事件研究法——CAR的四种计算方法
事件研究法的计算步骤(精)
事件研究法的计算步骤1.定义事件期考察并购事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。
事件期包括:事前估计期与事后观察期。
事前估计期，又称清洁期，其作用在于估计正常收益率，本文所选用的清洁期为[-30,-10]，即公告前的前30 到前10 个交易日，共20 个交易日;事后观察期，又称时间窗，用于研究事件发生后股价的异常变化，探讨并购重组绩效的变化，确定事件窗的目的是为了获得并购重组事件对股票价格的全部影响.事件窗的长短可以根据研究需要自行设定，就短期绩效研究般为[-10, 10]。
本文事件研究选择的事件窗是[-1 5. 15]. 即从事件宣布日起的前15后15 个交易日，共31 个交易日 .2.计算事件期[-30,-10]内的样本公司股票价格和市场指数{沪、深指数)日收益率rm,t 和ri,t(百分比收益率).rm,t= (Pm,t– Pm,t-1)/Pm,t-1ri,t= (Pi,t– Pi,t-1)/Pi,t-1在本文计算中将百分比收益率转换股票连续复利收益率和市场指数连续复利收益率.R m,t = In (rm,t+1)R i,t = In (ri,t+1)3.计算预期正常收益率建立在假设资本资产定价模型(CAPM) 成立的情况下，根据证券资本资产定价理论模型来计算正常收益率.选择并购事件公告宣布H 前段期间为事前估计期，以该期数据为样本，以市场指数收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归得R i,t =αi+ βiRm,i+ εi,t其中Ri,t Rm,i分别为个股和市场指数的日收益率，且是股票的收益率对市场指数收益率的回归系数，εi,t 代表回归残差.回归后得到的αi，βi，如果αi，βi，在估计期内保持稳定，则可算出预期正常收益率为：R i,t =αi+ βiRm,i4.计算每只股票在[-15,15]内每日超常收益率（AR）。
股票i在第t日的超长收益率为：ARi,t = Ri,t– Rm,t5.计算所有股票在[-15,15]内每日的超常平均收益率(Average AgnominalReturn). 就是计算所有股票超常收益率的算术平均值.所有股票在第t 日的平均收益率为：6.计算累积平均超常收益率CARt( CumulativeAverage Retum) 计算所有并购重组公司股票在[-15,15] 内每日的累积超额收益率，第t 日的CAR 为：7.检验假设为了检验以上结果是否由股价随机波动引起的，对结果要作显著性统计验.即检验CAR 与0 是否有显著差异. 本文对，是否显著区别于0进行统计检验。
CAR的度量
CAR 的度量（1）定义事件日。
要衡量一个“事件”对股价是否产生影响，首先需要确定事件发生的日期——事件日。
事件日是指市场接收到该事件即将发生或可能发生的时间点，该时间点可能不同于该事件实际上发生的时间点，通常以事件首次对外宣告的时期为准，本文的事件日即为海外并购公告日，并定义事件日（公告日）为0t =。
事件日确定的合适与否，将直接影响到研究结果的准确性。
（2）定义事件窗口。
在确定事件日的基础上，确定事件发生作用的时间段，即事件窗口(Event Window)。
事件窗口是指以事件日为中心，选择一个时间跨度，在这个跨度内，特定事件持续影响股价波动。
在事件研究过程中，事件窗口的确定至关重要，如果事件窗口选择过长，那么由于较长的时间跨度往往伴随着较多的外在干扰因素，就会导致研究结果缺乏意义。
反之，如果事件窗口选择过短，那么研究结果可能无法全面反映海外并购对股票价格的全部影响。
估计期间1L 事件期间2L 后事件期间3L0T 1T 0 2T 3T图 事件研究的时间窗（3）估计预期收益率。
估计预期收益率是事件研究法的关键之所在。
对预期收益率的估计越是准确，那么计算得到的超额收益率也就更能真实地反映出海外并购事件对公司股价的影响。
实证中通常采用市场调整法、均值调整法和市场模型法估计预期收益率。
市场调整法假设每只股票在事件期内当天的正常收益率就是市场指数的收益率。
均值调整法，首先需要估算企业的一个“清洁期”，亦即不受事件影响的一个时期，然后计算出该时期的日平均收益率，作为当天的正常收益率。
市场模型法根据证券资产定价的理论模型来计算正常收益率。
该方法也需要首先估算企业的一个“清洁期”，然后通过对清洁期内每天的收益进行回归，估算得到正常收益率。
第一种方法虽然简单直观，但是鉴于不同行业估算股价增长幅度可能存在较大差异，从而采用市场指数的收益率作为个股的正常收益率可能存在较大的误差。
第二种方法虽然选择了清洁期，但是与第三种方法相比，仍然欠科学。
(2021年整理)EventStudy事件研究法计算步骤
(完整版)EventStudy事件研究法计算步骤编辑整理：尊敬的读者朋友们：这里是精品文档编辑中心，本文档内容是由我和我的同事精心编辑整理后发布的，发布之前我们对文中内容进行仔细校对，但是难免会有疏漏的地方，但是任然希望（(完整版)EventStudy事件研究法计算步骤）的内容能够给您的工作和学习带来便利。
同时也真诚的希望收到您的建议和反馈，这将是我们进步的源泉，前进的动力。
本文可编辑可修改，如果觉得对您有帮助请收藏以便随时查阅，最后祝您生活愉快业绩进步，以下为(完整版)EventStudy事件研究法计算步骤的全部内容。
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事件研究法研究步骤①定义事件、事件日事件研究的第一步是明确所研究的具体事件（event）。
例如,并购事件研究首先要明确“并购”的定义。
并购包括兼并(merger or statutory merger,或称吸收合并）、合并（consolidation,新设合并）和收购(acquisition）,还可以包括其他一些获取公司控制权的方式，如代理权争夺。
每一种并购类型还可根据不同标准进行细分.你想研究哪一种口径的“并购”?光确定了“并购”的口径还不够,任何一次并购都是由一系列具体事件构成的一个过程，因此，并购事件研究还要确定研究的是哪一次具体事件及其日期。
事件研究法讲解
室性
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心动过速
一些例子
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心动过速
室性
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心动过速
室性
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心动过速
– 得到正常收益的参数估计后，计算非正常收益。需要 重点注意原假设的设定以及各公司非正常收益的汇总。
（6） 实证结果（Empirical results）
– 表达与诊断。
（7） 解释和结论（Interpretation and conclusions）
– 可以补充一些附加分析
室性
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四、正常收益估计模型与应用
i 0
i 1
该模型应用于无法事前估计模型参数的情况，
不得已才使用。例如，IPO 中。
室性
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（3）常量均值模型（Constant Mean Return Model）
即假定某一证券的平均收益不随时间的 改变而改变。
Rit i it
Eit 0
VARit
室性
12
心动过速
3.El-Gazzar (1998)：研究表明：机构投资者持 股比例越高，跟进公司的金融分析师越多，收 益公告的信息效应越弱。
4. Steiner，Volker(2001)：研究了欧洲债券价 格的变化与 Watch listings 和Standard & Poor 关于信用评级的公告之间的联系，发现： （1)当出现信用评级下降时，债券价格将有显 著的变化；而出现信用评级上升时，并没有很 显著的宣告效应。(2)特别地，当信用等级降为 投机级(speculative grade)时，价格变化尤其 显著。
事件研究法——CAR的四种计算方法 ppt课件
事件研究法——CAR的四种计算方 法
CAR的计算方法不同，主要是其中对对“预期 收益”的计算方法不同，通常计算“预期收益” 的方法有以下几种：
1.市场调整模型 2.常数均值模型 3.不变收益模型 4.市场模型
事件研究法——CAR的四种计算方 法
该模型假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说是
事件研究法——CAR的四种计算方 法
衡量一个“事件”对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事 件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为
第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。
估计窗口
事件窗口
事件后窗口
交易日
事件公告日
T0
T1
T2
T3
事件研究法——CAR的四种计算方 法
R 正常收益率（ it’）就是市场收益率Rmt。
因此超额收益率为：
ARit = t- Rit’= Rit- Rmt
该模型最简单，也是被常使用的方法之一。
事件研究法——CAR的四种计算方 法
事件研究法——CAR的四种计算方 法
事件研究法——CAR的四种计算方 法
该模型是通过修正的CAPM模型——市场模型（Market Model）， 来估计“正常”的收益率。
具体方法是：选择事件窗之前的估计窗口，用市场模型来估计公 司的beta值（β），也就是建立个股收益率与市场收益率的回归 方程，然后用来估计公司在事件窗内的“正常收益率”。
事件研究法——CAR的 四种计算方法
刘正 会计专硕 152208063
事件研究法——CAR的四种计算方 法
定义：
指运用金融市场的资料数据来测定某一特定经 济事件对一公司价值的影响。
事件研究法
事件研究法事件研究法(Event Study) 是一种统计方法，是在研究当市场上某一个事件发生的时候，股价是否会产生波动时，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)，借由此种资讯，可以了解到股价的波动与该事件是否相关。
基本信息事件研究法(event study)由Ball& Brown (1968) 以及Famaetal(1969) 开创，其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发生前后样本股票收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响，主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。
事件研究法是基于有效市场假设的，即股票价格反映所有已知的公共信息，由于投资者是理性的，投资者对新信息的反应也是理性的，因此，在样本股票实际收益中剔除假定某个事件没有发生而估计出来的正常收益(normal return)就可以得到异常收益(abnormal return)，异常收益可以衡量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。
方法步骤在研究过程中，首先须决定研究假说为何。
决定研究假说以后，须确定事件的种类及其事件日，估计期及事件期之计算期间，并以股价日报酬率估算其预期报酬率，再透过实际报酬与预期报酬之差额，观察整体股利发放事件，于宣告期间是否具有异常报酬的产生，最后借由统计检定来检视其统计值是否显著。
假说:譬如假设估计期间的CAR并没有产生资讯效果，而事件期的CAR可能产生资讯效果。
事件研究法的第二步，即确定所要研究的事件。
所谓的“事件日”，系指市场“接收”到该事件即将发生或可能发生的时间点，而非该事件“实际”上发生的时间点，此时点通常以“宣告日”为准。
时点认定的适当与否，对于研究的正确性，会有决定性的影响。
市场模式估计某一事件发生或公布后，对于股价影响，必须建立股票报酬率的“预期模式”，以估计“预期报酬”(expected returns)。
事件研究法公式
事件研究法公式
事件研究法是一种常用于金融学、经济学和其他社会科学领域研
究的方法。
在此方法中，研究者会选取一个事件作为起点，然后追踪
该事件对某些感兴趣的变量的影响。
下面，我们来详细了解一下事件
研究法的公式：
事件研究法的基本公式为：
AR = R - E(R)
其中，AR表示超额收益率；R表示实际收益率；E(R)表示预期收
益率。
通过计算超额收益率，我们可以确定该事件对研究变量的影响。
这个公式看起来简单，但实际上需要解决一些复杂的问题。
首先，我们需要确定事件的起点和终点。
事件的起点通常是某个
具有显著影响的事件，例如公司发布了一份财务报告或者政策出台了
一项新规定。
然后，我们需要确定事件对哪些变量产生影响。
这些变
量可以是股票价格、交易量、公司利润或其他感兴趣的指标。
接下来，我们需要计算预期收益率。
预期收益率可以通过多种方
式计算，例如利用过去的数据或者基于市场模型。
然后，我们可以计
算实际收益率，并通过公式计算超额收益率。
最后，我们需要使用统计学方法来确定超额收益率是否显著。
这
可以通过计算t值或z值来完成。
如果t值或z值大于1.96，则可以
确认超额收益率是显著的。
总之，事件研究法的公式可能看起来简单，但实际上需要解决许多复杂问题。
通过了解该方法，我们可以更好地理解金融和经济领域的研究，并从中获得实际指导意义。
事件时间法中CAR和BHAR的比较
事件时间法中CAR和BHAR的⽐较2019-10-08摘要：对新股长期绩效进⾏研究时，事件时间法是衡量其长期绩效的重要⽅法。
其本⾝分为CAR和BHAR两种计量模型。
不同模型有种不同的内在逻辑。
本⽂剖析了两者之间的异同。
关键词：事件时间法；CAR；BHAR⼀、理论分析事件时间法是新股长期绩效的研究⽅法中极为重要的⽅法之⼀，属于横截⾯分析⽅法的⼀种。
我们假定整个市场运⾏有效，能够对相关事件迅速做出反应。
当出现具有重⼤影响⼒的经济事件时，股票价格也会随之发⽣变化。
我们可以收集事件发⽣前后的相关市场数据，通过⼀定的模型对其进⾏量化，从⽽考察这⼀经济事件产⽣的具体影响。
Fama等（1969）最早开始利⽤事件时间法来研究盈利预测的长期股价效应。
随后事件时间法被相继应⽤于并购重组等事件的相关研究。
Ritter（1991）在其论⽂中⾸次将此⽅法应⽤于对IPO长期绩效的研究之中，并且在之后的新股长期绩效研究中得到普遍应⽤。
将事件时间法应⽤于新股长期绩效的研究时，正常收益率是⼀个很关键的概念。
⼀般将其定义为在某⼀重⼤事项没有发⽣的条件下，我们所能够得到的收益率，即期望收益率。
⽽异常收益率就是在这⼀事项发⽣的条件下，实际收益率与期望收益率两者之差：其中，为股票i在t时期的实际收益率，为股票i在t时期对应的期望收益率，即我们⽤于⽐较的作为基准的正常收益率。
事件时间法中选择适当的期望收益率作为正常收益率相当重要，不同的期望收益率的选择，会产⽣不同的异常收益率的计算模型，不同的模型往往会得出完全不同的实证结果。
⼀般⽽⾔，主要使⽤同期市场收益率、⾏业可配⽐公司和规模可配⽐公司收益率作为模型中的期望收益率。
除此之外，在计算股票组合的长期异常收益率时，有两种加权⽅法：等权平均和市值加权平均。
等权平均即简单平均，它将股票组合中所有股票赋予相同的权重，将所有股票的收益率加总后进⾏简单的算术平均，基于“每种股票买⼀元”的投资思想，能够反映组合中股票的平均⽔平。
事件研究法学习
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回归分析结
果与分析
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计算并购公司相关股
票的正常收益率、超
额收益率以及累计超
额收益率
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• 从图中可以看出，并购宣告日前后，并购 方的差额收益率分别为-0.00291和0.00664，而在并购宣告日当天，其差额 收益率为0.03453。说明并购宣告日当天 市场对于并购事件的反映好于并购前后。 如果并购发生前就产生较大的超额收益， 说明存在信息泄露与内幕交易的可能性。
案例分析
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4.计算预期正常收益 (l)数据提取
数据源是该并购事件并购公告日前 150天至公告后30天的每日相关公司收 盘价和相应市场的综合指数，本案例提 取了一汽集团（证券代码为000800） 在6月14日前150天至后30天的每日收 盘价，以及该期间深证成分指数 （399001）的每日收盘指数。数据主 要来源于国泰安数据库以及搜狐证券网。
计算预期
正常收益
.
计算预期
正常收益
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计算预期
正常收益
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计算累计超
常收益率
.
计算累计超
常收益率
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一汽收购天汽案例分析
• 2002年6月14日一汽集团（000800）公司 总经理竺延风和天津汽车工业（000927） 有限公司董事长张世堂在北京人民大会堂 签订了联合重组协议书，通过此次重组， 中国最大的汽车生产企业一汽集团将中国 最大的经济型轿车生产企业天津汽车收入 囊中，这是目前中国汽车工业发展史上最 大、最具影响力的重组。
案例分析
.
国泰安
数据库
.
搜狐证券
.
“个股”
“历史行情”
.
在“行情查询”
中输入企业的
证券代码/名称
事件研究法的计算步骤
事件研究法的计算步骤1.定义事件期考察并购事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。
事件期包括:事前估计期与事后观察期。
事前估计期，又称清洁期，其作用在于估计正常收益率，本文所选用的清洁期为[-30,-10]，即公告前的前30 到前10 个交易日，共20 个交易日;事后观察期，又称时间窗，用于研究事件发生后股价的异常变化，探讨并购重组绩效的变化，确定事件窗的目的是为了获得并购重组事件对股票价格的全部影响.事件窗的长短可以根据研究需要自行设定，就短期绩效研究般为[-10, 10]。
本文事件研究选择的事件窗是[-1 5. 15]. 即从事件宣布日起的前15后15 个交易日，共31 个交易日 .2.计算事件期[-30,-10]内的样本公司股票价格和市场指数{沪、深指数)日收益率rm,t 和ri,t(百分比收益率).rm,t= (Pm,t– Pm,t-1)/Pm,t-1ri,t= (Pi,t– Pi,t-1)/Pi,t-1在本文计算中将百分比收益率转换股票连续复利收益率和市场指数连续复利收益率.R m,t = In (rm,t+1)R i,t = In (ri,t+1)3.计算预期正常收益率建立在假设资本资产定价模型(CAPM) 成立的情况下，根据证券资本资产定价理论模型来计算正常收益率.选择并购事件公告宣布H 前段期间为事前估计期，以该期数据为样本，以市场指数收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归得R i,t =αi+ βiRm,i+ εi,t其中Ri,t Rm,i分别为个股和市场指数的日收益率，且是股票的收益率对市场指数收益率的回归系数，εi,t 代表回归残差.回归后得到的αi，βi，如果αi，βi，在估计期内保持稳定，则可算出预期正常收益率为：R i,t =αi+ βiRm,i4.计算每只股票在[-15,15]内每日超常收益率（AR）。
股票i在第t日的超长收益率为：ARi,t = Ri,t– Rm,t5.计算所有股票在[-15,15]内每日的超常平均收益率(Average AgnominalReturn). 就是计算所有股票超常收益率的算术平均值.所有股票在第t 日的平均收益率为：6.计算累积平均超常收益率CARt( CumulativeAverage Retum) 计算所有并购重组公司股票在[-15,15] 内每日的累积超额收益率，第t 日的CAR 为：7.检验假设为了检验以上结果是否由股价随机波动引起的，对结果要作显著性统计验.即检验CAR 与0 是否有显著差异. 本文对，是否显著区别于0进行统计检验。
事件研究法
事件研究法（event study）令狐采学自从Ball和Brown（1968）以及Beaver (1968)开创性地使用事件研究法判别会计盈余报告的信息含量以证实会计信息的有用性以来，事件研究法得到了广泛的使用。
一、事件研究法定义事件研究法就是研究在事件发生前后很短的时间内，投资者投资行为变化所引发的股票收益变化情况，并据此判断事件对股东财富和企业价值的影响。
事件研究法的理论基础是理性的市场模式，即市场的有效性。
典型的事件研究需要构造并检验的假设是，某一特定事件发生后对于公司价值的影响。
由于从长期来看，通过价格来反映公司的价值应该是符合逻辑的，所以在事件研究中运用证券市场的数据就可以很容易地建立这种测量关系。
即如果事件对市场产生影响，这种影响会立刻通过资产的价格反应出来，所以通过一个较短时期内资产价格的观察量就可以测度事件的经济影响。
研究短期内的股东财富效应，并依此判断事件的实质，从理论上讲，依据有二：一是事件公告时所包含的信息含量对市场的影响，这里的信息既包含事件本身的信息含量，也包括由于披露事件而使投资者了解到过去并不知道“内部信息”，这些信息会影响投资行为；二是投资者行为所反映的对企业价值的预期，如果投资者认为事件具有积极的意义，就会提升预期，股票价格就会上升，反之，投资者对企业的预期下降，股票价格也会随之下降。
因此，从投资者行为的结果，也就是股票收益率的变化，我们可以判断事件对企业的实质性影响，并对其做出合理评价。
二、事件研究法的步骤事件研究法的基本过程包括确定事件及样本、确定研究窗口、计算超额收益并判断市场反应，大体上，可归纳为6个步骤：（1）定义事件。
进行事件分析的第一件事就是定义相关的事件并找出在该事件影响下，需要研究的特定公司股价变动的事件区间，这一区间称为事件窗口。
事件窗口可以考虑用公告日那一天（通常为第0天）来定义，事件之前或之后的较短时期也具有研究价值，这样事件窗口可以根据研究的具体要求定义。
事件研究法
事件研究法（event study）自从Ball和Brown（1968）以及Beaver (1968)开创性地使用事件研究法判别会计盈余报告的信息含量以证实会计信息的有用性以来，事件研究法得到了广泛的使用。
一、事件研究法定义事件研究法就是研究在事件发生前后很短的时间内，投资者投资行为变化所引发的股票收益变化情况，并据此判断事件对股东财富和企业价值的影响。
事件研究法的理论基础是理性的市场模式，即市场的有效性。
典型的事件研究需要构造并检验的假设是，某一特定事件发生后对于公司价值的影响。
由于从长期来看，通过价格来反映公司的价值应该是符合逻辑的，所以在事件研究中运用证券市场的数据就可以很容易地建立这种测量关系。
即如果事件对市场产生影响，这种影响会立刻通过资产的价格反应出来，所以通过一个较短时期内资产价格的观察量就可以测度事件的经济影响。
研究短期内的股东财富效应，并依此判断事件的实质，从理论上讲，依据有二：一是事件公告时所包含的信息含量对市场的影响，这里的信息既包含事件本身的信息含量，也包括由于披露事件而使投资者了解到过去并不知道“内部信息”，这些信息会影响投资行为；二是投资者行为所反映的对企业价值的预期，如果投资者认为事件具有积极的意义，就会提升预期，股票价格就会上升，反之，投资者对企业的预期下降，股票价格也会随之下降。
因此，从投资者行为的结果，也就是股票收益率的变化，我们可以判断事件对企业的实质性影响，并对其做出合理评价。
二、事件研究法的步骤事件研究法的基本过程包括确定事件及样本、确定研究窗口、计算超额收益并判断市场反应，大体上，可归纳为6个步骤：（1）定义事件。
进行事件分析的第一件事就是定义相关的事件并找出在该事件影响下，需要研究的特定公司股价变动的事件区间，这一区间称为事件窗口。
事件窗口可以考虑用公告日那一天（通常为第0天）来定义，事件之前或之后的较短时期也具有研究价值，这样事件窗口可以根据研究的具体要求定义。
事件研究法
T0
T1
0
T2
T3
研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
异常 收益累计
统计 检验
机理 解释
确定分析单位
事件和各类期间界定清楚后，随之要确定观测和收集数据的对象（数 据源）。 研究者要根据假设论证要求来选叏分析单位。如研究某一事件引起的 国内上市公司股价变劢情况，可选定上海戒深圳证券交易所的上市公司， 戒两者的公司都包括，当然有时分析单位也可能就是某一特定的公司。
2 ( R m ) 1 2 ( ARi ) 2i [1 m ] L1 2
m
在上式中，当L1值足够大时，可近似的等亍，这也是L1值选择比L2的 值大的多的原因。 研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
i
式中，R it 为t期间第i支股票的收益，R mt 为t期间市场收益
异常收益计算
以市场模型为例，第i支股票在时间期间L2 （ T1 1至 =T2）内的异 常收益为：
异常收益即是市场模型的扰劢项 ，在异常收益的扰劢项均值为零、服 从正态分布和具有可叠加性的假定下，
ARit Rit i i Rmt
3 月14 日至3 月18 日的构造统计量值
样本公司股票在估计窗中正常收益率的截距项不斜率项值
于南盐化收益率eviews 线性回归结果（2010 年11 月5 日-2011 年3 月10 日）
根据许多研究表明，在置信水平是0.05 时，通常被认为是可接 收错误的边界水平，由此可以看出，3 月16 日，3 月17 日是显著的， 拒绝原假设，即3 月16 日，3 月17 日有超额收益。
事件研究方法及其应用
（具体见 袁显平 柯大钢《事件研究方法及 其在金融经济研究中的应用》》
事件研究法及其应用
5、实证结果及其解释 基于上述事件研究步骤，自然会取得相
应计量结果，接下来的工作就是对计量 的事件研究结果进行分析。理想的检验 结果应该为事件的影响机理、作用等相 关理论提供实证支持，但有时也会出现 检验结果与理论或预期相悖的情况，此 时需要提出新的理论解释，或对模型和 数据的不足进行分析。
ARit = Rit − NRit
事件研究法及其应用
计算正常收益的模型分为经济性模型和统计性模型，通常 使用的模型有两类，即：
（1）CAPM模型
资本资产定价模型(CMPA)是最常用估计模型之一，即：
Rit − rf = β i ( Rmt − rf ) + ε it
其中, Rit 与 Rmt分别是证券i 和市场投资组合在t期的收益, rf 是无风险收益率；βi 为模型参数。
面和时间序列加总分别可以表示为:
∑ A R t =
1 N
N
ε it
1
t2
∑ C A R ( t1 , t 2 ) =
A Rt
t1
事件研究法及其应用
异常收益计算出来以后,有时候还需要进一 步检验其显著性。
零假设通常是:异常收益(或累积异常收益) 均值为0 ;备测假设是:异常收益(或累积异常 收益) 均值不为0。
事件研究法及其应用
计算出异常收益日数据后,需要对异常收
益进行加总,异常收益的加总包括截面上
(各种证券间)的加总与时间序列(主要指
事件窗)上的加总.由于ARt 为整个样本(设
“互联网+”战略对我国上市企业的影响研究——基于事件研究法的分析
“互联网+”战略对我国上市企业的影响研究——基于事件研究法的分析作者：徐有情来源：《财政监督》 2018年第23期【摘要】2015年7月国务院颁布的《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》指出，到2018年互联网与经济社会各领域的融合进一步深化，到2025年“互联网+”的新经济形态初步形成，并且成为经济社会创新发展的重要驱动力量。
为探究“互联网+”战略的重大意义，本文运用事件研究法对214家上市“互联网+”概念股2014年11月1日至2016年12月30日的股票日交易数据进行观察，考察“互联网+”战略对于我国上市企业的影响，且更进一步地进行多元回归探究了该战略对于“原生型企业”和“嵌入型企业”、已经实施“互联网+”和未实施企业的不同影响。
【关键词】“互联网+” 原生型企业嵌入型企业 CAR一、研究背景及现状2015年3月5日召开的十二届全国人大三次会议上首次提出“互联网+”行动计划；2015年7月1日，国务院颁布了《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》；2015年10月，中共十八届五中全会通过了《中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议公报》（以下简称《公报》），正式将“互联网+”这一行动计划确认下来。
自此，以物联网、云计算、大数据、人工智能为代表的新一轮信息技术不断取得突破与应用创新，催生出新兴产业快速发展，同时通过与传统产业的融合，助推产业转型，给人类生活方式带来了深刻变革（宁家骏，2015）。
互联网在各个领域得以应用，比如“互联网+”创新创业催生了“中关村协同创新服务平台”“腾讯开发平台”“猪八戒网”；“互联网+”益民服务，催生了“武汉交警”微信公众号、就医160挂号网、幸福9号等；“互联网+”高效物流，包括菜鸟网络、京东自提柜；“互联网+”电子商务，催生了宿迁市“一村一品一店”模式、找钢网、阿里妈妈；等等。
从微观层面来看，“互联网+”是一种投资决策，在面临新的环境时，企业基于价值最大化的目标做出投资决策，而探究“互联网+”是否传达出利好的信号，是否有利于提升企业价值，以及什么类型的企业更可能通过“互联网+”获得更高的企业价值，是一个值得研究的课题，这也是本文的出发点。
事件研究法资料重点
计算累积平均异常收益率(CAR, CAAR, Cumulative
average abnormal return)CAR[t1,t2]:
tt2
1 tt2 N
1 N tt2
CAR[t1,t2] AARt
t t1
N
t t1 i1
ARit
N
ARit
i1 t t1
CAR[t1,t2]衡量了N个事件样本公司在[t1,t2]时间段内，
超额收益率是指实际收益率减去“正常”收益率 “正常”收益率是指如果事件不发生的话预计可以得
到的收益率
该方法始于： Fama, Fisher, Jensen and Roll, 1969, The adjustment of
stock prices to new information, International Economic Review, 10:1-21.
事件研究法
定义 指运用金融市场的数据资料来测定某一 特定经济事件对一公司价值的影响。
基本原理 假设市场有效，则有关事件的影响将会 立即反映在证券价格之中。于是，运用 相对来说比较短期所观察到的证券价格 就可以测定某一事件的经济影响。
1
事件研究法
具体而言，“事件研究法”就是通过分析某一特定事 件发生前后证券市场价格的反应，检验是否存在超额 收益率。
正常收益率 市场模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以
市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下： Rit＝αi ＋βi Rmt ＋εi,t
6
3.计算正常收益
CAPM模型估计正常收益率的样本数据选取区间为( - 180, - 31) ,即将 股利事件宣布前180天至前31天的时期作为清洁期，以此估计相关公 司的β系数，估计正常收益率。
事件研究法公式
事件研究法公式事件研究法是应用于金融经济领域的一种研究方法，被广泛应用于投资组合管理、风险管理、公司治理和资本市场监管等各个领域。
该方法通过对某一特定事件对市场影响的分析，从而得出对市场的影响程度，以此指导投资者的决策。
具体来说，事件研究法的计算公式为Rit=ARit+β1Rmt+β2Rmt-1+····+βnRmt-n+εit，其中Rit代表事件日股票收益率，ARit代表事件超额收益率，Rmt代表市场指数收益率，β1、β2...βn分别为事件前几天市场指数收益率的系数，εit代表事件日误差项。
基于以上公式，首先需要确定事件的影响期间和影响范围。
在此基础上，可以使用事件窗口法和破发点法来确定事件的具体时间节点。
接着，我们可以通过对事件日和事件期间股票收益率的差异进行计算，得出该事件对市场的影响程度以及其产生的超额收益率。
通过事件研究法的分析，我们可以得出以下几点指导意义：1.对股票投资者而言，可以根据事件研究法的结果，制定相应的投资策略。
比如，在事件发生之前就及时调整投资组合，从而控制风险，获得超额收益。
2.对公司治理而言，事件研究法可以用来评估公司决策的影响力。
如果某一决策产生的影响程度较大，则需要反思决策的合理性，从而规避风险。
3.对监管机构而言，事件研究法可以用来监控市场风险。
当事件对市场的影响程度较大时，监管机构需要及时采取监管措施，保障市场的稳定和健康发展。
总之，事件研究法在金融经济领域的应用十分广泛，对于投资者、公司和监管机构而言，都具有重要的指导意义。
因此，我们需要加强对事件研究法的研究和应用，以更好地服务于金融市场的稳定和发展。
第九章-事件研究法
选择度量正常收益的模型
估计异常收益和累计超额报酬
检验异常收益的显著性
实证结果与解释
9.1.1定义事件与事件窗
事件包括合并、 收购、 收益公告或再融资行为等 ,若研究者关心增发对股东财富的影响 ,此时的事件即为增发公告。事件研究所涉及的窗口包括估计窗、 事件窗与事后窗等 ,如图1 ,t = 0 为事件日; t = T1 + 1 至 t = T0 代表事件窗 ,其长度为L1 = T1 - T0 ; t = T0 + 1 至 t = T1 为估计窗 ,其长度为L2 = T2 - T1 ;t = T2 + 1 至 t = T3 为事后窗 ,其长度为L3 = T3 - T2。估计窗的作用在于估计正常收益(或估计正常收益模型的参数) ,一般情况下 ,估计窗的长度应大于等于 120天;事件窗是用于检验股价对事件有无异常反映的期间, 有时事件窗仅为一天(即事件发生的当天) ,有时为两天(即事件公告当天与后一天) ,有时为三天(即公告前一天、公告当天与公告后一天) ,也有学者将事件窗定义为公告前后10天、 20天或更长 ,事件窗长短主要取决于研究者的研究目的:事后窗主要用于考察事件发生后股价(或企业价值)有无异常变化 ,常见于探讨某一事件长期绩效的研究中。
9.1事件研究法简介
事件研究法(Event Study)是一种统计方法，是在研究当市场上某一个事件发生的时后，股价是否会产生波动时，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)，借由此种资讯，我可以了解到股价的波动与该事件是否相关。
一般而言 ,事件研究包括以下几大步骤
定义事件以及事件研究窗口
即: (1)
是实际收益 , 是正常收益(由市场模型计算得出) , 是异常(或非期望)收益部分。在如此分解下 ,异常收益 是实际收益和正常收益之差:
事件研究法——CAR的四种计算方法
7.经验结果和解释和结论 a
3
事件窗口
衡量一个“事件”对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事 件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为 第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。
估计窗口Biblioteka 事件窗口事件后窗口
交易日
事件公告日
T0
T1
T2
T3
a
4
实际收益率的度量
实际收益： 是指通过上述事件窗口的个股价格和市场指数,来计算个股的日收
股价的“正常”预期收益（Rit’）。
超额收益（AR，Abnormal Return)：
ARit = Rit- Rit’
超额收益率=事件窗口的实际收益率-预期收益率
a
6
累计超额收益率
a
7
4种方法
CAR的计算方法不同，主要是其中对对“预期 收益”的计算方法不同，通常计算“预期收益” 的方法有以下几种：
事件研究法简单介绍
刘正 会计专硕 152208063
a
1
事件研究法
定义：
指运用金融市场的资料数据来测定某一特定经 济事件对一公司价值的影响。
基本原理：
假设市场有效，则有关事件的影响将会立即反 映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较 短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件 的经济影响。
a
R 益率（ it )和市场的日收益率(Rmt)。
Rit = (Pt- Pt-1)/ Pt-1
P P 其中 t是指股票在T日的收盘价格， t-1是指股票在T-1日的收盘
价格。
Rmt=（当天的指数-前一天的指数）/前一天的指数
a
5
正常收益和超额收益的度量
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END
实践表明，在短期事件的研究中，上述几种计算 方法得到的结论，通常在数量上存在一定差异，当在
方向和显著性判断方面并无较大差异。
再见
司股价的“正常”预期收益（Rit’）。
超额收益（AR，Abnormal Return)：
ARit = Rit- Rit’
超额收益率=事件窗口的实际收益率-预期收益率
累计超额收益率
4种方法
CAR的计算方法不同，主要是其中对对“预期 收益”的计算方法不同，通常计算“预期收益” 的方法有以下几种：
事件研究法的一般过程
事件研究法没有唯一的结构，通常包括： 1.事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等 2.公司选择准则 3.正常收益 4.超常收益（AR, Abnormal return) 5.计算并检验累积超常收益（CAR，Cumulative average abnormal return) 6.估计程序 7.经验结果和解释和结论
事件窗口
衡量一个“事件”对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事 件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为 第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。
估计窗口
事件窗口
事件后窗口
交易日
事件公度量
实际收益： 是指通过上述事件窗口的个股价格和市场指数,来计算个股的日收
2.常数均值模型
3.不变收益模型
4.市场模型
该模型是通过修正的CAPM模型——市场模型（Market Model）， 来估计“正常”的收益率。
具体方法是：选择事件窗之前的估计窗口，用市场模型来估计公 司的beta值（β），也就是建立个股收益率与市场收益率的回归 方程，然后用来估计公司在事件窗内的“正常收益率”。
事件研究法简单介绍
刘正 会计专硕 152208063
事件研究法
定义：
指运用金融市场的资料数据来测定某一特定经 济事件对一公司价值的影响。
基本原理：
假设市场有效，则有关事件的影响将会立即反 映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较 短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件 的经济影响。
R 益率（ it )和市场的日收益率(Rmt)。
Rit = (Pt- Pt-1)/ Pt-1
P P 其中 t是指股票在T日的收盘价格， t-1是指股票在T-1日的收盘
价格。
Rmt=（当天的指数-前一天的指数）/前一天的指数
正常收益和超额收益的度量
正常收益： 所谓正常收益是指，假定没有该事件发生情况下，公
1.市场调整模型 2.常数均值模型 3.不变收益模型 4.市场模型
1.市场调整模型
该模型假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说是
R 正常收益率（ it’）就是市场收益率Rmt。
因此超额收益率为：
ARit = Rit- Rit’= Rit- Rmt
该模型最简单，也是被常使用的方法之一。