陈雨露《国际金融》第4版课后习题及详解(跨国公司长期资产负债管理)【圣才出品】

陈雨露《国际金融》第4版课后习题及详解第九章跨国公司长期资产负债管理一、重要概念1．资本结构答：广义的资本结构，是指企业全部资本的构成，不仅包括权益资本、长期债券、长期借款等长期资本，而且还包括短期债务等短期资本。

狭义的资本结构，仅指长期资本结构。

企业的资本结构，是由企业采用各种筹资方式聚集而形成的。

通常情况下，企业都采用债务融资和权益融资的组合。

由此形成的资本结构又称为“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”，其搭配比率或杠杆比率（即债务资本比率）表现为资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。

现代公司财务理论认为，企业价值最大化是企业资本结构、财务管理乃至整个企业的最优目标。

2．加权平均资本成本答：加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC），是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。

加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。

计算公式为：其中，K W为加权平均成本；B为公司的债务总量；S为权益总量；K B为税前债务成本；t代表公司的所得税率；K S代表公司的股权成本。

3．财务杠杆利益答：财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。

在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得财务杠杆利益。

但与经营杠杆不同，经营杠杆影响企业息税前利润，财务杠杆影响企业的税后利润。

4．货币组合债券答：货币组合债券是指并非用一种货币而是用混合货币来标价的债券。

在欧洲债券市场上，这种混合货币也被称作鸡尾酒货币。

由于货币组合债券具有更好的降低汇率风险的功能，所以比单一货币债券更受跨国公司欢迎。

运用货币组合债券融资，跨国公司无需发行多种债券就可以实现多种货币融资，不仅降低了发行多种债券的发行费用和交易成本，而且利用货币多元化有效地降低了汇率风险。

常见的货币组合债券，是使用特别提款权（SDRs）——由美元、欧元、英镑、日元等最主要的国际货币构成的加权组合——来标价欧洲债券。

5．资本市场有效性答：资本有效市场假说实际上是法马的资本市场有效说，这种效率理论实际上是信息效率理论，人们通常按照信息集的不同类型，将市场效率划分为三种水平：强式有效市场、中强式有效市场、弱式有效市场。

在强式市场中，现时股票市场价格反映了所有信息，没有人能够通过利用内幕消息在内的任何信息获得超额收益。

在中强式有效市场中，现时股票市场价格反映了所有公开的相关信息，因此没有人能够获益于公司的资产负债资产负债表、损益表、分配方案等的宣布，也不可能活力与对这些公开信息的分析。

在弱式有效市场中，现时股票市场价格充分反映了所有过去的价格或者收益的信息，因此也没有人能够通过分析价格运动获得超额收益。

6．利率期限结构答：利率期限结构是指债券的到期收益与到期期限之间的关系。

该结构可通过利率期限结构图中的曲线即收益率曲线来表示；也就是说收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构，它反映了在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。

在任一时点上，影响债券利率期限结构的形状的因素有三个：第一，对未来利率变化方向的预期。

如果预期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势。

第二，债券预期收益中可能存在流动性溢价。

这样，投资者在接受长期债券时，要求对与期限相联系的风险给予一定补偿。

第三，市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍，这一因素使长、短期资金市场形成分割。

利率期限结构的理论有：市场预期理论、流动性偏好理论和市场分割理论。

7．国际税收规划答：税收是一国政府获取财政收入的主要方式，依法纳税是企业合法经营的基本准则。

税收对企业来说是资金的流出，并且这种资金流出具有强制性、无偿性和固定性。

税收对企业的各项业务的现金流产生重大的影响，因此跨国公司在国际融资以及制定资本预算时必须考虑税收因素。

此外，税收是重要的宏观经济管理手段，不同发展水平、不同发展模式的各个国家，税收体系和税收制度有较大的差异，税率各不相同。

跨国公司进行国际税收评估时需要重点考虑各国的税收特征，仔细比较各国的税收规定，进行税收规划，进而趋利避害。

对跨国公司现金流影响最大的税收包括：（1）公司所得税；（2）预提税；（3）前转和后移条款；（4）税收协定；（5）税收抵免。

8．转移定价答：转移定价是跨国公司为获得最大经济利益，通过人为的操作安排，制定背离正常市场价格的各种内部交易价格和费用，以降低总体税负的方法。

在分析掌握国别税收差异后，通过内部转移定价，控制母子公司之间以及各子公司之间的现金流量，跨国公司就可以有效地减少税收支出，促进企业价值最大化。

跨国公司基于合法避税而进行的内部转移定价，往往会为了一家子公司的利益而牺牲另一家子公司的利益，造成子公司收入的扭曲。

二、问答题1．影响跨国公司资本成本的因素与国内公司相比有何异同?答：影响跨国公司资本成本差异的因素主要包括融资条件、收益稳定性、风险水平等。

（1）融资条件。

由于业务经营和融资规模比较大，跨国公司在申请贷款和发行债券或股票时，可以享受批发交易的价格，例如较低的优惠贷款利率，或者较低的债券或股票发行费。

与国内企业相比，跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，可以在不同的国家、用不同的货币融资，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。

加上各国经济周期不一致形成的利率差异，通过子公司选择利率较低的货币进行融资，跨国公司还可以进一步降低资本成本。

（2）收益稳定性。

跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现金流量更为稳定，因此，通常债权人和股东对其风险回报的要求较低，从而降低了资本成本。

（3）风险水平。

跨国公司收入多元化以及欧洲资本市场融资，在降低资本成本的同时，也使得跨国公司必须承担更多的汇率风险、更频繁的利率风险、更复杂的国家风险。

由于跨国公司面临的风险范围更广、风险管理难度更大，投资者可能会要求更高的风险回报，推动公司的资本成本上升。

2．为什么同一家跨国公司在不同的国家发债，融资成本会出现较大的差异?答：跨国公司的资本成本由债务成本和股权成本共同构成。

在不同的国家，同一时间上的债务成本或股权成本实际上有显著的差异。

造成跨国公司资本成本国别差异的原因主要表现在以下方面：（1）股权成本的国别差异。

股权成本代表了一种机会成本。

通常，股权成本可用股东赚取的无风险利率和反映企业风险水平的风险溢价来测算。

如上所述，无风险利率存在国别差异，因此，在企业风险相同的情况下，股权成本也必然出现较大的国别差异。

不同国家的投资机会也是导致股权成本国别差异的一个原因。

通常，经济成长性比较强的国家，投资机会比较多，投资者要求的股权成本相对较高。

此外，在相同的投资盈利水平下，不同国家投资者期望的资本利得有较大的差异，这也是造成股权成本差异的重要原因。

（2）无风险利率的国际差异。

根据可贷资金理论，一国的无风险利率取决于资金供求双方的相互作用，国民财富、市场预期、流动性需求、投资需求、财政赤字、税收等是影响无风险利率水平的重要力量，而这些因素在不同的国家又是大相径庭的。

正是无风险利率的国别差异，直接决定了跨国公司在不同国家融资的债务成本高低不同。

国别税收政策差异，对无风险利率的影响也不容忽视。

不同国家规定的个人所得税、折旧和与投资相关的税收抵免政策存在很大的差异，它们对公司的债务融资需求的影响力不同。

各国中央银行执行的货币政策直接影响着可贷资金的供应，从而会影响利率。

一般地，采用宽松货币政策的国家利率较低，采用紧缩货币政策的国家利率较高。

此外，经济增长速度对投资需求有一定的影响。

经济增长速度越高，对投资的需求就越大，在货币供给不变的情况下，容易推动利率上升。

因此，许多发展中国家的债务成本会比工业化国家的债务成本高出很多。

（3）风险溢价的国别差异。

利率的风险溢价取决于债务人的信用风险大小。

由于各国的经济状况、企业与债权人的关系、政府干预及财务杠杆利用程度的不同，债权债务关系中的信用风险在各国并不一致。

如果一个国家的经济处于稳定的持续发展状态，经济衰退风险比较低，企业的市场销售和收入波动性就很小，不能偿付债务的概率比较低，因此投资者所要求的风险溢价也就比较低。

3．国家特征对跨国公司的资本结构有何影响?答：跨国公司在多个国家经营，因此其资本结构不可避免地会受到这些不同国家的风险特征的影响，具体来说，主要的影响因素有：（1）股权限制。

许多国家对资本市场进行或多或少的限制。

例如，有的国家政府规定，投资者只能购买本国企业发行的股票。

有的国家虽然允许投资者购买外国企业的股票，但是投资者很难获得有关的信息，因而投资者会要求更高的资本成本。

此外，汇率风险和税收因素可能减少国外投资的实际收益。

所以，许多跨国公司倾向于选择就地发行股票融资。

（2）利率政策。

如果东道国的债务成本比较低，跨国公司就会更多地进行债务融资。

相反，如果东道国的债务成本比较高，进行权益融资就是更好的选择。

（3）汇率政策。

跨国公司的现金流受汇率的影响较大。

如果东道国货币疲软，跨国公司收到子公司汇回的现金流就会因汇率风险而减少。

如果子公司提高负债的比例，增加本金和利息的支出，从而减少汇回母公司的利润金额，降低母公司的汇率风险。

相反，如果东道国的货币坚挺，股权融资可以产生更多的汇回利润，有利于母公司增加现金流，较高的股权。