外汇理论与交易原理(4)

dIt S 0 dSt dI It St S0 I
dSt t t St
t t
四、对购买力平价理论的分析、评价与实证 检验（书 P11—12）： （一）分析 1. 购买力平价理论自身的缺陷 ⑴由一价定律推导出来的假设前提在现实 生活中很难满足（见PPT21）。 ⑵汇率变动完全取决于两国货币的购买力， 忽视了其他因素对汇率的影响。 ⑶物价与汇率的关系是双向的，而不是单 向的。
4.买建国《外汇理论与实务》立信会计出版社 2004 5.刘玉操《国际金融实务》东北财大出版社 2001 6.吴俊德 许强《外汇交易及资金管理》中信 出版社 2001 7.韩复龄等《外汇交易工具与避险操作》中国 时代经济出版社 2006
第一篇 汇率决定理论 第二篇 外汇交易原理与实务
第一篇
汇率决定理论
（三）实证检验
对购买力平价进行实证分析时，通常考察 的是实际汇率qt: qt = st – pt + pt*
1. 弗伦克（1978）实证研究发现短期购买力 平价不成立。
2. 20C80s后期，人们普遍认识到短期购买力 平价不成立。
3. 80s人们采用增广迪基—富勒单位根检验方 法 (ADF)发现长期购买力平价不成立。 4. 90s爱迪生（1987）、罗塞艾伦和泰勒 （1996）用200年或更长时间数据证明长 期购买力平价成立。
5. 90s中后期，运用帕克和富勒（1995）的修 正DF检验，埃里奥特、罗森伯格和斯托克 （1996）的修正DF检验及KPSS单位根检 验、群体单位根检验，约翰逊（1991）的 协整分析和佩德罗尼（1997）的群体协整 检验，对购买力平价检验发现长期购买力 平价成立，但偏离平价的半衰期超过2年。 6. 洛戈夫（1999）、杜马斯（1992）、奥布 斯特费尔德和泰勒（1997）实证研究均认 为实际汇率复归购买力平价时间较长，是 因为商品市场存在交易成本。
（二）特点
1. 汇率决定理论的演变与货币制度的演
变紧密相关 2. 萌芽时期的现代汇率决定理论只注意 到汇率决定的个别侧面（商品市场、金融市 场 )）
3. 现代汇率决定理论吸收了不同经济学流 派的观点 如：蒙代尔—弗莱明模型坚持了凯恩斯主 义传统；货币分析法是典型的货币主义传统； 理性预期思想几乎渗透到所有现代汇率决定 理论中；可调整固定汇率的重组最优化模型 涉及公共选择问题；收益和效用最大化概念 源于新古典经济学等。 4. 不断有新发展起来的计量经济方法和数 学方法被应用到这一领域。
N
P wi pi
i 1
（2）用公式表示绝对购买力平价：
P SP


P S P
2. 绝对购买力平价成立的前提假设条件： ① 一价定律对于所有的物品与劳务都成立：
pi S p
i
② N种物品中的每一种物品占本国消费总量
的份额（即该种物品在本国物价水平中的权
数）与此物品占外国消费总量的份额（该物
导论
第一章 购买力平价理论（教材导论） 第二章 利率平价理论（教材导论） 第三章 蒙代尔—弗莱明模型（教材第一章）
第四章 货币分析法（教材第二章）
第五章 资产组合平衡模型（教材第四章）
导论
一、汇率决定理论的演变 二、汇率决定理论的种类和特点
一、汇率决定理论的演变 经历了四个阶段： 1. 15世纪 — 第一次世界大战 1861年，英国经济学家戈逊(G.J.Goschen)

实际汇率越高或上升，意味着相对于外国
商品，本国商品在价格上更具有竞争力；实
际汇率下降则相反。（书 P29第五段和P43也
提到了实际汇率）
如果绝对购买力平价成立，意味着本国商
品与外国商品具有相同的价格竞争力。
（二）相对购买力平价： 1.含义：一国通胀率高于（低于）另一国
的幅度与其汇率的贬值（升值）幅度是相等
二、汇率决定理论的种类和特点 （一）种类 1.从历史的角度看 ⑴萌芽时期：购买力平价说、利率平价说、 汇兑心理说 ⑵布雷顿森林体系时期：蒙代尔—弗莱明 模型 ⑶70s: 资产市场分析法 ⑷80s: 新闻分析法、投机泡沫理论、实际 汇率决定的跨时分析法、汇率目标区理论
⑸ 90s：混沌分析法、可调整固定汇率的重组 最优化模型、新开放经济宏观经济学 2. 从内容上看 ⑴从研究汇率决定的长期因素出发，逐步考 虑影响汇率的短期行为 购买力平价理论→资产市场分析法 ⑵从研究汇率决定的短期因素出发，逐步考 虑影响汇率的长期行为 利率平价理论→理性预期汇率理论、汇率 的新闻模型
第一章
汇率与价格水平： 购买力平价理论
Purchasing Power Parity: PPP 本章学习内容： • 一价定律 •购买力平价理论的基本内容 •对购买力平价的分析与评价
一、概述 1.代表人物 瑞典经济学家古斯塔夫· 卡塞尔(1866~1945 ) 首先提出，并在《 1914年以后的货币与汇率 理论》(1922年)一书中进行系统阐述。 2.时代背景
由货币学派代表人物弗里德曼(Friedman)
1953年提出。 （一）本国（封闭）经济中的一价定律
（二）开放经济中的一价定律
（一）本国（封闭）经济中的一价定律
1. 含义：在一国经济的范围内，两个完全同
质的物品必须具有相同的价格。
假定一共有N种商品，用公式可表示为：
pai pbi
i 1,2, , N
扩展的购买力平价理论（工资成本汇率理论）
Cassel 意义上的购买力平价理论中，物 价指数既包括了贸易品也包括了非贸易品。
非贸易商品（Non-traded goods）:指价 格差异不能通过套利消除的商品。一般指劳 务（如理发、汽车修理、管道修理、医疗服 务）与不动产（如房屋）。
对于非贸易品，人们无法对其进行国际间 套利，因而同种商品的价格差异无法得到消 除，一价定律对于非贸易品是不成立的，至 少是不完全成立的。那么基于一价定律推导 出来的购买力平价也只适用于贸易品。然而， 我们在推导购买力平价时，并没有区分贸易 品与非贸易品，所使用的物价水平与物价指 数既包括了贸易品，也包括了非贸易品。这 样就有可能造成名义汇率对购买力平价的系 统性偏离。
提出国际借贷说（国际收支说的早期形式）
2. 第一次世界大战爆发 — 第二次世界大战 结束 ①1922年，瑞典经济学家古斯塔夫· 卡塞 尔提出购买力平价理论
②1923年，凯恩斯提出利率平价理论 ③1927年，法国经济学家阿夫塔里昂提出汇 兑心理说 3.布雷顿森林体系时期 ①二战后，很多学者以凯恩斯模型为基础， 提出国际收支说（由阿尔盖1981年系统总结） ②60s初，蒙代尔—弗莱明模型 4. 70s — 现在 众多汇率决定理论出现
一战刚刚结束，金本位制崩溃，世界主要
国家发生恶性通胀，失去了货币标准。
3.基本思路
人们之所以需要外币，是因为需要在
外国市场上购买其商品与劳务。所以货币
的价格取决于它对商品的购买力。而购买
力变化的原因在于物价变动，因此汇率的 变动归根结底是由两国物价水平的比率变 动所决定。
二、一价定律（Law of One Price）
外汇理论 与交易原理
主讲：姜昱副教授
金融学院
2006年11月
参考书目：
1. 劳伦斯 • S • 科普兰（英国） 《汇率与 国际金融（第三版）》中国金融出版社 2002
2. 姜波克 《国际金融学》 高等教育出版社 1999 3. 潘国陵 《国际金融理论与数量分析法— 汇率决定理论与国际收支理论研究》上海三 联书店、上海人民出版社 2000
2. 检验的技术问题 ⑴价格体系的一致性 ⑵物价指数的选择 ⑶物价指数的统计方法 ⑷基期的选择 ⑸价格时滞和时间区间的确定 （二）评价 1. 从货币的基本功能（货币购买力）角度 分析货币交换问题，易于理解，且表达方式 简洁。
2. 购买力平价是更为复杂的汇率决定理论的 基础(PPT10)。
3. 开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之 先河（对汇率的货币数量角度的分析始终 是汇率理论的主流）。
pi S p
i
i 1,2, , N
pi ：第i种物品的本币价格 * pi ：第i种物品的外币价格
S
：单位外币的本币价格
2. 定律成立的前提条件：
（1）信息是正确的、充分的、完全公开的
（2）交易成本（运输费用等）为零 （3）不存在贸易壁垒：如关税为零（贸易壁 垒分为关税贸易壁垒和非关税贸易壁垒；关税 也可以看成是一种交易成本） （4）套利活动的存在
萨缪尔森和巴拉萨（1964）认为解决问题 的办法是用工资指数代替物价指数。
1. 巴拉萨-萨缪尔森命题：一个简化的模型
2. 扩展的购买力平价
见书P 9—11 [ ⑴ 假设 ⑵ 推导 ⑶ 结果 ]
巴-萨命题是在存在非贸易商品的条件下， 从发达国家与发展中国家贸易商品劳动生产 率差异来解释名义汇率偏离购买力平价的原 因。
品在外国物价水平中的权数）相等：
wi w
i
3.实际汇率（The real exchange rate）：
（1）定义：指外国商品和劳务与本国商品和
劳务的相对价格。
S P 用公式表示： Q P
Q ：实际汇率
S
：名义汇率（nominal exchange rate）
（2）实际汇率的作用：
三、购买力平价理论的基本内容
在一价定律的基础上，我们可以推导出 购买力平价理论。
（一）绝对购买力平价：
1.含义：不同国家的物价水平用同一种货
币计算时是相等的（书：P8）。
（1）物价水平 （P）：又称为一般物价水平，
是指所有物品及劳务的加权平均价格。
其中第i种物品的权数是一国对该种物品 的消费支出占该国消费支出总量的比重。 用公式表示物价水平：
① 测试名义汇率 S 偏离绝对购买力平价的 程度 若绝对购买力平价 P SP 成立 ，则
Q 1 应该恒成立。 Q 值距离1越远，说明名 义汇率 S 对绝对购买力平价的偏离程度越大。
② 测度两国商品相对价格竞争力的强弱：
SP 表示外国产品与本国产品的相对 P 价格水平。
因此，实际汇率的高低反映了两国商品价 格竞争力的大小。
（3）套利活动的存在 ① 套利（Arbitrage）：指买进或卖出某物 （商品或证券）以利用差价获取无风险利润 的过程。也称为无风险套利。
② 套利定价原理：指所有商品（包括证券）
都得到合理定价，以至于不存在无风险套利
机会。
此原理是金融学最重要的方法之一。
（二）开放经济中的一价定律： 1. 含义：两个完全同质的物品在不同的国 家用同一货币表示的价格是相同的。 用公式可表示为：
2. 定律成立的前提条件： （1）信息是正确的、充分的、完全公开的
（2）交易成本为零 交易成本（Transaction Cost）：指与交 易相联系的、超过实际交易的商品成本的所 有成本（书：P8 第三段）。即商品出厂价格 没有包含的但在商品交易中发生了的成本与 费用。如运输费用、保险费、信息费等等。 对大宗交易而言，交易成本是微不足道 的，所以常常忽略不计。
• 国民生产总值消胀指数：GNP Deflator
覆盖面最广的物价指数
⑵ 假定一价定律在基期与报告期都成立：
pi 0 S0 pi0 ；
pit St pit
以上两式相比，则有：
St It It S0
⑶ 方程两边同时取自然对数，再进行微分：
St ln I t ln ln I t （ S0 为常数） S0
的（书 P9第三段）。
2. 公式：
dSt t t St
3. 相对购买力平价的数学推导
⑴ 物价指数（Price Index）It：物价水平
的指数形态，用以反映物价的涨跌幅度。
It
p p
i 1 i 1 N
N
it
qi 0 qi 0
100
Fra Baidu bibliotek
i0
目前常用的物价指数主要有三种：
• 零售/消费物价指数：Retail/Consumer Price Index (CPI) 覆盖消费品价格的物价指数 • 批发物价指数：Wholesale Price Index (WPI) 偏重覆盖贸易品价格的物价指数