财务管理第四章证券价值评估.pptx
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财务管理---证券价值评估PPT课件
F= ?
n
♠ F、P 互为逆运算关系 （非倒数关系） ♠ 复利终值系数和复利 现值系数互为倒数关系
在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向 变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。
第7页/共94页
三、名义利率与有效利率
• ◎ 名义利率——以年为基础计算的利率 • ◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）—
P C n 1 F r n C n ( P / F F ,r ,n )
在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈 反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。
第6页/共94页
● 简单现金流量终值的计算
0
1
2
34
CF0
F C 0 ( 1 F r ) n C 0 ( F F /P ,r ,n )
—将名义利率按不同计息期调整后的利率
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
E A R1rnomm 1 m
当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利
E AR lim 1rnom m1ernom1 m m
第8页/共94页
• 表3-2
频率 按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 按日计算 连续计算
一、符号与假设 二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel财务函数
第2页/共94页
一、符号与假设
•
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都
表现为未来现金流量的现值。
终值
0
1
2
3
4
n
CF1
财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
财务管理学-第四章 -证券评价
P＝I· (P／A，i，n)十M· (P／F，i，n)
由于试误法比较麻烦，可用简便方法求近似结果：
I ( M P) N R M P 2
例2: 公司于2001年1月1日以1105元的价格溢价购买面 额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年1月1日计算并 支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。该公司持有该 债券到到期日，计算其到期收益率。
采用“插补法”
1178 .16 1105 R 4% 6% 4% 5.55% 1178 .16 1083 .96
采用简便方法
80 1000 1105 5 R 5.6% 1000 1105 2
到期收益率是指导选购债券的标准，可以反映 债券投资的按复利计算的真实收益率，如果高于投 资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃 购买。
股票的收益率
假设股票价格是公平的市场价格，且资本市场有 效，则股票的期望收益率等于其必要报酬率。收 益率是使未来现金流入量现值等于股票购入价格 的折现率。
V
t 1 n
1 i
dt
t
1 i
Vn
n
只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬 率，才可以进行投资。最低报酬率是该投资的机会 成本，通常可用市场利率来计量。
三、债券投资的风险
(一)违约风险
指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。避免违 约风险的方法是不买质量差的债券。 (二)利率风险 债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受风 险。避免该风险的方法是分散债券到期日。
(三)购买力风险 指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的货币 资金的购买力降低的风险。避免购买力风险的方法是购买浮 动利率债券。 (四)变现风险 指无法在短期内以合理价格来卖掉资产风险。 (五)期限性风险 指由于期限长而给投资人带来的风险。
财务管理证券和股票估价PPT课件
PV=40/10%=400（元）
.
9
流通债券
流通债券的特点是： ① 到期时间小于债券发行在外的时间 ② “非整数计息期”问题
【教材例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支
付一次利息，20×1年5月1日发行，20×6年4月30日到期。现在
是20×4年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的
.
3
二、债券估价的基本模型
1.债券价值的含义：（债券本事的内在价值） 未来的现金流量的现值
PV I1 I2 L L In M
(1 i)1 (1 i)2
(1 i)n (1 i)n
.
4
第一节 债券估价
一、债券的有关概念 二、债券估价的基本模型 三、其他模型 四、债券价值的影响因素 五、债券的收益率
纯贴现债券
【教材例5-4】有一5年期国库券，面值1000元，票面利 率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要 报酬率为10%（复利、按年计息），其价值为：
.
8
永久债券
公式:PV=利息额/必要报酬率
【教材例5-5】有一优先股，承诺每年支付 优先股息40元。假设必要报酬率为10%， 则其价值为：
2.无限期持有：现金流入只有股利收入 （1）零成长股票（2）固定成长股 （3）非固定成长股
三、股票的期望收益率
.
19
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日 所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券 购入价格的折现率。
2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，“试误法” ：求解含有贴现率的方程
.
17
【教材例5-8】
ABC公司20×1年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券 ，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于 5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其 到期收益率。
.
9
流通债券
流通债券的特点是： ① 到期时间小于债券发行在外的时间 ② “非整数计息期”问题
【教材例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支
付一次利息，20×1年5月1日发行，20×6年4月30日到期。现在
是20×4年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的
.
3
二、债券估价的基本模型
1.债券价值的含义：（债券本事的内在价值） 未来的现金流量的现值
PV I1 I2 L L In M
(1 i)1 (1 i)2
(1 i)n (1 i)n
.
4
第一节 债券估价
一、债券的有关概念 二、债券估价的基本模型 三、其他模型 四、债券价值的影响因素 五、债券的收益率
纯贴现债券
【教材例5-4】有一5年期国库券，面值1000元，票面利 率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要 报酬率为10%（复利、按年计息），其价值为：
.
8
永久债券
公式:PV=利息额/必要报酬率
【教材例5-5】有一优先股，承诺每年支付 优先股息40元。假设必要报酬率为10%， 则其价值为：
2.无限期持有：现金流入只有股利收入 （1）零成长股票（2）固定成长股 （3）非固定成长股
三、股票的期望收益率
.
19
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日 所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券 购入价格的折现率。
2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，“试误法” ：求解含有贴现率的方程
.
17
【教材例5-8】
ABC公司20×1年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券 ，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于 5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其 到期收益率。
财务管理第四章长期证券的估价
Different Types of Bonds
A perpetual bond 永久债券is a bond
that never matures. It has an infinite
life.
V=
I
(1 + kd)1
I + (1 + kd)2
I + ... + (1 + kd)
I
=S
t=1
(1 + kd)t
V = $1,000 (PVIF10%, 30) = $1,000 (.057)
= $57.00
4-17
Semiannual Compounding
Most bonds in the U.S. pay interest twice a year (1/2 of the annual coupon).
4-2
What is Value?
Liquidation value （清算价值） represents the amount of money that could be realized if an asset or group of assets is sold separately from its operating organization.
4-20
Preferred Stock Valuation
Preferred Stock is a type of stock that promises a (usually) fixed
dividend, but at the discretion of the board of directors.
Preferred Stock has preference over common stock in the payment of dividends and claims on assets.
财务管理PPT课件第四章 证券价值评估
t1 （1 k)t （1 k)n
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
]
nI (1 k )n
nM (1 k )n
1 V
n t 1
t FCt (1 k )t
债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
]
nI (1 k )n
nM (1 k )n
1 V
n t 1
t FCt (1 k )t
债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
财务管理 证券估价
P
F Fin (1 K )n
某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，
该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不 计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时 企业才能购买？
P (1000 100010% 5) PVIF8%,5
贴现发行时债券的估价模型
• 没有票面利率，到期按面值偿还
盈利与投资机会模型
Dt Et NetIt
P0
E1 NetI1 (1 K )
E2 NetI2 (1 K )2
...
En NetIn (1 K )n
为什么很多公司不支付股利，股价 却在攀升？
• 一家零成长公司a，每股盈利为15元，每年净 投资为0，因此，公司每年将其全部盈利作为 股利支付，且股利每年保持不变，折现率为 15%，求该公司股票价格。
• 必要报酬率等于票面利率，债券价格一直等于面 值
• 必要报酬率低于票面利率，债券价格逐渐下降， 最终等于面值
债券收益率
• 计算到期收益率
• 以特定价格购买债券持有至到期日所能获得 的收益率。
• 使未来现金流量等于购入价格的折现率。
P
n t 1
iF (1 r)t
F (1 r)n
线性插值法
一次还本付息且不计复利的债券估 价模型
• 公司股利以一个固定不变比例增长
P0
D1 Kg
某公司所要求的收益率为16%，股利年增长率为12% 该公司刚刚发放每股2元的股利，求该公司股票价值
变动增长率股票的价值
• 具体情况具体分析 • 某公司是一个高速成长的公司，其未来3年
的股利以每年8%比率增长，从第4年开始 以4%比率增长，如果投资者要求回报率为 12%，公司今年支付股利为2元，求股票价 格。
财务管理第四章证券股价
1000 = （1000+400）×PVIF（i，5） i =7%
即使平价发行，到期收益率也并不一定等于票面利率。
影响债券收益率的主要因素
时间价值 通胀补偿 风险报酬 税负 其中：风险溢价主要包括：
– 流动性风险 – 违约风险 – 期限风险
利率的期限结构
期限结构：同类金融工具（相同的风险）不同偿还期收益 之间的关系。
价值下降幅度。
债券收益率变动对丌同期限的债券影响一样吗？
例：A、B、C三种债券面值均为1000元，票面利率9%，期限分别为5年、 10年和15年。当前市场利率为9%，利率波动对哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
5年
10年
15年
6
-33.33
1126.37
1220.80
1291.37
7
-22.22
Sn n (1 F1)(1 F2 )(1 Fn ) 1
债券收益率变动对丌同票面利率的债券影响一样吗？
例：A、B两种债券面值均为1000元，期限5年；A债券票面利率5%，B 债券9%。如果当前市场利率为9%，当利率调整时，哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
6
-33.33
6
-33.33
12.64
7
-22.22
8.20
8-11.113源自99900.00
10
11.11
-3.79
11
22.22
-7.39
12
33.33
-10.81
10年（%） 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95
15年（%） 29.14 18.22 8.56 0.00 -7.61 -14.38 -20.43
即使平价发行，到期收益率也并不一定等于票面利率。
影响债券收益率的主要因素
时间价值 通胀补偿 风险报酬 税负 其中：风险溢价主要包括：
– 流动性风险 – 违约风险 – 期限风险
利率的期限结构
期限结构：同类金融工具（相同的风险）不同偿还期收益 之间的关系。
价值下降幅度。
债券收益率变动对丌同期限的债券影响一样吗？
例：A、B、C三种债券面值均为1000元，票面利率9%，期限分别为5年、 10年和15年。当前市场利率为9%，利率波动对哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
5年
10年
15年
6
-33.33
1126.37
1220.80
1291.37
7
-22.22
Sn n (1 F1)(1 F2 )(1 Fn ) 1
债券收益率变动对丌同票面利率的债券影响一样吗？
例：A、B两种债券面值均为1000元，期限5年；A债券票面利率5%，B 债券9%。如果当前市场利率为9%，当利率调整时，哪种债券影响最大？
市场利率% 利率变动率%
6
-33.33
6
-33.33
12.64
7
-22.22
8.20
8-11.113源自99900.00
10
11.11
-3.79
11
22.22
-7.39
12
33.33
-10.81
10年（%） 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95
15年（%） 29.14 18.22 8.56 0.00 -7.61 -14.38 -20.43
第四章 风险与收益 《财务管理》PPT课件
Cov(X ,Y) XY E[(X EX ) (Y EY)]
其中，E(X )为随机变量X的期望值。
一、单个证券的期望收益、方差和协方差
当X和Y都是满足离散型分布的随机变量时，协方差的 数学公式也可以表示为
n
Cov( X ,Y ) XY ( Xt X ) (Yt Y ) Pt
（2）连续型分布的方差计算公式
假设 X 为服从连续型分布的随机变量，其分布函数为 f (x) ，其取值范围在区间a,b（ 注意，此处 a可为 ，可为 ）。以 D X 表示其方差，那么，D X 的计算公式为
D
X
b
a [x
E(x)]2
f
x
dx
二、风险的度量
（五）变异系数
变异系数的定义是随机变量标准差与期望值之间的比 值的绝对值，其含义是获得一个单位收益率条件下的离散 程度。其计算公式如下：
第四章 风险与收益
第一节 收益
一、收益值 二、收益率 三、持有期间收益率 四、股票的平均收益和无风险收益率
一、收益值
（一）收益值的含义 收益值是衡量收益的一种方法，它从货币价值的角度对
投资收益进行考察。
（二）收益值的表现形式 购买股票是最为典型的投资。 投资收益表现为股利收入和资本利得这两者之和。
了将资金分配于资产1和资产2之间所有可能得到的组合。
三、两种资产组合的有效集
（一）最小方差组合
曲线上最左端的点所代表的组合具有最小的方差，也 即最小标准差。换句话说，该点上的组合是所有投资者可 能构造的组合中标准差最小的，因而被定义为“最小方差 组合”，用mvp来表示。
当投资者非常偏好风险时，可以选择曲线最右边点， 如点B。
wn为其相应的权重。
二、投资组合的收益和风险
其中，E(X )为随机变量X的期望值。
一、单个证券的期望收益、方差和协方差
当X和Y都是满足离散型分布的随机变量时，协方差的 数学公式也可以表示为
n
Cov( X ,Y ) XY ( Xt X ) (Yt Y ) Pt
（2）连续型分布的方差计算公式
假设 X 为服从连续型分布的随机变量，其分布函数为 f (x) ，其取值范围在区间a,b（ 注意，此处 a可为 ，可为 ）。以 D X 表示其方差，那么，D X 的计算公式为
D
X
b
a [x
E(x)]2
f
x
dx
二、风险的度量
（五）变异系数
变异系数的定义是随机变量标准差与期望值之间的比 值的绝对值，其含义是获得一个单位收益率条件下的离散 程度。其计算公式如下：
第四章 风险与收益
第一节 收益
一、收益值 二、收益率 三、持有期间收益率 四、股票的平均收益和无风险收益率
一、收益值
（一）收益值的含义 收益值是衡量收益的一种方法，它从货币价值的角度对
投资收益进行考察。
（二）收益值的表现形式 购买股票是最为典型的投资。 投资收益表现为股利收入和资本利得这两者之和。
了将资金分配于资产1和资产2之间所有可能得到的组合。
三、两种资产组合的有效集
（一）最小方差组合
曲线上最左端的点所代表的组合具有最小的方差，也 即最小标准差。换句话说，该点上的组合是所有投资者可 能构造的组合中标准差最小的，因而被定义为“最小方差 组合”，用mvp来表示。
当投资者非常偏好风险时，可以选择曲线最右边点， 如点B。
wn为其相应的权重。
二、投资组合的收益和风险
证券价值评估课件(PPT 38页)
DIV1 1 RREPS1 DIV1 1 RR1 g EPS0 支付比率1 g EPS0 , (公式2） 其中:1 RR 支付比率
P0
支付比率 1
rg
g EPS0
三 资产负债表评估方法
其中： EPS0 净资产收益率 *每股账面价值 ROE * BV
P0
支付比率1 g
rg
ROE
*
•
人生不是自发的自我发展，而是一长 串机缘 。事件 和决定 ，这些 机缘、 事件和 决定在 它们实 现的当 时是取 决于我 们的意 志的。2020年11月8日 星期日 7时47分23秒 Sunday, November 08, 2020
•
感情上的亲密，发展友谊；钱财上的 亲密， 破坏友 谊。20.11.82020年11月8日星 期日7时47分23秒20.11.8
四 市盈率分析法
• 3.用市盈率评估市场风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对 公司的未来充满信心，愿意为每1元盈利多付买价， 这种股票的风险比较小。通常认为，超过20的市 盈率是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风 险比较大。 股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来 悲观缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价，这 种股票的风险较大。通常认为市盈率在5以下的股 票，其前景比较悲观。
所以，该公司的股票的内在价值为：57.18元。
三 资产负债表评估方法
• 1.账面价值
账面价值：根据一个公司的资产负债表的得到的 普通股的净资产。
根据上表，公司的每股面价值：80740 27300
2.96元。
三 资产负债表评估方法
定义:
价格 账面价值
为PBV比率。
PBV比率= i股票在时间t每股的市场价值 i股票在时间t每股的账面价值
财务管理学证券估价课件
5
五、 证券投资的报酬
报酬 ①收到的股利或利息 （收益) ②证券投资的买卖差价
（资本利得或损失）
表示方法：绝对数：--〉报酬额 相对数：--〉报酬率
财务管理（学）证券估价
6
第二节 债券估价
一、债券概述
债券：发行者为筹集资金而向债权人发行 的、在约定时间支付一定比例的利 息，并到期偿还本金的一种有价证 券。
• 估价方法：
⑴ 以现在为折算时间点，历年现金流量按 非整数计息期折现。
⑵以最近一次付息时间（或最后一次付息时 间）为折算试点，计算历次现金流量现值， 然后将其折算到现在时点。
(例：书P.135) 财务管理（学）证券估价
17
三、债券（到期）收益率
• 债券（到期）收益率是指以特定价格购买 债券并持有至到期日所能获得的收益率。 它是使未来现金流量现值等于债券购入价 格的折现率。
（2）长期投资，长期持有。未来现金流入 只有持有期间的现金股利流入。
财务管理（学）证券估价
24
（一）股票价值的计算
情况(1):
有限期持有，未来准备择机出售的股票估价模型
PV t n1(1DK t )t (1PK n)n
PV 股票的内在价值 k -–投资者要求的必要报酬率(折现率) Dt 第t期(年)的预期股利
• （2）收入稳定；有固定利息;
• （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场 出售;
• （4）资本成本较低；负债利息是在税前支付的， 通过负债筹资可以使负债筹资的资本成本低于权益 筹资。
• 债券投资的缺点：
• （1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息管。理（学）证券估价
（三）提高资产流动性
（四）获得对相财关务管企理（业学）的证券估控价 制权
财务管理证券价值评估.pptx
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
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第一节 债券价值评估
• 其次，根据Excel内置函数“RATE”求解债券到期收益率YTM，可得11.36%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者 的现金流量包括两部分： • （1）赎回前正常的利息收入 • （2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
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第一节 债券价值评估
• 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为2000元，息票 率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券 契约规定，5年后公司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的 利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。
P b I P /A ,r b ,n F P /F ,r b ,n
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第一节 债券价值评估
• 一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。如果市场是有效的，债券的内 在价值与票面价值应该是一致的。
• 债券发行后，虽然债券的面值、息票率和期限一般会根据契约保持不变，但必要收益率会随着市场状况变 化而变化，由此引起债券的内在价值也会随之变化。
• Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240×（P/F，YTC，5） =2 000
• 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益率YTC，可得 13.82%。
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第一节 债券价值评估
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第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过
对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
第一节 债券价值评估
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
购买该债券；反之，则应放弃。
收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
第一节 债券价值评估
❖（一）债券到期收益பைடு நூலகம் ❖债券到期收益率(yield to maturity，
YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有 至到期日所产生的预期收益率。 ❖债券到期收益率等于投资者实现收益率的 条件： ❖（1）投资者持有债券直到到期日； ❖（2）所有期间的现金流量（利息支付额） 都以计算出的YTM进行再投资。
第一节 债券价值评估
❖上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%， 表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了 好处，其实不然。
❖每年从每张债券收到240元的投资者，现 在将收到一笔2 240元的新款项，假设将 这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期 的债券投资，每年的现金流量就会从240 元降到179.2元（2 240×8%），即投资者 在以后15年中每年收入减少了60.8元 （240－179.2）。
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
第四章 证券价值评估
第四章 证券价值评估
1
债券价值 评估
2
股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖学习目的: ❖掌握债券价值评估的方法 ❖了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖掌握普通股价值评估的方法 ❖熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流
量的确定方法 ❖掌握价格收益乘数估价方法
第四章 证券价值评估
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
第一节 债券价值评估
❖其次，根据Excel内置函数“RATE”求解 债券到期收益率YTM，可得11.36%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
Excel函数公式
已知 20 240 -2100 2000 0
Rate
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
第一节 债券价值评估
❖ （二）债券赎回收益率 ❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益
率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： ❖Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 ❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
第一节 债券价值评估
❖到期收益率是指债券预期利息和到期本金 （面值）的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为：
P b
n t 1
CF t 1 YTM
t
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
Pb I P / A, rb , n F P / F, rb , n
第一节 债券价值评估
❖一般来说，债券内在价值既是发行者的发 行价值，又是投资者的认购价值。如果市 场是有效的，债券的内在价值与票面价值 应该是一致的。
❖债券发行后，虽然债券的面值、息票率和 期限一般会根据契约保持不变，但必要收 益率会随着市场状况变化而变化，由此引 起债券的内在价值也会随之变化。
第一节 债券价值评估
❖【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100
元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本
期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付
息,不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投
资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的
情况下， 根据公式，债券的现值或内在价值计
算如下：
Pb
100 3.73% 3 100 1.053
96.05元
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
第一节 债券价值评估
❖（二）可赎回债券估价 ❖如果债券契约中载明允许发行公司在到期
日前将债券从持有者手中赎回的条款，则 当市场利率下降时，公司会发行利率较低 的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持 有者的现金流量包括两部分： ❖（1）赎回前正常的利息收入 ❖（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
❖ 在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
1
债券价值评估
2
股票价值评估
第一节 债券价值评估
❖一、现值估价模型
❖（一）债券估价基本模型
❖债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
n t 1
CFt 1 rb
t
每期利息
(I1，I2，……In )
到期本金(F)
Pb
I1
1 rb
I2
1 rb
2
In
1 rb
n
F
1 rb
n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In