CFA三SS6 机构IPS精选金程教育

索引

1.DB Plan Objective & Constraints (2)

2.Foundation Endowment Objective & Constraints (3)

3.Pension Factors (4)

4.Some Other Institutional Investors (5)

SS6机构IPS精选

机构IPS相比个人IPS难度直线下降，每一种机构投资人的考法都有定式。只需要进行相应的记忆和总结就可以争取获得高分。对机构投资人而言，最大的抓手是Liquidity和Time horizon,通过这两项先行分析风险承受能力(Risk taking ability)，再进行目标收益(Return)的定性和定量分析。

1.DB Plan Objective & Constraints

最大的目标就是Meet Pension Liability。

固定福利计划（Defined Benefit Plans）通过养老金资产支付养老金负债。计划发起人的精算师会根据未来劳动力变化、薪酬水平及变化、提前退休人数比例、雇员预期寿命等因素估算养老金负债现金流和现值，并全面覆盖非在职（inactive）和在职（active）员工的养老金支付需求。

1）风险目标的设定(Risk Objective)

影响固定福利计划的风险承受能力的因素有：计划的盈亏状态、发起人的财务状况和盈利能力、发起人和养老金的风险敞口共性、计划特征和劳动力特征等，详见下表：

影响因素变量相关性

盈余状态(Funded Status) 盈余或缺口

(Overfunded or underfunded)

较多的盈余将伴随更高的风险

承受能力（正相关）

发起人的财务状况和

盈利能力(Financial Status) 总负债比率；(D/E D/A)

当前与未来盈利能力(Profitability)

较低的负债比率和较高的盈利

能力将伴随更高的风险承受能

力

(正相关)

风险敞口共性(Correlation) 发起人的营运结果与养老金收益的相关

性

较低的相关性将伴随更高的风

险承受能力（负相关）

计划特征(Plan Feature) 提前退休条款(Early Retirement)；

一次性支付条款(Lump Sum Provision)

给予受益人的权利将降低风险

承受能力（负相关）

劳动力特征(Workforce Features) 雇员的年龄结构；

在职雇员与退休雇员的比例等

平均年龄较小，在职雇员比例

较高将伴随较高的风险融忍度

2）收益目标的设定

定性角度而言，养老金计划的收益目标非常简单：确保养老金资产足够偿付养老金负债。根据养老金计划的特征，有时会要求保证养老金计划需要Adjusted for inflation。另外还有一个额外的需求，就是减少未来可能需要的公司持续投入(Contribution)。

定量角度而言，固定福利计划的首要收益目标是确保养老金资产足够偿付养老金负债，从而构成固定福利计划的收益需求（return requirement）。对于风险承受能力较高的基金（比如资金充足、员工年龄结构较轻等），则可以允许在收益需求之上追求一定的收益希望（return desire），以能够适度降低未来缴款额，甚至更为激进地设定零缴款目标(No contribution in the future)。所以定量的问题，如果是Underfunded, 目标收益率为Liability Discount rate 加上Excess return。如果Overfunded，一般目标收益率即为Liability discount rate。

Participant directed DC Plan 由Plan Participants决定投资标的并且承担投资风险。Cash Balance Plan是结合了DC有点，可以有individual balance的DB。而ESOP(Employee Stock Ownership)与个人IPS的Concentrated position更加相关。

2.Foundation Endowment Objective & Constraints

Sustainable and perpetuate support

捐赠基金（endowment）的法律定义是由捐赠者设立、希望永久保存本金的基金；但由于捐赠基金是资助对象的主要资金来源，且有着保存本金的限制，因此捐赠基金的目的是对固定的资助对象提供充足（substantial）、稳定（stable）和持续（sustainable）（3S）的资金支持。例如，常见的投资/支出策略目标的形式可以如下：

●每年的实际支出额不低于前一年95%（stable）；

●50年以内不损失实际购买力的80%（sustainable）；

●满足以上约束的前提下提高平均支出率（substantial）。

1）风险目标的设定(Risk Objective)

影响捐赠基金投资组合风险承受能力(risk taking ability)的因素包括：

●资助对象对于捐赠基金支持的依赖程度(Dependence)，较大的依赖程度对应较低的风险

承受能力；

●是否采用明确的Spending Rule，有Spending Rule则对应较高的风险承受能力；

●Spending Rate的高低，越高的Spending rate对应越低的风险承受能力；

●业绩评估的频繁程度，短期频繁的业绩评估对应了较低的风险承受能力；

●从短期来看，当Foundation刚刚经历一段强劲增长且支出率低于长期平均或目标支出率

的时候，风险承受能力较高，反之亦然；

●基金总规模，规模越大，风险承受能力越高；

●对捐赠的依赖程度，Foundation自身越依赖外部的Donation，风险承受能力越低。

2）收益目标的设定

根据对捐赠基金的不同投资/支出策略进行模拟，得出了设立收益目标的一般原则：

●预期收益率应当高于平均支出率，以保证购买力在较长的期间得到保持；

●较低的收益波动率将有助于在风险约束下提高平均支出率；

●支出平滑机制能有效降低支出波动率，从而有助扩大预期收益率的设定区间；

●低收益率、低波动率的投资组合不一定能够达到保持购买力的目标。

计算捐赠基金的required rate of return计算，

经常使用required rate of return=spending rate+ inflation rate+ management expense

此处要特别注意，inflation rate所对应的是资助对象风险对应的inflation rate，可能与整体的inflation并不一致。

3.Pension Factors

根据匹配原则，养老金负债与资产项目应当根据其特性来进行匹配，达到在有效管理负债的目的。

1）非在职员工（inactive participants）

企业的非在岗员工包括退休人员（retiree）和递延职工（deferred）两类。这两类员工的退休福利都是accrued benefits。如果养老金不与通胀挂钩（no inflation indexed），则养老金负债是确定的，该负债的价值与债券价值类似（bond-like），面临的唯一市场敞口是期限结构风险（term structure），与此类负债最匹配的资产组合是与负债的现金流匹配（cash flow matching）的债券组合。与之匹配的资产组合应当为名义收益率债券（nominal bond），即不需要再考虑通胀的调整。

如果养老金与通胀率挂钩，则养老金负债的价值会随着通胀的变动而变动，和真实收益率债券（real rate bond）组成。如果养老金与通胀率完全挂钩（one for one inflation indexed），则相应资产组合应当选择与通胀率完全挂钩的债券(real rate bond)。

2）在岗员工（active participants）