Chapter7期权的回报与价格分析.pptx

只有到期日标的股票的市场价格高于执行价格X时，该投资者才 会执行该合约。
利润=标的股票市场价格-X 如果到期日标的股票市场价格低于执行价格X，此合约损益为0. 上图中横坐标为股票市场价格，纵坐标为合约损益。
看涨期权合约做多方损益特点： 收益从理论上讲是无限的；、
损失是有限的，最大损失就是期初支付的期权费用。
随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。 结论2：当时间流逝同样的长度，期限长的期权时间价值的
减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。
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（三）标的资产的波动率 所谓波动率是指标的资产收益率的标准差，它反
映了标的资产价格的波动状况。标的资产价格的波 动率越高，期权的时间价值就越大。原因在于多头 的最大亏损仅限于期权费，上涨获利与下跌亏损不 对称，所以波动的价值为正。波动率越大，期权价 值越大。
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期权价值=期权的内在价值加上时间价值
具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指 多方行使期权时可以获得的收益的现值：
看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价 格（现值）
看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资 产市场价格
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思考
• 解释为什么一个美式期权的价格至少等 于其内在价值？
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内在价值与时间价值 当期权处于平价状态的时候（内在价值
正好为零），时间价值最大。期权时间价值 与内在价值的关系如下图所示：
期权的时间价值
平价点
标的资产价格
无收益资产看涨期权时间价值与(S-Xe-r(T-t))的关系
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关于该图的几点理解 1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何 波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行 期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所 以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊；如 果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足 以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为 时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内 在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所 代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以 此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由 两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值 最大。
式期权，时间的影响有所不同：对于美式期权，有效期越 长，期权价值越大，而欧式期权则不一定。
但在一般情况下，期权的边际时间价值都是正的，也就 是说，随着时间的增加，期权的时间价值是增加的。然而， 随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。因此， 我们可以得出两点结论： 结论1：对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，
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影响期权价格的五大因素（P160)
（一）标的资产的市场价格 (二）期权的执行价格 （三）期权的有效期 （四）标的资产价格的波动率 （五）无风险利率 （六）期权有效期内标的资产的收益
15（一）标的资产的市场价格期权的协议价格 标的资产的市场价格与期权的协议价格是影响期权
价格最主要的因素。因为这两个价格及其相互关系不仅 决定着内在价值，而且还进一步影响着时间价值。
作为一位投资者，进行期权交易最关 注的就是未来可能获得的收益、可能承担 的风险和期权价格的变化情形。本章将运 用图形、公式和表格相结合的方式讨论期 权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的 可能分布区间及影响期权价格的主要因素 进行深入分析。
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看涨期权多头回报与盈亏
期权到期时的股价
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• 假设某投资者在t时刻买入了一股票买权合同，他获得了在到期日 按照事先约定的执行价格X购入标的股票的权利。
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时间价值的含义 期权的时间价值（Time Value）
是指在期权有效期内标的资产价格 波动为期权持有者带来收益的可能 性所隐含的价值。也就是说，时间 价值是期权获利潜力的价值。显然， 标的资产价格的波动率越高，期权 的时间价值就越大。
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对时间价值的深入理解
期权时间价值的来源是什么呢？答案是，标的资产价 格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超 过其内在价值，这就是期权时间价值的来源。换句话说， 无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的， 而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对 于期权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头 愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时 间价值。
• 合约到期时，只有当标的股票市场价格低于X时，该投资者才会 执行合同。
• 获得收益为X-ST或者为0. • 看跌期权合约做多方的损益特点：
– 其收益随着标的股票价格的减少而增加； – 损失是有限的，其最大损失即所支付的期权费用。
看跌期权空头的盈亏分析
由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），也就是说买 者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们 对应的曲线就会关于x轴对称。
看涨期权空头的盈亏分布
由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games）， 也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是 卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空 头的曲线是关于x轴对称的。
看涨期权空头回报与盈亏
期权到期时的股价
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看跌期权多头的回报与盈亏
期权到期时的股价
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• 假设某投资者买入了一个股票看跌期权合约，他获得了在到期日 或之前按执行价格X卖出标的股票的权利。
看跌期权空头回报与盈亏
期权到期时的股价
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1、 看跌期权卖者的盈亏状况与买者刚好相反， 即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损 也是有限的。
2、 根据实值、虚值、平价期权的定义，我们把 X>S时的看跌期权称为实值期权，把 X=S的看跌 期权称为平价期权，把X<S的看跌期权称为虚值期 权。（P147）
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（四）无风险利率P162 影响期权价格的另一个重要因素是无风险利率，尤
由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时 的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、 协议价格越低，看涨期权的价格也就越高。
对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价 格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、 协议价格越高，看跌期权的价格也就越高。
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（二）期权有效期的剩余时间 时间价值显然会受到时间的影响。但是，对于欧式和美