健身行业深度报告

图表6： 公司收入构成（单位：十亿日元）
资料来源：Bloomberg，华创证券
市占率：日本五家上市公司集中度逐年提高
从市占率角度， Central Sports（7.2%） > Renaissance （5.6%）> Koshidaka （4.6%）> Tosho（3.4%）> Megalos （2.5%）；（ Konami财报没有披露健身俱乐部业务收入）
资料来源：Bloomberg，华创证券
Central Sports：健身俱乐部数量最多
Central Sports (4801JP)：成立于1996年，主营业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、健身周边等，目前拥 有直营健身俱乐部139家及委托管理健身俱乐部67家。
图表2： 公司收入构成（单位：十亿日元）
图表3： 公司收入构成（单位：十亿日元）
资料来源：Bloomberg，华创证券
Koshidaka：专注女性专用健身房细分赛道
Koshidaka (2157.JP)：公司最初主营为卡拉OK直营店，2006年进军女性专用健身房行业，目前公司主营卡 拉OK直营店、女性专用健身房、温泉浴场和物业管理等。
图表5： 公司收入构成（单位：十亿日元）
资料来源：Bloomberg，华创证券
Megalos：体育健身+体育培训双主业
Megalos (2165.JP)：成立于1989年，业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、赛事组织以及商品销售，2015年6
月被野村不动产全资收购，被收购前拥有30家健身俱乐部。
发展历程：房地产转型带来建筑基因

公司前身东和建设成立于1979年，前期主要从事工程建设、公寓运营等地产业务。1996年起公司开始涉足 体育俱乐部业务，逐渐实现由房地产向服务业的转型。
图表8： Tosho发展历程
公司前身东和建设成立， 第一个高尔夫球练 主营土木工程建设业务 习场于新田开业
启动宾馆业务
公司所属行业由房 地产变更为服务业
3月于东京证交所上市， 6月从JASDAQ退市
1986.12
1996.5
2004.2
2012.12
1979.3
1989.8
1999.11
2006.10
2013
启动公寓销售及 租赁管理业务
资料来源：公司官网，华创证券
启动体育俱乐部业务， 公司于JASDAQ 1号店于安城开业 上市

投资标的：我们认为，随着贵人鸟收购威尔士，未来将有更多健身俱乐部资产证券化。我们重点推荐贵人鸟， 推荐相关标的：中体产业，莱茵体育，中航时尚。
CONTENTS 目录
日本6大连锁健身俱乐部 龙头Tosho商业模式
Tosho成长策略
投资标的
SECTION 1
日本6大连锁健身俱乐部 ——Konami / Central Sports / Koshidaka/Renaissance/ Tosho/ Megalos
资料来源：Bloomberg，华创证券
Renaissance：体育健身+体育培训双主业

Renaissance (2378.JP) ：成立于1979年，起先以运营网球学校为主，目前业务涵盖健身俱乐部运营、康复 护理等，目前拥有95家直营健身俱乐部，受托运营12、其他合作形式12家、康复会所13家，共132家。
图表7： 日本健身俱乐部行业规模以及5家市场份额（亿日元）
单位：亿日元 日本健身房市场规模 Central Sports（4801.JP）
2010 4140 276
2011 4115 273
2012 4090 273
2013 4065 279
2014 4025 291
市场份额
Renaissance（2378.JP）
运营体育俱乐部 数量达到50家
6.7%
205.0
6.6%
205.0
6.7%
212.0
6.9%
221.0
7.2%
225.0
市场份额
KOSHIDAKA（2157.JP）
5.0%
84
5.0%
113
5.2%
139
5.4%
160
5.6%
186
市场份额
TOSHO（8920.JP）
2.0%
86
2.7%
96
3.4%
108
3.9%
122
பைடு நூலகம்
4.6%
135
健身行业深度报告
投资逻辑

我国健身俱乐部行业处于快速成长期，目前市场规模约300亿人民币。我们测算，健身俱乐部行业市场空间达 3800亿。由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰，利润体量大，能够产生百亿市值公司；

对标日本：日本健身俱乐部市场规模约300亿人民币，行业有6家连锁健身俱乐部上市公司：
（1）从营收角度，Konami > Central Sports > Renaissance > Koshidaka > Tosho > Megalos； （2）从市占率角度， Central Sports（7.2%） > Renaissance （5.6%）> Koshidaka （4.6%）> Tosho（3.4%） > Megalos （2.5%）；（ Konami财报没有披露健身俱乐部业务收入）
市场份额
MEGALOS（2165.JP） 市场份额 合计份额
资料来源：财报，华创证券
2.1%
92 2.2% 17.9%
2.3%
93 2.3% 19.0%
2.6%
95 2.3% 20.2%
3.0%
98 2.4% 21.6%
3.4%
99 2.5% 23.3%
SECTION 2
Tosho商业模式
——发展历程/主营构成/财务特征/商业模式
科乐美（Konami）：健身产业多品类扩充开发
科乐美：日本知名游戏公司，健康生活事业部是公司第二大收入来源，业务包括健身俱乐部运营，运动饮料 开发，健身器材开发等。
图表1-1： 公司健康生活部门旗下业务
健身俱乐部 青少年体操培训 体育培训学校 健身器材开发销售 运动饮料开发
图表1-2： 公司收入构成（单位：十亿日元）
图表4： 公司收入构成（单位：十亿日元）
资料来源：Bloomberg，华创证券
Tosho：盈利能力突出，健身行业新龙头
Tosho (8920.JP)：成立于1979年，前期主要从事工程建设、公寓运营等地产业务。1996年起公司开始涉足健 身俱乐部业务，逐渐实现由房地产向服务业的转型，目前业务涵盖体育俱乐部运营、宾馆管理和公寓租赁管理 ，目前拥有66家健身俱乐部。