防御性强的子行业更具投资价值PPT39
宏观经济波动、防守型行业和资本结构选择
目（ 目编号 ：０ Ｓ０） 上海市晨 光计划项 目（ 目编号 ：０ ８ Ｇ ２ 资助 。 项 １Ｚ２ 、 项 ２０ Ｃ ４ ）
一
６ — ５
孔 庆 辉
宏 观 经 济 波动 、 守型 行 业 和 资 本结 构 选择 防
适 的资本结 构以进行规模 扩张 和价值 的提 高 ， 防守 型行业公 司稳健 经 营面 临的 重要 问题 。 由于现 是
表 １ 中国 部 分经 济 季 度 统计 指 标
数 据 来 源 ： 据 清 华 大 学金 融数 据 厍 整 理 。 根
本文 主要在宏 观经济波 动的情 况 下 ， 究 防守 型 行业 上 市公 司 的资 本结 构 选择 和融 资行 为 ； 研 同
时， 宏观经 济波动也 为资本结构 “自然实 验法 ” 究提 供 了条件 ， 服 了截 面数据 研 究过 程 中存 在 的 研 克
因果推断难题 。
二 、文献 回顾和 研究思 路
（ ）文 献 回顾 一
正 如 Ｆａ ｋ和 Ｇ ｙ］ Ｅｓｓ Ｆｏｙｉｋ６、 ｌ ｌ 指 出 ， ｒ ｎ ｏａｌ 、 ｌ 和 ｌ ｓ ＿ Ｗｅ ｈ ４ ａ ｒ ａ ｃ 等 在外 围环 境 变动 情 况 下 ， 司资 本 公
结构的研 究是未来公 司财务 实证研究 的方 向之 一 。近 年来 ， 国内外学者 在外 围环境 变化情况 下 ， 对公 司资本结构 的相关研 究不断增 多 。比较典型 的是 Ｂ ｇｓ Ｂａｄ ｒ 、 ａ ｅ ｏ 、ｉｇｌ 、 联生 ａｇ 和 ｒ ｅ Ｃ ｍｐｌ Ｚｎａｅ ｎ ｌ ｓ 吴 和岳恒等 ｍ 。其 中 ， ｏａ 等¨ 】 Ｇ ｙｌ 研究 了 １８ ９ ０年 至 １９ ９ ５年期间 ， 国防预算政 策变化 即增长机会 变动对
降 （月 双
防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略
防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略以防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略为标题，我们将探讨两种不同的投资风格，并提出一种结合两者优势的投资组合策略。
防御型投资者通常以保守和稳健的方式进行投资，注重资本保值和稳定回报。
他们倾向于选择低风险投资，如债券、现金、稳定的股票和蓝筹股。
防御型投资者更关注长期稳健的收益，而不是短期高风险的投机。
积极型投资者则更倾向于主动管理投资组合，追求高回报率和成长。
他们通常选择高风险高回报的投资，如股票、创新型企业和衍生品。
积极型投资者更关注短期的市场波动和机会，以获取更高的回报。
然而，单一的投资风格都存在一定的局限性。
防御型投资者可能会错过市场的高风险高回报机会，而积极型投资者则面临市场风险和波动带来的不确定性。
因此，结合两种风格的投资组合策略成为一种更为理想的选择。
防御型投资者可以通过将一部分资金投入低风险的投资，如债券和稳定股票，来确保资本保值和稳定回报。
这可以为投资组合提供一定的稳定性和保护，以应对市场的不确定性和波动。
积极型投资者可以将另一部分资金用于高风险高回报的投资，如成长股、创新型企业和衍生品。
这可以为投资组合带来更高的回报潜力，尤其是在市场上出现较好的投资机会时。
积极型投资者可以通过定期调整投资组合的权重来适应市场情况的变化。
当市场出现较大波动时，可以减少高风险投资的比重，增加低风险投资的比重，以降低整体的投资风险。
当市场出现较好的投资机会时，可以增加高风险投资的比重，以追求更高的回报。
投资者还可以利用投资工具，如投资基金和指数基金，来实现防御型和积极型投资策略的结合。
投资基金可以提供多样化的投资组合，以平衡风险和回报。
指数基金可以追踪市场指数的表现，使投资者能够参与市场的整体表现。
在制定投资组合策略时，投资者还需要考虑自身的风险承受能力和投资目标。
防御型投资者可能更适合保守的投资策略，而积极型投资者可能更适合追求高回报的投资策略。
根据个人情况和市场环境，可以调整投资组合的权重和配置，以达到最佳的投资目标。
基金投资中的防御性投资策略
基金投资中的防御性投资策略在基金投资领域，防御性投资策略是一种相对保守的方法，旨在降低投资风险并寻求相对稳定的回报。
以下是几个常见的防御性投资策略：1. 分散投资风险：分散投资是一种重要的防御性策略。
通过投资于不同种类的基金，如股票基金、债券基金、金融衍生品基金等，可以降低投资组合的整体风险。
这是因为不同类型基金的表现一般会因市场情况的变化而有所差异，某些基金可能表现较好，而其他基金则可能表现较差。
因此，选择不同类型的基金可以有效地分散风险。
2. 债券基金投资：债券基金通常被认为是较为保守的投资选择。
它们投资于政府和公司发行的债券，相对于股票基金来说，债券基金的风险较低。
债券基金的回报相对稳定，尤其是长期债券基金。
这使得债券基金成为防御性投资策略的一部分。
3. 价值投资：价值投资是一种投资于被低估的股票的策略，旨在获得长期稳定的回报。
这种策略通常包括对公司基本面的调查和分析，以确定公司的内在价值。
通过购买被低估的股票，投资者可以在未来的增值中获利。
而相对于成长股，价值股的波动性较低，因此被认为是防御性投资策略的一种形式。
4. 稳定股息投资：稳定股息投资是通过投资那些有稳定并且有长期股息支付记录的公司股票来降低风险。
这些公司通常是成熟的行业领导者，具有稳定的现金流和可靠的盈利能力。
通过持有这些股票，投资者可以获得长期稳定的股息回报，从而提供额外的保护和收入。
5. 灵活的资产配置：在投资基金时，灵活的资产配置是一种防御性策略。
这意味着在不同市场环境下，根据投资者的风险承受能力和目标，调整资产的分配比例。
例如，在经济繁荣时期，可以增加股票基金的比例以追求更高的回报。
而在经济衰退时期，则可以适度增加债券基金的比例来降低风险。
总结起来，在基金投资中，防御性投资策略通过分散投资风险、债券基金投资、价值投资、稳定股息投资和灵活的资产配置等方式来降低投资风险并实现相对稳定的回报。
通过采用这些策略，投资者可以在波动的市场环境中有效管理风险，并获得更为可靠的投资收益。
投资汇报材料文稿课件39页PPT
分歧时，优先保护投资人的本金安全。
2008.04—2008.10 大盘大跌期间从容优势一期与上证指数走势对比图
单位累计净值增长率
20.00%
上证综指增长率
20.00%
10.00%
10.00%
0.00%
0.00%
-10.00%
-10.00%
建和维护股票储备池的基础。
入库报告是股票进入股票池时的书面参考依据，内容包括但不限于行业
研究、公司研究、盈利预测和估值等。
日常报告是对股票池内股票的基本面跟踪研究报告，涉及方面包括但不
限于行业发展状况的动态变化、公司定期报表公告（季报、中报、年报等）和
公司重要事项（重大收购、兼并、投资等）等。
众所周知时才有所察觉
1
2
与市场保持适当的接触
判断市场的真实状态
和试探性的操作
“春江水暖鸭先知”
的时机已经错过
3
市场发生转折时，及时
“逃顶”市场
16
投研管理制度
晨会制度
投资例会制度
投资决策委员
会制度
每日晨会，投研团队对宏观、政策、市场与个股
的最新动向加以及时沟通交流。
每周定期投资例会的召开使研究人员与投资经理
06-07
180%
06-05
180%
06-03
280%
06-01
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05-11
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05-09
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05-03
580%
05-01
580%
发布会新闻发布会产品发布会手机发布会PPT
觅小知
觅小知
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项目担任职务
项目担任职务
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拼搏
奋斗
未来
向上
团结
追梦
我们是一支团结的队伍
职务姓名
董事会
副总经理
总经理
副总经理
研发部
研发部
市场部
市场部
行政部
财务部
职务姓名
职务姓名
职务姓名
职务姓名
职务姓名
职务姓名
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职务姓名
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三十
伍佰
十强
2022
创未来 赋新生
发布会 / 新闻发布会 / 产品发布会 / 手机发布会
XX网络科技公司
目录/CONTENTS
01
PART
关于我们
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公司简介
COMPANY PROFILE
诚信铸就品质 创新引领未来
S
W
O
T
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个人理财投资理财基础知识PPT课件
通过60分钟的学习，帮助学员掌握目前国内主要投资工具种类，了解各种 投资工具的运作原理、特征及差异，进一步丰富金融相关知识，便于在实际工作 中灵活使用。
1
第1页/共48页
课程大纲
➢ 理财基本概念 ➢ 理财基本原则 ➢ 主要投资工具介绍 ➢ 结束语
2
第2页/共48页
理财≠投资
3
第3页/共48页
缺点：流动性低，变现性差，所需资金较多；
风险水准：总体而言，较高。
33
第33页/共48页
投资工具6–分红保险
定义
指保险公司将其分红保 险业务实际的经营成果优于 定价假设的盈余，按照一定 比例(目前中国保监会规定 不低于70％)向保单持有人 进行分配的人寿保险产品。
特征
保本 有保证收益 分享保险公司
营状况而定
保证的 没有不确定的风险
投资策略 公司承担的风险相对较小，因此投资 投资策略相对较为保守
的选择空间相对增大
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第35页/共48页
分红保险的意义
1、分红产品的出现也是市场环境变化的结果，特别是低利率 投资环境的产物。 2、对保险公司而言，既满足了客户的需求，同时也赋予了公 司相对较大的投资选择空间 。 3、对投保人而言，
特征
专业化管理 分散投资风险 获得规模效益，降低
投资成本 具有资金、技术、信
息、人才、渠道等优势
• 在我国，基金托管人必须由合格的商业银行担任，基金管理人必须由专业的
基金管理公司担任。基金投资人享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险.
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第27页/共48页
基金的分类
按是否可增加 或赎回划分
收益不确定 流动性高 抵御通货膨胀 风险性高 对投资者的要求高
各行业投资风险防范措施
各行业投资风险防范措施一、引言随着经济的发展，各行业的投资活动也逐渐增多。
然而，投资并非没有风险的行为。
为了保护投资者的利益，各行业都应采取一定的风险防范措施。
本文将探讨各行业投资风险防范的具体措施。
二、金融行业的风险防范措施金融行业投资风险防范是最为关键的，其措施包括：加强投资者教育，提高投资者风险意识；加强合规管理，制定严格的投资规则；建立有效的监管体系，加大对违法行为的打击力度。
三、房地产行业的风险防范措施房地产投资风险防范措施主要包括：完善市场监管机制，加强对开发商和中介机构的监管；严格审批项目，减少低质量的房地产项目；加强信息公开，提供充分的房地产市场信息，防范投资者的信息不对称。
四、科技行业的风险防范措施科技行业投资风险防范需要关注技术风险和市场风险。
具体措施包括：加大研发投入，提高技术创新能力；加强市场研究，了解市场需求和竞争状况；建立知识产权保护制度，防止技术被盗用和侵权。
五、能源行业的风险防范措施能源行业投资风险防范需要关注市场供需关系和价格波动。
措施包括：加强市场监管，防止能源价格的操纵和虚假宣传；鼓励能源消费结构的调整，降低对单一能源的依赖；推动能源技术的创新，挖掘新能源的潜力。
六、制造业的风险防范措施制造业投资风险防范需要关注市场需求和竞争状况。
措施包括：加强研发投入，提高产品技术含量；加强品牌建设，提高产品竞争力；完善供应链管理，降低生产成本和风险。
七、农业的风险防范措施农业投资风险防范需要关注自然灾害和市场波动。
具体措施包括：加强气象监测，提前预警自然灾害；加强市场研究，了解农产品的供求关系；推动农业科技进步，提高生产效益和产品质量。
八、旅游行业的风险防范措施旅游行业投资风险防范需要关注政策环境和市场竞争。
措施包括：加强政府监管，维护市场秩序；改善旅游基础设施，提升旅游体验；拓展旅游市场，降低对单一市场的依赖。
九、文化娱乐行业的风险防范措施文化娱乐行业投资风险防范需要关注市场需求和版权保护。
基金的投资策略防御型投资VS进攻型投资
基金的投资策略防御型投资VS进攻型投资基金的投资策略：防御型投资VS进攻型投资投资者在选择基金时，常常面临一个重要的决策：是选择防御型投资策略还是进攻型投资策略。
这两种策略在风险与收益之间存在明显的差异，因此投资者需要仔细权衡自己的投资目标和风险承受能力。
本文将介绍防御型投资和进攻型投资的特点并分析其适用的场景。
1. 防御型投资策略防御型投资策略强调风险控制和稳定收益。
它更适合那些风险偏好较低、注重资产保值的投资者。
防御型基金通常投资于低风险资产，如债券、保险产品和稳定股息的股票。
这些资产通常具有较低的波动性和更稳定的收益。
防御型投资策略的主要目标是保护本金，降低市场风险对投资组合的影响。
它可以在市场下跌时提供相对较稳定的回报，因为这些基金的投资组合结构更加保守。
然而，这也会导致相对较低的收益率，尤其是在牛市中。
2. 进攻型投资策略进攻型投资策略更强调资本增值和高回报。
它适合那些风险承受能力较高，且能够承担短期波动性风险的投资者。
进攻型基金通常投资于高成长性行业或个股，或者利用复杂的衍生品工具来追求更高的收益。
进攻型投资策略旨在追求市场上最高的收益，并且通常在牛市中表现较好。
然而，这种策略也伴随着更高的风险和波动性，使得投资者需要具备更高的风险承受能力和更长的投资时间。
在市场不稳定或下跌时，进攻型基金可能会经历较大的损失。
3. 判断适应的场景在选择防御型或进攻型投资策略时，投资者需要根据自身的投资目标和风险承受能力来判断适应的场景。
以下是一些参考因素：3.1 投资目标：如果投资者希望保值并稳定收益，防御型策略更为合适。
如果投资目标是追求较高的回报并且承担较高的风险，进攻型策略更为适用。
3.2 投资时间：防御型投资策略通常适用于中长期投资者，因为市场回报相对较稳定，需要时间来实现。
进攻型策略则更适用于长期投资者，能够忍受短期波动和风险。
3.3 投资额度：较大的投资额度通常有助于分散风险，因此进攻型策略更适用于这样的投资者。
保险行业中的风险管理和预防措施的投资回报分析
保险行业中的风险管理和预防措施的投资回报分析保险行业是一个高风险高回报的行业，所以风险管理和预防措施对于保险公司的成功而言至关重要。
在本文中，我将对保险行业中的风险管理和预防措施的投资回报进行分析，并探讨其对保险行业的影响。
一、风险管理的重要性风险管理在保险行业中扮演着关键的角色。
保险公司面临各种各样的风险，包括自然灾害、投资风险、承保风险等。
通过有效的风险管理，保险公司可以减少损失，降低风险，并提高整体盈利能力。
风险管理的投资回报主要表现在以下几个方面：1. 风险控制：通过制定合理的保险政策和理赔准则，保险公司可以规避高风险客户，并控制损失的潜在风险。
这样一来，保险公司能够避免大额理赔，降低保险赔付比率，提高业务的盈利性。
2. 投资组合管理：保险公司的资金主要来自于保费收入和投资收益。
通过建立一个稳健的投资组合管理机制，保险公司可以最大限度地规避投资风险，并获得稳定的投资回报。
这样一来，保险公司能够保证客户的理赔能力，增强客户对公司的信任感，进而吸引更多的客户。
3. 风险评估和定价：通过对各类风险的评估和定价，保险公司可以根据实际情况调整保费，并确保其盈利能力。
如果保险公司的风险评估和定价能力强，那么公司就能够提供更准确和公正的保险产品，从而获得更多的客户以及相应的利润。
二、预防措施的投资回报预防措施是风险管理的重要组成部分，它能够通过减少潜在的风险事件发生来降低保险公司的损失。
预防措施的投资回报主要体现在以下几个方面：1. 降低理赔次数和金额：通过加强对客户的风险教育和培训，保险公司可以帮助客户增强风险意识，从而降低事故和意外事件的发生概率。
这样一来，保险公司可以减少理赔次数和金额，节约成本，提升盈利能力。
2. 增强客户满意度：通过提供专业的风险咨询和服务，保险公司可以增强客户的满意度。
客户对于保险公司的满意度直接影响着业务的持续发展。
如果保险公司能够提供高质量的预防措施和相关服务，那么客户就会更加信任保险公司，并持续购买保险产品。
防御型产业名词解释
防御型产业名词解释
防御性行业，主要包括交通运输、餐饮旅游、商业贸易、食品饮料等，由于波动性较小，发展稳定，短期内难以出现业绩的暴发性增长，这使得其在阶段性行情中，相对于有色金属、房地产、采掘等行业板块，对追求高回报的资金缺乏更大的吸引力。
这也是部分防御性行业，特别是交通运输行业中的机场、港口、公路、海运等板块的股票在本轮行情中表现明显偏弱的主要原因。
防御型产业与周期型产业刚好相反。
这种类型产业的运动状态并不受经济周期的影响。
也就是说，不论宏观经济处在经济周期的哪个阶段，产业的销售收入和利润均呈缓慢增长态势或变化不大。
正是由于这个原因，对其投资便属于收入投资，而非利得投资。
例如，食品业和公用事业就属于防御型产业，因为社会需求对其产品的收入弹性小，所以这些公司的收入相对稳定。
投资理财规划PPT课件
个人理财案例二：股票与基金的投资策略
总结词
积极型投资策略
详细描述
该案例适合有一定风险承受能力的投资者，通过投资股票和基金，追求较高的收 益。投资者需要关注市场动态，掌握股票和基金的投资技巧，合理配置资产。
个人理财案例三：中产家庭资产配置方案
总结词
多元化投资策略
详细描述
该案例针对中产家庭，通过多元化的投资方式，分散风险，提高收益。除了股票、基金、保险等投资 品种外，还可以考虑投资房地产、艺术品等。中产家庭需要关注市场变化，灵活调整资产配置。
优点
提供风险保障，保障家庭经济安 全。
缺点
保险产品的收益通常较低，主要 关注风险保障功能。
其他投资工具
其他投资工具
包括房地产、黄金、外汇等投资品种。
优点
各具特点，能够满足不同投资者的需求。
缺点
需要投资者具备一定的专业知识和市场判断能力。
03
个人财务状况分析
收入状况分析
01
02
03
04
工资收入
包括基本工资、奖金、津贴等 收入来源。
理财规划的目的是帮助个人或家庭实 现财务自由和长期财务安全，提高生 活质量和未来的保障。
理财规划的重要性
提高财务自由度
通过理财规划，个人或家庭可以 更好地管理自己的财务，提高财 务自由度，实现财富的自主支配。规 Nhomakorabea财务风险
合理的理财规划可以帮助个人或家 庭规避财务风险，减少不必要的损 失，确保财务安全。
如房地产、黄金等，根据市场情况和投资 者偏好进行合理配置。
06
投资理财案例分析
个人理财案例一：储蓄存款与保险产品的组合
总结词
稳健型投资策略
防御性强的子行业更具投资价值
私家车增长迅速 公交出行比例低
道路拥堵不堪
公交出行占人们出行量比例低
“公交优先”成为政 府交通政策的重点
资料来源：北京统计年鉴、上海统计年鉴、CEIC、Transport Statistics Great Britain, 香港运输署
行业整体 客运量增长
行业结构
大众交通（600611）
出租业务和公交业务业绩预测
资料来源：公司数据，中金公司研究部
4. 出租车牌照价值重估支持投资建议
资料来源：中金公司研究部
第六部分
个股分析
大众交通（600611）：6.06元/推荐
➢ 出租主业保持稳定； ➢ 公交业务稳步增长，利润率有所提
升，利润贡献较小； ➢ 租赁业务贡献增长； ➢ 房地产未来三年贡献稳定利润； ➢ 给予“推荐”评级。
持目前水平
SARS影响
资料来源：公司数据
我们预计近一年内公交票价上涨可能性仍然较大，则公交客运利润率应有上升空间， 但同样面临政策不确定性
盈利模式：管理效率有逐步提高空间
管理效率差别导致国内公交公司和国外公司相比在毛利率水平相差不多的情况下净利润率差别较大
资料来源：公司数据，中金公司研究部
盈利模式：公交广告贡献固定利润
行业结构：寡头垄断格局形成并将持续
上海（左）和北京（右）的出租车市场呈现寡头垄断特征
资料来源：上海统计年鉴、北京统计年鉴、公司数据、中金公司研究部
可供收购的出租车数量减少，上海牌照收购价格逐年攀升，目前的价格上收购获利微薄
资料来源：中金公司研究部
盈利模式：寡头垄断竞争小，收入稳定盈利高
收入取决于指标费，由于近期将建立“油价运价联动机制”，未来指标费仍将保持稳定
资产组合的防御性与成长性分析
资产组合的防御性与成长性分析资产组合是指投资者所拥有的各种不同类型资产的集合。
构建一个具有防御性和成长性的资产组合对投资者来说至关重要。
防御性资产在市场恶化时能够保值或者稳定增长，而成长性资产则能够在市场好转时获得更高的回报。
本文将对资产组合的防御性与成长性进行分析，并提供一些建议。
一、防御性资产分析防御性资产能够在市场下跌时保值或者稳定增长，其投资价值得以保持。
以下是一些常见的防御性资产：1. 现金和货币市场工具：现金和货币市场工具是最防御性的资产之一。
它们能够提供流动性和保本保值的特点，适合应对市场波动。
2. 债券：债券通常是固定收益类资产，它们提供了相对可靠的利息收入，并具有较低的风险。
政府债券和高评级企业债券通常被认为是较为安全的防御性资产。
3. 黄金：黄金作为避险资产，在经济不稳定或者通胀上升时具有一定的保值功能。
它被认为是一种相对稳定的防御性资产。
二、成长性资产分析成长性资产在市场好转时获得更高的回报。
以下是一些常见的成长性资产：1. 股票：股票是最具代表性的成长性资产之一。
在个别公司或行业表现良好的情况下，股票投资有望获得较高的长期回报。
然而，由于市场波动较大，股票也承担着较高的风险。
2. 房地产投资信托（REITs）：REITs是通过投资房地产项目获得收益的一种形式，可以获得租金收入和资产升值的双重回报。
房地产市场的稳定增长使得REITs成为一种具有较高成长潜力的投资选择。
3. 创业投资：创业投资是投资早期或初创阶段的创业企业，通过参与成功的创业项目，投资者可以获得丰厚的回报。
然而，创业投资风险较高，需要投资者具备较高的风险承受能力。
三、资产组合建议为了构建一个具有防御性和成长性的资产组合，投资者可以考虑以下建议：1. 分散投资：将资金分散投资于不同类型的资产，包括防御性资产和成长性资产。
这样可以降低整体风险，同时获得较好的回报机会。
2. 根据自身风险承受能力和投资目标进行资产配置：根据个人的风险承受能力和投资目标来配置资产。
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0 2004
资料来源：上海统计年鉴、北京统计年鉴、公司数据、中金公司研究部
公里
八方达 9%
北京巴士 14%
其他 3%
公交集团 74%
10
盈利模式：政策性风险影响业绩可预见性
票价、油价和补贴 均由政府决定；受 政策影响大
主要服务于中低收入人 群，政府会将企业利润 率控制在一定范围内
由于政府不保证回报， 政策制定和执行的时滞 降低业绩可预见性
防御性强的子行业更具投资价值
—中国城市公共交通行业研究
中金公司研究部
2005年10月
1
内容
政策导向决定行业发展
地面公交： 政策性风险是关键
出租车： 享受稳定的盈利模式
轨道交通： 寻找合理的盈利模式
绝对估值与相对估值的结合
个股分析与投资建议
2
第一部分
政策导向决定行业发展
公交方式客运量占比现状
北京（左）和上海（右）三种公交方式客运量占比
5 -
资料来源：中金公司研究部
16
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 E
盈利模式：寡头垄断竞争小，收入稳定盈利高
驾驶员净收入 + 出租车公司指标费收入 平均运价 x 单车载客车次 - 燃油成本
收入取决于指标费，由于近期将建立“油价运价联动机制”，未来指标费仍将保持稳定
的燃油补贴政策下，考虑到
车型更新，巴士股份和大众
交通公交利润率至少可以保
2005 E
持目前水平
-4%
SARS影响
-6%
-8% 资料来源：公司数据
我们预计近一年内公交票价上涨可能性仍然较大，则公交客运利润率应有上升空间， 但同样面临政策不确定性
11
盈利模式：管理效率有逐步提高空间
管理效率差别导致国内公交公司和国外公司相比在毛利率水平相差不多的情况下净利润率差别较大
0.2 上海
0.5
0.1 0.0 北京
公里/平方公里
9
稳定的行业结构
上海（左）和北京（右）的地面公交市场呈现资源垄断性特征
巴士股份市场份额占比 上海地面公交线路长度 100%
大众交通市场份额占比 25000
80%
20000
60%
15000
40%
10000
20%
5000
0% 2001
2002
2003
行业结构
盈利模式
第二部分
地面公交：政策性风险是关键
行业整体增长：人口增长和公交运营效率提高带动客运量平稳增长
北京（左）和上海（右）地面公交客运量增长略高于人口增长
5,000 4,000 3,000 2,000 1,000
-
地面公交客运量（左轴）
Cagr 5.6%
人 口 数 量 （ 右 轴 ）16
15
14
Cagr 3.8%
13
12
11
10
9
8
2000 2001 2002 2003 2004
资料来源：北京统计年鉴，上海统计年鉴
百万 百万人次
3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
500 -
地面公交客运量（左轴） Cagr 3.7%
2000 2001 2002 2003 2004
人 口 数 量 （ 右 轴 ）18
17
Cagr 1.8%
16
15
14
13
12
11
百万人次
7
行业整体客运量增长：城市扩张带动郊区客运量快速增长
郊区客运增长本身能够对北京上海整体公交客运量增长贡献2.2%和1%
Cagr 24.4% Cagr 5.6%
资料来源：北京统计年鉴、上海统计年鉴、中金公司研究部
Cagr 12.6% Cagr 3.7%
2004
毛利率
26-29%
26-28%
6-20%
过去五年Cagr0.9%
资料来源：上海统计年鉴，中金公司研究部
15
行业结构：寡头垄断格局形成并将持续
上海（左）和北京（右）的出租车市场呈现寡头垄断特征
资料来源：上海统计年鉴、北京统计年鉴、公司数据、中金公司研究部
万元
可供收购的出租车数量减少，上海牌照收购价格逐年攀升，目前的价格上收购获利微薄
45 40 35 30 25 20 15 10
资料来源：公司数据，中金公司研究部
12
盈利模式：公交广告贡献固定利润
公交公司都采用将公交广告资源承包给外部广告公司的形式，从而实现稳定的利润贡献
资料来源：公司数据，中金公司研究部
13
行业整体 客运量增长
行业结构
盈利模式
第三部分
出租车：享受稳定的盈利模式
行业整体客运量增长：供求都趋于稳定的市场
上海出租牌照限制发放，单车载客人次增速放缓
北京上海每公里道路上车辆数高于其他大城市
私家车增长迅速 公交出行比例低
道路拥堵不堪
公交出行占人们出行量比例低
“公交优先”成为 政府交通政策的重
点
资料来源：北京统计年鉴、上海统计年鉴、CEIC、Transport Statistics Great Britain, 香港运输署 5
行业整体 客运量增长
资料来源：北京统计年鉴，上海统计年鉴
地面公交、轨道交通的线路由政府确定，出租车的牌照发放由政府控制，票价/运价完全由政府管制
4
三种交通方式特征不同决定政策定位不同：“大力发展对象”、 “近期公交主体”和“补充交通方式”
经济发展水平差别导致轨道网密度低 过去政策上对城市公交重视不足，导致“公交专 用道”建设不足，私车发展没有限制
地面公交为 防御性最弱
的子行业
票价刚性、油价上涨和补贴不到位导致公交客运净利润率从5-3%降低到 -1-2%
巴士股份公交客运净利润率
大众交通公交客运净利润率
北京巴士公交客运净利润率 6%
4% 2% 0%
1999 -2%
2000
2001
2002
2003
2004
政策的时滞导致北京巴士公
ห้องสมุดไป่ตู้
交客运利润率为负，在上海
资料来源：公司数据，中金公司研究部
出租车业务运营成本包括折旧、养路费、车辆保险等，与车辆相关，利润率高且稳定
出租车业务利润率
2001
2002
2003
2004
毛利率
42-45%
43-45%
42-48%
44-46%
净利率
16-18%
17-18%
17-19%
16-18%
公交巴士利润率
2001
2002
2003
8
行业整体客运量增长：轨道近期分流作用不明显
北京上海的轨道网密度（轨道长度/城区面积）低于其他国际大城市
100%
地面公交占比（左轴） 轨道网密度（右轴）
轨道交通占比（左轴） 2.5
80%
2.0
2.0
2.0
60%
1.5
1.4
40%
1.0
20%
0.4
0.5
0%
东京
巴黎
纽约
伦敦
香港
资料来源：北京统计年鉴，上海统计年鉴，Transport Statistics Great Britain, MTA annual report, CEIC