水井坊价值评估
水井坊财务报表分析
目录水井坊财务报表分析 (1)引言 (1)背景介绍 (1)目的和意义 (2)财务报表概述 (3)财务报表的定义和作用 (3)财务报表的分类和内容 (4)水井坊的财务报表概况 (5)财务报表分析方法 (6)比率分析法 (6)垂直分析法 (7)横向分析法 (8)水井坊财务报表分析 (9)偿债能力分析 (9)盈利能力分析 (10)资本结构分析 (11)结论与建议 (12)对水井坊财务状况的总体评价 (12)针对问题提出的建议 (12)对未来发展的展望 (13)参考文献 (14)水井坊财务报表分析引言背景介绍水井坊是中国著名的白酒品牌，成立于1952年，总部位于中国贵州省遵义市。
作为中国白酒行业的领军企业之一，水井坊以其独特的酿造工艺和优质的产品享誉全球。
水井坊的财务报表是了解该公司财务状况和经营绩效的重要工具。
本文将对水井坊的财务报表进行分析，以揭示该公司的财务状况和经营情况。
水井坊的主要产品是白酒，其酿造工艺源于中国传统的酿酒技术，经过多年的发展和创新，已经形成了独特的酿造工艺和品牌形象。
水井坊的产品以其独特的风味和高品质而受到广大消费者的喜爱，成为中国白酒市场的领导者之一。
水井坊的产品销售渠道遍布全国各地，并出口到世界各地，拥有广泛的市场份额和品牌影响力。
水井坊的财务报表是反映该公司财务状况和经营绩效的重要工具。
财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表。
资产负债表反映了公司在特定日期的资产、负债和所有者权益的情况。
利润表反映了公司在特定期间的收入、成本和利润情况。
现金流量表反映了公司在特定期间的现金流入和流出情况。
通过对这些财务报表的分析，可以了解公司的财务状况、经营绩效和未来发展趋势。
水井坊的财务报表分析可以从多个角度进行。
首先，可以从财务比率的角度来分析。
财务比率是通过对财务数据进行计算和比较得出的指标，可以帮助我们评估公司的偿债能力、盈利能力和运营效率。
其次，可以从趋势分析的角度来分析。
趋势分析是通过对公司多年的财务数据进行比较和分析，以了解公司的财务状况和经营情况的变化趋势。
600779水井坊2020年报表质量评价
水井坊2020年报表质量评价一、结论该公司财务报表质量轻度粉饰得分：15财报质量评价说明：(1)得分1-7无粉饰；8-15轻度粉饰；16-25中度粉饰；26-35重度粉饰；36-45严重粉饰；45以上建议退出(2)财报质量评价是通过对财务报表四十多个会计指标和科目进行分析和判断，对于变化异常和比较异常的指标、科目给予分值，分值越高，越值得关注；(3)本评价主要适用于一般工商企业，对于初创企业、项目型企业及其他变化幅度较大的企业，需要根据其实际情况判断。
二、概览异常科目项目名异常分值存货 6应付账款 4管理费用 4资产负债率 1存货增幅较大，占收入比例过高，查看是否存在未结转成本的存货。
应付账款出现较大幅度上升。
来自于供应商的资金占营业成本的比例超过30%。
管理费用增长且管理费用占比上升，营业收入却下降，管理费用支出不合理。
资产负债率出现明显变化。
三、深度解读（1）存货。
2020年存货为187,939.93万元，比2019年的152,003.92万元，增长了23.64%。
存货占营业收入的比例为62.53%，比2019年增加19.57个百分点。
存货增幅较大，占收入比例过高，查看是否存在未结转成本的存货。
存货项目名行业值2018年2019年2020年存货(万元) - 134,459.02 152,003.92 187,939.93存货增长率(%) 3.72 46.09 13.05 23.64营业收入(万元) - 281,906.26 353,869.49 300,571.26存货/营业收入(%) 47.72 47.7 42.95 62.53存货占收入比例增幅(%) 0.46 2.76 -4.74 19.57营业成本/营业收入(%) - 18.13 17.13 15.81经营利润率(%) - 27.3 30.51 32.11（2）应付账款。
2020年应付账款为48,155.43万元，比2019年的32,903.94万元，增长了46.35%。
水井坊财务数据浅谈
水井坊财务数据浅谈说说对水井坊的印象吧，它是一座有600多年历史的酿酒作坊，位于四川成都东门外。
水井坊酒也因此而得名。
水井坊公司2012年被总部位于英国的帝亚吉欧收购。
水井坊的财务数据，给人的感觉是四个字：干净简单。
先看资产端，近五年账上现金都在30%以上。
换句话说便是，资产中至少有三分之一是现金。
其次，存货占比较大。
应收款占比很少，并且应收款周转天数较短。
没有任何商誉。
负债端，有一定规模的应付款(12%～15%左右)。
长期负债几乎可以忽略不计。
所以公司发生财务风险的可能很小水井坊不仅收款快，而且还能占用上游供应商资金(应付款)，这也是为何它存货占比大，但是账面现金依然比较稳定的原因。
一般这样的公司，现金流不会太差。
近五年，随着水井坊的毛利率稳步提升，净利率也随之提高。
可见公司的高效管理，也可一窥公司坚定走高端路线的决心。
这也可印证，这几年水井坊存货增加的原因。
高端之路的竞争，更为激烈。
茅台绝对龙头，五粮液龙二。
水井坊的对手是除了这两个大哥以外，其他一线品牌。
勉强还有一战之力。
高端白酒是个拥有提价权的好生意。
比如茅台不断提价，依然是供不应求。
近五年，茅台存货的占比在13～18左右%。
即使是洋河，其存货占比，也没有水井坊高。
要知道，洋河2020年的品牌价值是701亿，水井坊的品牌价值是110亿。
2020年它的业绩预告出来了，有所下滑，其声称是消化库存和受疫情影响。
水井坊的目标是高端白酒前三名，我觉得要实现还是有相当难度。
不论是洋河，还是泸州老窖，都是水井坊的劲敌啊！公众号：成成日志写于2021.2.8 点分享点收藏点点赞点在看。
水井坊品牌建设及盈利能力分析
表 8：可比公司估值情况
可比公司
酒鬼酒 山西汾酒 舍得酒业 金徽酒 平均值
PE TTM 115.53 96.56 74.17 58.86 86.28
2021E 98.74 87.5 67.9 56.1 77.56
2022E 69.9 65.92 48.79 45.73 57.59
2023E 50.73 50.05 36.94 37.28 43.75
2021 年 4 月 井台供货价和零售价均上涨 20 元，臻酿八号供货价与零售价同时上涨 10 元。
3?盈利能力逐步提升，销售费用控制有所改善
2013 年和 2014 年，水井坊营业收入分别为 4.86 亿元/3.65 亿元；广告投放 3.25 亿元/2.18 亿元；归母净利润为-1.82 亿元/-4.03 亿元。销量大幅下降，过高的广告投放，导致公司两 年连续亏损，带上了 ST 的帽子。2015 至今转危为机，营收规模快速增长，广告的投入也 带来了效果，迎来了营业额和净利润大幅提升。公司营业收入从 2015 年 8.55 亿元提升至 2020 年 30.06 亿元，复合增长率为 28.59%。同时公司整体盈利能力提升显著，归母净利润 由 2015 年 0.88 亿元提升至 2020 年约为 7.31 亿元，复合增长率为 52.74%；毛利率由 2015 年 75.3% 提升至 2020 年 84.19%，净利率从 10.29% 提升至 24.33%。2020 年，公司在疫情下 及时调整策略，毛利率和净利率仍有提高，分别同比提升 1.32pct/0.98pct。2020 年销售费 用率同比下降 2.11pct 至 27.97%，管理费用率同比上升 2.24pct 至 9.36%，销售费用率的下 降源于广告费用投放减少 2 亿元。水井坊 2013-2014 较大的品牌建设投入已缓慢进入业绩 转化期，品牌势能不断释放，加之 2016 年后的渠道建设大力投入缓慢进入回报期，盈利能 力不断增强。
MBO上市公司高现金分红行为分析_以水井坊为例
2010 03·财务与会计·理财版31Finance & Accounting案例分析MBO （管理层收购）在国外已有20多年的时间，我国也曾掀起一股“MBO 热”，但MBO 公司所产生的种种问题使得国资委于2005年4月出台文件禁止了国有上市公司实施MBO。
在国资委出台文件之前已完成MBO 的公司便成为一类独特的群体在我国资本市场存在着，其独特性不仅体现在其MBO 公司的身份，更体现在一些异于寻常的经营活动和股利政策上，水井坊（600779）就是其中之一。
2008年5月，水井坊每10股派发5.3元现金分红的行为使其再度成为各方关注和质疑的焦点。
本文拟通过对水井坊案例的分析，研究其MBO 后的现金股利分红政策及原因，并分析该股利政策对公司成长性与业绩的影响。
一、水井坊MBO前后分红情况介绍1999年，水井坊成功实现IPO，其第一大股东为四川省国资委下属的全兴集团。
2003年，经四川省国资委批准，由全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让全兴集团67.7%、12.3%和20%的国有股，盈盛投资成为水井坊的实际控制人，水井坊由此成功实现MBO。
之后，水井坊在分红政策上出现了明显的变化。
从表1不难看出，MBO 前水井坊仅有过两次微薄的分红，自MBO 之ＭＢＯ上市公司高现金分红行为分析黄韦华 刘秀春 裘益政—以水井坊为例后，水井坊每年的现金分红力度不断增强，2008年竟实施了每10股派现金红利5.3元（含税）的高红利利润分配方案。
2004～2008年，水井坊的净利润总额为7.64亿元，共分红6.33亿元，总分红率高达82.9%。
事实上，在MBO 之后有高分红行为的远不止水井坊一家，在已经完成MBO 的国有公司中，宇通客车、鄂尔多斯、张裕A MBO 后的分红率较之前都有大幅度的提高，年平均分红率均高达50%以上。
这种具有一定普遍性的现象说明，MBO 与高现金分红行为之间确实存在着一定的内在逻辑关系。
成都水井坊形象概念定位报告
成都水井坊形象概念定位报告成都水井坊形象概念定位报告一、引言成都水井坊是一家历史悠久、文化底蕴丰厚的著名白酒品牌，拥有深厚的制酒工艺传统和卓越的品质口碑。
然而，随着社会的变迁和市场的竞争，水井坊的品牌形象和市场地位也面临着新的挑战。
为了确保品牌的可持续发展，本报告将对成都水井坊进行形象概念定位，并提出相应的建议。
二、形象概念分析1. 品牌核心价值观：成都水井坊具有悠久的历史传承和浓厚的文化底蕴，代表了中国传统白酒的精髓和魅力。
品牌以传统工艺、优质产品和文化内涵为基础，秉持“传承匠人精神，造就白酒经典”的价值观，致力于传承和弘扬中国酿酒文化。
2. 目标群体定位：水井坊的目标消费群体应以中国白酒市场中的中高端消费者为主。
这部分消费群体注重品质和文化内涵，愿意为高品质的产品买单，同时也具备较高的消费能力和社会地位。
3. 竞争对手分析：当前中国酒市竞争激烈，特别是白酒市场，存在许多国内外知名品牌。
与水井坊最具直接竞争关系的有剑南春、五粮液等白酒品牌，它们同样具备悠久的历史和文化底蕴，深受中高端消费者的喜爱。
三、水井坊形象定位1. 品牌定位：成都水井坊应以中国传统白酒文化的传承和创新为核心，以“中国造”为灵魂，突出水井坊的中国特色和品质优势。
2. 核心价值观：品牌核心价值观为“传承匠人精神，造就白酒经典”。
这既强调了对白酒传统工艺的传承和保护，又体现了水井坊对现代酿酒技术的创新和研发。
3. 品牌风格：成都水井坊应以和谐、高雅、自信为品牌风格，兼具传统和现代的特点。
既在产品上体现传统工艺和独特酿造方法，又以现代包装和营销手法展示品牌的创新和时尚。
4. 品牌定位语：以“匠心·经典”为品牌定位语，既强调匠人精神的传承和创新，也突出了水井坊白酒的经典品质和地位。
四、品牌推广建议1. 加强品牌与文化的联动：成都水井坊应积极参与文化活动和社会公益，与传统文化结合，打造出更多具有中国特色和品牌影响力的活动。
2. 提升产品品质：水井坊应注重提升产品的酒体味道和口感，严格控制生产过程中的质量，保证每一瓶水井坊白酒都具有高品质。
水井坊的成绩单
两 者价格持平 ；现在水井坊 的价格 已跟 渠 道 进 行 。
一
种探路 的尝试
位食 品行业分析人 士表示 ，外资 种探 索和尝试 尚无法 确定成功 。双方 的
系列 顶 级 酒 类饮 品 ，公 司 总部 设 在 伦 的进入 加剧 了传统 白酒业 的竞争 ，增加 合作不 仅限于股权 的转让 ，还有技术合 敦 ，业 务遍 及 １ ０ 个 国家和地 区 ，并 了国内企业 的竞争压 力 ，同时也推动着 作 和国 内外市场 的开拓打造 。但 即便不 ８多 分别在伦 敦股票交易所 和纽约股 票交易 传统 白酒 业 的发展 ，会激发传 统 白酒业 成 功 ，这样 的经历对 未来 中国白酒业 的 所上市 。
的创 新意识 。但是 白酒行业 的特殊性使 国际化道路也会有 一定的借鉴意义 。这
品牌 的影响力 ，减少 其产品流 向国际市
事实上 ，早在２ ０ 年底 ，帝亚吉欧 得水井 坊牵手帝亚 吉欧 的前景 也将充满 种 探索 ，不仅是借 助国际力量提升 自身 ０５ 就瞄上 了水 井坊 ，开始 以股权收 购方 式 众多不确定性 。 进行渗透 ：２ ０ 年 １ 月 １ ０ ６ ２ ２１ ３，帝 亚吉欧 水 井坊公司上半年预 收账款大 幅减 场 的时间和成本 ，更 在市场开拓方 面省
一
帝亚吉欧集 团对水井坊 的收 购 ，历 士 口味跟我们也不一 样 ，更不 可能为迎 合欧美 人士 的口味改 变水井坊 的生产工
艺 。”
一
业 内分 析人 士 认 为 ，水 井 坊 和
成都水井坊形象概念定位报告
成都水井坊形象概念定位报告成都水井坊形象概念定位报告引言：成都水井坊是一家以生产高品质白酒为主的公司，成立于200 years ago. 过去两个世纪里，水井坊一直致力于传承中国白酒的千年智慧和制造工艺，成为中国白酒行业的知名品牌之一。
然而，随着国内外市场竞争的日趋激烈，水井坊品牌的定位和形象需要进行重新审视和调整。
本报告旨在提出成都水井坊的形象概念定位，以提升品牌价值和市场竞争力。
一、品牌特点分析：1.1 历史与文化底蕴：水井坊有着200多年的历史，凭借百年的精酿技艺和传统发酵工艺，形成了独特的白酒风味，且承载着浓厚的中国传统文化。
1.2 产品品质:水井坊注重高品质酿造，选用优质原料和配方，以确保每一瓶酒的口感和口感。
1.3 传统与创新的结合:水井坊坚持传统工艺的基础上，积极开拓创新，引入现代科技与流程管理手段，以提高生产效率和产品质量。
二、市场分析：2.1 市场竞争格局：当前，中国白酒行业竞争日益激烈，众多品牌纷纷进军高端市场，并且国际品牌也开始在中国市场崭露头角。
在这样的市场环境下，水井坊需要通过明确的形象概念定位来与竞争对手区分开来。
2.2 目标市场：针对年轻一代消费者和高端市场，水井坊可以将目标市场锁定在大陆和海外市场，通过不同的营销策略和渠道来满足不同市场和消费者的需求。
三、形象概念定位：3.1 传承与创新的结合：水井坊作为历史悠久的品牌，应该继续传承中国传统的酿酒智慧和工艺，同时结合现代科技和管理手段来保证产品的品质和稳定性，以迎合现代消费者的需求。
3.2 对高品质的承诺：水井坊应当以高品质为核心竞争力，将产品品质提升到一个新的水平，通过味道的独特性和口感的出色来赢得市场。
3.3 古朴典雅的形象：水井坊可以打造一种古朴典雅的形象，以强调传统文化和产品的历史价值。
通过产品的包装设计和形象宣传，将品牌与中国古代文化相联系。
3.4 强化品牌的社会责任感：水井坊可以积极参与公益事业和绿色环保活动，通过回馈社会和传递品牌的社会责任，来树立品牌的良好形象。
酒业销售公司估值方案
随着我国经济的快速发展，酒类市场逐渐成为各企业争相角逐的领域。
在此背景下，如何对酒业销售公司进行科学、合理的估值，对于投资者、企业及政府部门均具有重要意义。
本文旨在探讨酒业销售公司估值方案，为相关各方提供参考。
二、酒业销售公司估值方法1. 收益法收益法是根据企业预期收益来确定企业价值的方法。
具体包括以下步骤：（1）预测企业未来N年的自由现金流（FCFF），即企业税后利润加上折旧和摊销后的现金流。
（2）确定企业永续增长率，即企业未来N年后的自由现金流增长率。
（3）选择合适的折现率，用于将未来现金流折现至当前价值。
（4）将预测的N年自由现金流折现至当前价值，加上第N+1年的自由现金流除以折现率，得出企业估值。
2. 市场法市场法是通过比较同行业、同规模企业的估值水平来确定目标企业价值的方法。
具体包括以下步骤：（1）选取同行业、同规模的企业作为可比公司。
（2）分析可比公司的财务数据，如营收、净利润、市盈率等。
（3）对可比公司的财务数据进行调整，以消除企业间差异。
（4）根据调整后的可比公司数据，确定目标企业的估值。
3. 成本法成本法是根据企业资产重置成本来确定企业价值的方法。
具体包括以下步骤：（1）评估企业各项资产的重置成本，包括固定资产、无形资产、负债等。
（2）计算企业净资产重置成本。
（3）根据净资产重置成本，确定企业估值。
三、酒业销售公司估值方案1. 收益法（1）预测企业未来5年的自由现金流，根据历史数据和行业发展趋势进行预测。
（2）确定企业永续增长率为3%，符合行业平均水平。
（3）选择10%的折现率，考虑风险因素。
（4）将预测的5年自由现金流折现至当前价值，加上第6年的自由现金流除以折现率，得出企业估值。
2. 市场法（1）选取同行业、同规模的企业作为可比公司，如茅台、五粮液等。
（2）分析可比公司的财务数据，如营收、净利润、市盈率等。
（3）对可比公司的财务数据进行调整，消除企业间差异。
（4）根据调整后的可比公司数据，确定目标企业的估值。
水井坊案例分析
10款
1000元
5款
限量版无标价
2款
Ps：往事酒428元（仅一款低于500元）计入500-1000档 统一折合为500ml 52°规格
品牌出名度：2023年中国十大名酒排行榜中位列第五， 2023年中国白酒排行榜中位列12。要与茅台、五粮液等强 势高档品牌竞争。
2.从问题找原因 （2）内因：战略分析——营销模式
*
2024年10月11日星 期五
四川水井坊股份有限企业
——财务报告分析
分析框架图
问题
原因
风险警示
财务报表看问题
问题导向找原因
投资风险提警示
1. 能力分析 （1）偿债能力——短期偿债能力
问题
原因
风险警示
整体偿债能力不断上 升，低负债，低风险
但是水井坊流动比率 比行业均值高，速动 比率却比行业均值小， 主要问题在存货与应 收账款。
存货周转率一直低于行业均值，且近几年与行业均值旳差距 越来越大，主要是因为稳定而庞大旳存货数量以及随营业收 入下降产生巨额下降旳营业成本。存货管理缺乏灵活性。
1. 能力分析 （3）营运能力
问题
原因
风险警示
行业应收账款周转率一 直在稳定上升，水井坊 一直低于行业平均周转 率。而且从2023年至今 差距在不断扩大。阐明 收账周期长，销售不利 。收入质量差。
下降，甚至在 2023年出现严重 负增长。
1. 能力分析 （5）现金流量
问题
原因
风险警示
2023年之后，经 营性现金流量净 额大幅下降，企 业现金流量出现 异常。
1. 能力分析 （5）现金流量——原因
问题
原因
风险警示
2023年之后，预 收账款大幅降低 ，是经营现金流 量净额降低旳主 要原因之一。
水井坊资产负债表分析
水井坊资产负债表分析：对水井坊的资产负债表分析，应该以合并资产负债表为基础，分别从水平分析、垂直分析和项目分析三个方面逐步深入，最后得出对水井坊资产负债情况的基本评价。
一、水井坊资产负债表水平分析：（一）投资角度分析:（只包括有金额项目）资产项目2009-12-31 2010-12-31 变动额增长率（%）流动资产：货币资金607489657.98 306994907.43 -300494750.50 -49.46应收票据242607888.30 223960521.51 -18647366.80 -7.69应收账款67083457.71 13923426.87 -53160030.84 -79.24其他应收款112651068.09 88570417.68 -24080650.32 -21.38预付款项16715678.92 33183721.74 16468042.82 98.52存货906090907.04 1105261622.10 199170715 21.98流动资产合计1952638658.04 1771894617.33 -180744041 -9.26长期投资：长期股权投资30642621.28 31009366.31 366745.03 1.20投资性房地产10205412.13 9640067.41 -565344.72 -5.54固定资产185287909.61 162007327.38 -23280582.30 -12.56在建工程46665599.61 44700336.81 -1965262.80 -4.21无形资产525416467.32 44421181.63 -480995285.70 -91.55其他资产：长期待摊费用688145.16 0 -688145.16 -100递延所得税资产42628166.39 78264761.22 35636594.83 83.60非流动资产合计841534321.50 370043040.76 -471491280.80 -56.03资产总计2794172979.54 2141937658.09 -652235321 -23.34由上表可知，企业总资产规模2010年比2009年下降了23.34%，如果从流动资产和非流动资产角度分析，流动资产下降了9.26%，非流动资产下降了56.03%。
白酒行业中品牌价值评估方法与实践
白酒行业中品牌价值评估方法与实践白酒作为一种中国特色的传统酒类，具有悠久的历史和文化底蕴，是中国百姓生活中不可或缺的一部分。
随着经济的发展和人民生活水平的提高，消费者对白酒的品牌价值也越来越关注。
因此，白酒企业需要进行品牌价值评估，以了解自身品牌在市场中的地位以及进一步提高品牌价值。
一、品牌价值评估方法品牌价值评估是通过一系列的研究和分析，对品牌所创造的价值进行定量化和定性化的评估。
目前常见的品牌价值评估方法有以下几种：1. 市场法市场法是指通过市场交易价格的方法来评估品牌的价值。
它主要分为市场比较法、市场开发成本法和市场定位法三种。
市场比较法主要是通过比较类似的品牌在市场上的销售价格来评估目标品牌的价值。
市场开发成本法则是评估品牌在市场上的推广和宣传所用到的成本，来评估品牌的价值。
市场定位法则是通过比较品牌在市场上的定位与竞争对手之间的差别来评估品牌的价值。
2. 会计法会计法是指通过对企业财务报表中的品牌资产和品牌收益进行统计和分析，来评估品牌的价值。
它主要是通过对品牌相关的会计信息进行筛选，计算品牌的价值。
这种方法相对较为客观，但对于品牌的隐性价值很难进行准确的评估。
3. 专家法专家法是指通过邀请专业人士对品牌进行评估，从而得出品牌的价值。
这种方法主要是通过专家的主观意见和经验来评估品牌的价值。
尽管这种方法相对主观，但是由于专家具有丰富的经验和深入的了解，因此在某些情况下可以得到较为准确的结果。
4. 综合法综合法是指将以上几种方法综合运用，对品牌进行多方面、多角度的评估。
这种方法可以克服单一方法的局限性，得出更全面、客观的品牌价值评估结果。
二、品牌价值评估实践白酒行业作为一个竞争非常激烈的行业，对于品牌价值的评估尤为重要。
下面以A白酒公司为例，介绍一下品牌价值评估的实践过程：1. 收集数据首先，收集A白酒公司的市场销售数据、财务报表以及相关的品牌推广和宣传等信息。
2. 确定评估指标根据A白酒公司的情况，确定合适的品牌价值评估指标，比如市场份额、品牌知名度、品牌忠诚度、品牌美誉度等。
600779水井坊2022年经营风险报告
水井坊2022年经营风险报告一、经营风险分析1、经营风险水井坊2022年盈亏平衡点的营业收入为232,811.31万元，表示当企业该期营业收入超过这一数值时企业会有盈利，低于这一数值时企业会亏损。
营业安全水平为50.18%，表示企业当期经营业务收入下降只要不超过234,462.41万元，企业仍然会有盈利。
从营业安全水平来看，企业承受销售下降打击的能力较强，经营业务的安全水平较高。
2、财务风险企业财务费用小于0或缺乏利息支出数据，无法进行负债经营风险判断。
经营风险指标表二、经营协调性分析1、投融资活动的协调情况从长期投资和融资情况来看，企业长期投融资活动能为企业提供84,949.76万元的营运资本，投融资活动是协调的。
营运资本增减变化表(万元)长期投资955.64 -3 926.08 -3.09 896.53 -3.192、营运资本变化情况2022年营运资本为84,949.76万元，与2021年的95,379.57万元相比有较大幅度下降，下降10.94%。
3、经营协调性及现金支付能力从企业经营业务的资金协调情况来看，企业经营业务正常开展，能够为企业带来105,977.51万元的流动资金，经营业务是协调的。
经营性资产增减变化表(万元)项目名称2020年2021年2022年数值增长率(%) 数值增长率(%) 数值增长率(%)存货187,939.93 23.64 219,707.27 16.9 244,290.59 11.19 应收账款192.5 -93.33 746.1 287.59 346.32 -53.58 其他应收款214.81 -22.08 691.12 221.74 1,490.46 115.66 预付账款3,611.53 6.36 7,672.18 112.44 1,631.82 -78.73 其他经营性资产1,564.72 -92.69 877.03 -43.95 2,083.17 137.53 合计193,523.49 7.54 229,693.71 18.69 249,842.36 8.77经营性负债增减变化表(万元)项目名称2020年2021年2022年数值增长率(%) 数值增长率(%) 数值增长率(%) 应付账款48,155.43 46.35 98,774.51 105.12 116,340.97 17.78 其他应付款26,295.15 -53.7 45,788.34 74.13 51,789.91 13.11 预收货款0 -100 0 - 0 - 应付职工薪酬9,118.9 25.68 7,490.19 -17.86 8,915.65 19.03 应付股利29,798.47 126.36 43,551.69 46.15 52,086.58 19.6 应交税金16,647.95 -10.16 24,197.44 45.35 19,604.09 -18.98 其他经营性负债76,675.36 20,008.98 100,805.07 31.47 107,082.67 6.23 合计206,691.26 24.41 320,607.24 55.11 355,819.88 10.984、营运资金需求的变化2022年营运资金需求为负105,977.51万元，与2021年负90,913.54万元相比，经营活动创造的资金大幅度增加。
案例14水井坊MBO后的高现金剖析
综合分析：高分红背后动机
? 水井坊如何实现的MBO
综合分析：高分红背后动机
1、2003年，由全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、 全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让全兴集团67.7%、 12.3%和20%的国有股，盈盛投资成为水井坊的实际控制人， 水井坊由此成功实现MBO。 2、盈盛投资在2006年1-6月期间分别受让了矢量投资和全兴 股份工会所持全兴集团的20%和6.3%的股权。
一 、MBO前后股利政策对比
从表1不难看出， MBO前水井坊仅有过两次微薄的分
红，自 MBO之后，水井坊每年的现金分红力度不断增 强，2008年竟实施了每 10股派现金红利 5.3元（含税）
的高红利利润分配方案。 2004～2008年，水井坊的 净利润总额为 7.64亿元，共分红 6.33亿元，总分红 率高达 82.9% 。
MBO后对水井坊的总结
? 一、高分红导致投资不足，很多好的投资项目由于缺乏资 金流而被搁置，企业丧失了财务弹性，失去成长机会。
? 二、债务危机重大 ? 三、2006年卖出43%的股权给帝亚吉欧，增加了被并购的
风险
综合分析：高分红背后动机
? 关键字：管理层收购（MBO） 高现金股利
管理层收购（ Management Buy-Out,MBO ），是指目标公司的管 理层利用外部融资购买 本公司的股份，从而改变本公司所有权结 构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得 预期收益的一种收购行为。 管理层收购的特征： 一、并购的主并方是目标企业内部管理人员。 二、收购主要是通过借贷来完成。融资结构由优先债、次级债和 股权三部分构成。 三、收购完成后，管理层会想方设法寻求途径使目标企业上市， 使投资者获得高额回报。
综合分析：高分红背后动机
600779水井坊2023年上半年决策水平分析报告
水井坊2023年上半年决策水平报告一、实现利润分析2023年上半年利润总额为26,266.37万元，与2022年上半年的50,413.09万元相比有较大幅度下降，下降47.90%。
利润总额主要来自于内部经营业务。
2023年上半年营业利润为26,053.18万元，与2022年上半年的50,351.13万元相比有较大幅度下降，下降48.26%。
在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降，企业经营业务开展得很不理想。
二、成本费用分析水井坊2023年上半年成本费用总额为125,764.71万元，其中：营业成本为26,770.19万元，占成本总额的21.29%；销售费用为54,917.5万元，占成本总额的43.67%；管理费用为20,078.28万元，占成本总额的15.96%；财务费用为-1,323.98万元，占成本总额的-1.05%；营业税金及附加为23,535.84万元，占成本总额的18.71%；研发费用为1,786.88万元，占成本总额的1.42%。
2023年上半年销售费用为54,917.5万元，与2022年上半年的69,563.94万元相比有较大幅度下降，下降21.05%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年上半年销售费用大幅度下降的同时营业收入也有较大幅度的下降，但收入下降快于投入下降，经营业务开展得不太理想。
2023年上半年管理费用为20,078.28万元，与2022年上半年的20,591.09万元相比有所下降，下降2.49%。
2023年上半年管理费用占营业收入的比例为13.15%，与2022年上半年的9.93%相比有所提高，提高3.22个百分点。
这在营业收入大幅度下降情况下常常出现，但要采取措施遏止盈利水平的大幅度下降趋势。
三、资产结构分析水井坊2023年上半年资产总额为704,096.58万元，其中流动资产为389,351.92万元，主要以存货、货币资金、其他流动资产为主，分别占流动资产的66.12%、32.06%和0.74%。
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水井坊公司价值分析报告序号：33 姓名：Elliot 学号：171510137
2019年11月13日
目录
一、公司概括 (2)
二、近三年主要经营指标 (3)
三、所处行业分析 (4)
四、投入资本计算 (4)
五、股权现金流计算 (4)
六、折现率计算 (5)
七、企业价值评估 (6)
一、公司概括
四川水井坊股份有限公司原名四川制药股份有限公司、四川全兴股份有限公司，系1993 年12 月经成都市体制改革委员会成体改 (1993)97 号文批准成立的定向募集股份有限公司。
1996 年11 月20 日经中国证券监督管理委员会批准在上海证券交易所上网发行A 股股票2,660 万股，并于1996 年12 月6 日在上海证券交易所挂牌交易。
公司属饮用酒制造业，主营酒类产品生产和销售，主要酒类产品有水井坊品牌系列、全兴品牌系列等，其中“水井坊”品牌系列有：水井坊礼盒装（世纪典藏、风雅颂、公元十三等）、水井坊典藏装、水井坊井台装、天号陈、小水井、琼坛世家、往事等主要品种。
公司以“科技兴企，质量第一”为重要抓手。
在质量管理方面，公司已通过ISO9001质量管理体系和产品认证体系、HACCP食品安全、ISO14001环境管理体系认证、ISO22000食品安全管理体系、国家酒类质量等级和计量体系等一系列认证，以确保“产品出厂合格率达100﹪”、“国家抽检合格率达100﹪”、“产品卫生指标100﹪符合国家标准”，并率先实现酒体的国际国内“双重检测”和包装材料的专项检测；在科研方面，公司拥有酿酒世家历代传承的固态发酵蒸馏白酒酿造的独特工艺和现代微生物技术等独立知识产权，在酿酒生物发酵菌方面获得的多项科技成果荣获市、省、国家级奖项；在产品创新方面，公司遵循“传统和现代相结合、艺术和技术相结合、文化和经济相结合”，突出产品、包装标识、品牌形象、文化内涵上的差异化、智能化、人本化，努力打造出高品质、高品味、高品格产品，致力于为消费者提供高品质的物质精神享受和体验。
二、近三年主要经营指标
三、所处行业分析
经过近三年的行业深度调整，自 2015 年行业复苏以来，消费端的结构与上一轮周期相比已有所不同，高端白酒消费结构已经逐步实现从政务消费向个人消费和商务消费的转变。
2012-2015 年间，高端白酒的政务消费比例由 40%降至 5%以内，商务消费占比从 42%提升至 50%，而个人消费比重从 18%大幅上升至 45%。
目前我国高端白酒消费结构主要由个人消费和商务消费为主，在经济形势不发生大的变化下，行业将维持长期稳定的发展。
在此轮行业复苏中，由于中产阶级的崛起及消费水平的提高，高端、次高端等高价格带的产品受益最为充分，但由于高端酒短期内难以放量，供应紧张的格局难以很快改善，次高端将承接部分高端酒的消费者群体；同时，在消费升级作用下，部分中端酒消费者消费水平将逐渐升级至次高端价格带。
因此，整体来看，次高端白酒将在未来持续扩容，增长空间广阔。
预计到 2020 年，我国次高端整体规模或达 700 亿元，复合增速达 20.51%。
由于次高端产品也比较依赖品牌力驱动，难有后来者进入搅局，因此，主流次高端品牌将逐步蚕食次高端市场空间，充分享受次高端扩容带来的高增长。
近年来的行业复苏尤其是高端、次高端等高价位的品牌复苏主要是由于我国中产阶级的崛起，居民消费水平提高，购买力提升所致，同时政务消费下降显著，个人消费崛起。
因此判断，这一轮高端白酒的景气度将长期延续，健康发展，高端市场仍有增量空间。
茅台方面，由于产能限制， 2020 年预计市场投放量仅为 3.2 万吨， 2017-2020 年三年复合增速仅为 1.95%，相较于高端人群复合增速 13.5%有显著差距。
未来唯有通过涨价缓解供需紧平衡的状态，未来出厂价、一批价仍有望继续上涨。
茅台供应不足将为其他高端白酒腾挪出量价空间。
四、投入资本计算
投入资本=付息债务+权益=0+1857=1857百万
五、股权现金流计算
股权现金流=净利润+折旧和摊销-资本支出-营运资本增加-归还本金+新债
发行
净利润：579；
折旧和摊销：685*0.1=68.5；
资本支出：749-685=64；
营运资本增加计算：
2018年：付息债务：0 非付息债务：1341 流动资产 2449
营运资本=流动资产-非付息债务=2449-1341=1108
2019年：付息债务：0 非付息债务：1209 流动资产 2104
营运资金=流动资产-非付息债务=2104-1209=895
营运资金增加=1108-895=213
归还本金：0
新债发行：0
股权现金流=579+68.5-64-213-0+0=370.5
六、折现率计算
根据资本资产定价模型
无风险报酬率为4%（依据：取2018年三年期国债利率；该债券信用等级较高，收益稳定）
根据资本资产定价模型：
折现率=4%+1.2*5%=10%
七、企业价值评估
采用股权现金流量的永续增长模型，取r=10%，g=2%，FCFE=370.5 企业价值=370.5*（1+2%）/（10%-2%）=11809.69百万元
2018年流通股数量：489
2018年12月31日实际股票价格：31.67
2018年12月31日理论股票价格：11809.69/489=24.15
股价偏高，不合理。