通货膨胀与股票收益率关系
通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究
通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究通货膨胀是经济运行中普遍存在的现象，它对各类资产的价格、利率等产生重要影响。
本文将以中国股票和债券收益率为研究对象，探究通货膨胀率对这两类资产收益率的影响。
一、通货膨胀率的概念和影响机制通货膨胀率是指物价水平普遍上涨的一种经济现象，通常以CPI（居民消费价格指数）或PPI（工业生产者价格指数）来衡量。
通货膨胀率的上升，通常意味着货币的购买力下降，人民币的实际价值减少。
通货膨胀率对股票和债券的影响可以通过以下几个方面进行分析：1. 资产价格：通货膨胀会推高股票市场的股价和债券市场的债券价格，因为通胀预期会提高未来现金流的折现率，从而提高现金流产生的资金的现值。
2. 利率：通货膨胀率的上升通常会伴随着货币政策的调整，央行通常会加息以控制通货膨胀。
因此，通货膨胀率上升会导致利率上升，从而影响债券收益率。
3. 盈利能力：通货膨胀对企业盈利能力有巨大的影响。
一方面，企业的成本会随着通货膨胀而上升；另一方面，企业如果能够及时调整产品和服务的价格，也有可能通过通胀获得额外的盈利。
二、通货膨胀率与股票收益率的关系1. 股票价格：通货膨胀率上升会推高股票市场的股价，因为通胀预期会提高未来现金流的折现率，进而提高股票的现值。
此外，通胀预期上升可能会刺激企业扩大投资，提升市场信心，进而推高股票价格。
然而，通货膨胀率上升也可能对股票收益率造成负面影响：a. 预期收益率调整：通货膨胀预期上升会导致市场调整预期收益率，进而推动股价下跌。
b. 利息负担增加：通胀率上升会导致企业融资成本上升，尤其是有大量债务的企业，利息负担的增加会降低净利润和股东权益，进而影响股票收益率。
2. 盈利能力：通货膨胀对企业盈利能力有重要影响。
一方面，通货膨胀导致企业成本上升，如原材料成本、进口成本等，进而降低企业的盈利能力。
另一方面，如果企业能够及时提高产品和服务价格，就能获得额外的盈利，进而提高股票收益率。
股票收益率的影响因素分析
股票收益率的影响因素分析股票市场是一个高风险高回报的投资领域，许多投资者都希望能够获得高收益的股票投资。
然而，股票收益率的波动性较大，很难预测。
为了更好地理解股票收益率的影响因素，本文将从公司基本面、宏观经济因素和市场情绪三个方面进行分析。
首先，公司基本面是影响股票收益率的重要因素之一。
公司的盈利能力、财务状况、管理层能力等基本面因素直接影响着股票的价值。
一家盈利能力强、财务状况良好、管理层稳定的公司往往能够获得较高的股票收益率。
此外，公司的业务模式、市场竞争力、创新能力等也会影响股票收益率。
投资者应该关注公司的基本面指标，以便更好地判断股票的投资价值。
其次，宏观经济因素也是影响股票收益率的重要因素之一。
宏观经济因素包括经济增长、通货膨胀、利率、汇率等。
经济增长对于公司的盈利能力具有重要影响，经济增长较快的国家往往能够带动公司盈利增长，从而提高股票收益率。
通货膨胀和利率也会影响股票收益率。
通货膨胀率上升会导致货币贬值，从而降低股票的实际收益率。
利率上升会提高借款成本，对公司盈利能力产生负面影响，进而降低股票收益率。
最后，市场情绪也是影响股票收益率的重要因素之一。
市场情绪包括投资者的情绪、市场预期等。
投资者情绪的变化会引起股票价格的波动。
当投资者情绪较为乐观时，股票价格上涨，收益率相应提高；而当投资者情绪悲观时，股票价格下跌，收益率相应降低。
市场预期也会影响股票收益率。
例如，当市场预期公司将发布良好的财报时，投资者会买入股票，从而推高股票收益率。
综上所述，股票收益率受到公司基本面、宏观经济因素和市场情绪的影响。
投资者应该关注公司的基本面指标，了解宏观经济形势，并密切关注市场情绪的变化，以便更好地把握股票投资的机会。
在进行股票投资时，投资者应该进行充分的研究和分析，以降低投资风险，提高收益率。
通货膨胀与股票回报的关系及机制分析
通货膨胀与股票回报的关系及机制分析通货膨胀与股票回报的关系及机制分析一、引言通货膨胀和股票市场是经济中两个重要而紧密相关的概念。
通货膨胀是指货币供应量增加导致商品价格普遍上涨的现象，而股票回报则是指股票持有人由于股票升值或分红而获得的回报。
了解通货膨胀与股票回报的关系和机制对投资者和经济决策者都非常重要。
二、通货膨胀与股票回报的关系通货膨胀与股票回报之间存在一定的关系，但这种关系并不是简单的因果关系。
首先需要明确的是，通货膨胀对股票市场影响的是实际股票回报，而不是名义股票回报。
1. 名义股票回报名义股票回报是指投资者在股票市场中所获得的总回报，包括股息和股票价格升值。
在通胀环境下，股票价格通常会上涨，这将有利于投资者获得名义股票回报。
因此，通货膨胀对名义股票回报有正向影响。
2. 实际股票回报实际股票回报是指投资者在股票市场中所获得的回报，经过通货膨胀的调整后的值。
通货膨胀导致商品价格上涨，购买力下降。
因此，如果通货膨胀率高于股票市场的回报率，那么投资者的实际股票回报就会受到负面影响。
相反，如果股票市场的回报率高于通货膨胀率，那么投资者的实际股票回报就会受到正面影响。
三、通货膨胀与股票回报的机制分析通货膨胀与股票回报之间的关系是复杂而多变的，需要从宏观经济和微观公司层面进行分析。
1. 宏观经济层面通货膨胀对股票回报的影响主要来自以下几个方面：- 资产价格上涨：通货膨胀导致货币供应量增加，部分资金流向股票市场，推动股票价格上涨，从而增加投资者的名义股票回报。
- 利率调整：通货膨胀率上升可能导致央行提高利率以控制通胀，较高的利率可能使企业融资成本上升，影响企业盈利能力，从而对股票回报产生负面影响。
- 通胀税：通货膨胀降低了货币的实际价值，相当于一种“通胀税”。
这种通胀税对股票市场的影响因市场预期和政府政策而异。
2. 微观公司层面通货膨胀对公司盈利能力的影响也会对股票回报产生影响： - 成本压力：通货膨胀使企业原材料、能源等价格上涨，增加了企业的成本压力，可能降低企业盈利水平，从而对股票回报产生负面影响。
通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究
通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究引言通货膨胀是指一种货币购买力下降的现象，长期以来一直是宏观经济中的重要因素之一。
通货膨胀的影响不仅涉及消费者物价水平，还会对股票和债券市场产生重要影响。
本文旨在探讨中国通货膨胀率对股票和债券收益率的影响，并分析可能的原因。
一、通货膨胀与股票收益率的关系1.股票收益率对通货膨胀的敏感性过去的研究表明，通货膨胀率与股票收益率之间存在一定的负相关关系。
一方面，通货膨胀会增加企业成本，降低企业利润，对股票收益率造成负面影响。
另一方面，通货膨胀会推高货币利率，使得风险资产的投资成本上升，从而抑制股票市场的投资热情，导致股票收益率下降。
2.通货膨胀对不同行业股票的影响差异研究还发现，不同行业的股票对通货膨胀的敏感性存在差异。
一般来说，原物料和能源行业的股票更容易受到通货膨胀的影响，因为这些行业的产品价格与原材料成本密切相关。
而高科技行业等与通货膨胀关联较小的行业，则对通货膨胀的敏感性较低。
3.政策效应对通货膨胀与股票收益率关系的影响政府在面对通货膨胀时常常采取一系列紧缩货币政策措施。
这些政策措施一方面可以抑制通货膨胀，另一方面也会对股票市场产生负面影响。
因此，政策效应也是影响通货膨胀与股票收益率关系的重要因素之一。
二、通货膨胀与债券收益率的关系1.通货膨胀与债券收益率的正相关关系通货膨胀对债券收益率通常呈现正相关关系。
一方面，通货膨胀会削弱债券的实际收益，导致债券的实际购买力下降，从而引起债券投资者对通货膨胀的担忧，债券供应增加，债券收益率上升。
另一方面，通货膨胀导致货币价值下降，投资者通常要求更高的利率才愿意持有债券，从而推高债券收益率。
2.不同债券类型对通货膨胀的敏感性差异不同类型的债券对通货膨胀的敏感性存在差异。
一般来说，长期债券对通货膨胀的敏感性较高，因为长期债券受市场通胀预期的影响更大。
此外，投资级债券的收益率对通货膨胀的敏感性通常高于高收益债券，因为投资级债券的违约风险较小，更多地受通货膨胀影响。
中国股票收益与通货膨胀的关系研究
１ 模 型 的 建 立 与检 验
１ １ 模型 的建立与 检验方 法 ．
Ｆ ｈｒ ｉ ｅ最早提 出预 期 的 资产 名 义 收益 率 应该 与 ｓ 预期 的通 货膨胀 率 同 向移 动 ． 即方 程
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实行 Ｔ＋１ 交收制 度 ，９９年 １ ６日实行涨跌 停板 １９ 月 限价 交易 ，９９年 ７月 １日颁 布《 １９ 中华 人 民共 和 国证 券法 》本 文为观察 股票 市场在短 期 和长期 的变 化并 ．
票实 际收益可与通贷膨胀率存在微弱的正相关关 系， 而这与发达资本市场上二者显著的负相关关 系差异很大 ．
关键词 ： 相关系数； 通货膨胀率 ； 最小二乘法； 收益率； 费雪效应
中 图分 类号 ：２２ 文献 标识 码 ： 文章编 号 ： ０－ ４－２０） － ７． ｏ １ Ａ １ ０１ ０（ ８０ ０ ５ ２ ０ ８ ０ ２０ ０
收稿 １ ：０＇ １—４ ３期 ２０—２２ 基 金项 目： ７ 国家 自然科学基金 （０７０ ０ １７ １２ ） 第一作者简介 ： 飞（９ １ ， ， 滕 １ 一 男 助教 ， ８ ） 研究生 ． 主要研究方向： 数学与应用数学 ， 信息管理
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证研 究 ， 已经有相 当多 国 内外 学 者 尝试 从 不 同 的角 短期 、 为 长 期 ） 行 Ｆｓｅ 模 型 的实 证 检 验 ； ５年 进 ｉ ｒ ｈ 最
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第 ２期
中 国 股 票 收 益 与 通 货 膨 胀 的 关 系 研 究
股票收益率与通货膨胀预期的动态影响关系研究——基于TVP-VAR-SV模型的实证研究
股票收益率与通货膨胀预期的动态影响关系研究——基于TVP-VAR-SV模型的实证研究王宇伟;丁慧;盛天翔【摘要】本文运用TVP-VAR-SV模型,实证分析了股票收益率与通胀预期以及未预期通胀之间的动态影响关系.结果表明:一方面,在“通胀幻觉”作用下,通胀预期对股票收益率形成负向影响,未预期通货膨胀则对股票收益率形成正向影响.进一步的研究发现,未预期通胀对股票收益率的影响更为显著.另一方面,股票收益率能够推高通货膨胀预期,也对未预期通胀形成了正向冲击.上述变量间的相互影响还具有时变特征.本文建议,应进一步重视通胀预期管理,提高政策透明度,降低未预期的通胀水平,避免其形成推动通货膨胀与资产价格间螺旋式上升的机制.【期刊名称】《南开经济研究》【年(卷),期】2018(000)006【总页数】20页(P129-148)【关键词】通货膨胀预期;未预期的通货膨胀;股票收益率;TVP-VAR-SV模型【作者】王宇伟;丁慧;盛天翔【作者单位】南京大学商学院 210093;南京财经大学金融学院 210023;南京农业大学金融学院 210095【正文语种】中文一、引言2008年全球金融危机以后，物价稳定和金融稳定之间错综复杂的关系成为理论和实务界都高度关注的问题。
十九大报告明确了中国未来将“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，这意味着货币政策在关注物价稳定的同时，必须与宏观审慎政策协调，兼顾金融稳定目标。
货币政策能否在维持物价稳定的同时抑制金融资产泡沫，这取决于通胀形成机制与金融资产泡沫形成机制之间的相互作用。
从学术界目前对通货膨胀的研究来看，通货膨胀预期对通货膨胀的形成至关重要，合理引导和管理通货膨胀预期已经成为稳定物价的重要手段。
从金融稳定的角度看，股票价格的频繁波动是影响金融稳定最重要的原因之一。
通胀预期与股票价格波动带来的股票收益率变动之间具有怎样的联动关系，是影响双支柱调控框架效果的重要因素。
股票收益率变动对公众的通货膨胀预期究竟会产生怎样的影响？公众的通胀预期又是否会反过来影响其投资行为，并带来股票收益率的涨跌？厘清二者之间的关系对于构建“‘金融——实体经济——政策’相互作用的新理论框架”（陈雨露，2017）具有重要的意义。
通货膨胀对投资的影响
通货膨胀对投资的影响通货膨胀是指货币供应量增加导致商品价格普遍上涨的现象。
它对投资产生多方面的影响，可能带来机会和风险。
在这篇文章中，我们将探讨通货膨胀对投资的影响以及投资者应如何应对这种影响。
首先，通货膨胀对固定收益类投资产生直接影响。
债券、存款等固定收益类资产的回报率通常是固定的，如果通货膨胀率超过了这些资产的回报率，投资者的实际收入就会下降。
这就意味着，购买力会随着时间的推移而减少，因为物价上涨速度超过了收入的增长速度。
因此，固定收益类投资者要特别关注通货膨胀率，以确保自己的回报率能与通货膨胀持平或超过。
其次，通货膨胀对股票投资也会产生一定影响。
一般来说，股票市场与通货膨胀率呈现正相关关系，也就是说，在通货膨胀率上升时，股票市场可能表现较好。
这是因为通货膨胀会带动企业的营收增长，尤其是那些定价与物价相关或具有较强定价权的行业。
此外，通货膨胀还可能导致利率上升，这对金融行业来说通常是一个利好因素。
然而，通货膨胀也可能引发市场不确定性和波动性，因此投资者仍需谨慎投资，并密切关注市场动向。
通货膨胀对房地产市场也产生重要影响。
在通货膨胀期间，房产价格往往上涨，因为房地产被视为一种保值增值的资产，投资者会通过购买房产来保卫财富。
此外，通货膨胀还导致了建筑和建材成本的上升，推动房产价格进一步上涨。
然而，通货膨胀对房地产市场也带来一定的风险，尤其是如果通货膨胀超出市场预期，可能导致利率上升、购买力下降，给购房者和开发商带来压力。
对于投资组合的管理，通货膨胀也需要被考虑进去。
通货膨胀可以增加投资组合的风险，因为它可能导致投资者的购买力下降。
因此，投资者需要根据通货膨胀率选择合适的资产配置策略。
一般来说，投资者应该将一些通货膨胀敏感的资产，如股票和房地产，纳入投资组合。
此外，一些受通货膨胀影响较小的资产，如商品期货和黄金等，也可以用来对冲通货膨胀的风险。
除了对具体资产的影响外，通货膨胀还可能改变整个经济环境，影响投资者的决策。
通货膨胀对我国股市的影响研究
通货膨胀对我国股市的影响研究魏广花胡磊（山东财经大学金融学院，济南，250014）摘要：持续的通货膨胀对我国股市造成了冲击，本文通过相关性检验、Granger 因果检验，对我国通货膨胀率和股票收益率的关系进行研究，结果表明，我国股市受多种因素影响，通货膨胀与股票收益率之间的关系不显著，其因果关系是单向的，通货膨胀能引起股价变动。
“通胀无牛市”的说法并非完全准确。
关键词：通货膨胀股票收益率中图分类号：F836文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2012）10—0186—01金融危机以前，我国股票价格不断上升，通货膨胀水平逐步提高，实际存款利息率由正转负，居民储蓄存款分流进人股市，出现“通胀牛市”的现象。
金融危机后，为保增长而采取的4万亿追加投资推动了国内C。
I一度攀升。
很多投资者出于“通胀无牛市”的考虑，谨慎涉入股市。
认为股票收益率与通货膨胀之间负相关，但股票投资收益是否能抵补通货膨胀带来的损失，仍需进一步研究。
一、文献综述“费雪效应”认为名义资产收益率等于预期通货膨胀率加上实际资产收益率，投资股票等资产可以弥补通货膨胀带来的货币购买力损失。
Anari和Kolari对6个国家进行了实证检验，发现费雪效应成立且显著。
然而欧美股市在1950年之后却与之相反，实际股票收益率与通货膨胀率存在明显的负相关关系。
刚猛、陈金贤（2004）通过使用1995年1月至2002年10月期间的数据证明了当货币供给表现为非顺周期特性时，股票收益与通货膨胀呈明显负相关关系。
潘方卉（2007）对我国股票收益率与通货膨胀率之间的关系进行了研究。
发现费雪效应在我国不成立。
二、实证研究1、样本与数据处理本文选取1995年1月到2011年1月的月度数据，上证综合指数作为股票价格水平，实际股票价格设为X1。
通货膨胀率为X2，这些变量均以对数形式出现。
2、相关性检验图1股票收益率与通货膨胀率由图1知，1995年1月到1999年12月，实际股票价格和物价指数走势基本相反，2000年1月到2007年12月，两序列的走势基本同步，2008年以后又呈相反的趋势。
我国通货膨胀和股票实际收益率关系的实证分析
的根都在单位圆 内， 明模型是稳定的。利用脉冲响应 函数和方 说
差分解进行分析 。脉冲响应 函数是一个内生变量对误差 的反应 ， 分析当一个误差项发生变化 ， 或者说模 型受到某种冲击时对系统 的动态影 响。用 Ｅ ｉｗ ５ ｖｅ ｓ． ０软件得到下 面的脉冲响应 函数 。
Ｒｅ ｐ ｎ ｅ ｏ ｏ Ｃ ｏｅ ｋ ｓ ｏ ｓ ｆ Ｓ ｔ ｈ ｌｓ ｙ Ｏｎ ． ｅ ＳＤ．Ｉ ｎ ｖ ｔ ｎ ｎ ｏ ａｉ ｓ ｏ
实证分析股票市场实际收益率和通货膨胀之 间的相互 影响。 采用 １９ ９ ９年 １ 月到 ２０ ０ ７年 ９月的月度数据 ， 数据从中经网上获 得 。用同 比消 费价格指数 Ｃ Ｉ 自然对数代表通货膨胀 Ｐ 股票 Ｐ的 ， 收益率指的是 上证综合指数月度收盘价 自然对数得一 阶差 分 ， 股
关键词 ： 通货膨胀 ； 股票 实际收益率； 协整 ； Ａ Ｖ Ｒ模型
一
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前 言
Ｅ ｇｅ和 Ｇ ａｇｒ１８ ） 出两 个或多个非平稳时 间序列 的 ｎｌ ｒ ｅ（９ ７ 指 ｎ 线性组合可能是平稳的 ， 如这样 一种平稳的或 Ｉ ） 假 （ 的线性组合 ０
我 国股 票 市 场 已有 将 近 ２ 的 发展 ，股 票市 场 的 规模 在 不 ０年
维普资讯
５ ４
《 统代经济》 ２ ０ ０ ８年 第７卷 第 １ 期 （ ３ 总第９ 期 ） １
我国通货膨胀和股票实际收益率关系的实证分析
王 红 满 ． 万
（． １东北财经 大学数量经济专业，江苏南京
摘
红
２０ ９ ） １０ ３
２０９； １０ ３南京航天航 空大学管理科 学与工程 专业， 江苏南京
通货膨胀对中国股票市场收益率影响实证研究
乔 云霞 ， 于 艳
（ 北京 工商大学 经济学 院， 北京 １ ０ ０ ０ ３ ７ ）
【 摘 要 】 在现代社会 ， 通胀 已经成为 了一种普遍 的经济现象 ， 文章针对通 货膨胀对 中国股票 市场 收益率 的关系 展开 了理论 与实证研 究。在 金融理论 中， 描述通货膨胀 与资产 收益率的关系的主要是 “ 费 雪效应” 。费雪认为预期的资产 名义收益率应该 等于预期 的实际收益率加上预期 的通货膨胀率。文章立足于 中国股票市场 ， 对股票市场 收益与通货膨胀 率之 间的关 系进行实证研 究， 结果表 明： 不论 是沪市还是深市 ， 通胀 率对股指 收益均 不存 在 明显 的影 响， 即二者之 间是 不 来自、文献 综述
“ 费雪效应 ” 主要 描述 了通货 膨胀率 与资产 收益 率之间 的 相关关 系 ， 是 由著名经济学家 费雪 于 １ ９ ３ ０年提 出的。 该假说认 为名 义收益率等于实 际收益率加上通货膨 胀率 。费雪认 为 ， 如 果人们理 性并且有远见 ， 那 么名义利率会依 照货 币价值 的变化 而进行充 分的调整 ， 即会 随着 预期 通货膨胀率 的变化而做 出适 当的调整 ， 而资 产的实际收益率却 并不会随通货 膨胀率 的变化 而发 生系统性 的变化 ， 这 意味着 ， 通 货膨胀 造成 的消 费者因购 买力水平 下降所遭受 的损 失能够得到全部补 偿 ， 即从 最终 的结 果来看 ， 收益的损失是可 以弥补 回来 的。 虽 然费雪 的理论 预测股 票市 场收 益率 与通胀 率正 相关 ， 但是相关实证研究结果 却并 没有很好地支持其理论预测 。 有关 研 究 的实 证 结 果 包 括 了 正 相 关 、 负相关 、 不 相关 ， 以及 不 确 定 （ 即两者间关系随时间变化而变化 ） 。 大多实证研究 结果表 明两者 之间是负相关 ， 这一 结论 与费 雪 的理论预测是 完全相 背离 的。例 如 ， Ｎ ｅ ｌ ｓ ｏ ｎ （ １ ９ ７ ６ ） 使用 美 国 １ ９ ５ ３ －１ ９ ７ ２年 的市场数 据 ， Ｂ ｅ ｄ ｉ （ １ ９ ７ ５ ） 使用 美 国 １ ９ ５ ３年 １月 到 １ ９ ７ ４年 ６月 的市场数 据 ， 分别 进行实证研究 ， 结果 表明股票 市场收益率与通胀率之 间是 负相关 的。 Ｃ ｏ ｈ ｎ和 Ｌ ｅ ｎ ａ ｒ ｄ （ １ ９ ８ １ ） 使 用 １ ９ ７ ２ －１ ９ ７ ８年的市场数据 ，经研究也发现 了二者之 间存在 负的相关关系 ， 但是 ， 结论从 统计 上看是不显著 。 Ｓ ｏ ｉ ｉ ｎ （ １ ９ ８ ３ ） 利 用 ９个 国家 的数据对二者之 间的关 系进行 了研究 ，发现其 中 ７
通货膨胀与股票市场的关系综述
通货膨胀和股市的关系美国次贷危机引发全球金融危机后，世界各国纷纷采用宽松的货币政策，投人大量的货币资金，因此，各界人士普遍担忧世界经济回稳后，会出现全球性的通货膨胀。
前段时间原油等国际商品价格的大幅上涨和国内房地产价格持续上扬。
也加剧了此种担忧。
对通货膨胀的预期。
促使人们寻找适当的途径进行投资理财，避免货币资产的贬值。
而作为重要投资渠道的股市，在此情形下会有何种表现，自然引起人们的关注。
一、通货膨胀和股票市场关系的基本理论股票市场与通货膨胀之间的变动关系在中外都受到广泛关注，人们一直很想知道股票市场与通货膨胀之间到底存不存在变动关系。
如果存在，是怎样的一种变动关系?对于他们之间的研究曾经产生过许多争论，由研究得来的结论有多种，并且这种争论至今还在继续。
笔者认为股票市场和通货膨胀是存在变动关系的。
1、通货膨胀与股市具有相关性的原因首先，经济周期对股票市场波动起决定作用：一般而言，股票的总体价格本质上是由投资者对上市公司未来总体业绩或未来现金流的预期决定的。
投资者对上市公司业绩的预期，在很大程度上受宏观经济变量变化的影响。
由于信息不对称及投资者消化分析消息的能力各有不同，短期内，国民经济与股市走势一般不会完全一致。
但中长期内，投资者逐渐识别宏观经济趋势，改变投资策略，从而使股票走势逐渐与国民经济走势相吻合。
其次，通货膨胀与经济周期密切相关：一般而言，通货膨胀与经济周期是密切相关的。
通货膨胀一方面反映丁宏观经济的周期性变化，一方面也对经济周期的运行产生极大的影响。
通过影响产出就业和货币政策等，成为经济周期循环的一个重要的组成部分。
通货膨胀率与增长率之间的相互作用具有门槛效应：当通货膨胀率超出或者低于一定程度以后，都将对于增长率的提高和稳定带来妨碍。
通货膨胀对股市波动的影响，仍然是建立在通货膨胀反映经济增长这一基础之上。
经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化，是形成股市牛熊周期性转换的最基本原因，通货膨胀反映了经济周期的变化1，而经济周期的变化决定了股票市场的波动。
股票收益与通货膨胀悖论及其原因
预期的市场中，名义利率与预期通货膨胀之间存在
一 一
单位 ，名义利率也相应变动一个单位 ，实际利率保 持不变 ，也 即一项资产 的名义收益率＝ 预期实际收 益 率＋ 预期 通货 膨胀率 ，这就是 所谓 的 “ 费雪 效 应” 。从该式我们可以得出 ，无论是对 预期还是非 预期的通货膨胀 ，股票收益都应该和通货膨胀呈正
和 Ｖ ｎ ｅｈｆ １８） ｈｎ， ｉｅａ（９ ７的 实 证 研 ａｄｒｏ （９ ６、Ｃ ａｇ Ｐｎ ｇｒ１８）
究 结果 的支持 。Ｖ ｎ ｅ ｏ 和Ｖ ｎ ｅ ｏ （ ８） 究 ａｄｒ ｆ ｈ ａｄｒ ｆ １ ６研 ｈ ９ 了七个行业的通货膨胀与股票收益间的关 系，他们 发现 当将预期 实际收人纳入方程作为一个解释变量 时，除两个行业外 ，其他行业的通货膨胀与收益间 的负 向关系有所缓和且不显著。他们将其结果视作 Ｆ ｍ （ ８） ‘ 理假说”的证据 。Ｃ ａｇ Ｐｎｇｒ ａ ａ１ １ 代 ９ ｈｎ 、 ｉ ａ ｅ （ ８） １ ７ ９ 发现 ，Ｆｍ 运用价值加权股票价格指数或许 ａａ 抑制 了将 实体经济活 动变量引入 回归方程 时的效 应。他们认为 ，如果使用平均加权指数 ，实际活动 变量的系数会趋于正数 ，而预期通货膨胀的系数则
国股票收益率与通货膨胀率之 间也存 在负相关关 系 。 国 内外 学 者 的这 些 实 证 结 论 恰 好 与 “ 雪 效 费 应”所得 出的结论相反 ，人们 因此将股票收益与通
书中，从理论上 阐述了名义利率与通货膨胀率之 间的关系。Ｆ ｈｒ ｉｅ ｓ 指出 ，在一个信息充分而且能够 对应的正相关关系，即预期通货膨胀变动一个
一
（ ８）４ １ ３￣ 采用 国际数据 对这 一 问题 进行 了实 证研 ９ ． 究 ，研究表明其他工业 国家也存在与美 国类似的结
我国股票收益与通货膨胀关系的实证分析
收 益 率 与 通 货 膨 胀 的 关 系进 行 了实证 检 验 ， 为 股 票 收 益 率 与 通 货 膨 胀 有 负相 关 关 系 ， 认 而股 票 收 益 与 产 出增 长
有 正相 关 关 系 ， 出增 长 与 通 货膨 胀 有 负相 关 关 系。 产
关 键词 股票收益率 通货 膨 胀 产 出增 长 文 献标 识 码 Ａ 中 图分 类 号 Ｆ ２ ． ８ ２５
为更 好 地 进 行 宏 观 调 控 ，中 央银 行 除 且 对 于 货 币政 策 科 学 制 定 和 有 效 实 施 ， 维 康 的 发展 。
加 强 自身 内部 的信 息 系 统 建 设 外 ，还 需建 护 整 个金 融 体 系 的 稳定 具 有 重 大 意 义 。 立 与 其 他 金 融 监 督 管 理 机 构互 换 信 息 、 拓
采 用 协 整 检验 和 因果 关 系检 验 来 考 察 为 ：
析方法。
款 能 力 的信 誉 体 系 。
３ ． 构 筑监 督管 理 信 息 共 享机 制 ２
沟 通 的 阻 碍 ，不 仅 避 免 出现 监 管 真 空 和 重 要 ， 提供 相 应 的 货 币 政 策 方 面 的 信 息 ， 方 各 复 监 管 ， 低 监 管成 本 ， 高 监 管 效 率 ， 降 提 而 互 通 有无 ，共 同维 护 好 我 国金 融 业 平 稳 健
２ 股 票 收 益 和 通 货 膨 胀 关 系 的 实
证 检验
是 否 服 从 单 位 根过 程 ， Ｉ１ 常用 的单 位 传 统 的 计 量 分 析 方 法 检 验 它 们 之 间 的 关 即 （） 。
根 检 验 方 法 是 Ａ Ｆ检 验 ，其 回 归 方 程 式 系 。应 该 采 用 处 理 非 平 稳 变 量 的 协 整 等 分 Ｄ
股市收益率影响因素分析
股市收益率影响因素分析
股市收益率是指投资者通过股票投资所获得的回报率。
股市收益率的影响因素非常多，包括但不限于以下几个方面。
1. 经济因素：股市收益率与整体经济环境密切相关。
经济增长、通货膨胀、利率等
经济数据的变化都会对股市收益率产生影响。
经济增长放缓可能导致公司盈利下降，影响
股市收益率。
2. 政治因素：政治稳定与否对股市收益率有很大影响。
政策不稳定、政府干预等因
素都可能导致股市波动，影响股市投资者的信心和预期收益。
3. 公司基本面：公司自身的财务状况、业绩表现等也是影响股市收益率的重要因素。
公司盈利能力的好坏、市场竞争力的强弱都会直接影响到股价的涨跌，进而影响股市收益率。
4. 市场情绪：投资者的情绪和预期对股市收益率有很大影响。
市场情绪如恐慌、贪
婪等情绪会导致股市剧烈波动，影响股市收益率。
投资者对未来市场走势的预期也会影响
到投资决策，进而影响股市收益率。
5. 国际因素：国际经济环境、政治局势等因素也会对股市收益率产生影响。
全球金
融市场的互动性也使得国际因素对股市的影响不可忽视。
股市收益率受到经济因素、政治因素、公司基本面、市场情绪和国际因素的综合影响。
投资者需要关注并分析这些因素，以做出更明智的投资决策。
股市收益率的波动也存在不
可预知因素，投资者还需要具备风险意识和合理投资策略，从而规避风险并获得良好的投
资回报。
关于股票实际收益率与通货膨胀率的实证研究
关 键 词 ： 票 实 际收 益 率 ； 货 膨 胀 率 ； Ｌ模 型 股 通 ＡＤ
中 图 分 类 号 ： ８ Ｆ３
文 献标 识 码 ： Ａ
文章 编 号 ：６ ２３ ９ （ ０ ８ ０— １３０ １ ７ —１ ８ ２ ０ ） ５０ ９—１
从上 世纪 ３ Ｏ年 代 开 始 ， 国等 国 家 就 有 学 者 陆 续 开 始 收 益 率 为 当前 月 收 盘 价 减 上 月 收 盘 价 再 除 以上 月 收 盘 价 并 美 研 究 股 票 收 益 率 与 通 货 膨 胀 率 的 关 系 ， 我 国 自从 ２ 而 Ｏ世 纪 扣 除 当 前 月 的 通 货 膨 胀 率 ， 即 ： ＲＳ 一 生 可 盟 一 Ｒ 』 ｌ ９ Ｏ年代 开 始 才 陆 续 涌 现 出一 批 学 者 对 该 论 题 进 行 研 究 。在 Ｆ（ 为方 便 计 算 ， Ｆ 和 Ｒ 均 同 时 扩 大 了 ｉ ０倍 ） ＲＳ ０ 。 国外 ， 早 的研 究 是 费 雪 （ ９ ０ 的 “ 雪 效 应 ” 他 认 为 在 理 最 １３ ） 费 ， 数 ＮＤ） 论 上 资 产 的 实 际 收 益 率 应 保 持 不 变 ， 通 货 膨 胀 率 发 生 变 （ 据 来 源 于 Ｗ 当
高 为
（ 南财经政 法大学信息 学院 ， 北 武汉 ４０６） 中 湖 ３ ０ ０ 摘 要 ： 过 自 回 归 分 布 滞 后 模 型 （ Ｌ 来 实证 研 究 ２ ０ 。 ￣ ２ ０ ． 通 ＡＤ ） ０ ２ １ ０ ８ １我 国 股 市 股 票 实 际 收 益 率 和 通 货 膨 胀 率 的 关
＋ ． ０ ＊ 卜 — ． ９ ＤＦ ＋３ ９ Ｄ 一 ． ６ ｆ ７ Ｅ ６２ 卫 ４ ５４ ＊ ｆ ２７ ６８ 卜５ ． ９ ｆ １０ Ｆ １ ６ ＊Ｄ 卜 ＋ ０１ Ｆ
通货膨胀对股票收益率波动的非线性效应
采 用 回归 分 析 、Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ因果 关 系 、协 整 方 程 或 Ｖ Ａ Ｒ分析 方 法 考 察 两 者 之 间 的关 系 ，而 现 实 中 通 货膨 胀对 股票 收益 率 的影 响可 能并 非呈线 性关 系 ，简 单地 使用 线性模 型极 易 忽略不 同 的股票 收 益 率水平 或 通货膨 胀 环境下 出现 的不 同结果 ，进 而 造成 实证 结论 的单 一性 。有鉴 于此 ，本文 尝试 从 以下 两个 方面 加 以完 善 ： （ １ ） 考 虑 到 沪市 和 深 市在 市场 制度 和股 票成分 方 面的差 异 ，本 文 区
一
、
文 献 回顾
为应 对 由美 国金融 危机 引致 的股 市低 迷 与经
定投资决策及货币当局调控宏观货币政策提供借 鉴依据 ，另一方面对于稳定金融市场、促进实体
经济 快速 发展 也 具有重 大 的现 实意 义 。 股票 收益 率 与通 货膨 胀 的关 系一直 是宏 观 经 济领 域关 注 和争 论 的焦点 问题 ，国 内外 学 者从 理 论 与实 证角 度进 行 了不 同 的尝试 ，然 而研 究结 论
第１ １ 期 （ 总第 ３ ６ ０ 期）
２ ０ １ ３ 年１ １ 月
财 经 问 题 研 究
Ｒｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ Ｏ Ｉ １ １ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ ａ ｎ ｄ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ Ｉ ｓ ｓ ｕ ｅ ｓ
Ｎ ｕ ｍ ｂ ｅ ｒ １ １ ｆ Ｇ ｅ ｎ ｅ ｒ ａ ｌ Ｓ ｅ ｉ ｒ ａ ｌ Ｎ ｎ ３ ６ ０ ）
票收益率 的动 态影响 。实证 结果表 明 ：通货膨胀对 沪深 两市股票收 益率存在 明显的 非线性影 响 ， 且其影 响效应 高度依 赖于两市股票 收益率 水平。深 市对低 股票 收益率状 态下的通 货膨胀 冲击有
通货膨胀和股市的联系
通货膨胀和股市记得以前读过一本有关巴菲特投资理念的书，有句话是这样说的：通货膨胀是股市的大敌。
目前中国通胀高企，CPI、PPI 迭创新高，与此同时，股市却是玩命的跌，而且越跌越过瘾，丝毫没有回头的迹象。
回想起大师的那句话，可谓真知灼见啊！遗憾的是他老人家没有详细说明为什么，二者之间究竟是什么样的关系。
通货膨胀简单的说就是央行发行了过多的货币，超出了实体经济增长的需要，所表现出来的现象就是物价上涨。
对国民来说，就是钱不值钱了，这就意味着如果我们的收入没有增长，或者增长落后与物价的上涨，那么我们会越来越穷的。
《货币战争》中说，金融银行家常常用通货膨胀来洗劫人民的财富，这种方式是如此的隐蔽，以至于10000个人中不见得会有一个人能够觉察。
我们知道股票代表是金融资产，股市的涨跌可以反映出资产价格的涨跌。
那为什么通货膨胀时期，原材料和消费品的价格上涨，而股市（其实还有楼市）也就是说资产价格反而会跌呢？我们一条一条来看：1.通胀对企业盈利的影响原材料的上涨会提升企业的成本，这是对企业不利的一面，但大多数生产型企业可以通过提高产品的价格把这部分成本转嫁出去。
对消费者来说，通胀时期把钱存银行肯定是贬值的，一般来说，这个时候虽然加息，但利率还是低于通胀率的，从理性的角度来说，这时候把钱花出去要比存起来明智。
可以想象一下二战后德国经历过的超级通货膨胀，工资领到手之后要在第一时间花出去，不然你今天的活就白干了。
所以说，通胀不会抑制需求（准确的说是不需要融资就能产生的需求）。
由此可推断，大多数企业的盈利能力是不会受到多大影响的。
由于国家限制油价、电价上涨，这些企业的盈利能力将会受到影响，但这毕竟是一小部分。
2.通胀对股市资金面的影响众所周知，通胀时期央行一般都会采用紧缩的货币政策，不管是提升准备金率、加息还是发行票据，都是为了回笼泛滥的流动性。
根据供求关系，要平抑物价要么增加供给，要么抑制需求，但紧缩货币政策是否会影响企业的生产进而减少供给呢？要是供给减少，需求不变的话，那岂不是越紧缩越通胀，陷入一个怪圈？我们暂且把需求分为两种，一种是不需要融资就能产生的需求，比如我们的日常消费，我们不需要向银行借钱，这种需求是不会受到紧缩政策的影响。
我国股票收益率与通货膨胀关系的分位回归分析
率存在正相关关系， 并且呈现一比一的关系。即若假设资产 和通货膨胀率、 得出短期股票收益率与通货膨胀有正相关关 收益方程为 Ｉ ｄ＋ 叮 ＋ ， Ｉ ＝ Ｂｒ ｅ其中 表示资产收益率，ｔ 。 １ 表示 Ｔ
系， 而如果超过一定的时间股票收益率与通货膨胀则是负
通货膨胀率 ，， ＯＢ为回归系数 ， ｔ Ｂ的近似值应该等于 １ 。从而 向关系， 但长期相关关系不明显。杨振杰， 刘锡标（０６ 利 ２ｏ ） 资产的实际收益率保持不变， 在通货膨胀的情况下， 投资标 用普通最小二乘方法对 Ｆ ｈｒ ｉ ｅ模型在中国股票市场上的实 ｓ
动之间的正相关关系所导致的。Ｍ ｄ ｌｎ 与 Ｃｈ １７ ） ｏｉｉ ｉ ｏｎ（９９ ｇａ
胀之间到底有没有关系， 具体存在什么相关关系？“ 费雪效
是否适用于我国的经济现实？都需要我们进行理论 的“ 通货膨胀幻觉假说”它是从投资者行为的角度解释股票 应假说” ，
收益率与通货膨胀之间的负相关的， 认为投资者在通货膨胀 与实证分析。
果表明 ， 中间分位段股票收益率与通货膨胀具有显著的 负相关 关系，而在较低 分位和较 高分位 点股票收益 率与通货 膨胀 在 之 间的相关关 系不显著。有效说 明 了在 经济运行 平稳 阶段 ， 票收益率与通 货膨胀率之 间具有显著的 负相 关关 系， 股 而在 经济 波动较大的情况下 ， 受宏观经济政策影响 ， 票收益率与通货膨胀关 系不显著。 股 ［ 关键词 】 股票收益 ； 通货膨胀 ； 分位 回归 ［ 中图分类号］ ８０ ９ Ｆ ３． １ ［ 文献标识码］ Ａ ［ 文章编号 ］０５— ４ ２ ２ １ ）７— ０ ２— ５ ［ １０ ３９ （００ ０ ０ ７ ０ 收稿 日期 ］ ２ １ ０ — ６ ００— ３ ２
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摘要由于国际上美元泛滥，不断贬值，国际市场上大宗商品价格攀升，人民币相对升值与国内出口经济走强，外汇储备不断增长，导致国内人民币大量发行。
从2009年开始，我国的居民价格指数不断升高，国内经济面临通货膨胀的压力，居民手中的货币不断通胀的侵蚀。
作为投资者的角度，寻找一种或多种资产保值或者增值的途径至关重要。
本文意在提供投资者在通胀背景下投资股票市场的资产配置建议。
本文所要完成的工作就是研究通货膨胀对不同行业股票收益率的研究，从而发现通胀冲击下那些表现优异的行业股票，从中发现理想的投资机会。
首先，本文对国内外有关通胀与股票收益关系的文献进行了综述，包括通胀与整个股票市场关系的理论综述，还包括股票市场表现中各行业的差异表现的理论综述。
这些文献或多或少揭示者通胀与股票回报的关系。
然后，本文从不同的角度分析了通货膨胀如何对不同行业产生影响，角度选取包括企业运营角度和投资者投资角度。
最后，通过建立向量自回归模型对以CPI为观察值的通货膨胀率和以中证500行业指数为观察值的行业收益率进行实证分析研究，其中把中证500行业指数的十个一级行业分为上游资源行业、中游制造行业和下游消费与服务行业分类进行研究。
实证研究结果发现，三大行业都能在短期中获得正收益，但从长期来看，处于上游或相对上游的行业能获得正收益，处于下游或相对下游的行业通常是负收益。
实证结果还发现，股票行业波动是多因素作用影响的。
所以投资者在选股时应全面考虑和分析。
关键词：通货膨胀；行业股票收益率；向量自回归模型AbstractDue to the proliferation of international dollar, depreciating on the international market commodity prices rise, the relative appreciation of the domestic export economy stronger yuan, growing foreign exchange reserves, resulting in a large number of domestic RMB issue. Beginning in 2009, CPI rising population, the domestic economy is facing inflationary pressures, monetary inflation continues to erode in the hands of residents. As an investor point of view, to find ways to preserve one or more assets or the value is essential. This article is intended to recommend the stock market investment asset allocation in the context of inflation in providing investors. Research work to be done in this article is to study inflation stock returns in different industries, which found the performance of the stock outstanding industry inflation shocks, and found an ideal investment opportunity.Firstly, the literature on the relationship between inflation and stock returns home and abroad were reviewed, including the theory of inflation and review the entire stock market relations, including theory summary difference in stock market performance of the industry's performance. These documents reveal the relationship more or less by inflation and stock returns.Then, the paper analysis how inflation affects different sectorsfrom a different point of view, including business operations point of view and investors point of view.Finally, since the regression model to the observed values of CPI inflation and in the CSI 500 index of observations industry sectors through the establishment of vector yields empirical analysis,in which the CSI 500 index of the ten industry sectors into an upstream resource industries, midstream and downstream manufacturing industries and the service sector classification Consumer Research. The empirical results found that three industries can get a positive return in the short term .But in the long run, in the upstream or relatively upstream industry can get a positive return, the downstream or relative downstream industries are usually negative returns. The empirical results also found that fluctuationis affected by multiple factors. So investors should be fully considered and analyzed in the stock selection.第一章绪论1.1选题的背景和意义自从06年的股权配置改革，我国股票市场交易日益活跃，在交易上和股价走势趋于合理。
股票市场是国家经济的重要反映，股市走势跟宏观经济关系日益密切。
由于美元泛滥，不断贬值，人民币相对升值与出口经济走强，外汇储备不断增长，导致国内人民币大量发行，国内证券市场经历了05年到07年的大繁荣。
而后08年金融危机爆发，国际环境总体萧条，全球股市萎靡，A股从大牛市转入大熊市，指数一泻而下。
这深深地打击着我国的经济进程。
政府为了抵御经济可能遇到的毁灭性打击，实施了积极的财政政策和宽松的货币政策。
其中包括向市场投放四万亿信贷，大力发展刺激基础建设，以此带动经济的大恢复。
在这样的背景下，经济中过多的流通货币带来了难以估计的通货膨胀压力。
2009年下半年开始，通胀开始上升，在2011年7月达到最高点,录得去年同比6.5%的CPI指数。
虽然通货膨胀能够在一定程度上促进经济的发展，但是日益严重的通胀压力蚕食着居民的个人财富。
在通货膨胀的不断冲击下，居民如何保值个人财富成为一个重中之重得问题。
在对抗通胀的征途上，我们普通居民能够选取的而且有效对抗通胀的途径就是进行股票市场的资产配置。
通过合理股票资产配置，跑赢CPI，跑赢通胀不是不无可能。
本文的研究意义，就是希望通过发掘不同股票在通胀冲击下的不同表现，以此制定合理的资产配置策略，以期获得可观的资本利得对抗通胀对居民财富的侵蚀。
具体意义概括如下两点：一、通货膨胀的冲击下,我国不同行业股票收益率波动研究，一方面考察通胀与股票收益率的关系，另一方面，发现在通胀环境下具有较好表现的股票，进而资产配置，对抗通胀的侵蚀作用。
所以在股票投资方面具有或多或少的引导作用。
二、国内外有关通货膨胀与整个股票市场关系研究的相关论文很多，但是在实际投资中，个股的选择往往比整个股票市场的选择更为重要。
本文致力于在通胀前提下，优秀的行业股票，缩小投资范围，更好地进行资产保值和增值。
11.2国内外研究文献综述1.2.1通货膨胀与整股票市场关系的理论综述关于通货膨胀与股票波动关系的研究中,著名的是费雪(1930)错误！未找到引用源。
提出的“费雪效应”假说,预期通货膨胀率加上实际资产收益率等于名义资产收益率，名义资产的收益率和通货膨胀率同向移动。
因此，我们配置证券市场等资产在一定程度上能够对抗通胀伴随的货币侵蚀。
普遍上经济学家赞同股票资产收益和通胀的同向移动，由于通货膨胀发生，市场中的货币量供给变多，那么这些增量货币就会部分投资到证券市场中，导致证券市场标的的价格上涨，投资人便获得资产上涨带来的收益，在某种程度上，配置股票资产是可以作为抵御通胀的一种可采取的路径。
但在费雪提出假说之后，有相当多经济学者的通过海量研究表明，通货膨胀率与股票收益率有着负相关的关系。
为了弄清这个矛盾，他们从很多角度声明了不同的有效解释理论，其中有：Fama(1981)错误！未找到引用源。
的代理假说理论，股票收益率和经济增长是正向移动，而通胀会经济增长是反向移动，两种关系的结合，可知通胀和股票收益是反向移动关系。
Kevin&Perry(1998)错误！未找到引用源。
的波动性假说理论，较高的通胀会带来较低的股票实际收益率。
较高的通胀下，股票收益的不确定性会逐渐叠加，降低它的收益。
较高的通胀同一时间会导致不确定性的风险溢价累加，这降低了它的折现率，进而股票的收益率就下降了。
Modigliani&Cohn(1979)错误！未找到引用源。
的货币幻觉假说，货币幻觉假说是指投资者更加喜欢用名义货币考虑，而不是以实际货币作为根据。
简单来说就是，在很高的通胀前提下，名义利率上升，投资者用名义利率进行贴现，那么造成现金流被低估，接着股票的价值也就会被低估，它的收益就变得较低。