资本预算

资本预算(筹资决策) 资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。

长期投资的要点:

(1)不确定性很大，因此通常需求多案并陈(针对同一个投资事件的，提出两种以上的方案)。

(2)资本支出通常属于公司重大投资，因此所需资金较多，必须以长期资金来支应(增资或举债)。

(3)回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。

(4)必须就有限之各种资源，选择最有利的投资计划(只能从提出的数个方案择一进行)。

投资决策考虑因素

(1)投资计划的现金流量。(现金流量的估算)

(2)货币的时间价值。(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值

NPV)

(3)公司的必要报酬率(门槛报酬率)。

(4)风险与其它影响投资结果的因素。

投资方案评估

投资方案评估步骤

(1)拟定长期策略及长期目标。

(2)寻求新的投资机会。

(3)预测、评估各种计划的现金流量。

(4)依各种评估准则，选择投资计划。

(5)控制支出，监督计划的执行，衡量计划的绩效并作考核。

资本支出方案评估(Investment Appraisal/Evaluation)的常见的类型

(1)厂房、机器设备的重置。

(2)扩充现有产品及市场，与新产品的开发。

(3)制造生产与外包采购之比较。

(4)研发可行行性评估。

(5)原物料之探勘。

(6)安全与环境。

(7)其它涉及资本支出改变的决策(如收购其它公司、购买专利或商标) 现金流量的估算与评估

A. 成本效益评估的原则

(1) 现金流量原则:

资本预算的成本效益之评估，是以税后的现金流量为衡量的基础。

(2) 增量原则

对于一项投资计划的评估，必须就该计划之"有"或"无"二种情况，分别考量其成本与效益的增量、减量，亦即是在该项计划之有效年限内的现金流量之增减量为分析的项目。

B.．效益年限

因投资计划之采行，所能产生的预期现金流入期间之长短称为效益年限。其决定方式，可分类为实体年限、经济年限、技术年限，产品年限等等。

C.．沈入成本 (Sunk Cost)

与日前的投资方案无关的支出，应视为沈入成本，不应包括在该项计划的分析中。

D．现金流量与会计利润

(1)会计利润:指税后净利(EAIT)。

(2)现金流量，税后净利十非现金支出一非现金收入。

(3)现金流出可分为 (a)当期费用:现金支出，(b)资本支出:非现金支

出。

(4)现金流量 = (税前营业利益 - 折旧费用)x(1-税率) + 折旧费用

=(税前营业利益)(1 - 税率) + 税率×折旧费用。

E.．折旧方法与节税效果

采用加速折旧法，于早期的折旧费用较直线法为高，透过节税的效果，可以使早期的现金流量增加，投资计划的净现值会较大。

F.．重置决策与折旧

(1)以新设备取代尚未折旧完毕的旧设备，则在计算现金流量的增量时，仅

能考虑其折旧费用的差额之节税效果，及增量之税后净利。

(2)旧设备的处分所得，应视为现金流入，若有处分利得，需将所得税视为

现金流出，若有损失可以节税，则应作为现金流出的减项。

Ans:

帐面价值

(BV)现金流量

(CF)

每年现金节省$5,000$5,000

新机器折旧$3,000

减旧机器折

旧

400$2,600

税前所得增量$2,400

所得税(40%)$960$960

税后所得增量$1,440

每年净现金流量$4,040

G.．利息费用

(1). 实际支付的利息r × L(贷款金额)为课税所得的减项，与折旧费用具有相同的节税效果，应予加回税后的利息费用，(1 –t)×r × L (2).. ∵△CF = △NI + △D + ( 1-t ) △r × L

∵△NI = (1–t) (△TR –△VC –△FC–△D –△r ×L)

∴△CF = (1–t) (△TR –△VC –△FC–△D–△r ×L) + △D + ( 1-t ) △r × L

= (1–t) (△TR –△VC –△FC–△D) + (1-t)×△r ×L+ △D + ( 1-t ) △r × L

= (1–t) (△TR –△VC –△FC–△D) + △D

∴△CF = (1–t) △EBIT + △D

因此现金流量的估算与评估利息费用并不能列入考虑。否则将重复计算现金流量或资金成本虚增。

由上例可套公式△CF = (1 –t)× △EBIT + △D

= (1 –40%) × 2, 400 + 2, 600 = 1, 440 + 2, 600 = 4, 040 H.．营运资金需求之增量

为了维持投资设备的顺利运转，营运资金(Working Capital)必定会有某种程度的增加，这些增加的金额应视为投资支出的现金流出，且在该项投资计划结束时，维持同等金额的收回，而视为现金流入。

I.．机会成本

(1) 采行某一方案的机会成本，即是不得不放弃其它相对方案时，所牺牲的收入。 (2) 机会成本越高，所要求的报酬率或折现率亦会较高。J.．投资抵减

有些国家税法规定，以成本之一定之百分比抵减当年应纳税额，不足时，可一定之年限内扣抵。

互斥性资本预算计划之选择

最适投资时机

1．先评估在每一个不同时点执行时之净未来值。

2．将每一个净未来值，全部折现为目前之净现值。

3．选择净现值最大的时点，为最适合执行的时机。

4．若所考虑的信息具有不确定性而较复杂时，需作主观上的修正。