贵州茅台案例分析

销售利润率 (%)
40.98
——净利润／利润总额 (%)
65.wenku.baidu.com9
——利润总额／息税前利润 (%) 101.00
——息税前利润／营业总收入(%) 61.86
资产周转率（次）
0.72
权益乘数
1.40
归属母公司股东净利润占比(%) 95.44
27.70
32.96 64.97 101.07 50.21 0.56 1.58 95.57
依靠单一产品主打企业团购和党政军市场，在不同经济周期都有 较强自主权
➢ 中国文化和现实国情保证其销售模式的成功
➢ 国酒美誉历史悠久，累积巨大品牌优势
➢ 依靠消费内生拉动，而非销售渠道强行推动
35%
15%
20%
30%
专卖店 党政军 企业集团 经销商
贵州茅台 五粮液
剑南春
水井坊
国窖1573
茅台渠道分布：党政军占重要地位 高端品牌认可度：茅台占据半壁江山
0
2003
2004
2005
贵州茅台 五粮液
2006 2007 2008 泸州老窖 水井坊
贵州茅台的吨酒价格正与对手拉开差距
【期末报告】贵州茅台 (600519) 深度投资研究
马若琦 汪芊 沈荣 徐瑞婷 林洁婕
经济危机泥淖前行，山路难阻茅台飘香
行业分析
白酒行业正向老名酒集中，竞争格局有利于巩固龙头地位
公司分析
贵州茅台无愧于行业领袖地位与国酒美誉
发展空间
经济危机泥淖几何？系列酒开发压力重重
预测与估值
增长还能持续多久？第一高价股目标价位124元
【资料来源】Wind资讯
【资料来源】国金证券研究所（调查样本数7871）
公司分析 Company Analysis
盈利能力超群 公司无愧于龙头地位与国酒美誉
【 杜邦分析 】
2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 平均
净资产收益率 (ROE) (%)
39.60
因素分解：
贵州茅台遥遥领先
贵州茅台 五粮液
2004 2005 2006 2007
泸州老窖 水井坊
亿
营业收入
利润总额
75
净利润
营业收入同比
100%
60
净利润同比
80%
45
60%
经营指标呈良性增长态势 30
40%
15
20%
【资料来源】Wind资讯、公司年报
0 2003
2004
2005
2006
0%
2007
惊人毛利率来源之一 高档白酒为主
泸州老窖特曲
–
–
–
–
全兴大曲
–
剑南春
–
–
红花郎
–
郎酒
红星二锅头
白酒行业市场划分及品牌延伸
【资料来源】糖酒快讯信息，综合整理
白酒的文化特质成为未来酒类间竞争的核心优势
➢ 中国文化的体现：民族传统酿造工艺和生产标准无法仿制
健康概念“少喝酒，喝好酒” 推动全方位高端化、品牌化
贵州茅台基于品牌优势和销售模式的成功
23.96
28.57 61.12 101.57 45.77 0.58 1.49 95.86
贵州茅台净资产收益率的提高主要源于销售利润率的提高。 公司的利润增长主要源于主营业务，具备实际的业绩支撑。
毛利率分析比较
90%
75%
60%
45%
30%
重点白酒企业毛利率比较 2000 2001 2002 2003
啤酒
180
160 城镇居民收入增长助推
140
白酒行业需求扩张
120
100
【资料来源】国家统计局
80
60
40 20 2007
城镇居民人均酒和饮料支出（元） 城镇居民人均可支配收入（元） 城镇居民消费水平（元）
中国酒饮料行业利润比较：白酒
属高附加值、高回报的明星产业
【资料来源】Wind资讯
行业不断集中 强者恒强，利润集中于龙头
高档白酒市场呈寡头垄断特点
➢ 茅台、五粮液控制60%以上销售份额
43%
57%
前三位企业 其他企业
白酒行业前三名企业占行业利润比例
【资料来源】Wind资讯
高档白酒产品市场份额
（以2007年销售额计算）
【资料来源】Wind资讯
古井贡酒 沱牌曲酒
酒鬼酒
泸州老窖
水井坊
山西汾酒
贵州茅台 五粮液
白酒行业发展格局深层动因
24.16
29.74 60.88 101.72 48.03 0.54 1.56 95.67
21.57
28.38 57.30 101.78 48.66 0.53 1.49 96.06
18.65
25.35 62.29 101.68 40.03 0.54 1.41 96.39
14.00 22.07
21.40 21.16 60.46 56.38 102.76 100.96 34.44 37.17 0.50 0.68 1.37 1.59 95.98 95.89
出厂价（元） 500以上
档次划分
超高端
贵州茅台 茅台年份酒
五粮液 五粮液老酒
泸州老窖 1573定制酒
水井坊
–
剑南春
–
其他
–
400-500 高档 茅台
五粮液 国窖1573 水井坊
– –
200-400
100-200
40-100
10-40
中高档
中档
中低档
低档
–
–
–
–
五粮神 五粮春、金六福、浏阳河、五粮醇
–
产品越供不应求，提价空间越大 60,000
2005-10-01 308 40 228 30
2007-03-01 358 50 258 30
2008-01-01 439 81 298 40
➢ 贵州茅台供需缺口最为明显， 估计每年在3,000吨以上
40,000 20,000
➢ 提价也无法阻挡茅台供不应求 的良好态势
行业分析 Industry Review
白酒行业近年来整体迅速发展
16,000 14,000 12,000 10,000
8,000 6,000 4,000 2,000
-
160 140 120 100
80 60 40 20
-
2002
2003
2004
2005
2006
白酒
黄酒 2005
葡萄酒
2006
2007
贵州茅台高档酒销售占比在全行业中最高，高额的利润率 使公司的优质盈利能力得以顺利维系。
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
0%
贵州茅台 五粮液 泸州老窖 水井坊
100%
90%
80%
70%
低档酒 60%
50%
高档酒
40% 30%
20%
10%
0%
贵州茅台
五粮液
泸州老窖
水井坊
重点白酒企业产品结构收入占比
重点白酒企业产品结构利润占比
【资料来源】Wind资讯
惊人毛利率来源之二 提价能力领先
提价时间
2001-08-10 2003-10-01
价格（元 / 瓶）
218
268
高度酒
提价幅度（元）
40
50
价格（元 / 瓶）
148
198
低度酒
提价幅度（元）
20
50
80,000