第5章利率变动及其决定因素(1)资料
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第5讲利率及其决定理论
• 优惠利率指国家对贷款支 持的种类和借款对象实行 优惠的低利率政策贷款。 例如：贴息贷款，给予税 收优惠或者财政补贴。
2019/5/21
31
解读CPI
• 消费者物价指数(Consumer Price Index)，英文缩写为CPI， 是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变 动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
银行的“最赚钱”与挣扎在高原料成本、高劳动力成本、高资金成本
的生死线上的中小企业形成了鲜明对比:银行在政府设置的存款利率上
限,贷款利率下限的利差保护格局下,享受了巨额的“特许利润”。
2019/5/21
30
三 利率的种类
（七）基准利率、普通利率 与优惠利率
• 基准利率是指在多种利率 并存的条件下起决定作用 的利率。中央银行的再贴 现利率
• 实际利率反映了真实的借款成本，直接影响到借贷 双方的投资决策，是反映信用市场资金供求关系的 更佳指示器
• 在不同的利率状态下，借贷双方会有不同的经济行 为，只有正利率才符合经济规律的要求。
2019/5/21
27
第二节 利率及其种类
三 利率的种类
（五）按照信用行为的期限长短可划分为：长期利率 与短期利率
2019/5/21
25
实际利率与CPI
• 消费者物价指数(Consumer Price Index)，英文缩写为CPI，是反映与居 民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察 通货膨胀水平的重要指标。
• 一般认为，当CPI＞3%时，就是通货膨胀； 而当CPI＞5%时，就称为 严重的通货膨胀。
收益资本化使本身没有价值的事物有了 价格，使不是资本的东西可视为资本。
2019/5/21
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解读CPI
• 消费者物价指数(Consumer Price Index)，英文缩写为CPI， 是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变 动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
银行的“最赚钱”与挣扎在高原料成本、高劳动力成本、高资金成本
的生死线上的中小企业形成了鲜明对比:银行在政府设置的存款利率上
限,贷款利率下限的利差保护格局下,享受了巨额的“特许利润”。
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三 利率的种类
（七）基准利率、普通利率 与优惠利率
• 基准利率是指在多种利率 并存的条件下起决定作用 的利率。中央银行的再贴 现利率
• 实际利率反映了真实的借款成本，直接影响到借贷 双方的投资决策，是反映信用市场资金供求关系的 更佳指示器
• 在不同的利率状态下，借贷双方会有不同的经济行 为，只有正利率才符合经济规律的要求。
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第二节 利率及其种类
三 利率的种类
（五）按照信用行为的期限长短可划分为：长期利率 与短期利率
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实际利率与CPI
• 消费者物价指数(Consumer Price Index)，英文缩写为CPI，是反映与居 民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察 通货膨胀水平的重要指标。
• 一般认为，当CPI＞3%时，就是通货膨胀； 而当CPI＞5%时，就称为 严重的通货膨胀。
收益资本化使本身没有价值的事物有了 价格，使不是资本的东西可视为资本。
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第五章_利率期货
第五章_利率期货第五章利率期货【学习目标】通过本章的学习理解利率期货是金融期货的重要组成部分。
了解利率期货的基本概念及发展历程，掌握不同利率期货合约的具体规定以及中长期国债期货合约特殊的定价方式，以及利率期货在投机、套期保值以及其他利率风险管理领域的运用。
第一节利率期货市场概述一、利率期货市场的产生和发展20世纪60年代中期以来，随着国际经济金融形势的变化，利率的波动也更为频繁和剧烈，给企业尤其是金融机构的生产经营带来了极大的风险。
面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的利率风险管理工具。
利率期货正是在这种背景下应运而生的。
1975年10月，世界上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（Government National Association Certificate）期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生。
尽管由于交割对象比较单一，流动性不强，发展受到一定限制，但在当时已经是一种重大的创新，开创了利率期货的先河。
在这之后，为了满足投资者回避短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所国际货币市场分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约，都获得了巨大的成功。
此外，在利率期货发展历程上另外一件具有里程碑意义的重要事件是，1977年8月22日，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要，也受到了普遍的欢迎，以至美国财政部发行新的长期国债时，都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行。
美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他国家的极大兴趣。
1982年，伦敦国际金融期货交易所首次引入利率期货，1985年东京证券交易所也开始利率期货的交易，随后，法国、澳大利亚、新加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约。
货币金融学 第5章 利率行为
1. 在考察一个变量变动产生的影响时，记住“其他条件不变 ”的假设。
2. 利率和证券价格之间存在负相关关系。
5-20
应用1：费雪效应
• 预期通货膨胀率与利率正相关
5-21
• 费雪效应： • 预期通胀率提高，债券
供给曲线右移，需求左 移，债券价格下降，收 益率上升。
5-22
应用2：经济扩张周期与利率的关系
图5-9 收入或者物价水平 变动产生的影响
5-29
• 物价水平的变动
• 当价格水平上升时，用能够购 买商品和劳务数量来衡量的货 币价值降低。为使所持真实货 币数量恢复至价格上涨以前的 水平，人们将愿意持有更多的 名义货币数量。物价水平的提 高促使货币需求曲线M1d向右移 动至M2d（见图5-9）。这表明， 在货币供给和其他经济变量不 变的前提下，当价格水平上升 时，利率也将上升。
• 财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类的资产。 • 预期回报率(expected return),即与其他资产相比，某种资
产在下一期实现的收益率的预期值。 • 风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确定性水
平。 • 流动性(liquidity),与其他资产相比，某种资产变现的速度
– 同理，在经济周期的紧缩阶段 ，随之财富的减少，债券需求 量也会随之下降，需求曲线向 左移动。
图5-2 债券需求的变动示意图
5-9
5.3.1 债券需求的变动
• 预期收益率：
• 预期未来利率：
– 长期债券的预期利率越高，其预期收 益率就会越低，导致债券需求减少， 债券需求曲线左移。
– 长期债券的预期利率越低，其预期收 益率就会越高，导致债券需求增加， 债券需求曲线右移。（见图5-2）
2. 利率和证券价格之间存在负相关关系。
5-20
应用1：费雪效应
• 预期通货膨胀率与利率正相关
5-21
• 费雪效应： • 预期通胀率提高，债券
供给曲线右移，需求左 移，债券价格下降，收 益率上升。
5-22
应用2：经济扩张周期与利率的关系
图5-9 收入或者物价水平 变动产生的影响
5-29
• 物价水平的变动
• 当价格水平上升时，用能够购 买商品和劳务数量来衡量的货 币价值降低。为使所持真实货 币数量恢复至价格上涨以前的 水平，人们将愿意持有更多的 名义货币数量。物价水平的提 高促使货币需求曲线M1d向右移 动至M2d（见图5-9）。这表明， 在货币供给和其他经济变量不 变的前提下，当价格水平上升 时，利率也将上升。
• 财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类的资产。 • 预期回报率(expected return),即与其他资产相比，某种资
产在下一期实现的收益率的预期值。 • 风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确定性水
平。 • 流动性(liquidity),与其他资产相比，某种资产变现的速度
– 同理，在经济周期的紧缩阶段 ，随之财富的减少，债券需求 量也会随之下降，需求曲线向 左移动。
图5-2 债券需求的变动示意图
5-9
5.3.1 债券需求的变动
• 预期收益率：
• 预期未来利率：
– 长期债券的预期利率越高，其预期收 益率就会越低，导致债券需求减少， 债券需求曲线左移。
– 长期债券的预期利率越低，其预期收 益率就会越高，导致债券需求增加， 债券需求曲线右移。（见图5-2）
米什金《货币金融学》(第11版)章节题库-第5章 利率行为【圣才出品】
第5章 利率行为一、概念题流动性陷阱（liquidity trap）答：流动性陷阱是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念。
又称凯恩斯陷阱或灵活陷阱，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资引诱的经济状态。
当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得有无限弹性，人们对货币的需求量趋于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。
在此情况下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。
但实际上，以经验为根据的论据从未证实过流动性陷阱的存在，而且流动性陷阱也未能被精确地说明是如何形成的。
二、选择题1．下列利率决定理论中，哪一理论强调投资与储蓄对利率的决定作用？（ ）A．马克思的利率论B．流动偏好论C．可贷资金论D．实际利率论【答案】D【解析】实际利率论强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。
它们所注意的实际因素是生产率和节约。
生产率用边际投资倾向表示，节约用边际储蓄倾向表示。
投资流量会因利率的提高而减少，储蓄流量会因利率的提高而增加。
故投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。
而利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡。
A项，马克思的利率论强调平均利润和借贷资本供求；B项，流动偏好论强调货币因素；C项，可贷资金论综合考虑了实际因素和货币因素。
2．相对于千差万别的风险溢价，无风险利率就成为（ ）。
A．实际利率B．市场利率C．基准利率D．行业利率【答案】C【解析】一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，那么利率则包含机会成本补偿水平和风险溢价水平。
之所以叫风险“溢价”，是由于风险的存在而必须超出机会成本补偿支付更多的金额。
于是形成这样一个表达式：利率＝机会成本补偿水平＋风险溢价水平利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。
投资学第5章利率史与风险溢价
16
5.4.2 期望收益与标准差：E-V方法 期望收益与标准差： 方法
均值与方差(expected value and 均值与方差 variance)
记不确定情形的集合为s，p ( s )为各情形的概率， r ( s )为各情形的HPR，E (r )为期望收益，σ为标准差 则有：E (r ) = ∑ p ( s )r ( s )
22
5.5 历史收益率时间序列分析
5.5.1 时间序列与情景分析 5.5.2 期望收益与算术平均 收益率的算术平均数： 收益率的算术平均数：
1 n E(r) = ∑=1 p(s)r(s) = ∑=1r(s) s s n
n
23
5.5.2 几何收益率 Geometric Average Return
19
美元， 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 假定投资于某股票，初始价格 美元 有期1年 现金红利为4美元 美元， 有期 年，现金红利为 美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。 下三种可能，求其期望收益和方差。
r(1) = (140 −100 + 4)/100 = 44%
43
5.10 非正态分布的风险度量
风险价值(value at risk, VaR) 风险价值
VaR即分布的分位数 ， 是指一个处在低于 即分布的分位数(q)， 即分布的分位数 q%价值的值，从业者使用 价值的值， 价值的值 从业者使用5%的分位数作为分 的分位数作为分 布的风险价值。 有期收益
股票收益包括两部分：红利收益 股票收益包括两部分：红利收益(dividends) 资本利得(capital gains) 与资本利得 持有期收益率(holding-period return) 持有期收益率
5.4.2 期望收益与标准差：E-V方法 期望收益与标准差： 方法
均值与方差(expected value and 均值与方差 variance)
记不确定情形的集合为s，p ( s )为各情形的概率， r ( s )为各情形的HPR，E (r )为期望收益，σ为标准差 则有：E (r ) = ∑ p ( s )r ( s )
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5.5 历史收益率时间序列分析
5.5.1 时间序列与情景分析 5.5.2 期望收益与算术平均 收益率的算术平均数： 收益率的算术平均数：
1 n E(r) = ∑=1 p(s)r(s) = ∑=1r(s) s s n
n
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5.5.2 几何收益率 Geometric Average Return
19
美元， 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 假定投资于某股票，初始价格 美元 有期1年 现金红利为4美元 美元， 有期 年，现金红利为 美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。 下三种可能，求其期望收益和方差。
r(1) = (140 −100 + 4)/100 = 44%
43
5.10 非正态分布的风险度量
风险价值(value at risk, VaR) 风险价值
VaR即分布的分位数 ， 是指一个处在低于 即分布的分位数(q)， 即分布的分位数 q%价值的值，从业者使用 价值的值， 价值的值 从业者使用5%的分位数作为分 的分位数作为分 布的风险价值。 有期收益
股票收益包括两部分：红利收益 股票收益包括两部分：红利收益(dividends) 资本利得(capital gains) 与资本利得 持有期收益率(holding-period return) 持有期收益率
货币银行学 第2章第5节利率的决定及影响因素
★西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着眼的， 他们都认为利率是由供求均衡点所决定的。他们之间的主 要分歧在于是什么供求关系决定利率。
二、影响利率的主要因素
1.平均利润率 利息来源于利润，是利润的一部分。 利率受制于利润率。利润率有平均化的趋势。 利率受制于平均利润率。
2.银行成本 借贷资金的成本、经营的所有费用
（三）凯恩斯的利率决定理论
1、利息本质：所谓利息，乃是在一特定时期以内，放弃 周转灵活性之报酬。
2、利率的决定因素
货币供给（外生变量，
与利率无关）
i
货币需求（与利率负
相关），强调货币因
素对利率的决定作用
3、利率对产出的作用 MS i I GDP
Ms A
B
Md M
（三四）新古典学派的利率决定理论
主要观点：利率是由货币方面的因素与实物方面的因素共 同决定，即由可贷资金的供求所决定的。
实利息负担减少
4.中央银行政策 中央银行货币政策影响可贷资金供求
5.商业周期 利率的顺周期特征
6.借贷资金供求状况 作为一种特殊的商品，资金的价格——利率决定于
资金的供给与需求。 供大于求：利率下降 供不应求：利率上升
7.政府预算赤字 一种观点：预算赤字增加导致利率水平上升 另一种观点：对美国而言，资金供给是无穷大，预算赤 字对利率水平没有影响
第五节 利率的决定及影响因素
本节要点
马克思利率理论 古典学派利率理论 凯恩斯利率理论 可贷资金利率理论 影响利率水平的因素有哪些
一、利率理论 （一）马克思利率理论 利息本质：剩余价值的特殊转化形式 利率决定基本因素：平均利润率 利率影响因素：供求关系 利率受借贷资本供求影响在零与平均利
i
二、影响利率的主要因素
1.平均利润率 利息来源于利润，是利润的一部分。 利率受制于利润率。利润率有平均化的趋势。 利率受制于平均利润率。
2.银行成本 借贷资金的成本、经营的所有费用
（三）凯恩斯的利率决定理论
1、利息本质：所谓利息，乃是在一特定时期以内，放弃 周转灵活性之报酬。
2、利率的决定因素
货币供给（外生变量，
与利率无关）
i
货币需求（与利率负
相关），强调货币因
素对利率的决定作用
3、利率对产出的作用 MS i I GDP
Ms A
B
Md M
（三四）新古典学派的利率决定理论
主要观点：利率是由货币方面的因素与实物方面的因素共 同决定，即由可贷资金的供求所决定的。
实利息负担减少
4.中央银行政策 中央银行货币政策影响可贷资金供求
5.商业周期 利率的顺周期特征
6.借贷资金供求状况 作为一种特殊的商品，资金的价格——利率决定于
资金的供给与需求。 供大于求：利率下降 供不应求：利率上升
7.政府预算赤字 一种观点：预算赤字增加导致利率水平上升 另一种观点：对美国而言，资金供给是无穷大，预算赤 字对利率水平没有影响
第五节 利率的决定及影响因素
本节要点
马克思利率理论 古典学派利率理论 凯恩斯利率理论 可贷资金利率理论 影响利率水平的因素有哪些
一、利率理论 （一）马克思利率理论 利息本质：剩余价值的特殊转化形式 利率决定基本因素：平均利润率 利率影响因素：供求关系 利率受借贷资本供求影响在零与平均利
i
金融学课件PPT李健第三版第5章：货币的时间价值与利率
➢简略公式：r = i + p i = r − p ➢精确方式：r = (1+ i)(1+ p)−1 = i + p + ip
• 案例：李四向银行申请了一笔贷款，年利率为8%，如果某年的物 价水平上涨了4%，则这一年李四的实际利率负担是多少？
• 根据简易公式，可得实际利率：i = r − p = 8% − 4% = 4% • ➢根据精确公式，可得实际利率为：
关于利息实质的不同观点
现代经济学关于利息的基本观点 利息实质已不再是现代经济学研究的重点，目前的研究更加侧重于对利 息补偿的构成以及利率影响因素的分析 基本观点：将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报酬， 该补偿一般包括两部分：①对放弃投资于无风险资产的机会成本的补偿； ②对风险的补偿，即：风险资产的收益率=无风险利率+风险溢价
单期终值和现值
• 案例：假设利率为5%，张三投资10000元，一年后他将得到10500 元。在该案例中，第0期的现金流C0（即现值PV）为10000元，投 资结束时获得的现金流C1（即终值FV）为10500元，利率r为5%， 时间区间为1年
多期终值和现值
• 案例：王五以面值10万元购买了期限5年，年利率为10%，复利计 息到期一次还本付息的公司债券，到期后王五将获得本利和 161051元。本案例中，第0期现金流C0 （即PV）为10万元，投资 结束时现金流Ct（即FV）为161051元，利率r为10%，时间区间为5 年
• 利息向收益的一般形态转化，其主要作用是导致收益资本化 （capitalization of return），即各种有收益的事物，不论它 是否是一笔贷放出去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本， 都可以通过收益与利率的对比，倒算出它相当于多大的资本金额
• 案例：李四向银行申请了一笔贷款，年利率为8%，如果某年的物 价水平上涨了4%，则这一年李四的实际利率负担是多少？
• 根据简易公式，可得实际利率：i = r − p = 8% − 4% = 4% • ➢根据精确公式，可得实际利率为：
关于利息实质的不同观点
现代经济学关于利息的基本观点 利息实质已不再是现代经济学研究的重点，目前的研究更加侧重于对利 息补偿的构成以及利率影响因素的分析 基本观点：将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报酬， 该补偿一般包括两部分：①对放弃投资于无风险资产的机会成本的补偿； ②对风险的补偿，即：风险资产的收益率=无风险利率+风险溢价
单期终值和现值
• 案例：假设利率为5%，张三投资10000元，一年后他将得到10500 元。在该案例中，第0期的现金流C0（即现值PV）为10000元，投 资结束时获得的现金流C1（即终值FV）为10500元，利率r为5%， 时间区间为1年
多期终值和现值
• 案例：王五以面值10万元购买了期限5年，年利率为10%，复利计 息到期一次还本付息的公司债券，到期后王五将获得本利和 161051元。本案例中，第0期现金流C0 （即PV）为10万元，投资 结束时现金流Ct（即FV）为161051元，利率r为10%，时间区间为5 年
• 利息向收益的一般形态转化，其主要作用是导致收益资本化 （capitalization of return），即各种有收益的事物，不论它 是否是一笔贷放出去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本， 都可以通过收益与利率的对比，倒算出它相当于多大的资本金额
货币金融学第五章
5-24
图 10 货币供给变动的影响
Copyright © 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
5-25
表4
推动货币供求曲线位移的因素
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5-10
图 2债券需求曲线的位移
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5-11
债券供给曲线的位移
• 三个因素：
• 各种投资机会的预期盈利性 :在经济周期的扩张阶 段，债券供给就会增加，供给曲线向右位移
• 预期通货膨胀率:预期通货膨胀率上升会增加债券供 给，推动债券供给曲线向右位移
• 政府预算:政府赤字越大，债券的供给量就越大，推 动供给曲线向右位移
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5-12
表3 使债券供给曲线发生位移的因素
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第 5章 利率行为
Copyright © 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights rFra bibliotekserved.
资产需求的决定因素
• 财富(wealth): 指个人拥有的全部资源，包括所有资产。 • 盈利性，安全性，流动性，三性结合 • 预期回报率:一种资产相对于其他替代性资产的预期回报率 (即预期下个阶段的回报率)。越高越好 • 风险:一种资产相对于其他替代性资产的风险(回报的不确定 性程度)。 越低越好 • 流动性:一种资产相对于其他替代性资产的流动性(资产转化 为现金的容易程度和速度)。越高越好
第五章汇率决定理论《国际金融》PPT课件
e1
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
第五章课后答案文档
第五章外汇与汇率1．比较外汇与本币的异同。
一国居民持有的外汇在本国境内是否具有货币的各种职能?答：（1）一般地，可以将外汇定义为一切外国货币。
现代经济生活中的外汇，主要是指以外币标示的债权债务证明。
现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济——任何经济行为主体都是在这个网络下活动的；相应地，任何货币的流通与信用的活动都变成了同一的过程，任何货币都不过体现着债权债务关系，任何货币的支付都不过反映着债权债务的消长、转移。
就一个国家和地区来说是这样，就联系着全球经济体的国际经济关系来说也是如此。
非常明显，外汇的流转，不过是应收应付的债权债务关系产生、转移和结清。
外汇作为货币，与本币都是债权债务证明，这是没有区别的。
如果要加以区分，那就是外汇还包括股票这类所有权证。
而在论及国内货币时，所有权证则不包括在货币之内。
债务凭证和所有权证，统称为金融资产。
所以，更确切地，应将外汇界定为是以外币表示的金融资产，它可用作国际间结算的支付手段，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。
（2）应当注意的是，尽管理论上外汇与本币的职能并无实质性的区别，但事实上居民持有外汇在本国境内能否行使如同本币一般的职能，还要取决于本币是否已经实现了完全可兑换。
而即使是实现了完全可兑换，也只是允许本币及外汇的自由进出境和相互自由兑换，并未赋予任何外汇在境内日常交易中充当价值尺度、交易媒介或支付手段的职能。
这些职能只有本币才能执行，这是国家主权赋予本币的特殊权力。
目前，国际金融体系的发展，美元化、欧元的出现使得外汇取得了在本国境内货币的各种职能，但这只是局部现象。
2．了解我国目前的外汇管理制度。
为什么说，人民币还不是完全可兑换货币?答：（1）自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
这次人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。
第5章ISLM模型
MD 0
M0 /P M/P
图5.3 货币需求的增加
r MS0 MS1
r0
A
r1
B
MD
0 M0 /P M1 /P M/P
图5.4 货币供给的增加
如果货币需求增加，均衡的利率上升。反之则亦然。 如果货币供给增加，均衡利率下降。
第5章ISLM模型
r ②
均 r1 衡
利 率
r2
水
平 下
0
降
...
①货币供给增加…... MS1 MS2
交易性需求也会上升，反之，当收入水平下降时
，交易也会相应减少，而交易性需求也会随之减
少
第5章ISLM模型
• （二）预防动机
•
预防动机是指人们为了应付意外事件而持有
一定数量的货币。收入高的人为预防而持有的货
币要多一些；而收入低的人不会准备较多的货币
去应付不测事件，因此，预防性需求与交易性需
求一样，都与人们的收入存在着正相关关系。
0
M
▪用几何图形来表示，货币的供给曲线就是一条与横轴垂直的直线，
如图所示，
▪表示货币供给的数量与利率的高低无关。
第5章ISLM模型
三、货币市场均衡与均衡利率的决定
• 货币市场均衡的条件：
•
货币需求=货币供给
L1(y) +L2(r)=M/P
rL
M
r*
0
M
第5章ISLM模型
r
MS
r1
r0
A
r2
MD'
第5章IS-LM模型
2020/11/26
第5章ISLM模型
主要内容
第一节 产品市场的均衡：IS曲线 第二节 货币市场的均衡与均衡利率的决定：
5章_货币的时间价值与利率剖析
2）庞巴维克的时差利息论 奥地利经济学家庞巴维克提出的一种主观价值论。庞巴维 克将物品分为现在物品和未来物品，人们对物品价值高低判 断的主要因素是“有用”和“稀缺”，他认为价值量是由物 品的边际效用来决定的，“物以稀为贵”，物品的数量越多 其价值的边际效用就越小。因此，人们对未来物品的边际效 应低于对现在物品的评价，即人们对现在物品的偏好高于对 未来物品的偏好，两者之间便形成时差利息。
浮动利率
违约风险 风险溢价
实际利率
利率管制 无风险利率
名义利率
即期利率 到期收益率
流动性风险
收益资本化 现金流贴现分析
税后收益率
回收期限方法
利率市场化
持有期收益率
净现值方法
货币的时间价值
第一节
货币的时间价值与利息
一、货币的时间价值 （一）基本概念 指同等金额的货币其现在价值要大于其未来的价值。如人 们将100元钱存入银行，若银行利率10%,1年后得到110元。 （二）货币具有时间价值的原因 就现在消费与未来消费来说，人们更加偏好现在消费。若货 币所有者将其持有的货币进行投资或者借予他人投资，他就必 须牺牲现在消费，即意味着要放弃或推迟现在消费。因此会要 求向他借钱的需求方对自己牺牲现在消费作出一定的补偿，补 偿金额与现在消费推迟的时间成同方向变动，现在消费推迟的 时间越长，补偿金额越大，时间越短，补偿金额越小。补偿金 额就是货币的时间价值，其表现形式就是人们说的利息。
3）西尼尔的节欲论 19世纪英国经济学家西尼耳提出的利润理论。西尼耳认为， 价值的生产有劳动、资本和自然（ 土地）三种要素，其中劳 动者的劳动是对于安乐和自由的牺牲， 资本家的资本是对眼 前消费的牺牲。产品的价值就是由这两种牺牲生产出来的。劳 动牺牲的报酬是工资，资本牺牲的报酬是利润，二者也构成生 产的成本。根据这种理论，节欲是利润的来源，资本家和工人 都为产品的生产作出了牺牲，不存在剥削与被剥削的关系。
米什金货币银行学第5章-利率行为
s s s s s s
Supply Curve is B that connects points F, G, C, H, I, and has upward slope
© 2006 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
5-6
Supply and Demand Analysis of the Bond Market
© 2006 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved
5-2
Determinants of Asset Demand
为什么首先要讨论债券市场？ 为什么首先要讨论债券市场？ 债券作为一种金融资产，其需求受到众多因素的影响。 债券作为一种金融资产，其需求受到众多因素的影响。
1. Wealth
A. Economy grows, wealth ↑, Bd ↑, Bd shifts out to right
2. Expected Return
A. i ↓ in future, Re for long-term bonds ↑, Bd shifts out to right B. πe ↓, Relative Re ↑, Bd shifts out to right C. Expected return of other assests ↑, Bd ↑, Bd shifts out to right
Chapter 5
The Behavior of Interest Rates
主要内容
• 理解一个资本市场利率行为的基本模型：可贷 理解一个资本市场利率行为的基本模型： 资金市场供求模型； 资金市场供求模型；并理解影响债券供求因素 变化导致的债券需求变化； 变化导致的债券需求变化； • 理解一个货币市场利率决定的基本模型：凯恩 理解一个货币市场利率决定的基本模型： 斯流动性偏好理论。 斯流动性偏好理论。 • 顺便了解 顺便了解Fisher效应：通货膨胀与名义利率之 效应： 效应 间的关系（预期通货膨胀对名义利率的影响）。 间的关系（预期通货膨胀对名义利率的影响）。
Supply Curve is B that connects points F, G, C, H, I, and has upward slope
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
5-6
Supply and Demand Analysis of the Bond Market
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5-2
Determinants of Asset Demand
为什么首先要讨论债券市场？ 为什么首先要讨论债券市场？ 债券作为一种金融资产，其需求受到众多因素的影响。 债券作为一种金融资产，其需求受到众多因素的影响。
1. Wealth
A. Economy grows, wealth ↑, Bd ↑, Bd shifts out to right
2. Expected Return
A. i ↓ in future, Re for long-term bonds ↑, Bd shifts out to right B. πe ↓, Relative Re ↑, Bd shifts out to right C. Expected return of other assests ↑, Bd ↑, Bd shifts out to right
Chapter 5
The Behavior of Interest Rates
主要内容
• 理解一个资本市场利率行为的基本模型：可贷 理解一个资本市场利率行为的基本模型： 资金市场供求模型； 资金市场供求模型；并理解影响债券供求因素 变化导致的债券需求变化； 变化导致的债券需求变化； • 理解一个货币市场利率决定的基本模型：凯恩 理解一个货币市场利率决定的基本模型： 斯流动性偏好理论。 斯流动性偏好理论。 • 顺便了解 顺便了解Fisher效应：通货膨胀与名义利率之 效应： 效应 间的关系（预期通货膨胀对名义利率的影响）。 间的关系（预期通货膨胀对名义利率的影响）。
第五章简答
答案：（1）由于土地私有权的存在，租种任何土地，包括租种劣等地都必须缴纳的地租，即绝
对地租。
（2）当代形成绝对地租的条件发生了变化。绝对地租不再是由农产品的价值高于社会生产价格
的超额利润所形成，而是将农业资本家的平均利润的一部分转化为绝对地租。在当代发达资本主
义国家，以往由农业资本家租种土地经营的情况已经逐渐改变。主要经营形式已变为农业经营者
（2）商品资本的职能转化为商业资本职能，必须具备两个条件：第一，在产业资本家和商人之
间形成特殊的分工，商品的销售成为专门从事商品流通的商人的独立业务，不再由产业资本家兼
任。第二，专门从事商品买卖的商人，必须有自己独立的投资。
（3）商品资本对于产业资本的发展和产业利润的增加起着重要的作用。①商业资本的存在有利
源，这些暂时闲置的货币资本主要有：暂时闲置的固定资本折旧费、暂时闲置的流动资本、暂时
闲置的用于资本积累的剩余价值。在资本主义再生产循环过程中，有的资本家需要补充货币资本
，从而需要借入一定数量的货币资本，这就产生了借贷关系。因而，从职能资本的运动过程中暂
时游离出来的货币资本，为获取利息而借贷出去时，就转化为借贷资本。
（3）预付产业资本的周转速度越快，实际发挥作用的可变资本就越多，带来的年剩余价值总量
也就越多，从而年剩余价值率也就越高；反之，年剩余价值率就越低。加速资本周转，可以增加
年剩余价值量和提高年剩余价值率，因而产业资本家从剥削尽可能多的剩余价值的目的出发，总
是在生产经营中竭力加速其资本的周转速度。
家提供的服务，使产业资本家获得更多的剩余价值，因而产业资本家就必须、而且也愿意把剥削
来的剩余价值的一部分转让给商业资本家，这比他自己兼营商业更为有利。所以，产业资本家便
对地租。
（2）当代形成绝对地租的条件发生了变化。绝对地租不再是由农产品的价值高于社会生产价格
的超额利润所形成，而是将农业资本家的平均利润的一部分转化为绝对地租。在当代发达资本主
义国家，以往由农业资本家租种土地经营的情况已经逐渐改变。主要经营形式已变为农业经营者
（2）商品资本的职能转化为商业资本职能，必须具备两个条件：第一，在产业资本家和商人之
间形成特殊的分工，商品的销售成为专门从事商品流通的商人的独立业务，不再由产业资本家兼
任。第二，专门从事商品买卖的商人，必须有自己独立的投资。
（3）商品资本对于产业资本的发展和产业利润的增加起着重要的作用。①商业资本的存在有利
源，这些暂时闲置的货币资本主要有：暂时闲置的固定资本折旧费、暂时闲置的流动资本、暂时
闲置的用于资本积累的剩余价值。在资本主义再生产循环过程中，有的资本家需要补充货币资本
，从而需要借入一定数量的货币资本，这就产生了借贷关系。因而，从职能资本的运动过程中暂
时游离出来的货币资本，为获取利息而借贷出去时，就转化为借贷资本。
（3）预付产业资本的周转速度越快，实际发挥作用的可变资本就越多，带来的年剩余价值总量
也就越多，从而年剩余价值率也就越高；反之，年剩余价值率就越低。加速资本周转，可以增加
年剩余价值量和提高年剩余价值率，因而产业资本家从剥削尽可能多的剩余价值的目的出发，总
是在生产经营中竭力加速其资本的周转速度。
家提供的服务，使产业资本家获得更多的剩余价值，因而产业资本家就必须、而且也愿意把剥削
来的剩余价值的一部分转让给商业资本家，这比他自己兼营商业更为有利。所以，产业资本家便
宏观经济学 布兰查德第六版 第5章+IS-LM模型
Y C(Y T ) I (Y , i) G
商品供给 商品需求
3
产出的决定
当利率给定时，需求是产 出的增函数。
原因：
Demand, Z
ZZ
产出+，Yd+，C+;
产出+，I+。
A
利率给 定时， 需求作 为产出 的函数 的情形
∴产出增加对C、I都有 影响，因此将导致AD+。
45°
Y
Output, Y
利率上升与零售额下降；更低的零售导致更低的产出； 更低的产出导致更低就业；就平是给定的，该假设是个不错的近似，价格 水平在头6个季度几乎没有变化，只是在6个季度以后，价格水 平才出现下降。这就强烈地暗示IS-LM模型讨论中期问题时就 变得不那么可信了：在中期，我们不能再假设价格水平是不变 的，价格水平变动将变得越来越重要。
•
• i´, Y´ New equilibrium A´
•
The fiscal contraction lowered interest and output
20
观点争论… 减少财政赤字：对投资是利还是弊？99
21
若减少赤字完全是由增税引起的，消费一定是 减少的。 投资呢？一方面，更低的产出意味着更低的销 售和投资；另一方面，更低的利率引起更高的 投资。 我们不能判断哪个占主导地位。 因为如果投资仅依赖于利率，那投资一定增加； 如果投资仅取决于销售，那投资肯定减少。 结论：由于投资同时取决于利率和销售，因此 我们无法判断。
15
3.LM曲线的移动
Interest Rate, i
LM (M/P)
假设货币供给增加
第五章,利率决定理论
第5章 利率的决定
本章教学内容 资产需求理论 基于债券市场供求分析的利率决定理论 基于货币供求分析的利率决定理论-流动性偏好理论
1.资产需求理论
资产是可以作为价值储藏手段的财产，包括货币、债券、股票、 艺术品、土地、住宅，等等。
资产需求的决定因素 ——在面对是否购买某项资产或者在不同种类的资产中如何选择 之类的问题时，必须考虑下列因素：
影响财富的另一因素是公众的储蓄倾向。如果居民的储蓄增加， 财富增长，那么债券需求量也会随之提高，债券需求曲线向右移 动。反之则左移。
编辑版pppt
21
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13
利率决定的流动性偏好理论框架
货币需求：取决于流动性偏好（会在货币需求理论模块详细介绍 ，目前先用机会成本的概念加以理解）。 货币具有最强流动性但没有收益，债券有收益但流动性稍差。当 利率r上升，持有货币的机会成本上升，货币需求Md下降。利率和 货币需求存在反相关关系。
货币供给：取决于货币
当局政策的一个外生变量， r
因此在M—r坐标系中，货
币供给曲线 Ms是一条垂直
于横轴的直线。
r*
Ms
Md
当Md = Ms时，货币需求
0
与货币供给的均衡决定利率。
MsMd
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14
流动性偏好理论中的均衡利率变动
讨论均衡利率的变动，就必须讨论货币需求的变动（货币需求曲 线的移动）和货币供给的变动（货币供给曲线的移动） 。
债券需求曲线Bs在“P-B”坐标图像中向上倾斜 注意：需求曲线Bs在“i-B”坐标图像中则向上倾斜
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6
本章教学内容 资产需求理论 基于债券市场供求分析的利率决定理论 基于货币供求分析的利率决定理论-流动性偏好理论
1.资产需求理论
资产是可以作为价值储藏手段的财产，包括货币、债券、股票、 艺术品、土地、住宅，等等。
资产需求的决定因素 ——在面对是否购买某项资产或者在不同种类的资产中如何选择 之类的问题时，必须考虑下列因素：
影响财富的另一因素是公众的储蓄倾向。如果居民的储蓄增加， 财富增长，那么债券需求量也会随之提高，债券需求曲线向右移 动。反之则左移。
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13
利率决定的流动性偏好理论框架
货币需求：取决于流动性偏好（会在货币需求理论模块详细介绍 ，目前先用机会成本的概念加以理解）。 货币具有最强流动性但没有收益，债券有收益但流动性稍差。当 利率r上升，持有货币的机会成本上升，货币需求Md下降。利率和 货币需求存在反相关关系。
货币供给：取决于货币
当局政策的一个外生变量， r
因此在M—r坐标系中，货
币供给曲线 Ms是一条垂直
于横轴的直线。
r*
Ms
Md
当Md = Ms时，货币需求
0
与货币供给的均衡决定利率。
MsMd
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14
流动性偏好理论中的均衡利率变动
讨论均衡利率的变动，就必须讨论货币需求的变动（货币需求曲 线的移动）和货币供给的变动（货币供给曲线的移动） 。
债券需求曲线Bs在“P-B”坐标图像中向上倾斜 注意：需求曲线Bs在“i-B”坐标图像中则向上倾斜
编辑版pppt
6
第5章 凯恩斯学派的流动性偏好利率决定理论
流动性偏好理论示意图
流动性偏好
中央银行
货币需求
货币供给
利率
流动性陷阱
利率 r r1 r2 r3 货币需求L 0
M1 M2
M3
L L、M
货币供给M
克鲁格曼的“广义流动性陷阱”
• 保罗·克鲁格曼（1953-） • 2008年诺贝尔经济学奖 获得者 • 广义流动性陷阱：人们 保留货币丌仅仅是出于 流动性偏好的考虑，还 有预期心理和安全性的 考虑。
流动性陷阱的现实表现
• 日本经济大萧条（1992-2001） 日本利率长期在1%以下，一度甚至实行“零利率” 政策，“日本失去的十年”。 • 1997年东南亚金融危机 中国在1996-1999年间存在流动性陷阱，期间，7次 下调利率。 • 2008年全球金融危机 美、欧、日实行低利率政策，增发货币。
储蓄和投资决定利率
利率 r
S` S
re` re 0 储蓄S 投资I I
S、I
流动性偏好理论产生的背景
• 亚当斯密（ 1723-1790 ） • 1776年，《国民财富的 性质和原因的研究》 • “看不见的手”：崇尚 自由放任的经济，反对 政府干预 • 市场的力量真的能实现 资源最优配置吗？
看不见的手
• “每个人幵丌企图增迚公共福利，他所追求的仅 仅是他个人的利益，而且，在这样做时正象在许 多其他场合一样，他被一只看丌见的手引导到去 促迚一种目标，而这种目标绝丌是他所追求的东 西。由于追逐他自己的利益，他经常促迚了社会 利益，其效果要比他真正想促迚社会利益时所得 到的效果大得多。”
1929-1933年经济危机
一个经济学思想
需求和供给决定价格
货币需求和货币供给决定利率
货币的需求
相关主题
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债券需求量 1000 2000 3000 4000 5000
图形对应点
ABCDE
图5-1 债券的供给和需求
1. 债券市场的供求
根据上述表格的数据，用横轴代表债券数量，左边 的纵轴代表价格，右边的纵轴代表利率，我们可以 画出债券的需求曲线。由于债券价格与利率水平总 是负相关的，因此左右两个纵轴的变化方向相反。
根据资产需求理论，在其他经济变量不变的情况下， 债券的预期收益率越高，债券需求量越大。债券需 求曲线向右下倾斜。
图形表明：债券需求量与债券价格负相关，与债券 利率正相关。
1. 债券市场的供求
2、债券供给曲线
债券供给曲线表明债券供给量与债券价格 之间的关系。假定除了债券价格和利率之 外，其他所有的经济变量保持不变。
产的预期收益率之间存在正相关关系 3. 相对于其他可替代资产而言，资产需求量和该资
产收益率的风险之间存在负相关关系 4. 相对于其他可替代资产而言，资产需求量和该资
产的流动性之间存在正相关关系
一、可贷资金模型
可贷资金模型从债券市场供求的角度来解释均衡利 率的确定。
本节主要包括以下几个内容： 一）债券市场的供求 二）供求分析与可贷资金模型 三）可贷资金模型中供求分析的实质 四）债券需求曲线的位移 五）债券供给曲线的位移 六）均衡利率的变动
第6章 利率变动及其决定因素
本讲主要内容
一、可贷资金模型 二、流动性偏好模型 三、利率决定模型的应用 本章讲述：名义利率的决定及其影响因素。 使用的工具：供求分析。
回顾：资产需求理论
在其他因素不变的条件下：
1. 资产需求量和财富之间存在正相关关系 2. 相对于其他可替代资产而言，资产需求量和该资
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
2、图形的进一步修正可贷资金模型的提出 修正图形：为了使需求曲线和供给曲线象通常那
样倾斜，我们可以对供求曲线和横轴重新命名。 企业发行债券实际上是从债券购买者手里借入资
金，债券供给等价于对可贷资金的需求；购买者 的债券需求实际上有闲置资金可以提供，债券需 求等价于对可贷资金的供给。
债券价格
950 900 850 800 750
债券利率(%) 债券供给量 图形对应点
5.3 5000
I
11.1 4000
H
17.6 3000
C
25.0 2000
G
33.0 1000
F
1. 债券市场的供求
债券的价格越高，表明发行单位债券筹集的资金量 越大；债券的利率水平越高，表明发行债券的成本 越高。
持有期为1年的贴现债券的到期收益率为：
i Re (F P) / P 其中：i 利率 到期收益率
Re 预期收益率 F 债券票面价值 P 债券初始购买价格
1. 债券市场的供求
上式表明：每一个债券价格都对应着一 个特定的利率水平。
债券价格
950 900 850 800 750
债券利率(%) 5.3 11.1 17.6 25.0 33.0
图5-1 债券的供给和需求
1. 债券市场的供求
均衡的经济学内涵：供给=需求 债券市场均衡；债券供给=债券需求 在图形中， Bd = Bs，债券供给曲线和需求曲
线相交于C点，C 点为均衡点，均衡债券价 格为850美元，均衡利率或市场出清利率为 17.6%，均衡债券数量为3000亿美元。 市场均衡、均衡价格、均衡利率是非常有 用的概念，市场存在趋向均衡的趋势。
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
1、上述供求分析及其缺点 在上述图形中，左纵轴表示债券价格，横轴表示
债券数量，由于利率与债券价格一一对应，所以 右纵轴同时标出了每一个债券价格对应的利率水 平。上述图形描述了均衡利率水平的决定。
上述图形的缺点在于：右纵轴上利率的变化方向 与通常使用的不同。纵轴同时标出利率和价格容 易出错，而且经济学家关心的是利率水平而不是 债券价格。
当债券价格为750美元时，利率为33.3%，F点对应 的债券供给量为1000亿美元；当债券价格上升到 800美元时，利率下降到25.0%，H点对应的债券供 给量增加到2000亿美元。在每一个给定的利率水平 上，发行债券的成本越低，企业通过发行债券融资 的动因越强。
图形表明：债券供给曲线向右上倾斜，表明债券供 给量与债券的价格正相关，与利率水平负相关。
1. 债券市场的供求
情形二，债券价格低于均衡价格：在750美元的债 券价格上，E点的债券需求量为5000，F点的债券 供给量为1000，存在4000亿美元的债券超额需求， 由于债券供给小于债券需求Bs < Bd ，债券价格将 会上升。
只要债券价格低于均衡价格，债券超额需求就会 仍然存在，债券价格就会持续上升。这一过程一 直要持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。 此时债券超额需求完全消失，债券供给等于债券 需求，债券市场恢复均衡。
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
2、上述供求分析的修正 修正图形：纵轴只表示利率，横轴仍然表示债券
数量。利率水平和债券需求成正比，和债券供给 成反比。
图形显示：债券需求曲线向右上倾斜，债券供给 曲线向右下倾斜。
缺点：这一修正虽然与我们通常的供求分析相一 致，即债券价格与需求量负相关，与债券供给量 正相关。但是供求曲线的形状与习惯的供求分析 并不完全一致。
1. 债券市场的供求
1、债券需求曲线 债券需求曲线表明债券需求量与债券价格
之间的关系。假定除了债券价格和利率之 外，其他所有的经济变量保持不变。 考虑一年期贴现债券的需求，面值1000元， 不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期为一年，债券收益率等于到期 收益率衡量的利率水平。
1. 债券市场的供求
1. 债券市场的供求
3、债券市场均衡 均衡的含义与债券市场均衡 情形一，债券价格高于均衡价格：在950美元的债
券价格上，A点的债券需求量为1000，I点的债券 供给量为5000，存在4000亿美元的债券超额供给， 由于债券供给大于债券需求 Bs > Bd ，债券价格将 会下跌。 只要债券价格高于均衡价格，债券超额供给就会 仍然存在，债券价格就会持续下跌。这一过程一 直要持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。 此时债券超额供给完全消失，债券供给等于债券 需求，债券市场恢复均衡。