资本预算 项目风险的衡量与处置1

【考点三】项目风险的衡量与处置

（一）项目风险分析的衡量与计算（掌握）【项目风险与分散——理解】

类别含义

（1）项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量，因单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，因此，项目的特有风险不宜作为项目资本预算的风险度量。

（2）项目的公司风险

项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的公司风险应着重考察新项目对企业现有项目组合的整体风险可能产生的增量。

（3）项目的市场风险 从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。

【提示】通过上述分析可得出唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险结论，图示如下：

[例：精选多选题] 下列有关项目风险类别表述正确的有（ ）。 A.

高风险项目组合中，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉 B.单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量 C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 D.新项目可以没有公司风险 【答案】ABCD

【解析】参见教材相关内容说明 方法

调整现金流量法

风险调整折现率法

基本思路先用肯定当量系数把有风险的现金流量调

整为无风险的现金流量，然后再用无风险折

现率，计算方案的净现值。

先把无风险的折现率按投资方案的风险大小调

整为有风险的折现率，即风险调整折现率，然

后再计算方案的净现值。

净现值

的

计算公式

方法调整现金流量法风险调整折现率法

解题关键（1）肯定当量系数：是指预计现金流入量

中使投资者满意的无风险的份额，其值在

0～1之间;

（2）无风险的现金流量＝有风险的现金流

量×肯定当量系数

（1）风险调整折现率：是风险项目应当满足投资

人要求的报酬率；

（2）风险调整折现率=无风险报酬率+β权益×

（市场平均报酬率－无风险报酬率）

评价将时间价值和风险价值分别调整，理论上

受到好评；但确定肯定当量系数确定不易

客观。

采用单一的折现率同时完成风险和时间调整，可

能与事实不符，夸大了远期现金流量的风险，理

论上受到批评

【小结】

【提示】实务上被普遍接受的做法：根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。

（二）项目系统风险的衡量和处置（重点掌握）

1.加权平均成本与股权资本成本

（1）计算净现值的两种方法

方法现金流量的特点折现率

实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的

影响。（注意：现金流出量不考虑利息和偿还本金）

用企业的加权平均资本成本作

为折现率

股权现金流量法以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。

（注意：现金流出量考虑利息和偿还本金）

用股东要求的报酬率即股权资

本成本作为折现率

（2）净现值的两种计算公式

【提示】就现金净流量而言，两者的区别：企业实体现金流量-股权现金流量=利息（1-T），原始投资-股东投资=债权人本金。

【图示说明】

（3）结论

①两种方法计算的净现值没有实质区别。

②资本成本应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。

③增加债务不一定会降低加权平均成本。

④实体现金流量法比股权现金流量法简洁。

［例：2005年多选题］计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（）。

A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率

B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的

C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险

D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响

【答案】B、C

【解析】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法，实体现金流量法下的折现率为加权平均成本，股权现金流量法下的折现率为股东要求的报酬率。两种方法计算净现值没有实质区别，实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险，股东要求报酬率不仅受经营风险影响，而且受财务杠杆影响。