有价证券的估值方法

二、债券报价与实付价格
• （一）报价形式 • （二）利息计算
（一）报价形式
• 交易中，报价是每100元面值债券的价 格，报价方式： 1、全价报价。所见即所得。缺点 是含混了债券价格涨跌的真实原因。 2、净价报价。在债券报价基础上 加上该债券自上次付息以来的累积应付 利息。优点是利息累积因素从债券价格 中剔除，可以更好反映债券价格的波动 程度。缺点是双方需要计算实际支付价 格。
国债为无违约风险债券（无风险债券），不同期 限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司 债券的收益率，并进而作为贴现率进行估值。
（二）利息计算
• 1、短期债券。 • 2、中长期附息债券 • 3、贴现式债券
1、短期债券。
• 通常全年天数定为360天，半年180天。 利息累积天数则分为按实际天数（ACT ，全称是Actual）wenku.baidu.com算和按每月30天计 算两种。（计算过程算头不算尾）
• 2011年3月15日，上次付息时间是2010 年12月31日，计算实际天数。
• 1.第一种：31+28+14=73天 • 2.第二种：30+30+14=74天
2、中长期附息债券
• 全年天数有的定为实际全年天数，也有 定为365天。累计利息天数也分为实际 天数和每月30天两种计算。 我国交易所市场对附息债券的计息 规定是，全年天数统一按365天计算； 利息累积天数规则是“按实际天数计算 ，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
• （一）零息债券
• 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年 以内的债券为零息债券。
P=FV/（1+yT）T FV为零息债券的面值。
• （二）附息债券定价
•
附息债券可以视为一组零息债券的组合。
• （三）累息债券定价 累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本
付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券 。
首次赎回收益率是累计到首次赎回日止， 利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流 量的现值等于债券发行价格的利率。
五、利率的风险结构与期限结构
• （一）利率的风险结构
不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券 ，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也 不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构。
通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大 小，不同信用等级债券之间的收益率差（Yield Spread）反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用 利差。
（二）债券贴现率的确定
• 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低 回报率，也叫必要回报率。 债券必要回报率=真实无风险利率+预期 通胀率+风险溢价 1.真实无风险收益率，真实资本的无风险 利率，理论上由社会资本平均回报率决定。 2.预期通胀率。 3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要 风险因素包括违约风险（信用风险）、流动 性风险、汇率风险。 投资学中，真实无风险利率+预期通胀率 =名义无风险收益率，一般用相同期限零息国 债的到期收益率来近似表示。
（一）债券现金流的确定
• 1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利 表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支 付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本 ，所以要折价交易。
• 2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常 每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债 券风险相对较小。
四、债券收益率
• （五）赎回收益率 可赎回债券是指允许发行人在债券到期
以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。 通常在预期市场利率下降时，发行人会发行 可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的 债券替代成本较高的已发债券。
对于可赎回债券，需要计算赎回收益率 和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回 收益率为代表。
• 3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回 权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、 偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金 流模式。
• 4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相 比，价值更大一些。
• 5.其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券 的币种（单一货币、双币债券）等因素
3、贴现式债券
• 我国目前对于贴现发行的零息债券按照 实际天数计算累积利息。闰年2月29日 也计利息。公式为： 应计利息额=（到期总付额—发行 价格）/（起息日至到期日的天数）×起 息日至结算日的天数
三、债券估值模型
• 根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入 式期权的债券理论价格计算公式：
三、债券估值模型
以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较
。缺点是：
（1）零息债券无法计算当期收益 （2）不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当 期收益率高低而评优劣。
四、债券收益率
• （二）到期收益率 债券的到期收益率（YTM）是使债
券未来现金流现值等于当前价格所用的 相同的贴现率。内部报酬率（IRR）。
公式： 对半年付息一次的债券来说，C和r 除以2，n乘以2。
四、债券收益率
• （一）当期收益率
•
在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息
收入与买入债券的实际价格比率。
反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不
反映每单位投资的资本损益。公式为：
当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格
的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收
益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算。可
专题2 有价证券的估值方法
第一节 债券的估值方法 第二节 股票的估值方法
第三节 金融衍生工具的投资价值分析
第一节 债券估值分析
• 一、债券的估值原理 • 二、债券的报价与实付价
格 • 三、债券估值模型 • 四、债券收益率
一、债券的估值原理
• 债券估值的基本原理就是现金流贴现。
债券投资者持有债券，会获得利息和本 金偿付。把现金流入用适当的贴现率进 行贴现并求和，就可得到债券的理论价 格。 • （一）债券现金流的确定 • （二）债券贴现率的确定
四、债券收益率
• （三）即期利率 即期利率也称零息利率，是零息债券到
期收益率的简称。在债券定价公式中，即期 利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。 • （四）持有期收益率
持有期收益率被定义为从买入债券到卖 出债券期间所获得的年平均收益。它与到期 收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价 格而不是债券到期偿还金额。