新形势下资本市场的改革与发展-创业板IPO及再融资改革解读【深交所上市推广部】(2020-05)

GDP指数（右轴）
时代背景
新问题：资本推动的边际效用下降
M2大幅攀升
200 180 160 140 120 100
80 60 40 20
0
美国GDP（万亿元） 中国GDP（万亿元）
数据来源：中国社科院，wind
美国M2（万亿元） 中国M2（万亿元）
中国 M2 183万亿元 GDP 90万亿元 1元拉动0.5元
影子银行的遏制
45
40
地方政府举债的管制
35
房地产企业融资的抑制 30
25
20
15
过剩、无效的高收益资金需求减少10
5
0
正常经济活动资金需求扩张
降息、减税、输血
M1:同比
数据来源：中国人民银行,WIND
M2:同比
广义货币（M2）增速 下降至8%左右
中国经济面临的新挑战
新冠肺炎疫情全球蔓延
今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。 国家统计局公布：经初步核算，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降 6.8%。这是改革开放以来中国最低的季度增长，也是唯一的负增长。
2009年
没有一家公司年收 入 超 过 30 亿 元 或 净 利润超过5亿元
2019年 96家公司营业总
收入超过30亿元 53家公司净利润
超过5亿元
创业板十年蓄力—公司发展情况
创业板是高新技术企业、战略新兴产业企业的主要聚 集地，战略新兴产业企业559家，占比70%；国家级 高新技术企业751家，占比93%。
我国非金融企业的杠杆率已超最优负债规模
160
115 企业杠杆率攀升，超过150%
150
140
113
130 110
120
110
108 经济增速下行
100
90
105
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
非金融企业部门杠杆率（左轴） 数据来源：人民银行，国家统计局，wind
2019年创业板年度业绩回升，490家公司业绩同比增 长，194家公司净利润增幅超50%。
（以上数据截至2019年12月31日，数据来源：深交所）
截至4月30日，创业板有5家公司市值超过千亿元，29 家公司市值超过300亿元，聚集迈瑞医疗、爱尔眼科、 宁德时代、乐普医疗、智飞生物、东方财富、温氏股 份等一批影响力大、创新力强的企业。
创业板为创投机构提供了重要的退出渠道，引导撬动了大量社会 资金流向双创企业。据统计，近500家创业板公司在上市前获得 过风险资本的支持，累计获得投资约400亿元。
（以上数据截至2020年4月30日，数据来源：深交所）
创业板十年蓄力--板块整体业绩
2009年-2019年创业板公司平均营业收入变化情况
新形势下资本市场的改革与发展
深圳证券交易所上市推广部 陈峰
目录 CONTENTS
1 资本市场新形势新任务 2 创业板十年发展回顾 3 创业板改革并试点注册制概况
时代背景
改革开放以来：中国发展取得举世瞩目的成就
1981
2019年我国人均
2009
2010
2013 贫困人口下降8.5亿
2018
GDP超过1万美元大
一季度，税收收入和非税收入同比分别为-16.4%和0.1%。
分行业看，一季度，住宿餐饮、交通运输业、文化体育和娱乐业税收分别下降33.2%、 27.0%、19.6%。
-33.2%
-27.0%
-19.6%
中国经济面临的新挑战
疫情下中国财政税收下滑
主要项目 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 税收收入 非税收入 国内增值税 消费税 企业所得税 个人所得税
160 140 120 100 80 60 40 20 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
数据来源：世界银行 美国
印度
中国
与美国相比 差距超过80个百分 点并低于印度
中国经济面临的新挑战
货币扩张模式进入尾声
创业板设立于2009年，使命是落实自主创新国家战略，服务中国经济转型升级，定位于服务创新型、成 长型企业。十年来，创业板市场稳步发展，运行总体平稳，为经济转型升级发挥了重要作用。
创业板市场共有807家上市公司，占A股上市公司总数的21%；
总市值为6.89万亿元，占A股总市值的11%；
创业板公司累计通过IPO融资4,236亿元，再融资（含重组配套融 资）3,709亿元，股权融资累计达7,945亿元，实施完成432单资产 重组，涉及交易金额3,980亿元；
投资者结构优化
• 4500万存量投资者。 • 机构投资者占比稳步提升。
创业板 32%
创业板 18%
2009 创业板机构投资者 占比3.56%
2019 创业板机构投资者 占比38.44%
创业板投资者获得良好回报
十年间创业板公司累计分红超过千亿元，占累计实现净利润的26%，近九成公司复权后股价高于发行价，六成公司复权 后股价较发行价涨幅超过100%，积极回馈投资者。
数据来源：海通证券
数据来源：海通证券
时代背景
新问题：直接融资占比低
中国证券化率总体呈上升态势，资本市场在经济体系中愈发重要。近两年股债市场短 期调整，证券化率略有下降。但仍稳定在70%左右。这表明资本市场总体态势良好， 在经济运行中的地位不断提高，对实体经济的影响不断增强。
和发达国家、部分发展中国家相比，中国的证券化率提升仍有空间。
-25.4
3.5
资本市场发展的新要求
推进资本要素市场化配置
4月9日，中共中央国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中提出 要完善股票市场基础制度，坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等 制度。完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建 设。
创业板市 场的贡献
（三）对创新创业示范引导作用巨大
139家上市公司的实际控制人曾就职于 高校或科研院所，并聚集了一批国内 外的学科带头人；
162家公司在上市前实施了股权激励方 案。
（以上数据截至2019年10月30日，数据来源：深交所）
（二）建立资本与创新良性循环生态
为风险资本提供了重要的退出渠道，并持续 引导资本流向创新领域，形成了创新与资本 的正向循环；
（以上数据截至2019年12月31日，数据来源：深交所）
创业板十年蓄力—板块总体贡献
（一）成为服务创新创业企业的重要平台
2009年A股上市公司中金融、地产、能源 及其他传统制造业占主导地位，深市战 略新兴产业公司数量占比不足26%；
截至目前，创业板战略新兴产业公司占 比已提高至70%，前三大市值行业分别为 医药生物、电子、计算机。
数据来源：财政部
1-2月增速（%） 3月当月增速（%）1-3月累计增速（%）
-9.9
-26.1
-14.3
-11.2
-33.9
-16.5
-8.6
-20.8
-12.3
-11.2
-32.2
-16.4
1.7
-2.1
0.1
-19
-36.4
-23.6
-10
-32.3
-16.4
-6.9
-41.6
-12.8
14.8
战略新兴产业企 业占比
国家级高新技术企 业占比
创
创创
业
业业
板
板板
70%
93%
创业板公司过去十年的平均研发强度5%。
2019年168家公司研发强度超10%。
2019年200家公司研发支出超1亿元。
（以上数据截至2019年12月31日，数据来源：深交所）
（数据截至2020年3月31日，数据来源：深交所）
创业板改革历程--持续完善
2019.10
证监会修订了《上市公司重大资产重组管 理办法》取消重组上市认定中的“净利 润”指标，允许符合国家战略的高新技术 产业和战略性新兴产业相关资产在创业板 重组上市。
2020.2
证监会正式发布了再融资规则,放宽了对主板 (中小板)、创业板上市公司定向增发股票对 认购者限售期、定向发行对象人数、最高发 行折价、定价基准日认定等方面的要求。
25 营业收入变化情况 19.5
20
15
10 5 2.87
0 2009年 2019年
板块公司平均收 入 由 2009 年 的 2.87 亿 元 上 升 至 2019 年 的 19.50 亿元。
2009年至2016年平均收入年复合增长率为23%,销售 毛利率保持在30%左右。2017至2018年，受制于国内 外因素影响，板块整体业绩承压，公司分化明显。
资本市场发展的新要求
国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委召开第二十五、第二十六次会议提 出资本市场发展的新要求，主要为以下六大关键点：
发挥资本市场枢纽作用
增强投资财富效应
不断加强基础设施建设 放松不适应发展的管制
提高上市公司质量 压实中介机构责任
资本市场发展的新要求
发挥资本市场枢纽作用
未来的中国资本市场必将成为投融资交易枢纽、经济信息传导枢纽、风险定价管理枢纽、引 导预期稳定枢纽。这些作用的发挥需要层次清晰、架构完善、互为补充的资本市场板块，呼唤更 大力度的改革，放松和取消不适应市场发展的管制。
2020.3
证监会国新办新闻发布会答问实录中 称： 创业板改革，证监会已经做了认真研究 论证，包括在一定范围内征求意见。
2019.8《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社
会主义先行示范区的意见》提出：研究完善创业板发行上 市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。
研发强度情况比较（%）
6%
4.77
%
4%
2.78
%
2%
0% 中小板
创业板
创业板十年蓄力—二级市场情况
市场交投活跃
• 2019 年 ， 日 均 换 手 率 为 2.76% ， 创 业 板 成 交 金 额 为 231,604亿元，在深市占比32%，在A股占比18%。
创业板成交额在深市占比 创业板成交额在A股占比
2017年净增4495亿元，同比少2.55万亿元，降低
85%。
2017年，直接融资占比从24%降至7%
25%
减少17个百分点
20%
15%
10%
5%
0%
直接融资占比 其中：股权融资占比
数据来源：中国人民银行，wind
其中：企业债券融资占比
无论是高收入国家，还是中等收入国家，直接融资比 重在过去20多年间整体均呈上升趋势，目前大致处在 65-75%的区间内。 中国的直接融资比重在15%左右，低于发达国家甚至一 些发展中国家。
投融资交易的枢纽
经济信息传导的枢纽
风险定价管理的枢纽
引导预期稳定的枢纽
目录 CONTENTS
1 资本市场新பைடு நூலகம்势新任务 2 创业板十年发展回顾 3 创业板改革并试点注册制概况
目录 CONTENTS
2 创业板十年发展回顾 2.1 创业板十年蓄力 2.2 创业板改革历程 2.3 创业板逆风扬帆
创业板十年蓄力—板块发展概况
美国 M2 100万亿元 GDP 141万亿元 1元拉动1.5元
房地产行业沉淀大量新增资金
35 30 25 20 15 10
5.28 5 0
32.2
商业性房地产贷款余额（万亿元）
数据来源：中国人民银行，wind
时代背景
新问题：直接融资占比低
股权融资
在社会融资规模中占比较小，不超过8%。
企业债券融资
GDP超13万亿美元，占比 关，实现新的跨越。
16%，对全球增长贡献超
中国成为全球第一大对全球减贫贡献率达70% 1/3
中国成为全球第一 制造业生产国
大货物出口国
人均GDP748美元
仅高于莫桑比克与埃塞
俄比亚
时代背景
新问题：企业杠杆率高
易纲：
中国目前的确存在杠杆率高、债务水平高的问题。从审慎的货币政策和金融稳定的角度出发，我们认为首要的任 务是要保持债务水平的稳定，第二个任务是让债务结构更加优化，平衡好政府债务、企业债务及个人债务，第三 个任务是让总杠杆率更加合理。
作为纽带和核心，形成了一个包括上市公 司、创投、银行、高校和科研院所、高新 区、投资者等支持创新的生态圈。
（四）为资本市场积累制度建设经验 自启动之初，就施行了投资者适当性管理
制度； 首推“小额快速”定向增发机制，其后
“小额快速”并购机制； 针对新经济企业的特征，首推行业信息披
露指引并形成体系。
国内生产总值增速%（季度同比）
8
6
6.4
4
2
0 -2 2019年1季度
-4
-6
-8
6.2 2季度
6 3季度
4季度 -6.8
数据来源：中国统计局
中国经济面临的新挑战
疫情下中国财政税收影响
受新冠肺炎疫情影响，2020年一季度财政收入逐月下滑，主要受疫情影响及减税降费， 交通运输、餐饮、住宿等影响大。
1-3月，全国一般公共预算收入同比分别下降3.9%、21.4%、26.1%，疫情对财政收入的 影响逐月扩大，新冠肺炎疫情对财政收入的影响从2月开始显现。