PPP项目资产证券化
20171019机构间私募产品报价与服务系统政府和社会资本合作(PPP)项目资产支持证券信息披露指南
机构间私募产品报价与服务系统政府和社会资本合作（PPP）项目资产支持证券信息披露指南第一章总则第一条为规范发展政府和社会资本合作项目（以下简称PPP 项目）资产证券化业务，便于管理人和原始权益人等参与机构开展业务和加强风险管理，保护投资者合法权益，促进资产证券化业务健康发展，根据《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》（中发〔2016〕18号）、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（证监会公告〔2014〕49号，以下简称《管理规定》）、《国家发展改革委中国证监会关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资〔2016〕2698号）、《财政部中国人民银行中国证监会关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号）、《机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指引（试行）》（中证协发〔2015〕36号）等相关规定，制定本指南。
第二条本指南所称PPP项目资产支持证券，是指证券公司、基金管理公司子公司作为管理人，通过设立资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）开展资产证券化业务，以PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等为基础资产或基础资产现金流来源所发行的资产支持证券。
PPP项目收益权是在基础设施和公共服务领域开展政府和社会资本合作过程中，社会资本方（项目公司）与政府方签订PPP 项目合同等协议，投资建设基础设施、提供相关公共产品或服务，并依据合同和有关规定享有的取得相应收益的权利,包括收费权、收益权、合同债权等。
PPP项目收益主要表现形式为使用者付费、政府付费或可行性缺口补助等。
PPP项目资产是在基础设施和公共服务领域开展政府和社会资本合作过程中，社会资本方（项目公司）与政府方签订PPP项目合同等协议，并依据合同和有关规定享有所有权或用益物权的项目设施或其他资产，包括项目公司运营所需的动产（机器、设备等）、不动产（土地使用权、厂房、管道等）等。
ABS、REITs与PPP研究
ABS、REITs与PPP研究
一、资产证券化
举例简单通俗地了解一下资产证券化：
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A:在未来能够产生现金流的资产
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B:上述资产的原始所有者
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C:枢纽（受托机构）SPV
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D:投资者
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过程：
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B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。
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B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。
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投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。
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SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。
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SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整，目的是吸引投资者，为发行证券。
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点评：一切有稳定现金流的可特定化资产都可以证券化。
如果有稳定的现金流，就把供应链金融证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把PPP证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把信用卡债权证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把物业租金证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把高速公路收费权证券化了吧......
二、REITs
三、PPP。
PPP项目退出机制的法律分析——以资产证券化为中心
PPP项目退出机制的法律分析——以资产证券化为中心前言:退出机制是本轮PPP热潮中极具争议的一个问题,退出机制的完善意味着作为财务投资人的银行、信托等金融机构能够在3-5年短期时间内收回投资成本、获取收益,意味着短期资金与长期资金能够顺利衔接,意味着原始社会投资人在“禁退期”后能够通过股权转让获取收益。
在严禁政府回购、政府兜底的新政下,如何创新开拓退出渠道是PPP模式深化发展必须解决的难题,本文在比较分析PPP项目各类退出途径的基础上,探索了资产证券化这一方式的具体操作方式,以期为推动我国PPP模式深入发展作出有益探索。
一、问题的提出退出机制是本轮PPP热潮中极具争议的一个问题,有一种观点认为PPP项目退出机制不能成为问题,因为运营期满后社会投资人自然将项目移交政府、获取收益;另一种观点认为退出渠道不畅是目前PPP项目无法落地的一个重要原因。
笔者认为两种观点分别从不同的视角揭示了部分真相。
通常情况下,社会投资人在运营期满后功成身退是最为理想的结果。
然而,PPP项目合作周期长达几十年、投资金额巨大、风险高,我国的实际情况是多数施工单位不具备项目运营经验,施工单位的利润主要来源于建设期收益,大量资金沉淀于项目会使其背负沉重的经营负担;即使是资金雄厚的银行、信托、基金等金融机构囿于理财金、信托资金投资期限较短,也将面临期限错配问题;而作为长期资金的社保资金、养老资金、保险资金基于投资稳健的需求,不宜在项目早期作为社会投资人直接介入,因为项目前期失败的风险较大。
因此,畅通的退出渠道、完善的退出机制是解决本轮PPP项目“政府热、社会冷”症结的不二法门。
二、PPP项目退出机制的类别分析理论上,社会投资人投资PPP项目的退出方式有:公开上市、股权转让、股权回购、清算、企业债、公司债、项目收益债、资产证券化等。
由于清算退出是最为不成功的退出方式,下文仅就上市、债券、股权转让等退出方式的利弊和适用前景作出分析。
1.股权回购股权回购是我国建设项目传统的退出机制,指施工单位带资建设结束之后将其持有的项目公司股权转让给地方融资平台或政府指定的运营单位,以收回建设成本并取得收益。
ppp资产证券化是什么意思
ppp资产证券化是什么意思PPP 项目资产证券化介绍一、PPP 项目资产证券化的基本概念（一）含义PPP 项目资产证券化（简称“PPP+ABS”）是以PPP 项目所产生的现金流为基础资产，组建SPV，通过一定的结构安排，最终实现证券化的融资方式。
其中PPP 项目是指在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。
通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。
（二）分类PPP 项目企业资产证券化业务的具体分类如下：1.按照项目阶段分类2.按照基础资产类型分类PPP 项目主要包括市政供水、供暖、供气、医疗服务、养老服务、地下管廊、污水处理、环境保护、保障房、轨道交通等项目。
其中收益权资产包括使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴；债权资产主要包括PPP 项目银行贷款、PPP 项目融资租赁债权和企业应收账款/委托贷款/信托贷款；股权资产主要是指PPP 项目公司股权或基金份额所有权。
如下图：（1）使用者付费使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。
由项目公司直接从最终用户处收取费用，以回收项目的建设和运营成本并获得合理收益。
此模式下的PPP 项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点。
但特许经营权对被授予的资金实力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转让给SPV 的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流入，而不是特性经营权的直接转让。
这种模式的PPP 项目主要包括市政供热和供水、城市管道天然气、道路收费权（铁路、公路、地铁等）机场收费权等等。
在大多数使用者付费的PPP 项目中，资产证券化的基础资产是收费收益权，这是由于对收费权的主体一般都有特殊的资质要求，收费权本身的转让目前无法办理变更和过户登记，比如高速公路收费权，而由于收益权都是建立在收费权的基础上的，因此此类项目都需要把收费权质押给专项计划，以确保基础资产(收费收益权)在专项计划名下，从而确保现金流的回收。
实操PPP项目资产证券化的三种模式是如何运作的
实操PPP项目资产证券化的三种模式是如何运作的PPP项目资产证券化是指将PPP项目的资产（如权益、债权等）转化为证券产品进行交易的过程。
在实际操作中，通常存在三种模式，分别是贷款转让模式、股权证券化模式和租赁证券化模式。
首先是贷款转让模式。
在PPP项目的运作过程中，政府通常会通过银行等金融机构融资来支持项目建设。
在贷款转让模式中，政府会将项目的贷款债权转让给一家专门的资产管理公司（AMC），并由该公司将债权进行证券化。
证券化后，债权会被划分为不同等级的债券，如优先级、次级等，并通过二级市场进行交易。
债券的收益来自于PPP项目的现金流，并由政府根据债券持有人的优先级进行支付。
其次是股权证券化模式。
在这种模式下，PPP项目的部分或全部权益将被转化为股票或基于股权结构的证券产品。
政府将PPP项目的权益进行拆分，并将其转让给股权投资者。
通过股权证券化，政府可以获得资金用于项目建设，并与投资者共同承担风险和享受项目收益。
股权证券化模式的关键在于将权益转化为可以进行交易的证券产品，并通过股权市场实现投资者之间的交易。
最后是租赁证券化模式。
在PPP项目中，政府通常会将土地或建筑物等使用权授予项目公司，而项目公司则向政府支付租金。
在租赁证券化模式中，政府可以将PPP项目的租金权益转化为证券产品进行交易。
政府将租金权益进行拆分，转让给证券投资者，并通过证券市场实现交易。
租赁证券化模式的特点是政府可以通过租金权益融资，并与投资者共享租金收益。
这三种模式都涉及到将PPP项目的资产转化为证券产品，并通过证券市场进行交易。
它们的核心目标是为了提高PPP项目的融资效率、增加项目的流动性，并为投资者提供多样化的投资选择。
值得注意的是，选择适当的证券化模式需要根据PPP项目的特点、资产属性以及市场的需求来进行。
不同的模式在运作过程中存在一些细微的差异，例如法律法规的不同、发行方式的不同等，需要充分考虑这些因素来制定相应的运作方案。
PPP项目资金筹措方案_融资方案
PPP项目资金筹措方案_融资方案一、项目背景和概述XX地区PPP项目是一个重要而紧迫的地方政府项目，旨在改善该地区交通基础设施，提升居民生活质量。
该项目的总投资额为XX亿人民币，预计实施周期为XX年。
为了确保项目能够如期完成并取得预期效果，我们制定了以下资金筹措方案。
二、融资方式1.商业银行贷款我们将尽力与商业银行建立合作伙伴关系，依托项目的潜在收益和政府信用背书，获得贷款用于支付项目相关费用和建设成本。
我们将根据资金需求的实际情况进行多次贷款，以满足项目不同阶段的资金需求。
2.金融券商或投资机构融资我们将积极与境内外金融券商或投资机构洽谈，寻求资金支持。
通过发行公司债券、项目债券、信托等方式融资，以降低贷款利率和融资成本。
3.合资、合作我们将邀请符合条件的国内外投资者参与项目，通过与投资者合资或合作的方式，共同投入项目资金。
投资者可参与项目的融资、建设和运营，并分享项目收益。
4.资产证券化我们将考虑通过资产证券化的方式进行融资。
将项目收益权打包为证券，发行给投资者，从中筹集资金。
这种方式有助于分散风险，增加项目的流动性。
三、融资计划1.预计在项目开工前两年内，筹措到项目总投资的30%，用于项目初期准备和设计阶段的费用支付。
2.项目开工后的建设阶段，预计通过贷款和发行债券等方式筹措到项目总投资的40%。
其中，通过商业银行贷款筹措50%，发行债券筹措30%，其他融资方式筹措20%。
3.项目建设和运营期间，预计通过贷款和持续发行债券等方式筹措项目总投资的30%。
其中，通过商业银行贷款筹措40%，发行债券筹措40%，其他融资方式筹措20%。
四、风险控制措施1.严格审核融资方案在制定融资方案时，我们将广泛听取专业机构和金融机构的专业意见，结合实际情况，制定合适的融资方式和时间节点，降低融资风险。
2.多元化融资渠道我们将充分利用各种融资渠道，降低单一融资渠道的风险。
通过与多家金融机构合作，分散融资风险。
3.监测和管理资金使用我们将建立完善的资金管理和监控机制，确保融资资金用于项目的合理用途，并及时回报融资方和投资者。
PPP项目会计核算方法
PPP工程会计核算方法PPP工程不同资产核算模式下的会计核算比拟本.1、工程发起社会资本在工程发起阶段通常会发生各类费用,主要包括：调研费、咨询费、中介机构费、业务招待费等.上述费用通常不满足资本化条件,一般在发生时直接进行费用化处理.借：治理费用贷:银行存款/应付账款/其他应付款等某些情况下,社会资本发起工程并向政府提交工程建议书以后,政府会酌情对项目建议书给予一定补偿,社会资本在根本确定能够收回该补偿时,冲减已确认的费用.借：治理费用贷:银行存款根本确定能够收回时借：银行存款/应收账款贷：治理费用2.工程合同签署前的费用支出工程合同签署之前,社会资本为准备响应文件以及进行谈判过程中,通常会发生调研费、咨询费、中介机构费、业务招待费等各类费用；上述费用通常属于漂浮本钱,在合同签署之前通常不满足资本化的条件,应在发生时进行费用化处理. 借：治理费用贷:银行存款/应付账款/其他应付款等3.工程合同签署前的投资竞争保证金社会资本在提交响应文件时根据要求提交的投资竞争保证金〔一般表现为支票、本票、汇票或者金融机构、担保机构出具的保函等非现金形式〕,在提交时应当将支付的保证金金额确认为金融资产应收款项,在退还时冲回〔或冲抵后续的建设期履约保证金〕.借:其他应收款一投资竞争履约保证金贷:银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.4.工程公司成立前的相关费用工程合同签署后,为筹建工程公司而发生的费用,在发生时计入当期费用.借：治理费用贷:银行存款/应付账款/其他应付款等5.工程公司资本金投入⑴工程公司会计处理股本金和其他权益融资：工程公司的普通股股东和/或其他权益工具〔包括权益类优先股/永续债/永续中票等〕投资者向工程投入权益资本,工程公司按股本金或其他权益融资工具发行价格扣减符合条件的交易本钱后计入权益,无需对权益进行后续计量.A.收到现金投入借：银行存款贷：实收资本一社会资本/政府授权单位B.收到厂房、设备、土地使用权形式的股本金投入借：固定资产/无形资产〔土地使用权〕贷：实收资本一社会资本/政府授权单位假设政府在相关文件规定,其以现金、厂房、设备、土地使用权等形式的投入,不作为股本金投入,而作为资本公积核算时,那么在收到时贷方计入“资本公积一股本溢价〞.C.收到权益类优先股/永续债/永续中票时借：银行存款贷：其他权益工具一社会资本/政府授权单位/机构投资者⑵社会资本会计处理社会资本限制工程公司时,应当合并工程公司.对于非全资设立的工程公司〔如政府与社会资本分别持有一定股份,但社会资本限制工程公司〕,社会资本的合并报表应表达少数股东权益.社会资本对工程公司投资在个别财务报表处理,应根据CAS 2长期股权投资进行会计核算.社会资本共同限制工程公司或对工程公司具有重大影响时,按本钱法或权益法进行会计核算.借：长期股权投资一工程公司贷：银行存款6.工程债务融资A.社会资本取得工程债务融资借：银行存款贷：应付债券一XX债券/XX优先股等〔面值〕借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股等〔利息调整〕贷：长期借款/短期借款一XX银行社会资本转贷给工程公司借：长期应收款一XX工程公司贷：银行存款按摊余本钱法进行后续计量8.工程公司取得工程债务融资工程公司直接融资同上工程公司从社会资本处取得贷款借：银行存款贷：长期应付款一社会资本7.工程建设及完工验收涉及的会计核算1. 1.工程公司自行建造〔1〕建设前提交建设期履约性质的保证金借：其他应收款一建设期履约保证金贷：其他应付款一社会资本一投资竞争履约保证金银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.〔2〕设计方案采购〔从社会资本或第三方处采购〕借：工程施工一合同本钱贷：银行存款/应付账款〔3〕材料、设备采购及其他建造归集借：工程物资贷：银行存款/应付账款借：工程施工一合同本钱贷：工程物资银行存款/应付职工薪酬/应付账款等〔4〕债务融资及借款费用资本化资本化条件〔3条〕：资本支出已发生、借款费用已发生、构建或生产活动已开始工程建造对价确认模式：金融资产模式,借款费用不能资本化.传统债务融资①满足资本化条件借：工程施工一合同本钱借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股〔利息调整〕〔如适用〕贷：应付利息②不满足资本化条件借：财务费用借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股〔利息调整〕〔如适用〕贷：应付利息支付利息时：借：应付利息贷：银行存款融资租赁债务融资方式借：工程施工一合同本钱未确认融资费用贷：长期应付款一应付融资租赁款①满足资本化条件借：工程施工一合同本钱贷：未确认融资费用②不满足资本化条件借：财务费用贷：未确认融资费用支付融资租赁款时：借：长期应付款一应付融资租赁款贷：银行存款〔5〕确认建造合同收入根据完工百分比法和工程合同约定的毛利率确认建造合同收入借：主营业务本钱工程施工一合同毛利贷：主营业务收入借：长期应收款/无形资产一特许经营权〔和、或〕贷：工程结算〔6〕工程初步验收后的试运行通常做法,参考出包方式建造固定资产的试车规定进行处理.以试车收入扣减试车材料及相关试车费用后的净额冲减建造本钱.〔7〕最终验收借：长期应收款/无形资产一特许经营权〔和、或〕贷：工程结算借：工程结算贷：工程施工一合同本钱一合同毛利〔8〕已确认资产的减值借：资产减值损失贷:无形资产--减值准备〔不允许转回〕贷：长期应收款一坏账准备借：长期应收款一坏账准备贷：资产减值损失1.2.社会资本承建社会资本在设计方案采购〔自行设计〕、提交履约期保证金、发生各种材料、设备采购及其他建造本钱支出,工程试运行阶段的会计处理同上.〔1〕建造效劳收入确认A.结算合同收入本钱借：主营业务本钱工程施工一合同毛利贷：主营业务收入8.与工程公司结算借：应收账款一工程公司贷：工程结算〔2〕工程最终验收人.工程验收到达预计可使用状态借：应收账款一工程公司贷：工程结算借：工程结算贷：工程施工一合同本钱一合同毛利9.工程公司支付结算款借：银行存款贷：应收账款一工程公司〔3〕债务融资社会资本取得债务融资资金参考前面转贷给工程公司借：长期应收款一工程公司贷;银行存款计提支付借款利息借：财务费用贷：应付利息借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股〔利息调整〕〔如适用〕借：应付利息贷：银行存款计提收取工程公司借款利息借：应收利息贷：财务费用借：银行存款贷：应收利息工程公司会计处理与社会资本进行工程结算借：长期应收款/无形资产一特许经营权贷：应付账款一社会资本8、工程运营涉及的会计核算〔1〕提交运营维护保证金借：其他应收款一运营维护保证金贷：其他应收款一建设履约保证金贷：银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.退回时可以冲抵后续的移交保证金〔2〕运营收入确认及建造阶段形成资产的回收借：主营业务本钱〔3〕工程维护整修本钱.确认借：主营业务本钱贷：原料/燃料/应付职工薪酬/银行存款等〔4〕工程更新升级更新升级对价确实认和工程建造对价确认模式所述的原那么相同.具体会计处理参考〞工程建设及完工验收涉及的会计核算〞〔5〕移交前恢复状态将工程恢复到规定水平的效劳水平.假设政府会偿付恢复活动支出,该支出可以被视为待执行性质的,会在产生收入的活动,应当在实际发生费用支出时确认收入和本钱.假设政府不会偿付恢复活动支出,根据或有事项准那么进行考虑.如需承当不可防止的恢复义务,那么计提相应准备,同时考虑时间价值.参考“工程维护整修〞.〔6〕移交后维修参考“工程维护整修〞.〔7〕运营期间的融资和归还金融资产模式：是否满足金融资产终止确认的要求；假设不满足那么属于质押债务融资性质；1.1..10工程移交期满有偿终止、期满无偿终止提前有偿终止、提前无偿终止〔1〕提交移交保证金一般在进入已交齐〔最后一个运营年度〕借：其他应收款一移交保证金贷：其他应收款一运营维护保证金贷：银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.〔2〕期满无偿终止3.1工程特许经营期满时,工程公司向政府移交的并不是工程公司的全部资产, 仅仅是特许经营合同所约定的工程设施,其已在特许经营期摊销完毕,其账面净值为零.初始投入的资本已经由特许经营期的现金流收回,投资收益已由特许经营期每年的利润〔或亏损〕反映,因此工程设施的移交并不影响工程公司的总资产和净资产.无需做特别账务处理移交过程中发生的费用,直接费用化处理.〔3〕期满有偿终止〔4〕〔5〕移交后维修A.提交移交后维修保证金〔质保期满后退回〕借：其他应收款一移交后维修保证金贷：其他应收款一移交保证金贷：银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.8.政府会对维修支出提供偿付借：主营业务本钱贷：原料/燃料/应付职工薪酬/银行存款等借：应收账款/银行存款贷：主营业务收入口政府无需对维修支出提供偿付借：预计负债〔运营阶段计提的质保义务〕借：主营业务本钱〔计提的质保预计负债和保险偿付缺乏局部〕贷：银行存款D.质保期满,预计负债仍有余额借：预计负债贷：主营业务本钱E.质保期满退回质保金借：银行存款贷：其他应收款一移交后维修保证金。
公用事业资产证券化PPP融资新渠道
公用事业资产证券化PPP融资新渠道内容摘要:一、各地公布的鼓励社会资本参与的PPP 项目涵盖了城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等项目,这些项目收费机制比较透明,一般都具有稳定的现金流,为今后的资产证券化提供了可能。
二、基础设施收费权类ABS 的基础资产一般是原始权益人在特定期限、特定区域内的提供相关商品或服务取得的收费权,这些准公益性的商品或服务具有需求稳定,其收入主要来自于商品或服务的接受者,即使用者付费,也有部分来自于政府补贴,如迁安热力供热收费权ABS。
三、BT、BOT债权类ABS的基础资产是在回购协议(BT)和专营权合同(BOT)项下的应收账款及其从权利,其付款人为政府或政府的代理机构,今后实施的可行性比较高的是存量项目通过TOT、ROT 等方式进行PPP 操作后再进行证券化。
四、作为中央重点鼓励支持的棚改和安居工程,建设施工方对政府的债权也可以作为资产证券化的基础资产,和BT/BOT 类ABS 类似,这类基础资产的付款人一般也为政府,从资金来源看,土地出让金收入都是政府最重要的资金来源。
五、在增信措施方面,除了通过优先/次级结构安排外,早期的企业资产证券化大多采用了商业银行担保的形式,近几年发行的产品则多设置了差额补足条款和担保条款,从具体产品看,差额补足承诺人多为原始权益人自身,或原始权益人实际控制人的关联企业,担保人一般为原始权益人的控股股东,绝大部分都具有国资背景,这也体现出公用事业类资产证券化公益性的特点。
六、对于投资者来说,可以优选符合国家鼓励方向的棚户区改造、安居房建造等项目;其次挑选具有稳定需求的供热、供水、供气、供暖等公用事业收费权类项目,最后可以考虑纳入地方重点建设项目,具有良好社会效应的已纳入PPP 财政补贴的项目。
一、公用事业资产证券化:PPP融资新渠道1、PPP模式下公用事业ABS的可行性资产证券化业务,是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
我国PPP面临的重点和难点问题及对策
我国PPP面临的重点和难点问题及对策作者：周建霞张潇陈伟来源：《今日财富》2017年第31期一、重点和难点问题（一）新发展理念贯彻不到位。
一是PPP概念依然不清晰。
PPP是一种公共服务创新供给机制，而一些地方政府却简单作为政府的一种投融资手段，产生了风险分配不合理、政府变相兜底、重建设轻运营、社会资本融资高等泛化异化问题，加重地方债风险；二是认识不到推进PPP是个长效机制。
一些地方政府过于重视融资对经济增长的拉动和短期投资效果，社会资本方面也出现追短追利而轻视长期运营现象。
（二）全周期项目监管尚待完善。
一是准入阶段中“两个论证”没有扎扎实实开展好。
造成一些政府付费类PPP项目中，社会资本只针对前端的工程利润，规避后期运营；也有社会资本自有资金实力不足，出现“小马拉大车”或“穿透”资本金是借款等现象；二是实施阶段中政府和社会监管都有缺失或不到位问题。
PPP项目极具专业性，对相关人员操作经验、实践能力和项目规范监管都有很高的要求，如PPP项目中的绩效监管、公众参与和第三方咨询等都急待规范和创新。
（三）PPP项目资产证券化运作不流畅。
资产证券化是推动我国PPP项目可持续发展的重要路径。
资产证券化可盘活存量资产、拓宽融资渠道、能提供合理化、合法化资本退出的路径，使公共产品和服务得以连续、及时和稳定。
而目前出现的PPP项目周期与ABS产品设计不匹配、基础资产标准化难度大、多数PPP项目信息不透明等问题，阻碍了PPP项目资产证券化的运作和发展。
（四）民间资本参与热情还是偏低。
当前民间资本在总体落地项目中参与率大约在20-30%之间。
一是相比实力雄厚的国企等力量，除了对地方政府履约的担心外，更多的是对PPP 项目的合作模式和强调投资、建设、运营全生命周期服务能力的整合和投资能力考察先行的采购方式等能力偏弱；二是在融资方面，民营企业尤其是非上市民企融资成本较高，导致盈利空间压缩，再加上PPP项目周期长和对外来的不确定性，参与积极性也很受影响。
PPP模式简介及表外融资方式简介
PPP模式即Public—Private—Partnership的字母缩写，是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。
狭义的PPP可以理解为一系列项目融资模式的总称，包含BOT、TOT、DBFO等多种模式。
狭义的PPP更加强调合作过程中的风险分担机制和项目的衡工量值(ValueForMoney)原则。
表内融资、表外融资资产负债表外融资（Off-Balance-Sheet Financing），简称表外融资，是指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债与所有者权益方表现为负债的增加。
直接融资以不转移资产所有权的特殊借款形式融资。
如经营租赁、代销商品、来料加工等经营活动不涉与到资产所有权的转移与流动，会计上无需在财务报表中反映，但资产的使用权的确已转移到融资企业，可以满足企业扩大经营规模、缓解资金不足的需要。
间接融资是由另一企业代替本企业的负债的融资方式。
最常见的是建立附属公司或子公司，并投资于附属公司或子公司，或由附属公司、子公司的负债代替母公司负债。
合并财务报表的合并范围应当以控制为基础予以确定。
（一）母公司直接或通过子公司间接拥有被投资单位半数以上的表决权，表明母公司能够控制被投资单位，应当将该被投资单位认定为子公司，纳入合并财务报表的合并范围。
但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外。
（二）母公司拥有被投资单位半数或以下的表决权，且满足下列条件之一的，视为母公司能够控制被投资单位，但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外：1、通过与被投资单位其他投资者之间的协议，拥有被投资单位半数以上的表决权。
2、根据公司章程或协议，有权决定被投资单位的财务和经营政策。
PPP项目资产证券化的政策法律依据及作用
PPP项目资产证券化的政策法律依据及作用作者：张文京郑宏宇杜丽娟邓劲松来源：《人间》2016年第29期2016年8月10日，国家发改委发布《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作工作的通知》（发改投资【2016】1744号）。
明确提出：“推动PPP项目与资本市场深化发展相结合，依托各类产权、股权交易市场，通过股权转让、资产证券化等方式，丰富PPP项目投资退出渠道。
提高PPP项目收费权等未来收益变现能力，为社会资本提供多元化、规范化、市场化的退出机制，增强PPP项目的流动性，提升项目价值，吸引更多社会资本参与”。
1744号文再一次提出了PPP项目的资产证券化问题，明确表达了国家政策层面对PPP项目资产证券化的鼓励和支持。
对此，笔者认为，在PPP项目落地和执行中，项目融资和社会资本退出问题是突出的难点。
而资产证券化的基本要求与PPP项目的特征有着天然的契合，能有效破解难题，推动PPP项目的顺利实施。
本文特就PPP项目资产证券化的有关问题展开浅述，以期探讨和指正。
一、PPP项目资产证券化的政策支持和法规依据除上述1774号文之外，主要还有：1.2014年11月16日，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发【2014】60号），在“创新融资方式，拓宽融资渠道”一节中，明确提出“大力发展债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划等融资工具，延长投资期限，引导社保资金、保险资金等用于收益稳定、回收期长的基础设施和基础产业项目”，以及”推动铁路、公路、机场等交通项目建设企业应收账款证券化”等。
该意见中的资产支持计划和企业应收账款证券化就是为PPP项目资产证券化提供的顶层设计。
2.2014年12月24日，证券投资基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，该指引的附件《资产证券化基础资产负面清单》第一条规定：“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产（不得作为资产证券化基础资产）。
PPP项目的常见融资方式汇总
PPP译为“公共-私营-合作机制”，本身就是一种多元化的创新型融资方式。
那么它常见融资方式有哪些?一、项目贷款项目贷款是指用于借款人固定资产投资的本外币贷款，适用PPP项目建设阶段融资需求。
有着贷款期限较长、贷款金额较大、融资成本较低和流程相对简便的特点和优势。
PPP项目的贷款方通常有商业银行、出口信贷机构、多边金融机构(如世界银行、亚洲开发银行等)以及非银行金融机构(如信托公司)等。
根据项目规模和融资需求的不同，融资方可以是一两家金融机构，也可以是由多家银行或机构组成的银团。
PPP项目融资资金额较大，融资期限较长，适合于采用银团的方式进行项目融资。
根据中国银行业协会要求，单一客户或单一项目融资超过10亿元，原则上通过银团方式提供融资;若融资金额超过30亿元，则必须通过银团方式提供融资。
二、债券根据现行债券规则，满足发行条件的PPP项目公司可以在银行间交易市场发行永(可)续票据、中期票据、短期融资债券等债券融资，可以在交易商协会注册后发行项目收益票据，也可以经国家发改委核准发行企业债和项目收益债，还可以在证券交易所公开或非公开发行公司债。
债券发行基本交易结构如下图所示:本文以中期票据、项目收益票据为例进行介绍。
1.中期票据公司发行中期票据通过公开市场进行融资，募集资金用途可用于置换银行贷款、补充经营资金缺口及项目建设。
中期票据的注册额度计算方式与短期融资券一致。
中期票据发债期限一年以上。
针对PPP项目公司发行中期票据，其基本要求有：主体信用评级一般AA-以上，是存续超过3年的非金融企业;社会资本方申请发债须资质良好。
2.项目收益票据针对PPP项目的项目收益票据，要提醒注意的是如以项目公司注册发行，一般须设置项目现金流不足以覆盖债券本息的应对措施，包括第三方差额补足条款等;如以集团公司注册发行，募集资金需投入项目建设使用，需建立有效的资金使用监管机制。
另外，在项目准备阶段应就项目运作方式、项目回报机制等进行设计，确保项目的现金流能覆盖项目收益票据的本息。
PPP名词解释大全,再不懂这些就真OUT了
是不是只是眼熟？1.全生命周期（Whole Life Cycle）：项目从设计、融资、建造、运营、维护至终止移交的完整周期。
简单讲，项目开始到结束的时间，PPP项目至少10年。
2.产出说明（Output Specification）：项目建成后项目资产所应达到的经济、技术标准，以及公共产品和服务的交付范围、标准和绩效水平等。
3.物有所值（Value for Money, VFM）：是指一个组织运用其可利用资源所能获得的长期最大利益，可用来判断PPP模式是否能代替政府传统投资运营方式，也可评估已执行PPP项目物有所值实现程度。
4.公共部门比较值（Public Sector Comparator, PSC）：在全生命周期内，政府采用传统采购模式提供公共产品和服务的全部成本的现值，主要包括建设运营净成本、可转移风险承担成本、自留风险承担成本和竞争性中立调整成本等。
5.使用者付费（User Charge）：由最终消费用户直接付费购买公共产品和服务。
6.可行性缺口补助（Viability Gap Funding）：是指使用者付费不足以满足社会资本或项目公司成本回收和合理回报，而由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，给予社会资本或项目公司的经济补助。
7.政府付费（Government Payment）：政府直接付费购买公共产品和服务，主要包括可用性付费（Availability Payment）、使用量付费（Usage Payment）和绩效付费（Performance Payment）。
8.委托运营OM（Operations & Maintenance）：政府将存量公共资产的运营维护职责委托给社会资本或项目公司，社会资本或项目公司不负责用户服务的政府和社会资本合作项目运作方式。
政府保留资产所有权，只向社会资本或项目公司支付委托运营费。
合同期限一般不超过8年。
9.管理合同MC（Management Contract）：是指政府将存量公共资产的运营、维护及用户服务职责授权给社会资本或项目公司的项目运作方式。
资产证券化——PPP模式可持续发展的重要保障
2019年第21期（总第237期）经济纵横资产证券化——PPP模式可持续发展的重要保障铁志海（中交投资有限公司，北京100029）摘要：自PPP成为我国基础设施主要投资建设模式以来，缺乏资产流动性一直是制约其可持续发展的关键瓶颈，也在很大程度上影响了社会资本参与的积极性。
从发达国家经验来看，基于PPP项目能够产生持续稳定的经营现金流的特点，通过风险隔离、结构化、内外部增信等金融技术处理，以资产证券化的形式进行再融资，是实现存量资产盘活、增强资产流动性、突破制约瓶颈的最为有效手段之一。
本文以资产证券化在PPP项目融资中的应用为研究对象，结合相关实践案例，对其应用的内外部条件、优势以及存在的问题进行了分析探讨，以期为相关从业人员提供参考与启发。
资产证券化是基础资产原始权益人通过发行资产支持债券（Asset-backed Securities），让渡其对存量债权或收益权资产，从而使存量资产提前变现，从而获得融资的交易行为。
关键词：PPP；资产证券化一、我国资产证券化市场现状总体来说，我国的资产证券化主要包括由银保监会主管的信贷ABS、证监会主管的企业ABS、交易商协会资产的支持票据（ABN），还有少量的保险机构资产支持计划等。
我国资产证券化产品于2005年开始试点实施，但发展速度相对缓慢，特别是由于期间受到美国次贷危机影响，试点业务全面陷入停滞。
直到2011至2012年间，我国资产证券化业务试点才再次重启。
随着相关制度和市场机制建设的不断完善，我国资产证券化市场呈现出良好的发展态势，市场规模不断扩大，成为继债权、股权、银行信贷等传统融资形式以外，企业一个极为重要的融资渠道。
截止到2019年5月12日，我国存量资产证券数量共计1912支。
发行总额为4.05万亿元，余额约2.81万亿元。
从基础资产类型来看，主要包括租赁债权、应收账款、汽车贷款、票据收益、个人住房抵押贷款等36个种类。
其中，项目数量最多的是应收账款，共计454支，占比23.74%，租赁租金和基础设施收费分别以246支和132支居于第二和第三位，占比为12.87%与6.90%。
PPP项目各资本方的退出问题
PPP项目各资本方的退出问题一、为什么大多数PPP项目中社会资本方都会有强烈的退出需求？1. PPP项目周期较长，与社会资本的投资期限存在错配。
对于产业资本而言，PPP项目合作周期一般为10-30年，超过了许多企业的存续期，很多社会资本特别是民营资本难以全程参与PPP项目;对于金融资本而言，目前参与PPP项目的投融资工具如银行贷款、银行理财资金、债券(公司债、企业债、项目收益债、短融、中票等)、ABS、融资租赁等，期限通常为5-10年，难以直接覆盖PPP项目长期限要求，即使偏好长期限的保险资金参与，其对项目资产的流动性也仍然存在一定要求。
现阶段许多金融机构希望阶段性参与PPP项目，同时对PPP项目资产的流动性较为关注，需要有畅通的交易流通和退出机制设计。
2. 联合参与PPP项目的各类社会资本存在不同阶段的退出需求。
目前施工企业、金融机构、运营企业组成联合体参与PPP项目是较为常见的方式。
通常由金融机构负责资金的融通，施工企业负责项目的建设，运营企业负责项目的运营，发挥各自的比较优势。
但是各参与主体的退出需求不尽相同，例如项目建设期过后，施工企业一般并不具备运营管理的经验和优势，往往也无长期持股的意愿，提前退出是其理性的选择。
二、目前PPP模式中社会资本的退出的方式有哪些？1. 到期移交/清算。
PPP项目合作期满后，项目资产移交至政府指定部门，项目公司减资清算。
此种模式下，社会资本自然持有到期，逐步收回全部初始投资及收益。
12. 回购/转让。
回购是指由特定主体(政府指定机构、其他社会资本、其他第三方)对社会资本的股权进行回购，从而实现社会资本退出。
事实上，由具有回购能力的主体提前签署回购协议，对于项目融资是一种��信，但是由政府方承诺“保底回购、明股实债”的模式存在政策风险。
3. 资产证券化。
可将PPP项目投资产生的收益或稳定的现金流，借助资产证券化，转化为可上市交易的标准化产品，以增强资本的流动性，实现社会资本的退出。
PPP等四大热点引关注
聚 焦 房地 产
融资持续收 紧使存量债务 或将集 中兑付
【 房 企资金端在 销售 逐步 下行 以及 融资环境 持续
收紧的背景下将继续承压 ，而债 务端 ，过去两年房企 存量债 务的期 限在 ２ — ３年 ，未来几年 将迎来 集 中兑
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高速公路经营公司PPP项目资产证券化方式及路径研究
Research on the method and path of asset-backed securities on PPP projects of expressway companies 作者： 牟涛[1];翁燕珍[2]
作者机构： [1]山东高速集团有限公司董事会办公室;[2]交通运输部科学研究院交通发展研
究中心(财政与金融研究中心)财政金融研究室
出版物刊名： 中国物价
页码： 56-59页
年卷期： 2020年 第12期
主题词： 高速公路;政府和社会资本合作(PPP);资产证券化;公路经营企业;融资创新
摘要：资产证券化是近三十年来非常重要的金融创新和金融工具,是衍生证券技术和金融工
程技术相结合的产物。
高速公路PPP项目普遍投资规模大、项目回收期长。
各地高速公路经营
公司拥有大量高速公路资产类重资产,而通过资产证券化盘活存量资产对高速公路领域创新投融
资具有重要意义。
本文在分析资产证券化定义、参与主体及主要原则的基础上,总结高速公路PPP项目实践资产证券化的重要意义,逐项分析高速公路PPP项目资产证券化操作流程和核心要点,对我国广大高速公路经营公司更好地实践运用资产证券化提供了重要参考。
证券公司参与PPP的方式
证券公司参与PPP的方式证券公司可以为PPP项目公司提供IPO保荐、并购融资、财务顾问、债券承销等投行业务，也可以通过资产证券化、资管计划、另类投资等方式介入。
（1）资产证券化具有未来稳定现金流的资产就可能被证券化，很多基础设施类的PPP项目，如供热、供水、供电、污水处理、公共交通、高速公路等具有稳定的现金流，是良好的证券化基础资产，去年11月企业资产证券化采取备案制后，大大简化了证券化项目设立和发行手续，交易所的挂牌转让和协议式回购也提高了产品的流动性，证券公司（包括基金子公司）可以通过成立资产支持专项计划，对有稳定现金流的PPP项目进行证券化，运用现金流分层等结构性金融技术，发行不同期限和信用等级的资产支持证券，为PPP项目融资。
2015年1月，基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，对不适宜采用资产证券化业务形式、或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产进行列明。
《指引》明确将以地方政府为直接或间接债务人的基础资产列入负面清单。
但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外，这一规定为PPP项目的资产证券化提供了政策可能。
例如民族证券成立的“濮阳供水收费收益权资产支持专项计划”，通过设立资产支持专项计划（SPV），发行1-5年不等的五档优先级资产支持证券，所得收入用于购买濮阳市自来水公司的供水合同收益权，投资者收益来源于濮阳市自来水公司的供水收费，并有濮阳市自来水公司担任差额补足义务人，在现金流不足以支付投资者本息时承担差额补足义务，此类项目为PPP项目的资产证券化提供了良好的解决方案。
（2）项目收益债43号中明确项目收益债是PPP项目的融资方式之一。
项目收益债券是与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益的债券。
项目收益包括但不限于直接收费收入、产品销售收入、财政补贴以及因项目开发带来的土地增值收入。
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引言、PPP项目证券化
一、关于PPP证券化的政策 u《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》发 改投资[2016]2698号 u中国证券投资基金业协会《关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知》：指定专人 负责，即报即审、提高效率，加快备案速度，优先出具备案确认函。 u上海证券交易所《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务 的通知》深圳交易所《深圳证券交易所关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP） 项目资产证券化业务的通知》：即报即审、专人专岗负责”。对于申报项目，受理后5个交易日 内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3个交易日内召开挂牌工作小组会议。 u财政部《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》2017年55号
引言、PPP项目证券化
二、第一批PPP资产证券化项目 “中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划” “中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”（ “华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划” “广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”
第一部分 资产证券化概念
※ 银监会 ※ 证监会 ※ 银监会 ※ 证监会
※ 基金业协 会 ※ 基金业协 会
一、资产证券化
一、什么是资产证券化？ 资产证券化，发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产组合出 售给SPV，由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化 成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者。
130号
深圳证券交 易所
《上海证券交易所资产证券化业务指引》
上证发
上海证券交
[2014]80号 易所
2014.1 2.24
2014.1 1.25
2014.1 1.26
四、资产转移和风险隔离
风险隔离（破产隔离）：将产生现金流的资产与发起人任何的财务风险相隔离，确保资产产生的 现金流得以按证券化的结构设计向投资者偿付证券权益，实现资产信用融资。 n破产隔离的含义（1）资产出售方对出售资产没有追索权，当出售方出现信用恶化或破产都不会 用证券化的资产偿付，不会对证券投资者造成影响；与企业债有本质区别，资产证券化产品的评 级可能高于资产原始所有人的评级；（2）当资产池出现损失时，证券投资者的追索权也只限于 资产本身，而不能要求资产出售方承担责任。
发行金 底层资产 额
（万元）
利率区间
隧道专营权 庆春路 合同收益权 过江隧道
70000
4.05%4.15%
污水处理收 污水处理
费收益权
厂
53000
3.7%-4.6%
供热收费 收益权
供热厂 供热管线
70600
3.9%-5.2%
污水处理收 污水处理
费收益权
厂
32000
4.15%
引言、PPP项目资产证券化
三、我国资产证券化类别
目前我国资产证券化按监管部门主要有四种类型： 1、银监会、央行审批监管的信贷资产证券化； 2、证监会监管的证券公司企业资产证券化（专项资产管理计划）； 3、中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据； 4、保监会监管的保险资管项目资产支持计划。 这四种模式中，信贷资产证券化业务的设计、运作相对最为规范，资产支持票据的实质
一、资产证券化
四、资产证券化的作用（企业角度） 提前收回投资：原始权益人可以通过转让基础资产的方式，提前收回投资和收益 ，解决投资回 收期过长的问题 降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级 优化财务状况：盘活存量资产，增强企业流动性
以债权为基础资产时，可以实现表外融资，不增加负债 自主安排资金使用： 融资规模期限灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业将资产限制，没有期限 要求，由资产期限决定。
二、财政部PPP项目证券化
一、《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》财金〔2017〕55 号 1、项目运营阶段；积极探索项目公司在项目建设期依托PPP合同约定的未来收益权，发行资 产证券化产品，进一步拓宽项目融资渠道。 2、按照使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型，以能够给项目带来现金流的收 益权、合同债权作为基础资产，发行资产证券化产品。 3、在项目建成运营2年后，项目公司的股东可以以能够带来现金流的股权作为基础资产，发 行资产证券化产品，控股股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的50%，其他股东发行规 模不得超过股权带来现金流现值的70%。 4、项目运营阶段，为项目公司提供融资支持的各类债权人，以及为项目公司提供建设支持的 承包商等企业作为发起人（原始权益人），可以合同债权、收益权等作为基础资产，
四、什么是SPV
一、特殊目的载体及其法律地位 u信托公司：信托计划 u证券公司：资产管理计划 《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》根据《证券法》《证券投资基金法》 《私募投资基金监督管理暂行办法》制定；《证券投资基金法》本法未规定的，适用《中华 人民共和国信托法》、《中华人民共和国证券法》。 u资产支持票据：发行载体可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定 目的载体（以下统称特定目的载体），也可以为发起机构. u保险资产管理计划
合
保险资管公司作为受 托人，从原始权益人 受让基础资产，以其 产生的现金流为偿付 支持，发行收益凭证
主管机构 央行、银监会（备案）
证监会（备案）
交易商协会（注册） 保监会（审批）
发行方式
全国银行间债券市场 公开或定向发行
交易市场 全国银行间债券市场
登记托管机 中央国债登记结算有
构
限公司
公开或非公开发行
一、资产证券化
三、资产证券化的特点 n资产证券化
原始权益人
SPV 资产
现金流
投资者
风险隔离
现金流
n项目融资：侧重于保护融资方利益，资产证券化侧重于保护投资人利益。
项目融资中资产不转移，对债务人有使限用追者索。
某某电力有限公司
A电厂
B电厂
C电厂
甲
乙
丙
投资者
一、资产证券化
四、资产证券化的作用 u可以把一些缺乏流动性的优质资产转化为流动性较高的证券资产，进而能够盘活存量资产；增 加企业现金。 u一种表外融资方式：发起人将证券化的资产从其资产负债表中剔除并确认收益和损失。运用出 表型资产证券化产品，不会加大企业融资杠杆，避免生成金融风险；资产证券化调整资产负债 表同一列的资产，但不调整资产负债率； u相比较于其他债券产品，资产证券化产品具有不同类型的外部增信保障，可以降低投资风险。
序号 1 2 3 4
名称
中信建投网新建投 庆春路隧道PPP项目
中信首创污水处理 PPP项目
华夏幸福固安供热 收费PPP项目
广发恒进环保虎门 绿源PPP项目
原始权益人
杭州庆春路过 江隧道有限公
司
首创股份旗下 山东地区四家 全资水务公司
固安九通基业 公用事业有限
公司 东莞市虎门绿 源水务有限公
司
基础资产类 型
四、什么是SPV
SPV的作用：从原始权益人受让基础资产，以此为基础向投资者发行收益凭证或证券，主要是 为了达到将资产的风险与原始权益人隔离的目的和税收方面的考虑。SPV的功能包括三方面： 1、代表投资者拥有基础资产，并作为证券或受益凭证的发行主体，SPV只是一个法律上存在 的实体，并没有实际的经营业务支撑，掌管并监控整个服务体系的 职责一般由受托机构承担。 2、破产隔离： 隔离基础资产出售人与被出售资产的权利关系，使证券化产品的投资者的收 益与原资产持有人的破产风险无关；证券化资产的所有权已经转移给SPV，所以当资产出售人 发生财产困难时，其债权人无权对已证券化资产进行追索。 3、税务优惠：税收中性原则，即证券化本身 不会带来更多的税负。
交易模式
发起机构讲将信贷资 产信托给受托机构
证券公司以计划管理人 身份向投资者发行资产 支持收益凭证，用受益
凭证购买基础资产
基础资产
信贷资产、重大基础 设施贷款、涉农贷款、
中小企贷款等
主要是企业应收款和收 益权
企业发行资产支持 票据应设置合理交 易结构，不得损害 股东、债权人利益
符合法律规定、相 对性明确、能产生 可预测现金流的财 产、财产权利或组
一、资产证券化
二、资产证券化的性质 n资产证券化性质：是一种资产信用融资方式 金融体系发展的三个阶段： 1、金融机构本位：间接融资，银行为纽带 2、市场本位：直接融资，IPO，发债，基于企业信用 3、强市场本位：资产证券化，基于资产信用
一、资产证券化
三、资产证券化的特点 n资产证券化是一种结构性融资方式：传统融资方式投资者的风险与收益受制于融资者的整体信 用状况，资产证券化的结构性融资相对于整体性融资而言，投资者的风险和收益只依赖于融资 者的部分资产状况。 p从交易结构上看，借由资产分割的方式，将拥有未来现金流的特定资产剥离出来，并以该特定 资产进行融资，是一个构造过程。从语境上看，结构性是相对于整体性而言的。 对资产进行分割和重新组合， 对偿还债务的现金流进行重新组合 n项目融资：
二、资产证券化的发展
一、资产证券化的发展 自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房 贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创 新工具而得到了迅猛发展。
二、资产证券化的发展
二、我国资产证券化的发展 1、最早的雏形是1992年三亚市开发建设总公司通过发行2亿元地产投资券的形式融资开发丹 洲小区。 2、1996年珠海政府利用在开曼群岛注册珠海市大道有限公司，以当地15年的机动车管理费为 基础资产，发行2亿美元的债券。 3、1997年中国远洋集团，对中远北美分公司的航运收入融资，发行3亿美元的浮息票据。 4、2005-2008年，共有11家金融机构发行17个信贷资产证券化产品，发行规模667.83亿元。 2012年央行、银监会、财政部扩大试点，国务院批复500亿额度，国开行，交行，中行、上汽 通用、工行发行信贷资产证券化产品，共发行228.5亿元。 5、据中债资信2017年资产证券化白皮书统计，截至去年年底，全国共发行资产证券化产品超 过9000亿元，同比增长约50% 。2016年末，资产支持专项计划产品的发行量与发行规模分别 为385单和4,630.26亿元，分别是2015年发行数量与发行规模的1.93倍与2.38倍。