第七章净现值和资本预算
_第七章_净现值和投资评价的其他方法
该股票的期望收益率作为项目的贴现率。
3. 估计初始成本
净现值 (NPV)法则
净现值法的三个特点: 1.净现值法使用了现金流量 2.净现值法包含了项目的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现
▴ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货
币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 ▴ 缺点： ① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计。 ② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
NCF
◎ 折现率（r）
t t
t0
(1 r )
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
$120.00 $100.00 $80.00 $60.00
NPV
$40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) -1% ($40.00) ($60.00) Discount rate 9% 19%
IRR = 19.44%
29%
39%
7.5 内部收益率法
缺点: 不能区分投资和融资. 可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部 报酬率. 互斥投资问题 优点: 易于理解和计算
3
200
本例的NPV 图
如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到 IRR就是X轴的截距 .
Discount Rate 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% NPV $100.00 $71.04 $47.32 $27.79 $11.65 ($1.74) ($12.88) ($22.17) ($29.93) ($36.43) ($41.86)
净现值与其他资本预算方法
净现值与其他资本预算方法人们已经总结了许多方法，用来进行投资项目决策。
比如“净现值法”Net Present Value，该方法通过对某个投资项目可能产生的一系列现金流量进行折现得到现值，根据现值的大小对项目进行评价。
投资项目未来时期各期现金流入量现值之和，减去项目投资额的现值之后，其余额大于零则具有财务可行性，可以选择；小于零则不具有财务可行性，应该放弃。
我们确信净现值法是资本预算的最佳方法，但我们也不能忽视资本预算的其他方法，这些方法都是对净现值法的补充。
本章先简单介绍净现值法，并将该方法作为基准，然后对比分析其他一些方法，如回收期法、平均会计收益率法、内部收益率法和盈利指数法。
在介绍资本预算方法之前，先来解释几个名词：（1）独立项目。
所谓的“ 独立项目”(independent project)，就是对其做出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策影响的项目。
比如说，你打算在A市开设一家快餐厅和在B市开设一家美容院，这两个项目就是独立项目。
（2）互斥项目。
“互斥项目”(mutually exclusive investments)，就是指不能同时选择的两个或多个项目。
比如，项目A是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B是决定在同样的一块地上建一座电影院，项目A和B就是互斥项目，因为你不可能让这两个项目同时进行。
2.1 为什么要使用净现值例题2-1 阿尔法公司现在计划投资一个100元的零风险项目。
该项目只在第1期获得107元的现金流量。
公司的管理层可能会考虑如下方案：（1）使用公司现金100元投资此项目。
而107元在这一期之后用于支付股利。
（2）放弃此项目，把100元作为当期的股利支付给股东。
资本预算法则
4
应选择项目组合AB。
5
例5
2000 2000 1000 1000
0 3000 3000 5000
2 2 2 2.2
-438 1816 1899 2492
01
对于更新换代特别快的行业或资金匮乏的企业，资金的快速回收对企业的再发展至关重要。
但回收期只能作为净现值的一种补充，即应从净现值大于0的项目选择回收期短的项目。
02
回收期法的适用范围：
ABC ABD ABE BDE ACD ADE
99 84 78 96 96 75
66 81 66 102 84 84
（1）淘汰净现值为负数的F项目。 （2）将净现值为正的ABCDE五个项目在资本限额内进行各种可能的组合。
（3）选择净现值最大的组合BDE。
盈利指数越高，表明项目的回报率也越高，在资本有限的情况下，企业力求将资金投入回报高的项目中去。
1
2
第三节 有资本限制条件下的资本预算
例4
某企业可用于投资的资本总额为100万元，有下表的6个项目可供选择，请为该企业选择投资项目。
投资项目
初始投资(万元)
净现值(万元)
Aቤተ መጻሕፍቲ ባይዱB C D E F
15 36 48 33 27 15
9 27 30 45 30 -3
项目组合
初始投资(万元)
净现值总和(万元)
02
01
02
03
回收期法
第二节 资本预算方法
例1
项目
预期现金流
回收期（年）
0
1
2
3
项目A 项目B 项目C 项目D
-3000 -3000 -3000 -3000
罗斯《公司理财》读书笔记
1.5 金融市场
1.5.1 一级市场：首次发行 1.5.2 二级市场：拍卖市场和经销商市场 1.5.3 上市公司股票的交易 1.5.4 挂牌交易
第二章 会计报表和现金流量
重点介绍现金流量的实务问题。
2.1 资产负债表
资产 ≡ 负债 + 股东权益 股东权益 ≡ 资产-负债
股东权益被定义为企业资产与负债之差，原则上，权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权 益。
1.3 公司制企业
1.3.1 个体业主制 1.3.2 合伙制 1.3.3 公司制
有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点。
1.4 公司制企业的目标
系列契约理论：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。 1.4.1 代理成本和系列契约理论的观点 代理成本：股东的监督成本和实施控制的成本 1.4.2 管理者的目标
公司的价值其实就是未来每期净现金流现值的加总。
净现值=现值-成本
第五章 债券和股票的定价
5.1 债券的定义和例子
债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。为了支付该笔款项，借款者同意在标明的日期支付利息和本 金。
5.2 如何对债券定价
债券的价格仅仅是债券现金流的现值。 5.2.1 纯贴现债券
最简单的一种债券，这种债券承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付。
销售净利润率
=
净利润 总销Βιβλιοθήκη 收入销售总利润率=
息前税前利润 总销售收入
资产净收益率= 净利润 平均总资产
资产总收益率
=
息前税前利润 平均总资产
资产收益率（ROA）=销售利润率 × 资产周转率
4
企业可以通过提高销售利润率或资产周转率来增大 ROA。然而，由于竞争的存在，企业很难同时做 到这两点，只能在二者中择一。
Ch07 净现值和资本预算
7.4 不同生命周期的投资: ——约当年均成本法
The Equivalent Annual Cost Method
✓ 设备投资中的重要问题——如何在两种不同生命周期的 机器设备中做选择。
设备A （-500,-120,-120,-120）
设备B （-600,-100,-100,-100,-100）
2、约当年均成本法 ✓ 结论：两种方法结果是一样的。
19
第十九页，共27页。
周期匹配
使用两种设备使用期限的最小公倍数比较两者
成本的现值.
对周期短的情况比较适用
20
第二十页，共27页。
设备A：
500
500
500
500 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120
当通货膨胀率较低时，上式可以近似写成：
实际利率 名义利率 – 通货膨胀率
14
第十四页，共27页。
通货膨胀和资本预算
名义现金流：是以实际收到或支出的货币表示，不考虑物价 因素。
实际现金流：是以第0期的实际购买力表示，考虑了物价因
素。
✓ 例如：公司预计两年后会收到100万元，这两年的通
货膨胀率每年为5%。
课后题12
实际利率 1 0.15 1 0.1058 1 0.04
NPVA
40000 20000 1.1058
15000 1.10582
15000 1.10583
1446.76
NPVB
50000
10000 1.15
20000 1.152
40000 1.153
119.17
选择项目A
17 第十七页，共27页。
《公司金融》第7章 资本成本
• 债务资本
• 权益资本和债务资本的供给者向企业提供资金的实质是一种投资活动，其对投资收益的要求就是
“必要报酬率”或“投资者要求的回报率”。
• 这两类不同来源的资本投资者所承担的风险不同，要求的必要报酬率也因此不同
• 与债权人相比，股东承担的投资风险更大，权益资本成本要高于债务资本的成本
的贝塔值。
(2)计算股票收益率和市场组合收益率的协方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
(3)计算市场组合的方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
17
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
解：(1)首先需要计算股票的平均收益率和市场组合的平均收益率。
股票的平均收益率:
市场组合的平均收益率:
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
[例7-6] 如果例7-1中公司普通股的发行费用率为10%，计算其资本成本。
解：
已知该公司股票的现金股利按照每年6%的速率增长，目前该公司股票的市价为每股30 元，为每股
3元，再考虑10%的发行费率，该普通股的资本成本为：
债券融资同样会有发行费用，设债券的发行费用率为fD：
解出式中rD的即为考虑发行费用的债券资本成本。
9
一、权益成本
第七章 净现值和资本预算
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
第七章 净现值和资本预算
Interest Expense
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
第七章 净现值和资本预 算
2020/12/5
第七章 净现值和资本预算
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
公司理财(第5版)第7章 资本预算与公司投资决策
– “独立”是指是否选择该项目不取决于其他项目。若进行一项投 资就不能进行另一项投资,或者正相反,那么这两项投资就是互斥的 。
– “常规”是指一个项目有初始现金流出量后,在未来各期都有现金 流入量,即投资后预期未来各年的现金流量都为正值。
• 在遇到非常规项目时,使用内部收益率法就很难做出决策 了。
• 显然,净现值越大的项目,为公司创造的价值越大;净现值为 负的项目,不仅不能创造价值,反而会消耗公司的财富;净现 值为零的项目,既没有为公司创造财富,也没有消耗公司财 富。
• 净现值法的运用程序可分为以下步骤:
– (1)估算出投资方案的预期现金流量;
– (2)估计项目的风险,确定资本成本;
– (3)计算出项目的净现值,净现值大于零则可接受该方案,净现值小 于零则拒绝该方案。
–
3+(100/200)=3.5(年)
• 该生产线的回收期大于3年,因此应该放弃。
[例7—2]
• 东兴公司现有两个备选方案。方案一:投资购建一条新的生产线;方案 二:投资改造现有的生产线。假设两个方案的初始投资都是1 000万元, 两个方案投产后预计产生的现金流量如表7-2所示。如果东兴公司希 望在3年内收回初始投资,那么应该选择哪一个方案?
五、会计收益率法
• 会计收益率(accounting rate of return,ARR)是指投资项目 年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
• 其计算公式为：
会计收益率
年平均净收益 年平均投资额
100 %
• 式中，年平均净收益可按项目投产后各年净收益总和简单 平均计算；年平均投资总额是指固定资产投资账面价值的 平均数。
净现值法和资本预算法则课件
目 录
• 净现值法（NPV）介绍 • 资本预算法则介绍 • NPV法和资本预算法则的比较
• 实际应用案例分析 • 结论与建议
01 净现值法（NPV）介绍
NPV法的定义
01
净现值法（NPV）是一种投资决 策方法，通过计算项目未来现金 流的净现值来评估项目的经济价值。
02
资本预算法则是一种基于财务指标的决策方法，它通过比较项目的投资回报率（ROI）和企业的加权 平均资本成本（WACC）来决定是否投资。这种方法简单易行，但忽略了现金流的时间价值和风险因 素，可能导致错 流预测的准确性
现金流预测是NPV法的重要 基础，提高现金流预测的准 确性有助于提高投资决策的 准确性。未来研究可以探讨 如何改进现金流预测的方法 和模型。
关注政策环境和 市场变化
投资决策不仅受到企业内部 因素的影响，还受到政策环 境和市场变化的影响。未来 研究可以关注这些外部因素 如何影响投资决策，以及如 何应对这些影响。
THANKS
资本预算法则应用
根据资本预算法则，如PI评分法、 IRR法则等，对项目进行排序。
结果分析
根据评估结果，确定优先级最高的 项目进行投资。
案例对比分析
对比内容
比较NPV法和资本预算法则在评 估项目经济价值和确定投资优先
级方面的优缺点。
对比结果
发现NPV法更注重长期现金流和 经济价值，而资本预算法则更注
它考虑了货币的时间价值，能够真实 反映项目的经济价值。
资本预算法则可以帮助企业避免过度 投资和资源浪费，提高企业的经济效 益。
缺点：资本预算法则忽略了风险因素， 可能会导致错误的投资决策。
它假设市场条件和未来现金流是确定 的，这与实际情况可能存在偏差。
第7章 净现值与资本预算
7-13
鲍德温公司的现金流量工作表(续)
（单位：千美元) (所有的现金流量在年末发生.)
第0 年
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本 (10) 折旧 (11) 税前收入 [(8) – (9) - (10)] (12) 所得税（34%） (13) 净利润
第 1年
100.00 50.00 20.00 30.00 10.20 19.80
McGraw-Hill/Irwin
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7-7
7.2 鲍尔文公司：一个例子
市场调查成本（已经发生）：$250,000. 工厂的市场价值为：$150,000. 保龄球设备的成本：$100,000 (按5年进行折旧). 营运资本增加： $10,000. 机器设备在5年的使用寿命时间内产量如下： 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. 第一年保龄球的价格：$20；以后每年价格增长2%。 第一年的的制造成本为每单位 $10 ，以后每年增长 10% 。 年通货膨胀率为： 5% 营运资本：最开始为$10,000 。
第1年
$100.00 -50.00 -10.20 39.80
第2年
$163.00 -88.00 -14.69 60.51 –6.32
第3年
$249.72 -145.20 -29.01 75.51 –8.65 66.86
第4年
$212.20 133.10 -22.98 56.12 3.75 59.87
第4年 第5年
21.76* 94.24 5.76 150.00
20.00 80.00
净现值与资本预算
净现值与资本预算1. 引言在企业决策过程中，资本预算是一个重要而复杂的环节。
资本预算是指企业决策者评估投资项目的价值，并据此决定是否进行投资的过程。
净现值（Net Present Value, NPV）是资本预算中常用的一种评估项目价值的方法。
本文将介绍净现值的概念及其在资本预算中的应用。
2. 净现值的概念净现值是一种衡量项目投资回报的方法，它基于现金流量的折现原理。
净现值表示投资项目未来现金流量与当前投资金额之间的差异。
计算净现值时，需要将未来的现金流量按照一定的折现率进行折现，得到每期现金流量的现值，然后将这些现值相加，得到净现值。
3. 净现值的计算公式净现值的计算公式如下：NPV = ∑ (CF / (1 + r)^t) - Initial Investment其中，NPV为净现值，CF为各期现金流量，r为折现率，t为现金流量对应的时间点，Initial Investment为初始投资金额。
4. 净现值的意义净现值可以用来评估一个投资项目的盈利能力。
当净现值大于0时，意味着项目的现值大于初始投资金额，投资者可以预期获得正向的投资回报，并且投资项目具有经济意义。
相反，当净现值小于0时，表示项目的现值小于初始投资金额，项目可能无法回收成本，投资者应考虑放弃投资。
5. 资本预算中的应用在资本预算过程中，净现值是评估各个投资项目是否具有盈利能力的重要指标。
通常，在进行资本预算决策时，投资者会比较不同投资项目的净现值大小，选择净现值最大的项目进行投资。
这是因为净现值越大，表示投资项目的盈利能力越强，回报率越高。
因此，净现值能够帮助企业决策者进行合理的投资决策，从而实现利润最大化的目标。
6. 净现值的优点与局限性6.1 优点•考虑了时间价值：净现值的计算过程中，将未来现金流量按照一定的折现率进行折现，体现了现金流量的时间价值。
•直观易懂：净现值的概念简单明了，容易理解和操作，是一种常用的资本预算评估方法。
资本预算技术与方法
资本预算技术与方法在现代企业经营中，资本预算是一项非常重要的决策过程，它涉及到对企业投资项目进行评估、选择和安排资金的合理分配。
为了确保资本的最佳利用和最大化利润，企业需要运用一系列的技术和方法来进行资本预算。
本文将介绍几种常用的资本预算技术和方法，以帮助企业做出更明智的决策。
一、净现值（NPV）方法净现值方法是一种常用的资本预算技术，它通过将投资现金流减去折现值来评估投资项目的潜在价值。
具体而言，净现值计算按照以下公式进行：NPV = Σ（Ct / （1+r）^t） - C0其中，Ct代表项目在第t年的现金流，r代表贴现率（即企业的资金成本），C0代表初始投资。
净现值方法的优势在于，它能够考虑到时间价值的因素，对不同时期的现金流进行考量，并且可以直接比较不同项目的价值。
如果净现值大于零，则说明项目具有正向回报，可以考虑予以批准。
二、内部收益率（IRR）方法内部收益率是指投资项目的贴现率，也可以理解为项目初始投资所能获得的回报率。
判断一个项目是否值得投资，可以通过比较其内部收益率与企业的资金成本。
一般来说，如果项目的内部收益率大于企业的资金成本，那么该项目就是值得投资的。
计算内部收益率的方法比较复杂，一般借助计算机软件或利用试错法来进行。
通过不断调整贴现率，使净现值等于零，即可得到内部收益率。
内部收益率方法的优势是能够直观地衡量一个项目的回报率，可以直接与企业的资金成本进行比较，便于决策。
三、回收期（PBP）方法回收期是指一个项目的投资回报所需要的时间。
通过计算投资金额与项目每年的净现金流之间的关系，可以得到项目的回收期。
回收期的计算公式如下：PBP = 初始投资 / 平均年净现金流量一般来说，较短的回收期意味着一个项目的投资回报较快，有利于企业迅速收回成本并实现盈利。
回收期方法的优势在于简单易懂，可以帮助企业判断项目的回报速度。
四、敏感性分析方法敏感性分析方法是通过对投资项目的关键因素进行变量调整，以观察其对项目价值的影响。
资本预算方法
资本预算方法资本预算是企业决策中至关重要的一环，它帮助企业评估投资项目的价值和可行性，对于企业的长期发展具有重要的指导意义。
在资本预算中，常用的方法有净现值法、内部收益率法和投资回收期法等。
首先，让我们来了解一下净现值法。
净现值法是最常用的资本预算方法之一，它通过将项目的预期未来现金流量折现至现在，然后将其减去项目的初始投资，来确定项目的净现值。
当净现值大于零时，表示项目能够创造正向的价值，对企业来说是有利可图的；反之，如果净现值小于零，说明该项目可能亏损，可能不具备投资的价值。
其次，内部收益率法也是资本预算中常用的方法之一。
内部收益率是指项目的所有现金流入和现金流出被折现后的净现值为零时，所使用的折现率。
内部收益率越高，项目的回报越高，说明投资项目值得考虑；反之，如果内部收益率低于企业的折现率，则很可能不具备投资的价值。
最后，投资回收期法也是资本预算的重要方法之一。
投资回收期指的是项目从开始投入资金到回收全部投资的时间。
一般而言，投资回收期越短，项目越具有吸引力，因为投资回收期短意味着投资的资金会更快地回到企业。
然而，投资回收期法有一个缺点，它忽略了项目的现金流量在整个投资期间的变化，这可能导致项目的真实价值被低估或高估。
总的来说，资本预算方法对企业的决策具有重要指导意义。
通过净现值法、内部收益率法和投资回收期法等方法的综合运用，企业能够准确评估项目的价值和可行性，并做出明智的投资决策。
因此，在实际运用中，企业应该充分了解和掌握这些资本预算方法的特点和适用范围，并结合实际情况进行综合分析，确保投资决策的准确性和可靠性。
只有经过科学的评估和决策，企业才能实现长期发展和获得可持续的竞争优势。
企业财务管理中的资本预算技巧
企业财务管理中的资本预算技巧在企业财务管理中，资本预算是一项关键的决策过程，它涉及到对企业未来投资项目的评估、选择和决策，以实现企业长期利润最大化的目标。
为了有效地进行资本预算，企业需要运用一系列技巧来确保决策的准确性和有效性。
本文将探讨在企业财务管理中常用的资本预算技巧。
一、净现值(NPV)分析净现值是衡量投资项目经济效益的常用指标，可以帮助企业预估一个项目的净现金流量，并将其与项目投入资本进行比较。
净现值为正值表示该项目有盈利能力，反之为负值则说明项目是亏损的。
在资本预算决策中，选择具有较高净现值的项目会使企业获得更好的投资回报。
二、内部收益率(IRR)分析内部收益率是指一个投资项目的收益率，也是评估项目投资价值的重要指标。
通过计算项目的IRR，企业可以得到该项目所能达到的最低资本回报率。
在资本预算决策中，选择具有高IRR的项目相对而言更具吸引力，因为它代表了更高的回报潜力。
三、回收期(PP)分析回收期是指企业从一个投资项目中收回投资成本所需的时间。
通过计算项目的回收期，企业可以评估项目的流动性和风险。
较短的回收期意味着更快的资本回收，风险相对较低。
在资本预算决策中，企业通常倾向于选择具有较短回收期的项目。
四、敏感性分析敏感性分析是一种评估项目变量对资本预算决策结果的影响的方法。
通过分析不同变量值的情况下，对决策结果进行多次模拟，企业能够了解项目在不同条件下的风险和收益情况。
敏感性分析有助于确定项目是否对不利情况具有足够的韧性，并帮助企业制定相应的风险管理策略。
五、资本预算编制与执行在企业财务管理中，资本预算不仅仅是一种决策过程，还是一种长期计划与执行的过程。
企业应当建立一个完善的资本预算编制与执行体系，包括明确的决策流程、有效的沟通与协调机制以及绩效评估方法等。
只有在系统化的管理下，企业才能更好地实施资本预算，提高投资决策的准确性和效率。
六、风险管理与评估企业在进行资本预算决策时，必须充分考虑项目的风险因素。
财务管理中的资本预算有哪些方法
财务管理中的资本预算有哪些方法在企业的财务管理中，资本预算是一项至关重要的工作。
它帮助企业决定是否进行长期投资项目，以及选择哪些项目能够为企业带来最大的价值。
资本预算的方法多种多样，每种方法都有其特点和适用场景。
接下来，让我们详细了解一下常见的资本预算方法。
一、净现值法（NPV）净现值法是资本预算中最常用和最基础的方法之一。
它通过将项目未来的现金流量按照一定的折现率折现到当前，然后减去初始投资成本，得到净现值。
如果净现值为正，说明项目能够为企业创造价值，值得投资；如果净现值为负，则项目不可行。
例如，一个项目预计在未来三年内分别产生现金流入 100 万元、200 万元和 300 万元，初始投资为 400 万元，折现率为 10%。
那么第一年的现金流量折现值为 100 ／（1 ＋ 10%）＝ 9091 万元，第二年为200 ／（1 ＋ 10%）²＝ 16529 万元，第三年为 300 ／（1 ＋ 10%）³＝ 22539 万元。
将这三年的折现值相加得到 48159 万元，再减去初始投资 400 万元，净现值为 8159 万元，该项目可行。
净现值法的优点是考虑了货币的时间价值，能够较为准确地反映项目的真实价值。
但它的缺点是对折现率的选择比较敏感，如果折现率选择不当，可能会导致错误的决策。
二、内部收益率法（IRR）内部收益率是使项目净现值等于零时的折现率。
如果内部收益率大于企业的资金成本，项目可行；反之，则不可行。
比如，一个项目的初始投资为 100 万元，未来五年的现金流量分别为 30 万元、40 万元、50 万元、40 万元和 30 万元。
通过计算，可以得出使净现值等于零的折现率，即内部收益率。
内部收益率法的优点是直观易懂，能够直接反映项目的投资回报率。
但它可能存在多个内部收益率或者无法计算内部收益率的情况，而且在互斥项目的选择中可能会出现错误。
三、回收期法回收期是指收回初始投资所需要的时间。
净现值与资本预算
7-4
估计现金流
• 经营现金流 – Recall that: 经营现金流 = EBIT（息税前收入） – 税收+折旧
• 净资本支出 – 别忘了残值 (税后的).
• 净营运资本的改变 – 记住当项目结束时，我们得到净营运资本产生 的现金流。
7-5
利息费用
• 以后的章节将会揭示公司资本结构中负债的比例 问题。
22.98 10.38 44.60 20.16
7-13
Baldwin公司税后现金流增量
Year 0 Year 1
(1) 销售收入
$100.00
(2) 营运成本
-50.00
(3) 税
(4) 营运现金流 (1) – (2) - (3) (5) 投资现金 流
(6) IATCF [(4) + (5)]
–260. –260.
7-14
7.3 通货膨胀与资本预算
• 通货膨胀是经济中的一个重要因素，在资本预算中必须 考虑进来。.
• 利率和通货膨胀的关系，叫做Fisher relationship： (1 + 名义利率) = (1 + 实际利率) × (1 + 通货膨胀率)
• 低通货膨胀率，式子可以近似成 实际利率 名义利率–通货膨胀率
7-0
Lecture 7
净现值与资本预算
7-1
7.1 增量现金流
• 现金流量而非会计收入。 • 沉淀成本无关。
• 增量现金流
• 机会成本
• 关联效应，类似侵蚀。
• 税收：我们要的是税后的增量现金流。 • 通货膨胀
7-2
现金流量—而非会计收益
• 考虑折旧费。 • 你不会为折旧开支票。
• 大多数评估价值的工作要依赖于会计数据计算现 金流。
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Estimating Cash Flows
• Cash Flows from Operations – Recall that: Operating Cash Flow = EBIT – Taxes + Depreciation
• Net Capital Spending – Don’t forget salvage value (after tax, of course).
Year 3
71.20 17.28
24.97 –8.65 –8.65
Year 4 Year 5
21.76* 82.72 94.24 5.76
150.00
21.22
0
3.75 21.22
3.75 192.98
At the end of the project, the warehouse is unencumbered, so we can sell it if we want to.
The Wodwin Company (continued)
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
Income: (8) Sales Revenues (9) Operating costs
Costs of test marketing (already spent): $250,000. Current market value of proposed factory site (which we own): $150,000. Cost of bowling ball machine: $100,000 (depreciated according to ACRS 5-year life). Increase in net working capital: $10,000. Production (in units) by year during 5-year life of the machine: 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. Price during first year is $20; price increases 2% per year thereafter. Production costs during first year are $10 per unit and increase 10% per year thereafter. Annual inflation rate: 5% Working Capital: initially $10,000 changes with sales.
The Worksheet for Cash Flows of the Baldwin Company (continued)
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
Income: (8) Sales Revenues
Investments:
(1) Bowling ball machine
–100.00
21.76*
(2) Accumulated depreciation
20.00 52.00 71.20 82.72 94.24
(3) Adjusted basis of
80.00 48.00 28.80 17.28 5.76
Cash Flows—Not Accounting Earnings.
• Consider depreciation expense. • You never write a check made out to “depreciation”. • Much of the work in evaluating a project lies in taking
The Worksheet for Cash Flows of the Baldwin Company
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
第七章净现值和资本预 算
2020年7月25日星期六
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
• Side effects matter. – Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products, we need to recognize that.
• For now, it’s enough to assume that the firm’s level of debt (hence interest expense) is independent of the project at hand.
7.2 The Baldwin Company: An Example
machine after
depreciation (end of year)
(4) Opportunity cost (warehouse)
–150.00
150.00
(5) Net working capital (end of year)
10.00 10.00 16.32 24.97 21.22
The Worksheet for Cash Flows of the Baldwin Company
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
Investments:
(1) Bowling ball machine
(2) Accumulated depreciation
(3) Adjusted basis of machine after depreciation (end of year)
(4) Opportunity cost (warehouse)
(5) Net working capital (end of year)
(6) Change in net working capital
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).
Price during first year is $20 and increases 2% per year thereafter. Sales revenue in year 3 = 12,000×[$20×(1.02)2] = 12,000×$20.81 = $249,720.
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84
Again, production (in units) by year during 5-year life of the machine is given by:
(7) Total cash flow of investment [(1) + (4) + (6)]
Year 0 –100.00
80.00
–150.00 10.00 –10.00
–260.00
Year 1 20.00 48.00
10.00
Year 2
52.00 28.80
16.32 –6.32 –6.32
0
(6) Change in net working capital
–10.00
–6.32 –8.65 3.75 21.22
(7) Total cash flow of investment [(1) + (4) + (6)]
–260.00
–6.32 –8.65 3.75 192.98
* We assume that the ending market value of the capital investment at year 5 is $30,000. Capital gain is the difference between ending market value and adjusted basis of the machine. The adjusted basis is the original purchase price of the machine less depreciation. The capital gain is $24,240 (= $30,000 – $5,760). We will assume the incremental corporate tax for Baldwin on this project is 34 percent. Capital gains are now taxed at the ordinary income rate, so the capital gains tax due is $8,240 [0.34 ($30,000 – $5,760)]. The after-tax salvage value is $30,000 – [0.34 ($30,000 – $5,760)] = 21,760.