第二章-金融远期合约 (1)
合集下载
第二章 金融远期价格(金融工程学-中央财大,李磊宁)
CR : 合约汇率，CS：合约差额，SR：结算汇率，SS：结算差额 A和A分别表示到期日和结算日的本金数额 合约规定的结算日汇率：CR 合约规定的到期日汇率：CR CS
SAFE的应用案例
初始市场条件 即期汇率（USD/MK）：1.8000-10 1月期：53-56 3月期：212-215 “1*4”远期互换点数：156-162 美圆利率：6.30% 马克利率：9.88%
F 1.8
1 10% 1.8679 1 6%
第二章
金融远期价格
第四节 SAFE
SAFE是交易双方或者为规避利率或外汇价差，或 者是为在二者的波动上进行投机的而达成的协议。
第二章
金融远期价格
在SAFE的条件下：
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实 际本金的互换。 2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义上 两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二 次互换，即兑换成原来的货币。 3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇率 分别叫做合约汇率和结算汇率。 4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。卖 方持有相反的头寸。
0.0162 0.0176 DM 1365.85 1 (10% 90 / 360)
FXA USD1000000 DM 1495.2
1.8215 1.8176 USD1000000 (1.8053 1.8000) 1 (10% 90 / 360)
买马克1980000。当前的汇率是1美圆=1.8马克。 两国的利率是：美圆利率=6%，马克利率=10%。 问：银行应该确定的远期汇率是多少？
完全避险的远期交易
美圆 +1000000 -1000000
第二章远期
2
当远期合约的一方同意在将来某个确定 的日期以某个确定的价格购买标的资产 时，我们称这一方为多头。 当另一方同意在同样的日期以同样的价 格出售该标的资产时，这一方称为空头。
3
2、交割价格和远期价格 远期合约中的特定价格称为交割价格 (Delivery Price)。 在合约签署的时刻，所选择的交割价格 应该使得远期合约的价值为零，即远期 价格和交割价格是相同的，否则就存在 套利机会。 随着时间推移，远期价格有可能改变， 而交割价格当然保持相同。
17
三、种类
1.按币种：美元、英镑、马克、瑞士法郎和日元。 美元利率的交易占整个市场交易量的90％以上。 2.期限： “3个月对6个月”, “6个月对9个月” 和“6个月对12个月”，近来更扩大到一年至两 年，并且不是整数的期限也可以通过交易双方 的协商而达成交易。如1 × 4FBA指从现在起的 1个月以后，到期日为从现在起的4个月以后。 即期日：1995.4.14，结算日：1995.5.14(星期日)， 到期日：1995.8.16（星期一） 结算日：交易双方计算并支付利息差额的日期。
10
④期货的存续期限与投资者实际的保值期限常 常不相匹配(Mismatch)。期货合约的寿命一般 较短，太长就会出现流动性降低和交易成本过 高的问题。而金融工程师开发了较长期限的远 期合约以规避利率风险和汇率风险，从而更好 地满足了实际需要，商品的长期限远期合约也 成为现实。但这通常是生产者和使用者直接协 商的结果，如大的食品加工厂与农场经常有几 年的双边合同。
18
3.金额：1985年底以前，一般在500万美元至2 000万美元，而1985年底以后，金额在2000万 美元至5000万美元的情形已相当普遍了。
19
四、远期利率协议作用
当远期合约的一方同意在将来某个确定 的日期以某个确定的价格购买标的资产 时，我们称这一方为多头。 当另一方同意在同样的日期以同样的价 格出售该标的资产时，这一方称为空头。
3
2、交割价格和远期价格 远期合约中的特定价格称为交割价格 (Delivery Price)。 在合约签署的时刻，所选择的交割价格 应该使得远期合约的价值为零，即远期 价格和交割价格是相同的，否则就存在 套利机会。 随着时间推移，远期价格有可能改变， 而交割价格当然保持相同。
17
三、种类
1.按币种：美元、英镑、马克、瑞士法郎和日元。 美元利率的交易占整个市场交易量的90％以上。 2.期限： “3个月对6个月”, “6个月对9个月” 和“6个月对12个月”，近来更扩大到一年至两 年，并且不是整数的期限也可以通过交易双方 的协商而达成交易。如1 × 4FBA指从现在起的 1个月以后，到期日为从现在起的4个月以后。 即期日：1995.4.14，结算日：1995.5.14(星期日)， 到期日：1995.8.16（星期一） 结算日：交易双方计算并支付利息差额的日期。
10
④期货的存续期限与投资者实际的保值期限常 常不相匹配(Mismatch)。期货合约的寿命一般 较短，太长就会出现流动性降低和交易成本过 高的问题。而金融工程师开发了较长期限的远 期合约以规避利率风险和汇率风险，从而更好 地满足了实际需要，商品的长期限远期合约也 成为现实。但这通常是生产者和使用者直接协 商的结果，如大的食品加工厂与农场经常有几 年的双边合同。
18
3.金额：1985年底以前，一般在500万美元至2 000万美元，而1985年底以后，金额在2000万 美元至5000万美元的情形已相当普遍了。
19
四、远期利率协议作用
第二章 远期合约、远期利率和FRA 《金融工程学》PPT课件
➢ 假定S为标的资产价格，S0为标的资产初始价格，ST为合约到期时 资产的即期价格，K为交割价格，理论上，交割价格的计算公式为：
K S 0ert
（2—1）
➢ 一单位资产远期合约多头的损益为ST－K；这项资产远期
合约空头的损益为K－ST
2.1 远期合约
➢ 2.1.2远期合约价格的确定
➢ 1）远期合约存续期间不支付收益的资产的远期价格
F0g S 0e( r g )T
（2—4）
式（2—4）中，g为基础资产已知收益率
2.1 远期合约
➢ 2.1.3金融远期合约 ➢ 1）金融远期合约的定义
➢ 金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
➢ 使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（forward pric e）。远期价格与远期价值是有区别的
➢ 【例2—2】某银行按10％的年利率借入100万美元的资金，借期为 30天；同时要按11％的年利率进行投资，投资期限为60天，则银 行需要确定第二个30天的借款利率是多少，才能确保这笔交易没 有风险
2.2 远期利率
➢ 按照【例2—1】的思路，同样可以得出： ➢ （1）0时刻时： ①借入30天期限资金100万美元，借款成本为10％； ②将借入的100万美元资金进行投资，期限为60天，收益率 为11％。 可以看出，在0时刻，客户总的净现金流为零，如果按照无 套利均衡原理，此时无净投资
第2章 远期合约、远期利率和FRA
2.1远期合约 2.2远期利率 2.3远期利率协议
2.1 远期合约
➢ 即期合约是就某种资产在今天进行买／卖的协定，意味着 在今天“一手交钱，一手交货”。相反的，远期（forwar d）合约与期货（futures）合约是在未来某特定日期就某 资产进行交易的协定，所交易资产的价格在今天已经决定， 但现金与资产的交换则发生在未来。
金融工程复习——远期和期货
第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制三、远期与期货的比较：（一）交易场所不同远期没有固定的交易场所，买卖双方自主寻找合适的交易对象，是无严格组织的分散市场；期货则在一个交易所内集中交易，一般不允许场外交易。
是有组织有秩序的统一市场。
（二）标准化程度不同。
远期交易遵循“契约自由”原则。
合约相关条件都是根绝双方具体的需求商定的，个性化强；期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。
（三）违约风险不同远期合约的履行取决于签约双方的信用。
其中一方违约，另一方就要蒙受损失；期货合约的履行由交易所或清算结构担保。
交易双方直接面对的是交易所，一方失信，另一方不受影响。
（四）合约双方关系不同认识与不认识远期合约是交易双方直接签订的，违约风险取决交易对手的信用，因此交易前需都交易对手充分了解；期货合约的履行只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者无需知道对方是谁。
金融工程学2_远期和期货
# 15
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
衍生金融工具(第二章)
三、远期合约的种类 远期合约的标的资产可以是普通商 品，也可以是金融资产。因此，根据标 的资产的不同，远期合约可以分为商品 远期合约和金融远期合约。后者又可进 一步细分为远期利率协议、远期外汇合 约和远期股票合约等。
（一）远期外汇合约 1、远期外汇合约和远期汇率 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指交易双方约定在将来某一时间 （一般在成交日的3个营业日之后）按约定的远 期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。在签 订合同时，除了有时要交保证金外，不发生任 何资金的转移。在交割时，名义本金并未交割， 而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期 汇率之间的差额。远期汇率的标价方法有两种， 一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种 则是报出远期汇率与即期汇率的差额，即远期 差价，也称为远期汇水。升水（Premium）是 远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水 （Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差 额；平价（Par）则表示远期汇率等于即期汇率。
W F S S e
r r f T t
1（2.12）
其中，W表示远期差价。当r r f 时，远期升水， 反之，远期贴水。
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的 关系是由两种货币间的利率差所决定的，其公 式为： ( r r f ) T t （2.11） F Se 其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表 r 示t时刻的即期汇率， 表示本国的无风险连续复 r 利利率， f 表示外国的无风险连续复利利率。 式（2.11） 就是国际金融领域著名的利率平价 （Interest Rate Parity，IRP）关系。 根据远期差价的定义，其计算公式为：
金融远期合约的分类
千里之行，始于足下。
金融远期合约的分类金融远期合约是一种金融工具，用于在未来的某个特定日期，按照约定的价格买入或卖出特定的资产。
根据交易的资产种类，金融远期合约可以分为货币远期合约、商品远期合约和利率远期合约三类。
货币远期合约是指以一种货币作为标的资产的远期合约。
这种合约的交易对象是货币价格的波动。
货币远期合约被广泛应用于货币市场的对冲操作，以及投资者对未来货币价格波动的预测。
最常见的货币远期合约是外汇远期合约，即以一种外国货币作为标的资产的合约。
外汇远期合约可以用于对冲外汇风险，或者进行外汇投机。
商品远期合约是指以某种商品作为标的资产的远期合约。
这种合约的交易对象是商品价格的波动。
商品远期合约被广泛应用于商品市场的对冲操作，以及投资者对未来商品价格波动的预测。
最常见的商品远期合约包括黄金、原油、大豆等大宗商品远期合约。
利率远期合约是指以利率作为标的资产的远期合约。
这种合约的交易对象是利率水平的波动。
利率远期合约被广泛应用于利率市场的对冲操作，以及投资者对未来利率水平波动的预测。
最常见的利率远期合约包括利率互换远期合约、国债远期合约等。
此外，根据合约的交割方式，金融远期合约可以进一步分为现货远期合约和现金远期合约。
现货远期合约是指合约交割时，实际交付标的资产。
交割物可以是实物资产，如商品、外汇，也可以是某种权益，如股票、债券等。
现货远期合约主要应用于商品和外汇市场。
第1页/共2页锲而不舍，金石可镂。
现金远期合约是指合约交割时，进行现金结算，而不进行实物交割。
现金远期合约主要应用于利率市场的利率互换合约。
综合来说，金融远期合约可分为货币远期合约、商品远期合约和利率远期合约三类，根据合约的交割方式可再分为现货远期合约和现金远期合约。
这些不同类型的合约在金融市场中发挥着重要的功能，满足了金融市场参与者的不同需求。
第二章金融远期合约.pptx
结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日， 也是交易一方向另一方交付结算金的日期
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
结算金的计算（空方支付多方）
现金结算额 （参考利率1（合参同考利利率率）合天合天同数同数期基期基限数限数）合同金额
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
结算金的计算（空方支付多方）
现金结算额 （参考利率1（合参同考利利率率）合天合天同数同数期基期基限数限数）合同金额
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
第二章远期金融工具
假定一份无现金支出证券的远期合约的实践 远期价钱F*与现货价
格S之间的关系不契合上式，就出现了无风险 套利时机，两种状况：
〔1〕 F* > Se r ( T – t )，投资者在T-t时期 内以无风险利率借入
资金S，购置一单位X证券且卖出相应的远期， 到时间 T，按合约规
定，证券X以价钱F*出售，所得现金中Se r ( T – t )用来出借借款。
第二章远期金融工具
2021年7月25日星期日
2、类型 主要有两类远期金融工具：
远期利率协议〔Forward Rate Agreements,简称FRA〕 远期外汇买卖〔Forward Exchange Rate Dealing〕
3、相关概念
买卖市场：是各国银行在各自买卖室中停止的全球性市场，这 些
补偿了实践6个月活期存款利率下降2%的 损失，保证了6个月活期存款10%的收益。
状况二：假设3个月后6个月活期存款的 实践利率为11%，
高于10%的协议利率。
公司的损益为：100万×〔10%-11%〕
4、特征
〔1〕远期金融工具是场外买卖的衍生金融工具，可以按特
定需求的金额和结算日来设计合约条款。
差额：F* －Ke- r ( T – t )，即为T时的无风险 利润；
例：一份无股利支付股票的远期合约，期限为6个
月，假定此时股价为50元，6个月无风险利率为6%，问 到
期时远期价钱F是多少？
T－t=0.5〔年〕，r=6%，S=50，
所以 F=50 e0.06 × 0.5=51.52〔元〕
此题中： =8%，m=4
那么：
=4〔
—1〕=8.08%
Rc
Rm m(eRc / m 1)
金融工程第2章 远期和期货定价和估值
交割价格（delivery price）
远期合约中指定的价格称为交割价格 交割价格的选择
在远期合约签署的时候，所选择的交割价格应该使得远期合约的 价值对双方都为0
远期价格（forward price）
某个远期合约的远期价格就是期初设定的交割价格
远期价格是使得期初该合约价值为零的交割价格 远期价格是有时间属性的，我们只能说某一远期合约在特定时间
的远期价格和期货价格，分别简称为远 期价格和期货价格 r ：对T时刻到期的一项投资而言，当前以连 续复利计算的无风险利率。
远期价格F 完全不同于远期合约的价值f
任何时刻的远期价格都是使得远期合约价值为0的交割价 格 （相当于重新签订新的远期合约）
合约开始生效时， F=K 且 f=0 随着时间的变化，f 和F 都在变化
率5%，当前股价为40元，不付红利。
套利机会 远期价格相对于当前股价偏高，套利者可以 1、借40元即期购买股票 2、持有3个月后卖出股票的远期合约（空头） 3个月后，套利者交割股票收到43元，偿还贷款所需40 e0.05×3/12 = 40.50元。
所以套利者在3个月后的盈利为 43元－40.5元=2.50元
产提供的收益为 0 （无红利）
投资者当前付出了S，在未来T 时刻得到无风险收益F F 必须等于如果将S 进行无风险投资而得到的收益
F SerT
F
远期合约定价的一般性方法
分析的目的
确定远期价格：
F
远期合约的价值： f0和ft
分析过程
在到期日，我们可以观测到到期时刻的现货价格 ST 。多头头寸的持有者可 以按照预先确定的价格 F 来购买标的资产。所以到期时刻合约的价值就是： ST F 。非如此，会有套利存在。
第二章 远期
（三）远期的概念和特征
1.远期是一种金融衍生证券 2.远期是一种金融避险工具 3.远期是一种不可流通证券
二、远期的功能 （一）规避风险 【例】中国粮油食品进出口公司出口了100000t玉米（假 设玉米的出口价格为100美元/t）预计三个月后有一笔 1000万的外汇收入，为了避免3个月后美元汇率下跌而带 来的损失，该公司在远期外汇市场按3个月后的远期汇率 卖出1000万美元，从而将预期的收益固定下来避免了外 汇风险。 （二）投机功能 （三）促进资源合理配置功能
3.远期股票合约
远期股票合约（Equity Forward）是指在将来某一特 定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的 协议。
远期的缺陷主要有： （一）信用风险大 （二）避险功能弱 （三）履行期限长 （四）选择空间小 （五）市场效率低 （六）流动性能差
第二节 远期的类型
1.远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRAs,） 是金融远期合约的一种，是买卖双方同意从未来某一 商定的时期开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔 数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 金融远期合约，是指双方约定在未来的某一确定时间，按 确定的价格买卖一点数量的某种金融资产的合约。
2.远期外汇合约的概念
所谓远期外汇合约是指外汇交易双方成交时，双方 约定将未交割的币种、金额、汇率及日期、地点于将来某 个时间进行交割的远期合同。其交易一般在银行进行。 远期外汇合约交易约定的汇率就是指在未来某一定时 期或一点时间交割的买卖价格。它是远期外汇合约交易的 关键。交易双方在签订合同的时，应确定好将来进行交割 是的远期汇率，到期不论汇率如何变化，都应按此汇率进 行交割。标准的合约期限一般为1~3个月，最长的也可超 过1年。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接 远期外汇合约和远期外汇综合协议 前者的远期期限是直接从现在开始算的， 后者的远期期限是从未来的某个时点开始算的.
第二章 远期合约 课后答案
9
4.某股票预计在1个月和3个月后每股派发1元股息， 该股票目前市价为10元，所有期限的无风险连续复 利年利率为5%。某股票投资者刚刚取得该股票6个 月的远期空头合约，请问： （1）该远期价格是多少？ （2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始 投资价值为多少？ 答案： （1）1个月后和3个月后派发的1元股息的现值为：
至到期日的时间。两者都有五个时点，即合 同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日， 而且有关规定均相同。名义本金均不交换。
4
5.远期利率是怎么决定的？
答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。
一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即
期利率为r，T*时刻（ T * T）到期的即期利率
为r *，则t时刻的 T * T
答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为 外国标的，这样就是采用了直接标价法。
具体计算如下：
（F−e）/e=i−i* 可得：
F=e+( i−i* )e=1.5+(5%−7.5%)×1.5=1.4625
i：表示美国本国利率水平
i *：表示英国本国利率水平
F：表示以美元度量英镑的远期汇率
e：表示以美元度量英镑的即期汇率
11
远期股票合约（Equity forwards）是指 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
3
4.远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和 联系。 答案：
区别：前者的保值或投机目标是两种货币 间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的 目标则是一国利率的绝对水平。
联系：标价方式都是mn，其中m表示合 同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日
8
答案： （1）US$/ HK$三个月远期实际汇率为： （7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330） =7.7504/7.7540； （2）假设某商人卖出三个月远期US$10000， 可换回：10000×7.7504=77504（HK$）。 （3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应 报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折 算成外币要用买入价。
4.某股票预计在1个月和3个月后每股派发1元股息， 该股票目前市价为10元，所有期限的无风险连续复 利年利率为5%。某股票投资者刚刚取得该股票6个 月的远期空头合约，请问： （1）该远期价格是多少？ （2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始 投资价值为多少？ 答案： （1）1个月后和3个月后派发的1元股息的现值为：
至到期日的时间。两者都有五个时点，即合 同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日， 而且有关规定均相同。名义本金均不交换。
4
5.远期利率是怎么决定的？
答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。
一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即
期利率为r，T*时刻（ T * T）到期的即期利率
为r *，则t时刻的 T * T
答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为 外国标的，这样就是采用了直接标价法。
具体计算如下：
（F−e）/e=i−i* 可得：
F=e+( i−i* )e=1.5+(5%−7.5%)×1.5=1.4625
i：表示美国本国利率水平
i *：表示英国本国利率水平
F：表示以美元度量英镑的远期汇率
e：表示以美元度量英镑的即期汇率
11
远期股票合约（Equity forwards）是指 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
3
4.远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和 联系。 答案：
区别：前者的保值或投机目标是两种货币 间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的 目标则是一国利率的绝对水平。
联系：标价方式都是mn，其中m表示合 同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日
8
答案： （1）US$/ HK$三个月远期实际汇率为： （7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330） =7.7504/7.7540； （2）假设某商人卖出三个月远期US$10000， 可换回：10000×7.7504=77504（HK$）。 （3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应 报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折 算成外币要用买入价。
金融工程 2
FRA 结算金的计算
如果FRA结算金在到期日支付，并且360 天作为一年，
结算金=（参考利率 - 合约利率）× 合约金额×合约期/360
在FRA市场上，习惯在结算日支付结算金，
对FRA结算金加以贴现。
交易日
结算日
到期日
(ir – ic) × A × D/B S= 1 + (ir × D/B) S —— 结算金； ir —— 参考利率； ic —— 合约利率； A —— 合约金额； D —— 合约期； B —— 天数计算惯例（美元360 天；英镑365天）。 结算金数额 > 0，FRA的卖方支付给买方结算金； 结算金数额 < 0， FRA的买方支付给卖方结算金。
例3： 某公司买入一份3×6的FRA, 合约金额 为1000万元,合约利率为10.5%, 到结算日时 市场参考利率为12.25%, 则该份FRA合约的 结算金为多少?
(12.25% – 10.5%)×90/360 ×10000000 结算金 = 1 + 12.25%×90/360 = 43750 / 1.030625 = 42449.97
交 易 日
起 算 日
参 考 日
结 算 日
到 期 日
94天
二、 FRA的结算（settlement sum）
例2 ： 某公司3个月后要借入一笔100万美元的资金，借 期6个月，以LIBOR计息。现行LIBOR为6%，但公司 担心未来利率走高，希望用FRA进行保值。（FRA 合约利率为6.25%，参考日确定的参考利率是7%）
案例1:基于FRA的套期保值
• 假设某公司财务部经理预计公司1个月后将 收到1000万美元的款项，且在4个月之内 暂时不用这些款项，因此可用于短期投资。 • 他担心1个月后利率下跌使投资回报率降低。 • 卖出 一份本金为1000万美元的14远 期利率协议。 • 假定当时银行对14远期利率协议的报价为 8%。 • 假定交易成本为0，他就可将1个月之后3个 月期的投资回报率锁定在 大约8% 。
金融远期合约的分类
千里之行，始于足下。
金融远期合约的分类金融远期合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期按照事先约定的价格和数量进行交割的金融工具。
根据不同的对象和市场需求，可以将金融远期合约分为以下几类：1. 外汇远期合约：外汇远期合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期以事先约定的汇率进行货币交割的金融合约。
它主要用于对冲汇率风险和进行外汇投资。
外汇远期合约可以分为单一货币对远期合约和多种货币对远期合约。
2. 商品远期合约：商品远期合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期按照事先约定的价格和数量进行交割的金融合约。
主要的商品远期合约包括黄金、原油、铜、大豆等大宗商品远期合约。
商品远期合约可以用于对冲商品价格风险和进行商品投资。
3. 利率远期合约：利率远期合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期按照事先约定的利率进行利息交割的金融合约。
主要的利率远期合约包括利率互换远期合约和利率期货远期合约。
利率远期合约可以用于对冲利率风险和进行利率投资。
4. 股票指数远期合约：股票指数远期合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期按照事先约定的股票指数进行交割的金融合约。
股票指数远期合约主要用于对冲股票市场的风险和进行股票指数的投资。
5. 债券远期合约：债券远期合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期按照事先约定的债券价格和利息进行交割的金融合约。
债券远期合约主要用于对冲债券市场的风险和进行债券的投资。
第1页/共2页锲而不舍，金石可镂。
6. 股票远期合约：股票远期合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期按照事先约定的股票价格进行交割的金融合约。
股票远期合约主要用于对冲股票市场的风险和进行股票的投资。
金融远期合约的分类可根据合约的标的物、合约的特性和市场需求来确定。
各类合约都有各自的特点和作用，投资者可以根据自身需求和风险偏好选择适合自己的金融远期合约进行投资或风险对冲。
第二章-金融远期合约
标的资产价格
(a)远期多 头的到期盈
亏
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
远期股票合约（Equity forwards）
第二节远期利率协议 （FRA）
若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第 二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的原 货币（外币），然后在到期日再按合同中规定 的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币 出售给卖方的协议。
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方约 定在未来的某一确定时间，按照约定的价格、 约定的交易方式买卖约定数量的某种资产的合 约。
多方（头）(Long Position)：在合约中规定 在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规定 在将来卖出标的物的一方。
效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合 约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是 个未知变量）。
符号(二)
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价
第二章 远期合约
ST K
买入一 份标的 + 卖空一份T时 到期、免职为 K的零息无风 险证券 多少成 本？
ST
K
ST K
7
2015-9-21
练习1
1.请将到期盈亏具有如下形式的金融合约（产 品）用远期合约和无风险证券的交易复制出来（找 出等价的交易形式）： （1） 5ST
100
（2）aST
b
2.根据到期盈亏（公式），如何用不分红的 股票（标的）和该股票远期合同构造出一个T时刻 到期的零息国债？
2015-9-21 3
2. 买方与卖方 买方是指合约中未来买入标的资产的一方，卖 方是指未来卖出标的资产的一方。 买方因预期将来标的资产升值而买入，而卖方 则预期标的资产价值会下降
3. 交割价格与远期价格 合约价格也称交割价格。 若交割价格对买卖双方是公平的，则称为远期 价格。若合约价格高于远期价格，则对买方不利； 若合约价格低于远期价格，则对卖方不利。
2015-9-21 17
（3）郭建波——任志强 2012年12月2日 晚，针对地产大佬任 志强“明年3月房价暴 涨”观点，英联国际 不动产董事长郭建波 微博打赌，如果任志 强的话应验了，将于 两会开幕当天在北京 长安街裸奔10公里。 如果是相反的行情则 请任志强在媒体上公 开道歉。
2015-9-21 18
2015-9-21
10
（四）远期合约的交易功能
1.投机 投机具有“赌博”的含义，通常指交易者预期资 产价格在未来会呈现某种走势，从而做出相应的买卖， 以实现盈利的行为。 （1）现货投机交易 如预期未来房价上涨，可买入房产“屯房”；预 期某股票上涨，买入并持有……
2015-9-21
11
（2）用远期交易投机： 若预期某资产未来价格上涨，则通过远期交易， 在未来买入该资产；反之，则在未来卖出该资产。 （3）采用远期投机和现货投机的主要区别：
金融工程应用教程答案
金融工程习题解答其次章远期合约1、如何区分远期价值和远期价格的不同含义。
答：远期合约的价值是合同的价值，用f表示；远期价格F是标的资产的理论价格，是远期合约价值f为0时的交割价。
2、FRA协议中的几个日期之间有何关系？答：FRA协议中的几个日期之间的关系如下图所示：其中的确定日、结算日、到期日，遇到节假日及法定休息日向前延长或向后顺延。
3、请说明远期合约用来套期保值和来投机的方法。
答：套期保值，是签订远期合约，将将来交易的利率或汇率固定下来，避开利率或汇率波动对于负债或收益带来的风险。
投机，是建立在某种预期的基础上，以担当风险为代价获得收益的远期交易。
当投资者预期标的资产将上涨时做多头，反之做空头。
4、说明为什么外币可以被视为支付已知红利率的资产？答：由于外币的隶属国对于存入银行的外币按确定的利率支付利息，故外币可看成支付红利的资产。
5、当一种不支付红利股票的价格为$40时，签订一份1年期的基于该股票的远期合约，无风险利率为10%(连续复利)，试问：(1) 远期价格为多少？远期合约的初始价值为多少？(2) 两个月后，股票的价格为$45，远期价格和远期合约价值各为多少？解：已知：S=40，T－t=1，r=10%。
(1)依据公式(2-2-2)有：F=Se r(T-t)=40e0.1×1=44.21(美元)，初始价值：f=0。
(2)已知：S=45，T－t=10/12，r=10%。
依据公式(2-2-2)有：F=Se r(T-t)=45e0.1×5/6=48.91(美元)依据公式(2-2-1)有：f=45－40=5(美元)。
7、已知美元的即期利率为5%，人民币的即期利率为2%。
当前的人民币对美元的汇率是6.80:1，我国人民币计息天数为365天，问：一年之后的人民币对美元的远期汇率是多少？解：已知：S=6.80，r=0.05，r f=0.02，由公式(2-4-1)有：8、远期利率协议某交易日是2010年5月12日星期三，双方同意成交1×4金额100万美元，利率为6.25%的远期利率协议，确定日市场利率为7%。
第二章-远期合约课件
下：
结算金=（参考利率 — 合约利率）× 合 约金额×合约期/360
但在FRA市场上，习惯在结算日支付结 算金，所以要对FRA结算金加以贴现， 按图示如下：
交易日
结算日
到期日
交割额
(ir
ic )
A
DAYS BASIS
1
(ir
DAYS ) BASIS
ir是参考利率，ic是协议利率，A是协议数 额，DAYS是协议期限的天数，BASIS是转 换的天数(如计算美元一年按360天，而英 镑则按365天)。
6月期
9.500%
12月期
9.875%
试确定银行6个月之后的远期借款利率
为了锁定从现在开始的6个月后的为期6个月的 贷款利率，银行现在以9.875%的利率借款12个月。 为了减少利息支出，银行将这笔资金在前6个月内 以9.5%的利率贷出。6个月后，银行收回短期贷 款的本利和再贷给客户。具体过程如下图所示：
我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为 远期价格。
远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的， 而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由 远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。
在合约签署时，若交割价格等于远期理论价 格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远 期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格 则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再 为零。
rl × Nl — rs × Ns rf =
(Nl — Ns) × [ 1 + (rs × Ns) / B]
第三节 远期利率协议（FRA: forward rate agreement）
一、FRA的定义及时间流程 二、FRA的表示方法 三、FRA的定价 四、FRA交割额（结算金）的计算
结算金=（参考利率 — 合约利率）× 合 约金额×合约期/360
但在FRA市场上，习惯在结算日支付结 算金，所以要对FRA结算金加以贴现， 按图示如下：
交易日
结算日
到期日
交割额
(ir
ic )
A
DAYS BASIS
1
(ir
DAYS ) BASIS
ir是参考利率，ic是协议利率，A是协议数 额，DAYS是协议期限的天数，BASIS是转 换的天数(如计算美元一年按360天，而英 镑则按365天)。
6月期
9.500%
12月期
9.875%
试确定银行6个月之后的远期借款利率
为了锁定从现在开始的6个月后的为期6个月的 贷款利率，银行现在以9.875%的利率借款12个月。 为了减少利息支出，银行将这笔资金在前6个月内 以9.5%的利率贷出。6个月后，银行收回短期贷 款的本利和再贷给客户。具体过程如下图所示：
我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为 远期价格。
远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的， 而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由 远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。
在合约签署时，若交割价格等于远期理论价 格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远 期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格 则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再 为零。
rl × Nl — rs × Ns rf =
(Nl — Ns) × [ 1 + (rs × Ns) / B]
第三节 远期利率协议（FRA: forward rate agreement）
一、FRA的定义及时间流程 二、FRA的表示方法 三、FRA的定价 四、FRA交割额（结算金）的计算
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。 未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
第三节远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.2064 。 汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 CNY/USD=0.1611 。
到期日
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金 起算日到最终到期日之间4个月
1×4：在起算日到结算日之间1个月
2015年5月20日，某财务公司经理预测未来3个月（92天）的需要 为公司借入10000000元，他认为，利率可能上升，因此，他想对 冲利率上升的风险，便于5月20日从中国银行买进一份1×4远期 利率协议。合同利率为6.75% 合约金额：10000000元 交易日：2015年5月22日 结算日：2015年6月22日 确定日：2015年6月20日 到期日：2015年9月22日 合约年利率：6.75% 年基准：360天
SAFE注意事项
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉 及实际本金的互换。 2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。 名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日 进行第二次互换，即兑换成原来的货币。 3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外 汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。 4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货 币。卖方持有相反的头寸。
合同金额--- 名义上借贷本金数额 合同货币 ---合同金额的货币币种 交易日 --- 远期利率协议成交的日期 结算日---名义贷款或存款开始日，也是交易一方向 另一方交付结算金的日期 确定日---决定参考利率的日期 到期日--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
第二节远期利率协议（FRA）
远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以 具体货币表示的名义本金的协议。 借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和 参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给 另一方结算金。
远期利率协议术语（一）
结算金的计算的例子
案例2-2：某公司买入一份3×6 FRA，合同 金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算 日市场参考利率12.5%，结算金额是：
(12.5% 10.5%) 90 / 360 10000000 48484.85 1 (12.5% 90 / 360)
远期利率协议的运用
结算金的计算（空方支付多方）
合同期限 （参考利率 合同利率） 合同金额 天数基数 现金结算额 合同期限 1 （参考利率 ） 天数基数
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。 若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
远期汇率
远期汇率：是指两种货币在未来某一日期交割 的买卖价格。
直接标出远期汇率的实际价格。 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
不同标价方式下远期汇率的计算
直接标价法：远期汇率=即期汇率＋法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
升水和贴水
升水：是指远期汇率高于即期汇率 贴水：是指远期汇率低于即期汇率 计算公式=即期汇率*两种货币利差*实际 天数/360
由标价计算远期汇率的例子
案例2-3：为什么1997年时中国银行的远期 结汇价格高达8.4以上?。当时人民币资金 市 场紧缺，人民币同业拆借利率高达两位数 （假设为13％），而美元的同业拆借利率不 到5％，当时人民币的即期汇率为8.27. 以此 计算四个月期美元／人民币的远期汇率为： 计算：四个月期美元／人民币汇率＝8.27＋8.27×（13％
－5％）×120÷360＝8.27＋0.22＝8.49
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
远期外汇综合协议，简称SAFE
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用 第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的 原货币（外币），然后在到期日再按合同中规 定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货 币出售给卖方的协议。
远期合约的金额和到期日都是灵活的。
一般不可买卖。
远期合约的优缺点
优点——灵活 缺点 1、市场效率较低 2、流动性较差
3、违约风险较高
远期合约的盈亏
盈亏 盈亏
K
标的资产价格
K
标的资产价格
(a)远期多 头的到期 盈亏
(b) 远期 空头的到 期盈亏
金融远期合约的种类
远期利率协议 远期外汇合约
合同期限--- 在结算日和到期日之间的天数 合同利率---协议中规定的固定利率 参考利率---市场决定的利率，在确定日用以计算 结算金，即交割额 结算金---在结算日，协议一方交给另一方的金额， 根据协议利率和参考利率之差计算得出。
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
确定日 结算日
远期价格与交割价格
交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格。 远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格 。 在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的 推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了 偶然，二者并不相等。
远期合约的特征
场外交易。 交易双方互相认识。 远期合约大部分交易都导致交割。
远期合约
远期合约概述
远期利率协议
远期外汇协议
远期合约概述
远期合约：交易双方约定在未来的某一确定 时间，按照约定的价格、约定的交易方式买 卖约定数量的某种资产的合约。 标的资产：远期合约中用于交易的资产 多方（头）：在合约中规定在将来买入标的 物的一方。 空方（头）：在合约中规定在将来卖出标的 物的一方。