基于经济周期的项目投资策略研究

基于经济周期的项目投资策略研究

黄雄军

（上海理工大学管理学院, 上海200093）

【摘要】本文通过基于经济周期的基础上分析宏观经济中“边际效率递减规律”尤其是“资本边际效率递减规律”的作用，通过正态分布的项目投资风险收益理论模型，从而在经济周期不同阶段对项目投资提出一些积极的建议。

【关键词】经济周期资本边际效率投资策略

项目投资周期长短不一，跨度长的有数十年。作为一项投资，主要是考虑投资的收益和投资风险以及投资的收益和风险是否相匹配。基于此，我们有必要弄清楚投资所处的经济周期，考察经济周期各阶段投资的收益和投资风险的相关性，把握经济周期的趋势为投资做出合适的决策。通过经济周期各阶段特点的把握以及运用资本边际效率递减规律和基于正态分布的项目投资风险收益理论模型来探讨基于经济周期的投资策略。

因此，我们有必要对经济周期的概念和各阶段做一个深入的了解。

一、经济周期概念及其四个阶段

1、概念

经济周期(Business cycle)：也称商业周期，它是指经济运

行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象，是国民总产出、总收入和总就业的波动。在市场经济下，企业家越来越多地关心经济形势，也就是“经济大气候”的变化。一个企业生产经营状况的好坏，既受其内部条件的影响，又受其外部宏观经济环境和市场环境的影响。一个企业，无力改变它的外部环境，但可以通过内部条件的改善，来积极适应外部环境的变化，并充分利用外部环境，在一定范围内，改变自己的小环境，增强自身活力，扩大市场占有率。因此，作为企业家对经济周期波动必须了解、把握，并能制订相应的投资策略来适应周期的波动，否则将在波动中丧失生机。一个周期由在许多经济活动领域几乎同时发生的扩张（expansion），随后是同样普遍的衰退（recession）、收缩（contraction）以及与下一个周期扩张连接的复苏（revival）构成；这种变动顺序重复出现但不定期；经济周期的持续期从1年多到10年或12年不等；这些周期不能再被分为振幅与其相近、性质相似的更短周期。

2、四个阶段

图一

在衰退阶段，经济增速已经低于趋势，同时通货膨胀和利率都维持在高位。这个阶段经济表现的最大特点就是：经济增速开始下降，但通货膨胀还在上升，通常被称为“滞胀”。进入萧条阶段，盈利明显恶化，通货膨胀也开始下降，这个时期利率持续下降。复苏阶段，随着利率下降、货币政策的放松以及财政政策的刺激，盈利状况开始改善，经济开始复苏，通货膨胀还在下降，此时利率停止下降。经济进入繁荣阶段，通货膨胀上升，盈利大幅增长，这个时期利率持续上升。随着利率的上升、劳动力成本的上升等，盈利增速开始下降，经济又开始步入减速期。

二、经济周期内因及外因对资本边际效率的影响

1、内因对资本边际效率的影响

凯恩斯的《通论》对于有效需求不足而引起的经济波动进行了分析，其中之一“心理上对资产未来收益的预期（资本边际效率）的原因”。在凯恩斯的基础上，萨缪尔森、卡尔多、希克斯等人为代表将传统的投资理论与凯恩斯的收入决定论相结合，用动态分析代替凯恩斯的静态分析，系统地运用时间序列分析了乘数-加速数的相互作用如何引发周期波动的过程，证明了周期波动是经济体系自身内在机制作用的结果。萨缪尔森的线性乘数-加速数动态周期模型主要从投资因素角度对凯恩斯经济周期波动理论进行动态化完善，说明了为什么经济体系对于一个小的扰动就会引起一个大的周期性波动，为经济周期波动的内生性提供了一个有力的理论支持。卡尔多的非线性经济周期模型在凯恩斯的投资-储蓄理论基础上建立了动态的非线性投资函

数和非线性储蓄函数，由此证明在没有任何初始的外在冲击下，经济体系可以内生出周期波动。希克斯的非线性乘数-加速数动态增长周期模型表明外生因素促使的自发投资增加，从而收入提高，由于乘数-加速数的相互作用，经济将产生爆炸性的向上运动。当收入水平达到充分就业的上限后，在边际效率递减的作用下，经济增速必然下降，根据加速原理，总投资因此减少，通过乘数作用使收入下降，再次的乘数-加速数的相互作用使其迅速跌破增长趋势线向下限逼近。由于负投资的最大值以资本存量的折旧为限，随着资本的折旧、资本更新和自主投资的出现，收入水平开始向上运动，开始一个新的循环。

2、外因对资本边际效率的影响

新自由主义经济周期理论包括奥地利学派、货币主义、理性预期学派等都认为经济的周期性波动源于政府，特别是归因于政府的货币政策。他们认为，经济系统具有内在的稳定性，市场机制能导致资源的充分利用和有效配置。无论原因如何，周期现象只不过是系统对均衡状态的偏离。货币供给的变化通过价格（包括物价和利率）来对经济波动起作用，而利率本身变动对资本边际效率有着深刻的影响。以F.E.Kydand、E.C.Prescott、R.B.King等为代表的实际经济周期（RBC）理论学派在拉姆齐模型的基础上引入意外的技术冲击构建了一个以典型微观主体为基本分析单位的动态一般均衡模型，而这些意外的技术冲击包括来自需求方面的冲击，更重要的是来自供给方面的冲击，如技术进步带来的生产率变动、生产要素供给的变动等。正的技术冲击引起劳动生产率提高，就业、投资和产出提高，总供给曲线上移，

经济高涨，使得资本边际效率在初期加速上扬，而后因为资本带来大量投资、生产，技术的普及出现资本边际效率递减现象，期待下一个正的技术冲击。

三、经济周期不同阶段的投资策略

1、衰退阶段投资策略

如图一所示，AB阶段为衰退阶段，从繁荣的顶峰迅速向下回落。通过图四，资本边际效率由繁荣的顶峰趋向于零开始，转变为负的资本边际效率，并遵循着资本边际效率递减规律。由于乘数-加速数的相互作用，因而在资本边际效率递减规律的初始阶段即经济周期的衰退阶段，负的资本边际效率速度迅速加快，其绝对值从零加速趋向于1。利率在此也随之大幅下降。在此阶段，根据凯恩斯的经济周期理论，国民收入、总投资和总需求都大幅锐减。而从投资风险角度来看，投资是否有效与风险密切相关，投资所取得收益与风险的大小是否成

正相关性。我们通过风险规避效用函数如图

二

效

用

风险规避者图二