中兴的价值评估(报告)
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• 公司简介： • 1985年初，内地的国有企业--航天系统的691厂决定到 深圳经济特区寻找合作伙伴，派出当时的技术科长侯为 贵同志等人到深圳进行联络筹备工作。经洽谈，与香港 运兴电子贸易公司和航天系统的长城工业公司深圳分公 司达成共同投资建立合资企业意向。 • 1997年，深交所A股上市
• 2010年，胡锦涛总书记莅临深圳“战略性新兴产业展”， 亲切视察中兴通讯展区，关注TD-LTE发展。
• 因此，公司作为国内有线/无线产品最具 有竞争力的公司之一，必然能从中获得 良好回报。同时，我们认为未来公司海 外市场营收将实现快速增长。 • 主要理由为：
1、全球宽带化发展趋势明显，具体体现在无 线宽带用户快速增长、有线接入带宽迅速 提升，这也从根本上驱动全球电信投资逐 渐回暖，从而为公司提供良好发展环境； 2、公司经过在欧美高端市场多年耕耘布局， 在近期获得回报的概率在迅速增大，而近 期与Telenor、Telefornica等主流运营商深度 合作则是明显信号； 3、印度“安全门”事件影响逐渐尘埃落定， 印度市场将从四季度开始重回快速增长轨 道。
（四）国内外环境趋好，高速增长可期 我们明确认为，公司所处的国内外环境将 趋势向好，而这也奠定了公司重归高增长 态势的基础。在国内市场上，“十二五” 规划明确将以三网融合、云计算、互联网 宽带网络等为代表的新一代信息技术作为 战略新兴产业进行扶持，从而使整个电信 网络投资有极大可能超出市场预期。而近 期广电加速NGB 建设、中国电信及中国联 通显著追加宽带网络建设投资、中国电信 大幅提升FTTH 用户发展目标等事件均是未 来投资超预期的明显信号。
• 根本逻辑是： 1、全球掀起大规模宽带建设浪潮，全球光通信 产品需求高涨； 2、公司有线产品国际竞争力在不断增强，其全 球有线产品份额快速提升的趋势明显。因此， 公司整体毛利率将呈现稳步上升趋势，从而保 障公司盈利持续快速增长。
（三）光通信产品竞争力显著增强： 构建公司重要增长极，公司有线产品收入 在2010 年1-9 月实现了快速增长。我们判 断，国内市场方面，公司光接入产品 （EPON/GPON）实现了同比90%的增长， 其中国内市场实现接近100%增长，主要是 受益于运营商宽带接入网络建设投资大幅 增长；光传输产品（DWDM、PTN 等）方 面则超过市场预期实现20%左右增长，主 要原因是PTN 等产品上华为一家独大的格 局被打破，以公司及烽火通信为代表的企 业的产品竞争力显著提升；
wenku.baidu.com • 事件评论
（一）在不利环境下公司营收稳定增长： 净利增长超市场预期2010 年1-9 月，公司 实现营业收入460.62 亿元，较去年同期增 长7.51%，实现归属上市公司股东净利润 13.61 亿元，较去年同期增长14.21%，全 面摊薄每股收益为0.47 元。公司在前三季 度面临了较不利的外部环境
1、中兴通讯（000063）公司主要致力于设 计、开发、生产、分销及安装各种先进 的电信设备，包括运营商网络、终端、 电信软件系统、服务及其他产品等。在 全国300户重点国有企业中，通讯行业的 企业只有两家，该公司是其中唯一具有 我国自主知识产权的通讯企业。
2、我国自主创新的4G通信技术TD-LTE推进 速度将大大加快，1-2年可望商用部署。随 着我国3G标准TD-SCDMA产业的逐步完善， TD-LTE作为TD-SCDMA的演进技术，其发 展条件已经基本具备。可以预期，国内TDLTE提前建网，将是堪比3G建设的投资规 模。
（二）受益于产品结构改善： • 公司毛利率小幅攀升公司整体毛利率相比去年 同期出现小幅攀升，由2009年1-9月的32.94%提 高到2010年1-9月的33.88%。另外，公司整体毛 利率也呈现稳步上升的趋势。 • 公司毛利率情况的改善主要是由于公司产品收 入结构的改变，即毛利率较高的有线产品收入 快速增长，而毛利率较低的无线网络产品收入 有所下降。同时，我们预计，公司毛利率稳步 提升的状况在未来会得到延续 。
3、并且在LTE时代，三大运营商的技术制 式将得到统一，中兴的产品线有望大大 缩短，有利于降低管理费用，产生巨大 的规模效益。随着TD-LTE与FDD-LTE融 合为统一的LTE国际标准，也将有利于中 兴产品打入国际市场。在工信部组织的 TD-LTE室内二阶段测试中，公司率先完 成并通过了所有测试项目，且是当前业 内唯一一家。
• 而受益于全球主要经济体大规模推行国家 宽带战略、新兴经济体快速提升宽带普及 率，海外市场上光接入产品也实现70%以 上增长，光传输产品则实现接近100%增长。 • 我们认为，公司光网络产品收入迅速增长 显示了其在全球市场上的竞争力已显著增 强。根据Ovum发布的报告，在2010年第 一季度，按照销售额计算公司光网络产品 份额已从第七位快速攀升至全球第三。所 以，竞争力快速提升的光网络产品将成为 公司未来重要的增长极。
（五）盈利预测与估值 ： 综合考虑产品线、市场情况及竞争力等 因素，预计公司的EPS 分别为： 2010 年1.11 元； 2011 年1.39 元； 2012 年1.68 元；
中兴通讯公司价值评估
MBA集中班一组成员 孙 刚 张辉强 郭治业 赵江涛 李 敏 姚瑶 吕菊芳 杨勇 何宝生
此案例由我们小组的所有成员通力 合作的成果，供全班同学共同分享，共 同学习。由于小组成员水平有限，案例 之中有许多尚待修正完善之处，恳请其 他各组同学批评指正，不吝赐教！
中兴通讯公司价值评估
具体包括： 1、世界经济形势趋缓，网络及通信类投资下滑， 影响了产品的销售情况； 2、国内无线网络投资在2009 年的爆发式增长后 不可避免的出现回落，客观上影响公司产品需 求； 3、部分海外市场遭遇不可抗力风险，如印度 “安全门”事件等，对公司海外营收造成一定 负面影响； 4、国际政治经济博弈过程中的外币汇率剧烈变 化，使公司遭受一定汇兑损失。因此，我们认 为公司在此外部条件下仍能取得如此业绩殊为 不易，其净利增长更是超市场预期。
• 2010年，胡锦涛总书记莅临深圳“战略性新兴产业展”， 亲切视察中兴通讯展区，关注TD-LTE发展。
• 因此，公司作为国内有线/无线产品最具 有竞争力的公司之一，必然能从中获得 良好回报。同时，我们认为未来公司海 外市场营收将实现快速增长。 • 主要理由为：
1、全球宽带化发展趋势明显，具体体现在无 线宽带用户快速增长、有线接入带宽迅速 提升，这也从根本上驱动全球电信投资逐 渐回暖，从而为公司提供良好发展环境； 2、公司经过在欧美高端市场多年耕耘布局， 在近期获得回报的概率在迅速增大，而近 期与Telenor、Telefornica等主流运营商深度 合作则是明显信号； 3、印度“安全门”事件影响逐渐尘埃落定， 印度市场将从四季度开始重回快速增长轨 道。
（四）国内外环境趋好，高速增长可期 我们明确认为，公司所处的国内外环境将 趋势向好，而这也奠定了公司重归高增长 态势的基础。在国内市场上，“十二五” 规划明确将以三网融合、云计算、互联网 宽带网络等为代表的新一代信息技术作为 战略新兴产业进行扶持，从而使整个电信 网络投资有极大可能超出市场预期。而近 期广电加速NGB 建设、中国电信及中国联 通显著追加宽带网络建设投资、中国电信 大幅提升FTTH 用户发展目标等事件均是未 来投资超预期的明显信号。
• 根本逻辑是： 1、全球掀起大规模宽带建设浪潮，全球光通信 产品需求高涨； 2、公司有线产品国际竞争力在不断增强，其全 球有线产品份额快速提升的趋势明显。因此， 公司整体毛利率将呈现稳步上升趋势，从而保 障公司盈利持续快速增长。
（三）光通信产品竞争力显著增强： 构建公司重要增长极，公司有线产品收入 在2010 年1-9 月实现了快速增长。我们判 断，国内市场方面，公司光接入产品 （EPON/GPON）实现了同比90%的增长， 其中国内市场实现接近100%增长，主要是 受益于运营商宽带接入网络建设投资大幅 增长；光传输产品（DWDM、PTN 等）方 面则超过市场预期实现20%左右增长，主 要原因是PTN 等产品上华为一家独大的格 局被打破，以公司及烽火通信为代表的企 业的产品竞争力显著提升；
wenku.baidu.com • 事件评论
（一）在不利环境下公司营收稳定增长： 净利增长超市场预期2010 年1-9 月，公司 实现营业收入460.62 亿元，较去年同期增 长7.51%，实现归属上市公司股东净利润 13.61 亿元，较去年同期增长14.21%，全 面摊薄每股收益为0.47 元。公司在前三季 度面临了较不利的外部环境
1、中兴通讯（000063）公司主要致力于设 计、开发、生产、分销及安装各种先进 的电信设备，包括运营商网络、终端、 电信软件系统、服务及其他产品等。在 全国300户重点国有企业中，通讯行业的 企业只有两家，该公司是其中唯一具有 我国自主知识产权的通讯企业。
2、我国自主创新的4G通信技术TD-LTE推进 速度将大大加快，1-2年可望商用部署。随 着我国3G标准TD-SCDMA产业的逐步完善， TD-LTE作为TD-SCDMA的演进技术，其发 展条件已经基本具备。可以预期，国内TDLTE提前建网，将是堪比3G建设的投资规 模。
（二）受益于产品结构改善： • 公司毛利率小幅攀升公司整体毛利率相比去年 同期出现小幅攀升，由2009年1-9月的32.94%提 高到2010年1-9月的33.88%。另外，公司整体毛 利率也呈现稳步上升的趋势。 • 公司毛利率情况的改善主要是由于公司产品收 入结构的改变，即毛利率较高的有线产品收入 快速增长，而毛利率较低的无线网络产品收入 有所下降。同时，我们预计，公司毛利率稳步 提升的状况在未来会得到延续 。
3、并且在LTE时代，三大运营商的技术制 式将得到统一，中兴的产品线有望大大 缩短，有利于降低管理费用，产生巨大 的规模效益。随着TD-LTE与FDD-LTE融 合为统一的LTE国际标准，也将有利于中 兴产品打入国际市场。在工信部组织的 TD-LTE室内二阶段测试中，公司率先完 成并通过了所有测试项目，且是当前业 内唯一一家。
• 而受益于全球主要经济体大规模推行国家 宽带战略、新兴经济体快速提升宽带普及 率，海外市场上光接入产品也实现70%以 上增长，光传输产品则实现接近100%增长。 • 我们认为，公司光网络产品收入迅速增长 显示了其在全球市场上的竞争力已显著增 强。根据Ovum发布的报告，在2010年第 一季度，按照销售额计算公司光网络产品 份额已从第七位快速攀升至全球第三。所 以，竞争力快速提升的光网络产品将成为 公司未来重要的增长极。
（五）盈利预测与估值 ： 综合考虑产品线、市场情况及竞争力等 因素，预计公司的EPS 分别为： 2010 年1.11 元； 2011 年1.39 元； 2012 年1.68 元；
中兴通讯公司价值评估
MBA集中班一组成员 孙 刚 张辉强 郭治业 赵江涛 李 敏 姚瑶 吕菊芳 杨勇 何宝生
此案例由我们小组的所有成员通力 合作的成果，供全班同学共同分享，共 同学习。由于小组成员水平有限，案例 之中有许多尚待修正完善之处，恳请其 他各组同学批评指正，不吝赐教！
中兴通讯公司价值评估
具体包括： 1、世界经济形势趋缓，网络及通信类投资下滑， 影响了产品的销售情况； 2、国内无线网络投资在2009 年的爆发式增长后 不可避免的出现回落，客观上影响公司产品需 求； 3、部分海外市场遭遇不可抗力风险，如印度 “安全门”事件等，对公司海外营收造成一定 负面影响； 4、国际政治经济博弈过程中的外币汇率剧烈变 化，使公司遭受一定汇兑损失。因此，我们认 为公司在此外部条件下仍能取得如此业绩殊为 不易，其净利增长更是超市场预期。