投资项目的现金流量分析
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第七章 投资项目的现金流量分析
一个投资项目的好坏主要取决于与该 项目相关的现金流量的多少和折贴率的高 低。而分析现金流量是投资决策过程中最 主要而且又是最困难的一个步骤。
本章的现金流量分析就是识别和估算 与投资项目相关的现金流量，为投资决策 提供必要的基础。
第七章 投资项目的现金流量分析
第一节 现金流量分析的意义和基本原则 第二节 投资项目现金流量的构成、估算与确定 第三节 现金流量分析中应注意的问题 小结 思考题 练习题
三*、确定现金流量的困难与假设
（一）确定现金流量的困难 确定项目的现金流量，就是在收付实现制的基础上，预计并反映实 现货币资本在项目计算期内未来各年中的收支情况。要完成这项工 作存在许多困难，这是因为： 1、不同投资项目之间存在的差异。在现实生活中，不同投资项目在 其项目类型、投资构成内容、项目计算期构成、投资方式和投资主 体等方面均存在较大差异，可能出现多种情况的组合，因而就可能 有不同组合形式的现金流量，其内容千差万别。 2、不同角度的差异。即使就同一个投资项目而言，也可能有不同角 度的现金流量。譬如从不同决策者的立场出发，就有国民经济现金 流量和财务现金流量之分；从不同的投资主体的角度看，又有全部 投资现金流量和自有资金现金流量的区别。
3、现金净流量
项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流 出量后的差额。在不考虑所得税的情况下，项目正常生产 经营期的现金净流量为：
现金净流量=现金流入量—现金流出量 =营业收入—付现成本 =营业收入—（营业成本—非付现成本） =税前利润+折旧
（二）确定现金流量的假设
1、 投资项目的类型假设。假设投资项目只包括单纯 固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资 项目三种类型，这些项目又可进一步分为不考虑所得税 因素和考虑所得税因素的项目。
2、 财务可行性分析假设。假设投资决策是从企业 投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了 进行项目财务可行性研究，该项目已经具备国民经济可 行性和技术可行性。
（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；
（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在 流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营 运资金；
（3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。
（4）各种税款。
指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包 括营业税、所得税。
（5）其它现金流出。
1、现金流入量 现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额， 通常包括： （1）项目投产后每年可增加的营业收入； （2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收 入； （3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上 的营运资金(后面两项统称为回收额)； （4）其它现金流入量。
2、现金流出量。
现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额，通常 包括：
这里的“现金”是广义的现金，它不 仅包括各种货币资金，还包括项目需要投 入企业所拥有的非货币资源的变现价值。 比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、 设备、材料等，则相关的现金流量是指它 们的变现价值，而不是其帐面价值。
（二）从其内容上看现金流量的构成
从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出 量和净现金流量。
3、不同时间的差异。由于投资计算期的阶段不同，各阶 段上的现金流量的内容也有所不同；不同的现金流入 量或现金流出量项目在其发生时间上也存在不同特征， 如有些项目发生在年初，而有的发生在年末；有的属 于时点指标，有的则属于时期指标。此外，固定资产 的折旧年限与经营期的长短也可能出现差异。
4、相关因素的不确定性。由于投资项目的投入物和产出 物的价格、数量等受到未来市场环境等诸多不确定因 素的影响，我们不可能完全预测出它们的未来变动趋 势和发展水平，这就必然影响现金流量估算的准确性。
3、 建设期投入全部资金假设。不论项目的原始投 资额是一次投入还是分次投入，初个别情况外，假设它 们都是在建设期内投入的。
4、 经营期与折旧年限一致假设。假设项目主要固定资 产的折旧年限或使用年限与经营期相同。
5、 时点指标假设。为便于利用资金时间价值的形式， 不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时 点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点 指标进行处理，流动资金投资则在建设期末发生；经 营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金 等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均 发生在终结点（但更新改造项目除外）。
2、采用现金流量才能使投资决策更符 合客观实际情况。
二、现金流量分析的基本原则
识别并估计与投资决策相关的现金流量有两个基 本原则：实际现金流量原则和相关／不相关原则。
根据第一个原则，现金流量必须按它们实际发生 时间测量，也就是说，在此期间内实际收到或支出的 现金。
根据第二个原则，与投资决策相关的现金流量仅仅 是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。
6、 确定性假设。假设与项目现金流量有关的价格、产 销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。
第二节 投资项目现金流量的 构成、估算与确定
这里所讲的投资项目主要是指对固定资产的投资，当 然有时也包括对其他资产的投资。投资项目主要可分 为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善 生产能力为目的的更新改造项目两大类。估计投资项 目的预期现金流量是投资决策的首要环节。
一、Байду номын сангаас金流量的构成 二、现金流量的估算 三、净现金流量的确定 四、现金流量分析的案例
一、现金流量的构成
（一）现金流量的概念 （二）从其内容上看现金流量的构成 （三）从其产生的时间上看现金流量的构成
（一）现金流量的概念
所谓投资项目的现金流量是指投资项 目从筹建、设计、施工、正式投产使用至 报废为止的整个期间内引起的现金流量入 和现金流出的数量。
第一节 现金流量分析的意义和基本原则
一、现金流量分析的意义 二、现金流量分析的基本原则 三、确定现金流量的困难与假设 四、财务管理人员在现金流量估计过程中主要起到以下
作用：
一、现金流量分析的意义
（一）现金流量分析是进行投资决策分 析的基础。
（二）现金流量为投资决策提供重要的 价值信息。
1、采用现金流量有利于科学地考虑时 间价值因素。
一个投资项目的好坏主要取决于与该 项目相关的现金流量的多少和折贴率的高 低。而分析现金流量是投资决策过程中最 主要而且又是最困难的一个步骤。
本章的现金流量分析就是识别和估算 与投资项目相关的现金流量，为投资决策 提供必要的基础。
第七章 投资项目的现金流量分析
第一节 现金流量分析的意义和基本原则 第二节 投资项目现金流量的构成、估算与确定 第三节 现金流量分析中应注意的问题 小结 思考题 练习题
三*、确定现金流量的困难与假设
（一）确定现金流量的困难 确定项目的现金流量，就是在收付实现制的基础上，预计并反映实 现货币资本在项目计算期内未来各年中的收支情况。要完成这项工 作存在许多困难，这是因为： 1、不同投资项目之间存在的差异。在现实生活中，不同投资项目在 其项目类型、投资构成内容、项目计算期构成、投资方式和投资主 体等方面均存在较大差异，可能出现多种情况的组合，因而就可能 有不同组合形式的现金流量，其内容千差万别。 2、不同角度的差异。即使就同一个投资项目而言，也可能有不同角 度的现金流量。譬如从不同决策者的立场出发，就有国民经济现金 流量和财务现金流量之分；从不同的投资主体的角度看，又有全部 投资现金流量和自有资金现金流量的区别。
3、现金净流量
项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流 出量后的差额。在不考虑所得税的情况下，项目正常生产 经营期的现金净流量为：
现金净流量=现金流入量—现金流出量 =营业收入—付现成本 =营业收入—（营业成本—非付现成本） =税前利润+折旧
（二）确定现金流量的假设
1、 投资项目的类型假设。假设投资项目只包括单纯 固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资 项目三种类型，这些项目又可进一步分为不考虑所得税 因素和考虑所得税因素的项目。
2、 财务可行性分析假设。假设投资决策是从企业 投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了 进行项目财务可行性研究，该项目已经具备国民经济可 行性和技术可行性。
（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；
（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在 流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营 运资金；
（3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。
（4）各种税款。
指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包 括营业税、所得税。
（5）其它现金流出。
1、现金流入量 现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额， 通常包括： （1）项目投产后每年可增加的营业收入； （2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收 入； （3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上 的营运资金(后面两项统称为回收额)； （4）其它现金流入量。
2、现金流出量。
现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额，通常 包括：
这里的“现金”是广义的现金，它不 仅包括各种货币资金，还包括项目需要投 入企业所拥有的非货币资源的变现价值。 比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、 设备、材料等，则相关的现金流量是指它 们的变现价值，而不是其帐面价值。
（二）从其内容上看现金流量的构成
从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出 量和净现金流量。
3、不同时间的差异。由于投资计算期的阶段不同，各阶 段上的现金流量的内容也有所不同；不同的现金流入 量或现金流出量项目在其发生时间上也存在不同特征， 如有些项目发生在年初，而有的发生在年末；有的属 于时点指标，有的则属于时期指标。此外，固定资产 的折旧年限与经营期的长短也可能出现差异。
4、相关因素的不确定性。由于投资项目的投入物和产出 物的价格、数量等受到未来市场环境等诸多不确定因 素的影响，我们不可能完全预测出它们的未来变动趋 势和发展水平，这就必然影响现金流量估算的准确性。
3、 建设期投入全部资金假设。不论项目的原始投 资额是一次投入还是分次投入，初个别情况外，假设它 们都是在建设期内投入的。
4、 经营期与折旧年限一致假设。假设项目主要固定资 产的折旧年限或使用年限与经营期相同。
5、 时点指标假设。为便于利用资金时间价值的形式， 不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时 点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点 指标进行处理，流动资金投资则在建设期末发生；经 营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金 等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均 发生在终结点（但更新改造项目除外）。
2、采用现金流量才能使投资决策更符 合客观实际情况。
二、现金流量分析的基本原则
识别并估计与投资决策相关的现金流量有两个基 本原则：实际现金流量原则和相关／不相关原则。
根据第一个原则，现金流量必须按它们实际发生 时间测量，也就是说，在此期间内实际收到或支出的 现金。
根据第二个原则，与投资决策相关的现金流量仅仅 是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。
6、 确定性假设。假设与项目现金流量有关的价格、产 销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。
第二节 投资项目现金流量的 构成、估算与确定
这里所讲的投资项目主要是指对固定资产的投资，当 然有时也包括对其他资产的投资。投资项目主要可分 为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善 生产能力为目的的更新改造项目两大类。估计投资项 目的预期现金流量是投资决策的首要环节。
一、Байду номын сангаас金流量的构成 二、现金流量的估算 三、净现金流量的确定 四、现金流量分析的案例
一、现金流量的构成
（一）现金流量的概念 （二）从其内容上看现金流量的构成 （三）从其产生的时间上看现金流量的构成
（一）现金流量的概念
所谓投资项目的现金流量是指投资项 目从筹建、设计、施工、正式投产使用至 报废为止的整个期间内引起的现金流量入 和现金流出的数量。
第一节 现金流量分析的意义和基本原则
一、现金流量分析的意义 二、现金流量分析的基本原则 三、确定现金流量的困难与假设 四、财务管理人员在现金流量估计过程中主要起到以下
作用：
一、现金流量分析的意义
（一）现金流量分析是进行投资决策分 析的基础。
（二）现金流量为投资决策提供重要的 价值信息。
1、采用现金流量有利于科学地考虑时 间价值因素。