首席观点2017中国经济运行稳中求进-交通银行

首席观点2017：中国经济运行稳中求进2017年，世界经济的不确定性明显增加。

特朗普新政的实施、欧洲经济一体化的倒退以及部分新兴市场国家资金流出压力的加剧，这些复杂多变的外部因素给中国经济带来了新的考验。

今天，交通银行首席经济学家连平做客本期“首席观点”，他结合交通银行金融研究中心团队的研究成果，对新一年的宏观经济金融形势进行了分析与展望。

出口环境好忧参半投资消费总体平稳记者：从拉动国内经济的“三驾马车”来看，您认为2017年的经济增速有何变化？连平：出口缓慢回升至低速增长。

出口景气指标普遍回升，自贸区建设、“一带一路”战略和RECP谈判为出口创造增长空间，预计出口增速保持在1%左右的低速增长。

同时贸易结构升级，出口地域转型升级，出口产品结构升级的趋势仍将持续。

如果全球贸易保护主义抬头，不排除出口继续负增长的可能。

初级产品和中间产品进口量平稳增长，预计进口增速小幅上升至3%左右。

全年贸易顺差约5200亿美元。

一快一稳一降，投资运行总体趋稳。

2017年是“十三五”规划落实关键年，大量计划项目有望获得批复并加快落地。

目前PPP项目库金额合计已有16万亿，2017年将超过20万亿，落实情况有望好转。

基建投资增速可能达到在17%左右，保持快速增长。

2016年初以来工业生产运行平稳，工业产品价格回升，企业利润改善。

加大结构性减税力度有助于制造业扩大生产、增加投资。

预计制造业投资增长3%左右，逐渐触底企稳。

一线和部分二线热点城市房地产政策趋紧，三、四线城市仍处于去库存阶段，房地产开发投资增速可能放缓至2%左右。

2017年固定资产投资增长8%。

消费保持平稳运行，助推经济中高速增长。

未来将逐步消除制约养老、教育、体育等消费的体制机制障碍，加大旅游、文化等领域有效供给，加快发展健身休闲产业，供给侧结构性改革推动消费增长和消费升级。

居民消费能力和意愿都有提升，文体娱乐、旅游等消费意愿较为强烈，信息技术发展促进消费增长。

房地产销售回落逐渐影响后续消费，家具、家电、建材等消费可能放缓。

汽车保有量已经很大，加之优惠政策促进2016年汽车类提前消费，难以避免2017年汽车类消费增速再次跌入个位数增长。

2017年消费增长10.2%左右，物价水平整体上行对消费名义增速起到抬升作用。

2017年中国经济运行面临四个不确定性。

一是特朗普新政对中国经济带来不确定性，预计会就汇率和贸易问题向中国施压；二是在美联储继续加息背景下，资本外流和汇率贬值可能继续相互推动，引发潜在风险；三是民间投资虽然趋稳小升，但增长动力依然不足；四是房地产市场降温过快可能对经济增长带来下行压力。

2017年经济增速可能达到 6.5%左右。

不确定性形成的不同类型合力组合将会带来经济增长的波动。

如果外需环境恶化，汇率贬值幅度加大，房地产销售和开发投资增速显著下降，民间投资继续下行，增速可能滑入6.5%以下；如果外需环境改善，房地产市场运行平稳，民间投资回升，经济增速将高于6.5%。

中国经济潜在增长能力依然很大，重要的是增长质量的提升。

在“十三五”期间保证年均经济增长6.5%的基础上，加大结构调整力度，推进经济梯度转移，缩小区域发展差距，增强发掘新人口红利的能力，是提升经济增长质量的重点。

物价水平温和上涨明显回升通胀压力有所显现记者：去年12月PPI同比增长5.5%，涨幅为2011年9月以来最大，2017年这一态势是否还会继续？对CPI的传导作用又有多大？连平：大宗商品价格回升带来工业产业上游的输入价格上涨，出现PPIRM同比涨幅超过PPI涨幅的情况。

去产能力度加大，从煤炭、钢铁向其他更多行业展开，可能刺激相关行业的产品价格上涨。

楼市政策逐渐收紧，债券市场也出现震荡，不排除一定数量的闲置资金流入部分供求关系偏紧的工业品和消费品领域，部分产品价格存在阶段性飙升的可能。

产业结构调整时期难以显著提振工业需求，生产资料价格持续大幅上涨的可能性不大，不会支撑PPI长时期高涨。

CPI温和上升。

2016年初以来大宗商品价格回升，工业领域产品价格加速上涨，并逐渐传导至消费端，带动剔除食品、能源以外的核心CPI持续上涨。

核心CPI上升将推动整体物价水平上涨，形成物价上行周期。

坚持稳健中性的货币政策基调，调节好货币闸门，有助于控制物价上涨势头。

宏观经济缓中趋稳，人口老龄化背景下需求增长有限，经济运行状况难以支撑物价明显高涨，PPI对CPI的传导作用减弱，整体通胀压力不会太大。

猪肉价格下行周期逐渐结束，2017年二季度可能回升。

猪周期现象逐步淡化，猪肉价格再次上涨的幅度有限。

非食品价格有所上涨，工业生产消费品价格涨势明显，原油类相关消费品价格上升，服务类价格平稳上涨，居住类价格涨幅较小。

2017年PPI翘尾因素为2012年以来首次回正，翘尾因素高点出现在2月份，之后逐渐下降，全年平均值在4.56%左右，比2016年高出7.1%，对PPI同比增速将起到明显抬升作用。

预计2017年PPI同比涨幅上升至5.5%左右，上半年PPI呈持续上涨态势。

工业领域需求难以显著增加，PPI 持续大幅上涨的可能性不大。

，随着涨幅扩大到一定程度，以及翘尾因素减弱，下半年涨势将有所放缓。

2017年CPI翘尾因素比2016年微升，全年走势呈波浪形状，高点出现在1月和5、6月，下半年翘尾因素整体呈下降趋势。

预计2017年CPI平均同比涨幅上升至2.5%左右，全年走势受蔬菜、鲜果等价格的季节性走势影响而有所波动。

年中受到夏季天气影响推升蔬菜价格，叠加猪肉价格上升和翘尾因素上升的作用，CPI涨幅可能迎来年内高点，个别月份涨幅或达到突破3%。

抑泡沫与去库存并举房地产景气向下缓行记者：房地产调控的格局在2017年会发生大的改变吗？连平：决策层“抑泡沫、控房价、防风险”的态度坚决，预计房价涨幅居前的城市仍有可能加入或加码调控，并且这种“紧”的格局至少在2017年上半年不会发生改变。

当然调控目的为“稳”而非“降”，不会达到房价持续下跌的程度，抑泡沫的实质是防暴跌，未来政策仍有相机抉择的空间。

另一方面，去库存效果初显但并不显著，这一任务仍需继续推进，预计未来高库存压力的城市将维持相对宽松的政策环境。

预计2017年，房价依然会保持增长，涨幅放缓。

城市房价分化是现阶段我国楼市发展的一大基本特征，这种高度分化的格局还将持续存在。

从历史和当前房价涨幅的视角，城市房价分化可归为五种类型：被限购的核心城市将有一段时间处于量缩价稳的状态，但蛰伏调整后房价仍有上涨空间；历史增长稳健、前期涨幅相对温和的城市及核心城市周边区域将承接需求外溢，有量价上涨的潜力；产业基础薄弱、由资金炒作导致房价冲高的城市可能出现降价；经济欠发达、不靠近核心城市圈亦无旅游养老等特色的三四线城市将面临一个缓慢的去库存过程。

市场成交方面预计2017年将降温缩量，景气下降。

限购限贷和严格监管两大利器的结构性调控将熨平成交波峰，前期集中入市对阶段需求的透支将使市场观望情绪转浓，加之基数抬升，成交高增长不可持续。

预计2017年商品房销售面积和销售额增速均将明显下滑，并有可能出现同比负增长。

资金和成交具有向下传导和向外分流的效应，但不论从开发商拿地的考量还是投资资金的保值增值考虑，都很难从高价值城市完全转向低价值城市，真实置业需求更不会大规模撤离。

同时，预计2017年房地产开发投资将面临压力，增速趋于下行并、缓慢回落，全年增速约2%左右。

负面影响来自于房企资金来源的减少和需求端意愿的减弱两个方面，而积极影响则主要来自于土地市场方面。

预计供地较少的热点城市地方政府将在2017年落实加大推地的计划，一二线城市土地成交面积和金额占比进一步提升，土地拍卖“三高”现象有所缓解，全国土地购置面积降幅收窄。

国际收支有所改善人民币汇率贬中趋稳记者：对于国际收支及人民币汇率，您的判断是什么？连平：货物贸易顺差基本稳定，经常账户顺差处于合理区间。

美国经济增长加快可能带动中国出口增长，但特朗普上任后可能带来贸易战，给中国出口增长蒙上阴影。

中国经济缓中趋稳，进口需求基本稳定，大宗商品价格回升一定程度上也将带动进口金额增长。

预计2017年按照国际收支平衡表口径货物贸易顺差约5000亿美元。

出境旅游热加之贬值预期下个人购汇需求强烈，服务贸易逆差或将扩大至2600亿美元左右。

已经出台的规范居民换汇行为的举措，将有助于控制服务贸易逆差的扩大。

综合考虑，2017年经常账户顺差约2400亿美元，经常账户顺差占GDP的比重2%左右，基本保持在合理区间。

直接投资逆差扩大，非直接投资逆差收窄。

中国对外直接投资净输出加快，预计2017年国际收支平衡表口径直接投资逆差或将进一步扩大至1400亿美元左右。

非直接投资（证券投资和其他投资）仍可能出现一定规模的逆差，但外资外撤趋于减弱，逆差有望逐步收窄。

综合考虑，预计2017年资本和金融账户逆差3800亿美元左右。

国际收支逆差1400亿美元左右，逆差规模略有缩小。

外汇供求不平衡状况逐步改善，资本流动各项数据趋稳。

受人民币仍贬值预期影响，银行代客结售汇逆差局面难以扭转，但企业正常运营需要一定的流动资金，结汇规模进一步萎缩空间不大，投机性购汇需求仍将被抑制。

企业资产负债结构调整已近尾声。

人民币纳入SDR货币篮子后，海外官方机构增持人民币资产需求稳步上升，一定程度上有助于改善外汇市场供求。

预计全年银行代客结售汇逆差2300亿美元左右。

考虑到央行调控可能对外汇占款产生一定影响，预计2017年央行口径外汇占款下降2.5万亿元左右。

2017年人民币汇率贬中趋稳，波动幅度扩大。

市场对美联储加息预期增强，地缘政治风险增大，黑天鹅事件频发，人民币贬值的外部压力依然较大。

中国经济增长可能继续放缓，市场主体全球资产配置需求、避险需求和套利需求依然较强，中美利差仍将处在低位，人民币仍面临一定的贬值压力。

但特朗普经济刺激计划的实施力度可能不及市场预期，美联储加息对美元指数的推动作用趋于减弱。

监管层针对外汇和资本流动的宏观审慎管理仍将持续发挥作用，人民币贬值幅度基本可控。

未来人民币汇率弹性将进一步增强。

从各国经济基本面来看，相较于其他货币对美元的跌幅，人民币的下跌或将相对温和，人民币汇率指数有望基本稳定。

信贷增速小幅回落数量目标效果趋弱记者：2016年，信贷数据受地方债务置换的影响较大，实际信贷增速较快，今年这一情况会有所变化吗？连平： 2017年信贷仍将是经济增长的重要资金融支持力量。

当前国内经济运行压力依然较大，国际环境不确定性因素较多的状况下，信贷增速保持相对稳定更为有利。

有助于信贷保持稳定增长的因素则主要体现为积极财政政策、民生基建项目、农业规模化经营、国企改革、“一带一路”战略和区域化布局等融资需求。

但未来信贷增长也存在一些负面因素。

一方面，国内楼市的调控，居民中长期贷款增长必然难以维持2016年的高增速；另一方面，防控金融风险工作的加强，一定程度上抑制了银行的风险偏好和投放冲动。