次贷危机原因过程与机理.pptx

二、次级贷款
次贷危机原因过程与机理
次级贷款的全称是次级按揭贷款，是房屋贷款中按客户信用度分类 的一种贷款。相对优质贷款而言，次级贷款就是给信用情况较差、缺乏 还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款。
次级抵押贷款市场面向信用分数低于620、收入证明缺失、负债较重 的客户。因信用要求程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款高出2～ 3%，它往往采用先低后高的还款方式, 主要实行首付低于15%或月供超过 收入55%的浮动利率按揭贷款。
在证券化过程中，涉及十多个参与机构。其中包括发起人(住房抵押 贷款金融机构)、住房抵押贷款经纪人、借款人、消费者信用核查机构、 贷款转移人、特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV）、评级机 构、包销人、分销人保险公司、特别服务提供者、电子登记系统和投资 者等。在证券化过程中，SPV 发挥了重要作用。
（3）是一个壳公司, 可以没有任何雇员，在泽西岛(Jersey )或开曼群 岛（the Cayman Islands）注册；
（4）是债券（如住房抵押贷款支持债券）发行机构，住房抵押贷款 支持债券（RMBS）则由发起人转移给它的次贷所支持。
从短时期来看，美国经济显得很有活力。但实际上它所 创造的大量“金融财富”只是纸面上的财富，甚至只是电脑 上的一些符号，一有风吹草动，便会烟消云散。美国的这个 深层的结构问题，通过美元的发行，五花八门衍生工具的出 台，通过美国金融体系渗透到世界各国，使世界金融体系中 充满了巨大的泡沫和黑洞。只要受到某种冲击的触发，都会 引起世界金融体系的系统性危机。次贷正是触发这一危机的 引信。
次贷危机原因过程与机理
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2011年06月
次贷危机原因过程与机理
自2003 年以来，每年都有经济学家警告说美国的房地产 泡沫将会破灭，虽然这一预言一直没有应验，然而，该发生 的迟早要发生。2007 年8 月，美国次贷危机突然爆发，不但 房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20 世纪30 年代大萧条 以来最为严重的金融危机。
一、房地产泡沫的形成及破灭
1990 年代以来，美国经济经 历了二战后前所未有的高速增长， 美国资本市场更是空前繁荣。2001 年IT泡沫破灭，加上911事件,美国 经济出现衰退。为了刺激经济，美 联储采取了极具扩张性的货币政策 ，经过13 次降息，到2003 年6 月25 日，美联储将联邦基金利率下调至 1%，创45 年来最低水平。
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2000年网络泡沫破灭以后，美联储连续13次降息，而且 鼓励衍生工具的发展，放松对它的监管。90年代中期创造的 一种衍生工具信用违约掉期（Credit Default Swap,简称CDS） 到今年总规模已经到了60万亿美元，约为美国GDP的4.6倍， 衍生产品总规模达到530万亿美元，约为美国GDP的40倍！
三、次级贷款的多重证券化
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次级贷款的放款机构大多是不能吸收公众存款，而主要依赖贷款的 二级市场和信用资产证券化回笼资金的非银行金融机构。为了分散风险 和提高变现水平，放贷者把这些贷款打包，以债券的形式向社会推销。 债券五花八门，有住房抵押贷款支持证券（M B S ）、担保债券凭证（C D O ）、信用违约互换（CDS），等等。在高回报率的诱惑下，这些债 券受到了投资银行及各种基金的青睐。
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一、房地产泡沫的形成及破灭
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首先， 低利率导致货币供应量的过度增长，导致流动性过剩，从而 导致人们对于资产投资的狂热，包括房地产投资的狂热；
其次， 低利率使人们热心于按揭贷款购房，导致房价上升；
最后， 房价上升就开始了一种循环: 房价上升→开发商加大开发→土 地作为稀缺资源的价格上涨→房价上升进一步上升(因为土地价格构成房 价的60%，或者说土地成本是房屋成本的60%左右) →开发商加大开发， 银行加大力度贷款(包括给开发商和购房者的贷款) →住房需求和供给都 同时上升，同时房价也不断上升→房地产泡沫形成。
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美国次级抵押贷款市场产生于20世纪80年代早期，可是一直处于缓 慢的发展状态，一直到20世纪90年代中后期才得到了快速发展，其间由 于受东南亚金融危机的影响，曾有短暂回落，2000年以后，由于美国房 地产市场的持续繁荣，美国次级抵押贷款市场进入一个兴盛时期， 2003 ～2005年增长格外迅速。
以格林斯潘为首的美国货币当局在长时期内的用扩张性 的货币政策支持美国的资本市场。当1996年12月格林斯潘接 受一些经济学家如耶鲁大学教授席勒（Robert Shiller）的批评 ，在一次讲演中提出美国股市存在“非理性繁荣”后，世界 股价应声而落。纽约股价也下降了2%。从此以后，格林斯潘 就不再提“非理性躁动”，而是转而采取扩张性的货币政策 来支持美国资本市场的繁荣，结果形成了巨大的网络泡沫。
这种贷款审批程序不太严格，利率较高，借款人对利率和房屋价格 的变动相对敏感。
二、次级贷款
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美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场(Prime Market)、次优级抵押贷款市场(ALT-A Market)和次级抵押贷款市场 (Subprime Market)。
二、次级贷款
从2002年起，美国房价以每年10%的幅度上涨，2005年房价上涨了 17%，2003～2006年4年间美国平均房价涨幅超过50% 。
在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。 贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房，住房抵 押债务急剧增加，美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高记录. 美国房产价格的上涨在2005 年底达到一个顶峰。
三、次级贷款的多重证券化
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SPV 一般具有以下几个重要性质：
（1）购买次贷，或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权。次贷 所有权的转移使发起人实现真实出售，发起人与资产风险实现隔离，债 权人（投资者）不得向发起人（住房贷款金融机构）行使追索权；
（2）在法律和财务上独立于发起人（如住房贷款金融机构），尽管 可能是发起人所设立；