最成熟的套利模式_LME和SHFE铜的跨市套利
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进口总量 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0
边贸进口量
边贸比例 30 25 20 15 10 5 0
1998-2003年（1-4月）边贸精铜进口情况
27
2003年 1-4月
1998
1999
2000
2001
2002
综合以上图表数据，2001-2002年廉价边 贸铜在进口铜中所占的比例突破10%， 平均占20%。从进口理论比值的计算看， 大量边贸铜的冲击将使得两个市场原有 的比值减小，2002年1-7月，SHFE、 LME两个市场三月期价的比价一度缩小 到9.7/10.1。
16
进出口的过程及成本
由于进出口权、货流渠道、贸易信用、融资以及其他 环节及过程的差异，使得进出口商品方面的竞争日益 激烈，尤其是在走私受到抑制之后，常规生意的竞争 更为显化，此处的测算先以常规贸易进口来测算，时 间周期为3个月。 一般进口的流程为：询价与货源——申请信用证额 度——国内开具信用证（或担保）——定价（参照 LME现货价+CIF升水）、国内保值——落实金额信用 证——启运、报关等——入关入库、交割做仓单—— 销售（同步期货回补）或交割——汇兑还贷。
10
全球三大铜期货的定价中心格局
随着上海期货交易所（以下简称SHFE）期铜 整体交易规模的持续上升，SHFE已逐步晋升 成为国际铜定价链中的重要一环，作为亚洲金 属铜的价格中心与欧洲的伦敦金属交易所（以 下简称LME）和北美的纽约（以下简称 COMEX）一起成为全球三大铜定价中心。
11
比 较 项 目
上海期货交易所（SHFE） 和伦敦金属交易所（LME） 之间铜进出口套利交易
2005年5月
1
作为当前国际金属期货交易的重要组成 部分，金属期货套利交易已经获得欧美 对冲基金的认同和参与，保守估计，对 冲基金已经占据整个金属套利市场的 70% 以上，究其根源，最重要的原因之 一是国际金属期货套利的成熟性和稳健 性！
25
边贸铜进口优惠税率被取消。 2002年边贸铜大量进口缩小比值。国务院于 1996年4月1日开始执行的边贸进口优惠政策， 从俄罗斯和哈萨克斯坦进口阴极铜可以享受边 境贸易的优惠待遇，进口关税和增值税都减少 一半。1998年以来，中国边贸精铜进口呈逐年 高速增长的势头，2001年受中国国内铜消费及 中国加入WTO影响，进口边贸铜对国内铜价的 影响慢慢加大。
消费量
净进口
供应-需求 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40
1996
1999
2002
数据来源：SHFE网站、《中国铝业》、安泰科、CRU 注：2003年产量、消费净进口量是由相关数据套算
7
中国铜铝期货发展历史回顾和展望
从1993年中国期货市场问世之后，金属 期货作为第一批交易品种成长至今恰好 10年，在这十多年中，金属期货的发展 有高潮也有低谷，凭借其良好的品种和 发展前景，金属期货的发展总体上体现 和保持了良性、健康及稳定的特征，最 终获得政府主管部门及广大投资者的青 睐
交易额：亿人民币
单一合约最高持仓：手
13
虽然SHFE在持仓规模的总量上和LME、COMEX相比 还有一定的差距，但总的来看，全年交易额及单一合 约最高持仓的同步大幅上升使SHFE铜的交易规模逐年 递增，有力的支持了SHFE成为全球三大定价中心之一， “上海价格”已经逐渐成为欧美期货投资者、交易商、 生产消费商和现货商的重要参考指标，全球最大铜生 产商智利的Codelco公司已经将上海铜价与伦敦和纽约 铜价一起列入其全球定价指标体系，同时，中国跃居 为世界头号铜铝消费大国也使上海价格对国际金属市 场产生更深远的影响。
4
1、 中国金属铜铝行业发展回顾和展望
铜铝是重要的工业金属，在电子电信、交通运 输、建筑等行业中用量最大，其需求量与国民 经济的运行状态息息相关：（ 1 ）铜。 2003 年 中国取代美国成为世界第一大铜消费国，基于 中国铜资源存在结构性缺陷，国内铜精矿和精 铜产量无法满足需求，铜供应缺口长期存在， 预期进口铜精矿和精铜将保持强劲。（ 2 ）铝。 国内从80年代开始推出的“优先发展铝行业” 的政策刺激铝生产逐年上升，至2001年中国铝 产量由世界第三跃居为世界第一。
2002年4月，国家税务总局一度决定取消企业 通过边境小额贸易进口商品享受增值税减半的 优惠政策，但最终未能有明确的结果，哈萨克 斯坦的边贸铜进口持续到2003年。中国海关总 署2003年5月1日发布2003年第27号公告，对 20种商品停止执行边境贸易进口税收优惠政策。 依据上述计算可知，进口边贸铜的影响减小后， 比值将恢复放大， 2003年上半年SHFE/LME 三月期价格比值在9.95-10.4波动。
伦敦金属交易所
纽约商品期货交易所
上海期货交易所
简 称
LME
COMEX
SHFE
成立时间
1877年
1873年
1992年
所在洲
欧洲
北美洲
亚洲
交易时段 （北京时间 ）
02年日均持仓量： 吨
21：00-24：00 （电子盘24小时 ）
500万（单边）
20:10-02:00 电子：04:0020:00
90万（单边）
17
进口 目前国内精铜的关税是2%，增值 税是 17% ，在不包括有进口免税指标、 进口核销或长、短期信用证融资等贸易 的正常情况下，精炼铜的正常进口成本 为： Ci= （ LME 亚洲仓库现货价 （ 1 ） + 运费） ×(1+关税) ×（1+增值税）×官方汇率 +杂费（2）
18
注：（ 1 ） LME 在新加坡、韩国（ 2001 年批准成立） 有注册仓库，所以可以从这些亚洲仓库提货； LME 的 各注册仓库之间存在不同的升贴水，在不同的仓库提 货要在 LME 期铜价格的基础上做一定的调整。本文的 计算是假定在新加坡注册仓库提货， LME亚洲仓库现 货价 =LME 三月期铜价 +55 美圆（升水均价），运费 （新加坡到上海）=200元/吨。 （2）杂费包括商检费、港杂费、短驳费、入库费、仓 储费、交割费等，各种费用的单个比例小，不详细描 述。杂费=50元/吨。 （3）取伦敦现货价为1700美圆，汇率取1美圆=8.27 元，
8
图1998-2003年（1-6月） 铜铝交易额/全国期货成交额
铜铝成交额 50000 40000 30000 20000 10000
全国期货成交额
1998年
1999年
2000年
2001年
2002年
2003年 1-6月
0 单位：亿元
比例 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
9
19
计算如下： Ci=[ （ 1700+55 ） 8.27+200]×1.02×1.17+50=17609.5 比值=17609.5÷1700≈10.36
20
通过计算可知， SHME 与 LME 三月期铜价格比上限为 10.4 ，当两地的价格比超过 10.4 时，会出现大量的现 货物流，我们的正向套利——买LME铜卖SHME铜在 此比值之上即可进行（前提是在这个价格水平上）。 反之，因中国是铜消费大国，国内的供应存在大量缺 口，按以上计算，当价格在一段时间内达不到10.4， 现货商无利可图，就不会进口铜，而供应缺口会逐渐 在这段时是产生，造成供不应求，导致价格上升，直 至进口商有利可图，从LME将铜运回国内，也就是将 两地比价关系又回到10.4以上，说明这种跨市套利的 反向套利——卖LME买SHME也就成立的，而按我们 的经验，10以下是我们入市的机会。
5
1990-2003年中国铝生产、消费、进出口
产量 600 500 400 300 200 100 0
1990 1993
消费量
净进口量
单位：万吨
供给-需求 80 60 40 20 0 -20 -40
1996
1999
2002
6
1990-2003年中国铜生产、消费、进出口
产量 300 250 200 150 100 50 0 1990 1993 单位：万吨
21
影响跨市套利的因素
从近期中国的金融、进出口、铜行业的 政策情况看，人民币汇率、中国边贸政 策和铜精矿进口优惠额度将是后期影响 跨市套利的三个主要因素，此外，还要 考虑升贴水的变动对跨市套利的影响。
22
升贴水。进行跨市套利交易后， SHFE 、 LME 铜合约间升贴水的变化差异会影响 套利利润，比如当LME铜现货/三月期出 现挤仓的时候，升贴水紧张将有利于买 LME铜、卖SHFE铜的跨市套利，反之亦 然。
图表显示，1998-2002年，铜铝期货交易额在 全国期货市场所占的平均份额维持在22%的水 平，铜铝期货交易具有很高的稳定性，一是交 易的稳定性，这可以从以上图表中获得，其二 就是指价格的稳定性，即国内铜期货交易与国 际铜期货价格之间的相对稳定性，国内外现货 和国内外期货之间的相关性分别为0.97和0.94。 因此，铜铝期货经过十年的发展已经提成为较 为成熟的投资品种，为广大期货投资者所喜爱， 这也是金属期货套利成熟的关键所在
9:00-11:30
13:30-15:00
120万（双边）
12
1998年迄今 SHFE铜年度交易额及单一合约持仓最高
10000 8000 6000 4000 2000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
1998年
199Baidu Nhomakorabea年
2000年
2001年
2002年
14
结合目前国内外铜铝市场发展状况，尤 其是套利交易涉及品种之间的匹配度， 我们对于金属期货套利交易（包括研究 和实践）的重点主要落在SHFE/LME之 间的期铜跨市套利和LME铜铝之间的跨 品种套利
15
2、跨市套利原理介绍及著名案例分析
SHFE/LME的期铜跨市套利原理 跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。在正 常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着 一个正常水平的价格比例。当两个市场的交易 出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动 等），SHME和LME的同期合约价格比值就会 偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进行跨市 套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相 关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会 在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此， 扭曲入市 正常平仓就完成了一次套利交易。
23
人民币汇率。今年人民币面临很大的升值压力，美国、 欧洲、日本等国家地区都要求中国采取更灵活的汇率 制度。虽然近期中国人民银行行长周小川明确表示不 对人民币汇率重新评估，要在保持人民币汇率稳定的 基础上，不断完善汇率形成机制，但是中国经济的高 速增长、外汇储备余额、经常项目顺差和吸引的巨额 FDI投资都表明人民币的升值压力依然存在，而且还会 加大。人民币汇率一旦放宽波动范围，按照以上跨市 套利计算公式，跨市套利必然会受到人民币汇率波动 的影响，比值变化风险将增大。因此，对人民币汇率 应给予密切的关注。
28
理论比值计算过程
关税=2%，增值税=17%； 伦铜价 1700 美圆 / 吨，伦敦仓库到亚洲仓库升 贴水取55美圆/吨（2002年上半年水平）； 汇率1美圆=8.27元；运费、杂费=250元/吨； （1）有20%的进口量享受减半优惠税率 （ 1700+55 ） ×8.27× [ （ 1+1% ） × （1+8.5%）×20%+ （1+2%）×（1+17%） ×80%]+250=17287.7 比值=17287.7÷1700=10.17 （2）不存在大量的进口铜减半税率 （ 1700+55 ）×8.27×（ 1+2% ）×（ 1+17% ） +250=17570.8 比值=17570.8÷1700=10.34 29
2
同样的，在中国目前交易的期货品种中， 金属期货套利交易是最成熟和最稳健的， 这与中国金属行业、金属期货以及国内 外金属市场发展的紧密程度是一致的。 金属套利1995年开始尝试、小规模运营， 目前则处于大规模推广阶段，金属期货 套利经历了较为完整的理论和实践相结 合，最终走向成熟！
3
中国金属行业及金属期货市场发展概况 期货市场发展的基础就是现货市场，因 此，在分析金属期货市场发展之前，我 们有必要对中国金属行业的发展状况作 简单的回顾和展望
24
铜精矿免税指标。 2003 年 4 月，中国政府宣布 对120万吨/年的铜精矿提供增值税返还政策， 该政策将持续三年时间，增值税的30％将返还 给铜冶炼厂用于改善环境，剩余的70％集中在 一起用于开发国外的铜矿。这样，和之前80万 吨的免税指标相比，这次的免税额度企业直接 享受的相当于只有40万吨，这将导致国内精铜 冶炼成本上升，抬高国内铜价和比值水平。
进口总量 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0
边贸进口量
边贸比例 30 25 20 15 10 5 0
1998-2003年（1-4月）边贸精铜进口情况
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2003年 1-4月
1998
1999
2000
2001
2002
综合以上图表数据，2001-2002年廉价边 贸铜在进口铜中所占的比例突破10%， 平均占20%。从进口理论比值的计算看， 大量边贸铜的冲击将使得两个市场原有 的比值减小，2002年1-7月，SHFE、 LME两个市场三月期价的比价一度缩小 到9.7/10.1。
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进出口的过程及成本
由于进出口权、货流渠道、贸易信用、融资以及其他 环节及过程的差异，使得进出口商品方面的竞争日益 激烈，尤其是在走私受到抑制之后，常规生意的竞争 更为显化，此处的测算先以常规贸易进口来测算，时 间周期为3个月。 一般进口的流程为：询价与货源——申请信用证额 度——国内开具信用证（或担保）——定价（参照 LME现货价+CIF升水）、国内保值——落实金额信用 证——启运、报关等——入关入库、交割做仓单—— 销售（同步期货回补）或交割——汇兑还贷。
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全球三大铜期货的定价中心格局
随着上海期货交易所（以下简称SHFE）期铜 整体交易规模的持续上升，SHFE已逐步晋升 成为国际铜定价链中的重要一环，作为亚洲金 属铜的价格中心与欧洲的伦敦金属交易所（以 下简称LME）和北美的纽约（以下简称 COMEX）一起成为全球三大铜定价中心。
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比 较 项 目
上海期货交易所（SHFE） 和伦敦金属交易所（LME） 之间铜进出口套利交易
2005年5月
1
作为当前国际金属期货交易的重要组成 部分，金属期货套利交易已经获得欧美 对冲基金的认同和参与，保守估计，对 冲基金已经占据整个金属套利市场的 70% 以上，究其根源，最重要的原因之 一是国际金属期货套利的成熟性和稳健 性！
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边贸铜进口优惠税率被取消。 2002年边贸铜大量进口缩小比值。国务院于 1996年4月1日开始执行的边贸进口优惠政策， 从俄罗斯和哈萨克斯坦进口阴极铜可以享受边 境贸易的优惠待遇，进口关税和增值税都减少 一半。1998年以来，中国边贸精铜进口呈逐年 高速增长的势头，2001年受中国国内铜消费及 中国加入WTO影响，进口边贸铜对国内铜价的 影响慢慢加大。
消费量
净进口
供应-需求 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40
1996
1999
2002
数据来源：SHFE网站、《中国铝业》、安泰科、CRU 注：2003年产量、消费净进口量是由相关数据套算
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中国铜铝期货发展历史回顾和展望
从1993年中国期货市场问世之后，金属 期货作为第一批交易品种成长至今恰好 10年，在这十多年中，金属期货的发展 有高潮也有低谷，凭借其良好的品种和 发展前景，金属期货的发展总体上体现 和保持了良性、健康及稳定的特征，最 终获得政府主管部门及广大投资者的青 睐
交易额：亿人民币
单一合约最高持仓：手
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虽然SHFE在持仓规模的总量上和LME、COMEX相比 还有一定的差距，但总的来看，全年交易额及单一合 约最高持仓的同步大幅上升使SHFE铜的交易规模逐年 递增，有力的支持了SHFE成为全球三大定价中心之一， “上海价格”已经逐渐成为欧美期货投资者、交易商、 生产消费商和现货商的重要参考指标，全球最大铜生 产商智利的Codelco公司已经将上海铜价与伦敦和纽约 铜价一起列入其全球定价指标体系，同时，中国跃居 为世界头号铜铝消费大国也使上海价格对国际金属市 场产生更深远的影响。
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1、 中国金属铜铝行业发展回顾和展望
铜铝是重要的工业金属，在电子电信、交通运 输、建筑等行业中用量最大，其需求量与国民 经济的运行状态息息相关：（ 1 ）铜。 2003 年 中国取代美国成为世界第一大铜消费国，基于 中国铜资源存在结构性缺陷，国内铜精矿和精 铜产量无法满足需求，铜供应缺口长期存在， 预期进口铜精矿和精铜将保持强劲。（ 2 ）铝。 国内从80年代开始推出的“优先发展铝行业” 的政策刺激铝生产逐年上升，至2001年中国铝 产量由世界第三跃居为世界第一。
2002年4月，国家税务总局一度决定取消企业 通过边境小额贸易进口商品享受增值税减半的 优惠政策，但最终未能有明确的结果，哈萨克 斯坦的边贸铜进口持续到2003年。中国海关总 署2003年5月1日发布2003年第27号公告，对 20种商品停止执行边境贸易进口税收优惠政策。 依据上述计算可知，进口边贸铜的影响减小后， 比值将恢复放大， 2003年上半年SHFE/LME 三月期价格比值在9.95-10.4波动。
伦敦金属交易所
纽约商品期货交易所
上海期货交易所
简 称
LME
COMEX
SHFE
成立时间
1877年
1873年
1992年
所在洲
欧洲
北美洲
亚洲
交易时段 （北京时间 ）
02年日均持仓量： 吨
21：00-24：00 （电子盘24小时 ）
500万（单边）
20:10-02:00 电子：04:0020:00
90万（单边）
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进口 目前国内精铜的关税是2%，增值 税是 17% ，在不包括有进口免税指标、 进口核销或长、短期信用证融资等贸易 的正常情况下，精炼铜的正常进口成本 为： Ci= （ LME 亚洲仓库现货价 （ 1 ） + 运费） ×(1+关税) ×（1+增值税）×官方汇率 +杂费（2）
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注：（ 1 ） LME 在新加坡、韩国（ 2001 年批准成立） 有注册仓库，所以可以从这些亚洲仓库提货； LME 的 各注册仓库之间存在不同的升贴水，在不同的仓库提 货要在 LME 期铜价格的基础上做一定的调整。本文的 计算是假定在新加坡注册仓库提货， LME亚洲仓库现 货价 =LME 三月期铜价 +55 美圆（升水均价），运费 （新加坡到上海）=200元/吨。 （2）杂费包括商检费、港杂费、短驳费、入库费、仓 储费、交割费等，各种费用的单个比例小，不详细描 述。杂费=50元/吨。 （3）取伦敦现货价为1700美圆，汇率取1美圆=8.27 元，
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图1998-2003年（1-6月） 铜铝交易额/全国期货成交额
铜铝成交额 50000 40000 30000 20000 10000
全国期货成交额
1998年
1999年
2000年
2001年
2002年
2003年 1-6月
0 单位：亿元
比例 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
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计算如下： Ci=[ （ 1700+55 ） 8.27+200]×1.02×1.17+50=17609.5 比值=17609.5÷1700≈10.36
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通过计算可知， SHME 与 LME 三月期铜价格比上限为 10.4 ，当两地的价格比超过 10.4 时，会出现大量的现 货物流，我们的正向套利——买LME铜卖SHME铜在 此比值之上即可进行（前提是在这个价格水平上）。 反之，因中国是铜消费大国，国内的供应存在大量缺 口，按以上计算，当价格在一段时间内达不到10.4， 现货商无利可图，就不会进口铜，而供应缺口会逐渐 在这段时是产生，造成供不应求，导致价格上升，直 至进口商有利可图，从LME将铜运回国内，也就是将 两地比价关系又回到10.4以上，说明这种跨市套利的 反向套利——卖LME买SHME也就成立的，而按我们 的经验，10以下是我们入市的机会。
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1990-2003年中国铝生产、消费、进出口
产量 600 500 400 300 200 100 0
1990 1993
消费量
净进口量
单位：万吨
供给-需求 80 60 40 20 0 -20 -40
1996
1999
2002
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1990-2003年中国铜生产、消费、进出口
产量 300 250 200 150 100 50 0 1990 1993 单位：万吨
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影响跨市套利的因素
从近期中国的金融、进出口、铜行业的 政策情况看，人民币汇率、中国边贸政 策和铜精矿进口优惠额度将是后期影响 跨市套利的三个主要因素，此外，还要 考虑升贴水的变动对跨市套利的影响。
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升贴水。进行跨市套利交易后， SHFE 、 LME 铜合约间升贴水的变化差异会影响 套利利润，比如当LME铜现货/三月期出 现挤仓的时候，升贴水紧张将有利于买 LME铜、卖SHFE铜的跨市套利，反之亦 然。
图表显示，1998-2002年，铜铝期货交易额在 全国期货市场所占的平均份额维持在22%的水 平，铜铝期货交易具有很高的稳定性，一是交 易的稳定性，这可以从以上图表中获得，其二 就是指价格的稳定性，即国内铜期货交易与国 际铜期货价格之间的相对稳定性，国内外现货 和国内外期货之间的相关性分别为0.97和0.94。 因此，铜铝期货经过十年的发展已经提成为较 为成熟的投资品种，为广大期货投资者所喜爱， 这也是金属期货套利成熟的关键所在
9:00-11:30
13:30-15:00
120万（双边）
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1998年迄今 SHFE铜年度交易额及单一合约持仓最高
10000 8000 6000 4000 2000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
1998年
199Baidu Nhomakorabea年
2000年
2001年
2002年
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结合目前国内外铜铝市场发展状况，尤 其是套利交易涉及品种之间的匹配度， 我们对于金属期货套利交易（包括研究 和实践）的重点主要落在SHFE/LME之 间的期铜跨市套利和LME铜铝之间的跨 品种套利
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2、跨市套利原理介绍及著名案例分析
SHFE/LME的期铜跨市套利原理 跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。在正 常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着 一个正常水平的价格比例。当两个市场的交易 出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动 等），SHME和LME的同期合约价格比值就会 偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进行跨市 套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相 关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会 在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此， 扭曲入市 正常平仓就完成了一次套利交易。
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人民币汇率。今年人民币面临很大的升值压力，美国、 欧洲、日本等国家地区都要求中国采取更灵活的汇率 制度。虽然近期中国人民银行行长周小川明确表示不 对人民币汇率重新评估，要在保持人民币汇率稳定的 基础上，不断完善汇率形成机制，但是中国经济的高 速增长、外汇储备余额、经常项目顺差和吸引的巨额 FDI投资都表明人民币的升值压力依然存在，而且还会 加大。人民币汇率一旦放宽波动范围，按照以上跨市 套利计算公式，跨市套利必然会受到人民币汇率波动 的影响，比值变化风险将增大。因此，对人民币汇率 应给予密切的关注。
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理论比值计算过程
关税=2%，增值税=17%； 伦铜价 1700 美圆 / 吨，伦敦仓库到亚洲仓库升 贴水取55美圆/吨（2002年上半年水平）； 汇率1美圆=8.27元；运费、杂费=250元/吨； （1）有20%的进口量享受减半优惠税率 （ 1700+55 ） ×8.27× [ （ 1+1% ） × （1+8.5%）×20%+ （1+2%）×（1+17%） ×80%]+250=17287.7 比值=17287.7÷1700=10.17 （2）不存在大量的进口铜减半税率 （ 1700+55 ）×8.27×（ 1+2% ）×（ 1+17% ） +250=17570.8 比值=17570.8÷1700=10.34 29
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同样的，在中国目前交易的期货品种中， 金属期货套利交易是最成熟和最稳健的， 这与中国金属行业、金属期货以及国内 外金属市场发展的紧密程度是一致的。 金属套利1995年开始尝试、小规模运营， 目前则处于大规模推广阶段，金属期货 套利经历了较为完整的理论和实践相结 合，最终走向成熟！
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中国金属行业及金属期货市场发展概况 期货市场发展的基础就是现货市场，因 此，在分析金属期货市场发展之前，我 们有必要对中国金属行业的发展状况作 简单的回顾和展望
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铜精矿免税指标。 2003 年 4 月，中国政府宣布 对120万吨/年的铜精矿提供增值税返还政策， 该政策将持续三年时间，增值税的30％将返还 给铜冶炼厂用于改善环境，剩余的70％集中在 一起用于开发国外的铜矿。这样，和之前80万 吨的免税指标相比，这次的免税额度企业直接 享受的相当于只有40万吨，这将导致国内精铜 冶炼成本上升，抬高国内铜价和比值水平。