第 五 章 项 目 投 资

第六章项目投资本章主要内容1.投资的种类及项目投资的特点；2.项目投资的相关概念（计算期、资金构成、资金投入方式）；3.现金流量的内容及其估算；4.净现金流量的含义及计算；5.项目投资评价指标的含义、计算、决策标准及特点；6.项目投资评价指标的运用第一节投资概述一、投资的涵义和种类（一）投资的定义投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。

从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。

是各类投资的特点。

二、投资的程序（了解）第二节项目投资的现金流量分析一、项目投资的特点与项目计算期的构成（一）项目投资的含义项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。

项目投资包含于直接投资、对内投资之中。

一般也包含于生产性投资之中。

（二）项目投资的特点1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。

（三）项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

项目计算期（n）=建设期（s）＋运营期（p）运营期=投产期＋达产期二、项目投资的内容与资金投入方式（一）项目投资的内容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，原始投资=建设投资＋流动资金投资。

项目总投资=原始投资＋建设期资本化利息【注意】1.原始投资不受企业投资资金来源的影响，但投资总额受企业投资资金来源的影响。

比如，原始投资100万，全部来自银行借款，利率10%，建设期1年，则投资总额为110万元；如果自有资金50万，银行借款50万，则投资总额就是105万元。

2.固定资产投资中不包括资本化利息费用，但是，固定资产投入使用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。

二者的关系是：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息（和财务会计一致）【思考】什么情况下固定资产原值等于固定资产投资？（全部为自有资金；无建设期）3.投资总额这个数据，只在计算投资收益率时使用，计算其他投资评价指标时不使用。

（二）资金投入方式资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。

一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。

分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。

【例·判断题】投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入，如果投资行为只涉及一个年度属于一次投入，若投资行为涉及两个或两个以上年度则属于分次投入。

（）【答案】×【解析】若投资虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。

三、现金流量的含义（一）现金流量的定义现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。

理解三点：1.财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。

2.内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。

3.现金是广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。

举例：企业投产新产品，新产品的生产可以利用企业原来的旧设备，假设旧设备目前的变现价值为5万元，则由于投产该新产品企业丧失了5万元的变现流入。

（二）现金流量的构成初始现金流量，包括建设投资、流动资金投资等。

营业现金流量，由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。

终结现金流量，包括回收的残值和回收的流动资金投资。

（三）确定现金流量的假设1.投资项目的类型假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。

2.财务可行性分析假设在实际工作中，评价一个项目是否可行，不仅仅要考虑财务可行性，也要考虑环境（是否产生污染）、技术上是否可行，人力能否跟上等各方面。

在财务管理中，评价一个项目是否可行只考虑财务可行性问题。

3.全投资假设全投资假设是指即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。

不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。

4.经营期与折旧年限一致假设5.时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。

流动资金投资则在经营期期初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。

四、现金流量的内容与估算（一）单纯固定资产投资项目的现金流量1.现金流入量的内容（1）增加的营业收入（2）回收固定资产余值2.现金流出量的内容（1）固定资产投资（2）新增经营成本（3）增加的各项税款经营成本：是指在经营期内，为开展生产经营活动而动用的现实货币资金所支付的费用。

经营成本=总成本-折旧-无形资产和开办费等的摊销额（二）完整工业投资项目的现金流量1.现金流入量的内容（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金（回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额）2.现金流出量的内容（1）建设投资（2）流动资金投资（3）经营成本（4）各项税款（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量1.现金流入量的内容（1）因使用新固定资产而增加的营业收入（2）处置旧固定资产变现净收入（3）回收新旧固定资产余值差额2.现金流出量的内容（1）购置新固定资产的投资（2）因使用新固定资产而增加的经营成本（3）因使用新固定资产而增加的流动资金投资（4）增加的各项税款（四）估算现金流量时应注意的问题（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）这里实际上是提出了相关现金流量的观点。

相关现金流量，是指与某一特定项目相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目，则不会发生。

例如，某企业在投资某一项目之前，每年有营业收入100万元，投资某一项目后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是50万元。

相关现金流量表现为增量现金流量。

（2）尽量利用现有的会计利润数据；企业在项目论证时，一般要编制预计会计报表。

尽管报表中的利润并不等于项目评价中的现金流量，但由于利润指标比较容易获得，因此，我们可以以利润指标为基础，经过适当的调整，使之转化为现金流量。

（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则）；【例·判断题】某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。

此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。

经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。

因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算。

（）【答案】√【解析】本题中给出的准备用于购买设备的支出50万元为该项目投产当年的现金流出之一，而与此相关的专用材料支出为15万元（即该材料的可变现价值）是由于选择了用专用材料投产项目而不选择卖出专用材料方案的机会成本，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。

两项现金流出的合计为65万元。

需要注意的是，专用材料的当初购买价格20万元，属于沉没成本，即无关成本，不予考虑。

（4）充分关注机会成本（相关性原则）；机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。

【例】某公司正在开会讨论投产一种新产品,对下列收支发生争论，你认为应否列入该项目评价的现金流量？A.该项目利用现有未充分利用的设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品C.拟采用借债方式为本项目筹资,新债务的利息支出每年50万元D.该项目利用现有未利用的库存材料，如果将该材料出售可获收入50万元。

【答案】A、B、C不应列入，D应列入【解析】这是一个面向实际问题的题目，提出3个有争议的现金流量问题，目的是测试对项目现金流量和机会成本的分析能力。

A和B，由于是否投产新产品不改变企业总的现金流量，不应列入项目现金流量；C是整个企业的筹资成本问题，属于筹资活动领域的现金流量，与投资问题无关，因此，在评价投资项目时不能列入现金流量。

D是项目的机会成本，因为如果不投资该项目，可以获得收入50万元，但投资该项目，就不能获得收入。

因此，D应该列入现金流量。

（5）考虑项目对企业其他部门的影响。

【例】某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。

但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。

A.5000B.2000C.4600D.1600【答案】D【解析】估计现金流量时应该注意两个问题：必须是项目的增量现金流量；考虑项目对企业其他部门的影响。

综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入=2000－400=1600万元。

五、净现金流量的确定（一）净现金流量的含义某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量（二）净现金流量的特点（一）新建项目（以完整工业投资项目为例）净现金流量的简化公式（1）（2）经营期的NCF（经营净现金流量）=营业收入-经营成本-所得税因为经营成本=总成本-折旧、摊销-财务费用中的利息所以上式=营业收入-总成本+折旧、摊销+财务费用中的利息-所得税=净利+折旧、摊销+财务费用中的利息（3）终结点的NCF=营业收入-经营成本-所得税+回收额=净利+折旧、摊销+利息+回收额【注意】关于项目投资方面的题目，净现金流量的确定是一个基础性的工作。

如果净现金流量的确定出现错误，那么，后面的评价指标计算就不可能准确。

而现金净流量的确定，由于涉及到的年限一般较长，涉及到的数据也较多，很容易丢掉某些数据。

为了避免出现错误，推荐一种做题方法。

1.首先确定项目计算期和折旧2.画一条数轴，标出年限3.确定建设期各年的原始投资，并以箭线的形式标注在图中。

4.判断经营期净现金流量的构成并分项确定经营期各年的净现金流量。

一般包括净利润、折旧、摊销和终结点的回收额。