利 率 市 场 化：案 例 剖 析 与 经 验 借 鉴

利率市场化：案例剖析与经验借鉴

所谓利率市场化是指：货币管理当局通过放松和消除直接信贷配给计划和利率上限等措施，逐步纠正市场机制在利率形成和传导、利率管理和利率结构等方面被抑制和扭曲的状态，使利率水平由市场资金供求自主决定，其核心是利率形成机制市场化，除此之外还包括利率传导机制、利率结构和利率管理的市场化。

一、发展中国家利率市场化案例剖析

从20世纪70年代起，东南亚和拉丁美洲众多发展中国家先后进行了利率市场化改革，它们的经历既有成功的经验、也有失败的教训，在很多方面都发人深省。从改革历时长短、各国改革的初始条件和制度基础等因素出发，可将发展中国家的利率市场化大致分为激进和渐进两种类型。

（一）激进的利率市场化——南锥体国家案例分析

南锥体国家包括智利、阿根廷和乌拉圭等国，其利率市场化始于20世纪70年代，是其一揽子金融自由化改革措施的核心内容。它们的利率市场化有两个共同特点：一是速度快，其中，智利和阿根廷都是在短短一年多时间里就几乎放开了全部存贷款利率；二是都没有成功，且对经济造成了比较严重的负面影响，成为利率市场化的反面案例。

1、智利的利率市场化改革

智利的利率市场化从1974年5月开始，到1975年10月完成。1974年，智利首先放开了商业银行以外的短期资本市场利率，一年以后，1975年10月，由商业银行和国家储贷机构收取的利率也被市场化，从而利率几乎完全由市场资金供求自主决定。在智利这样一个20多年来一直实行金融抑制政策的国家，利率市场化在短短一年多时间里就完成了，改革的激进程度可见一斑。

但智利利率市场化的效果却不尽如人意。虽然改革开始后智利的实际利率水平迅速由负值变为正值，从而给整个社会经济带来了一些积极的变化，如使货币和金融资产对国内生产总值的比率大幅度上升、通货对存款的

比率稳步下降，但随后利率大幅飙升到令企业和居民难以忍受的水平，并和汇率高估一起，引起了众多企业倒闭，并伴随着对主要银行的挤兑，导致从80年代初开始智利陷入金融危机之中。

2、阿根廷的利率市场化

与智利类似，阿根廷也采取了一步到位的利率市场化。1976年，阿根廷放开了大额可转让存单利率，到1977年就放开了所有存贷款利率，从而在一年多时间里就完成了利率市场化。

但到80年代初，阿根廷就爆发了严重的金融危机。1980年3月，阿根廷的一家大银行倒闭，1980年5月，政府被迫干预其他3家金融机构，到1981年5月，共清理了62家金融机构。在此期间，由于银行存款不断流向比较安全的银行，为加强流动性，某些银行已开始提供非常高的存款利率，道德风险问题已经变得非常严重。

3、乌拉圭的利率市场化

与智利和阿根廷类似，乌拉圭也采取了迅速的利率市场化措施。1974年9月，改革一开始，乌拉圭就立刻提高了其对存款和贷款施加的法定利率上限，到1977年，这一上限就高到没有任何约束作用，直至1979年6月它被完全取消；对美元存款利率市场化的速度甚至更快。

乌拉圭激进的利率市场化最终也带来了诸如金融业不良资产问题严重和企业破产倒闭等问题，对整个经济造成了严重的负面影响。

（二）渐进的利率市场化——马来西亚和韩国的案例分析

马来西亚和韩国利率市场化的共同特点是：历时较长，且改革措施的推进是有计划、分步骤的。

1、马来西亚的利率市场化

1971年，马来西亚将商业银行四年期以上的定期存款利率市场化；19 73年，将所有金融公司的存款利率和商业银行一年期以上的定期存款利率市场化；从1978年10月23日起，商业银行获准自由决定其12个月或更短期的存款利率及最优贷款利率，但马来西亚中央银行并没有听任利率放任自流，而是通过制定利率上限和“道义规劝”等手段影响主要银行的利率决定，并仍为一些优先发展部门提供优惠利率。

2、韩国的利率市场化

韩国的利率市场化开始于20世纪80年代初，并一直持续到1997年亚洲金融危机前。1982年，韩国降低了一般贷款与优惠贷款之间的利差，并取消了对政策性贷款的优惠利率；1984年，允许银行对信贷风险进行分类，用利率的波动幅度代替贷款的利率上限；1988年，放开对大多数银行、非银行金融机构的贷款利率控制，并取消对两年期以上的存款利率的控制；1991年8月，政府出台了利率市场化四阶段计划，分步骤推进利率市场化，四个阶段的目标分别为：（1）1991年实现大多数银行和非银行金融机构短期贷款利率、3年期以上存款利率和货币市场及资本市场上各种各样的金融工具（包括两年期以上的公司债券）利率市场化；（2）1993年实现除政府融资贷款和韩国再贴现银行贷款以外的所有银行和非银行金融机构贷款利率市场化及两年期或以上的长期存款利率和所有债券发行利率市场化；（3）1994年，缩短大额存单、大额回购协议和商业票据的最短期限，并实现一年期以上的存款利率和由韩国银行再融资的贷款利率市场化；1995年，实现由中央银行再贴现支持的贷款利率市场化，并且实现除活期存款外所有存款利率的市场化；（4）1997年，实现所有贷款利率和除活期存款外的几乎所有存款利率的市场化。

二、发展中国家利率市场化的成败得失对我国的启示

（一）发展中国家利率市场化成效分析

1、南锥体国家利率市场化成效分析

南锥体国家利率市场化的成效主要表现在：三国的金融资产总量迅速增长。智利M2/GDP的比率从1975年至1982年翻了一番还多，更重要的是M2以外的金融资产与GDP的比率从1975年的16%增加到1982年的71%；阿根廷金融资产的增长速度也很快，70年代初，M2/GDP的比率只有16%，至1980年已经上升到22%以上；而乌拉圭的M2/GDP的比率也从1976年的20%上升到1980年的30%以上，1989年更上升至57.2%。

但激进的利率市场化给三国的金融领域带来了严重的问题。一方面，利率迅速攀升，并上升到令企业和居民无法承受的程度，企业大量破产倒闭，导致金融资产质量大大恶化；另一方面，银行系统的垄断程度加大，资金配置效率却没有得到提高。银行被一些大企业集团所拥有，成为它们的资金供应者；