利用期货期权套期保值

期权服务期货的目标 – 国外模式
投行：郎中
经纪商：药铺
商业银行/投行：郎中+药铺
国外经纪商的业务差异化经营
差异化领域： 1. 交易手续费高低 2. 其他成本（融资（Margin）成本等） 3. 交易平台的适用性 4. 投资者教育（知名研报，例如 S&P， Morningstar 等，高盛研报）
国内经纪商的差异化经营
Condensed group statement of comprehensive income
Q1 Q2 Q3 Q4 2014 Q1 Q2 Q3 Q4 2015 Q1 Q2 Q3 Q4 2016 Q1 Q2 Q3 Q4 2017 Q1
Profit (loss) for the period Other comprehensive income Items that may be reclassified subsequently to profit or loss Currency translation differences Exchange (gains) losses on translation of foreign operations reclassified to gain or loss on sale of businesses and fixed assets Available-for-sale investments Cash flow hedges and costs of hedging Share of items relating to equity-accounted entities, net of tax Income tax relating to items that may be reclassified Items that w ill not be reclassified to profit or loss Remeasurements of the net pension and other post-retirement benefit liability or asset Share of items relating to equity-accounted entities, net of tax Cash flow hedges that w ill subsequently be transferred to the balance sheet Income tax relating to items that w ill not be reclassified Other comprehensive income Total comprehensive income Attributable to BP shareholders Non-controlling interests
(2,247) 7 – 2 (830) 268 (2,800) (551) (1) – 80 (472) (3,272) (3,216) (3,204) (12) (3,216)
(958) – – 11 (233) (43) (1,223) 2,570 – – (881) 1,689 466 (2,858) (2,836) (22) (2,858)
1,214 1 2 129 231 (125) 1,452 727 – – (246) 481 1,933 3,425 3,363 62 3,425
(103) 4 1 148 72 4 126 318 – – (102) 216 342 498 472 26 498
611 13 – 98 128 (59) 791 1,002 – – (351) 651 1,442 3,199 3,206 (7) 3,199
利用期货期权套期保值
2018年9月
标的和工具
工具
现货
期货
金融投 资标的
期权
互换
期权服务期货业务的框架
期货业务目标 品牌、价值、工具 • 利用工具，为客户提供价值，形成品牌效应。 我们销售的产品 期货和期权经纪账户 • 期货账户、场内期权账户 目标市场 期货的目标市场 • 机构（产业）客户和自然人客户 期货业务的定价 手续费、利息 • 手续费期货账户交易成本，未持仓利息是客户的收入 期货的渠道 销售渠道 • 网络平台、营业部、会务渠道、直销、口碑营销 期货的推广 捆绑式推广 – 捆绑期货和期权 • 交叉销售、差异化策略、人情化推广、增加服务项目、客户粘稠度、提升知名度（专业化）
1,005 – 3 26 51 9 1,094 222 – – (73) 149 1,243 4,676 4,606 70 4,676
(3,434) (3) – (173) (144) (13) (3,767) (1,051) – – 257 (794) (4,561) (3,237) (3,257) 20 (3,237)
场内期权
场外期权
运用期货和期货期权等衍生品进行经营
ຫໍສະໝຸດ Baidu
运用衍生品 – 第三大天然气生产商
来源：Chesapeake Energy报道
运用衍生品 – 英国石油
2017年，BP产生4.25亿美元的对冲收益。2018年1季度为0.82亿美元对冲亏损
Quarterly Financial and Operating Information 2014-2018 Group inform ation
531 – – (82) 155 (90) 514 865 – 13 (265) 613 1,127 3,658 3,580 78 3,658
来源：英国石油年度财务报表
运用衍生品 – 壳牌石油
壳牌石油2017年对冲亏损5.52亿美元
期货期权套期保值的案例
期货期权套期保值 – 油脂厂
某油脂加工商，月生产1万吨豆粕并持有1个月库存。该加工商主要诉求如下： 1. 主要担心1个月以后豆粕价格下跌，希望能在产品下跌时不受损失或减少损失； 2. 如果豆粕价格上涨，希望能够获得上涨的收益；希望为该套期保值支付较少的费用。 解决方案： 1. 在豆粕期货价2729元时买入1801合约的看跌期权。可以选择场内豆粕期权，也可以选 择场外1个月到期的豆粕场外期权（以减少期权的时间成本）。假定该加工商的生产 成本为2600元，选择场内期权套期保值，可以购买2017年12月7日到期的2700元执行 价格的看跌期权，购买成本为56元/吨，购买2000手（不考虑交易冲击成本）。 2. 如果1个月后，豆粕期货价格下跌了129元，到2600元，该加工商销售豆粕价格为2600 元（按期货盘面无升贴水点价），但2700看跌期权价值上涨到117元，盈利61元/吨， 1万吨豆粕实现每吨盈利122元（2000手期权），实际豆粕销售价格为2722元，基本上 相当于一个月前2729元销售价。 3. 如果1个月后，豆粕价格涨到2800元，按无升贴水点价，该加工商实际豆粕销售价格 2800元，但那时的2700执行价豆粕期权价格将跌到19元，期权账户亏损37元/吨，1万 吨豆粕每吨亏损74元（2000手），实际销售价为2726元（2800元-74元） 4. 该方案保护了生产商在任何情况下，至少可以实现预定的销售价格目标（2729元）。
期货、期权和互换
期货
期货：场内标准合约
互换：场内标准合约的浮动价格换固定价格
互换 期权
期权：场内标准合约的看涨或看跌的权利
由于互换和期权都是期货的衍生品，和期货相关，所以涉及期货迟早要涉及互 换和期权，因此要求业务人员具备相应的知识技能
期权的应用
期权是期货的衍生品，在成熟的市场中是互补的工具，很难 分割。
(1,612) – – (133) (80) 124 (1,701) (568) – – 158 (410) (2,111) 540 513 27 540
698 16 1 213 329 (92) 1,165 2,688 – – (754) 1,934 3,099 (2,684) (2,732) 48 (2,684)
(4,119) 23 1 93 (814) 257 (4,559) 4,139 (1) – (1,397) 2,741 (1,818) (8,218) (8,259) 41 (8,218)
874 6 – (26) 290 (86) 1,058 (1,222) – – 402 (820) 238 (320) (351) 31 (320)
期权 - 场内和场外
• 期权价格透明 • 流动性明确（但不一定大） • 买卖价差小，平仓成本低，但只有几个固定的到期日 • 准入门槛较高（考试、资金），有交易手续费，保证金要求 较高 • 量身定制，灵活多样 • 准入门槛低（无考试，但可能对资金有要求） • 流动性强（可以一次大量成交） • 没有交易手续费，保证金有一定灵活性 • 客户认为价格不透明（实际价格是透明的） • 买卖价差较大，平仓成本高于场内期权
利用期权开发客户的案例
江苏化工轻工材料总公司 • 2017年，该公司实现销售收入116.7亿元 • 2017年年底该公司总资产12.8亿元 江苏化轻一直是我们开发的对象，从2013年起就进行开发，一直无法完成期货 开户 2018年6月，因为中财场外期权的竞争优势（江苏化轻同时在中财和华泰开通期 权），江苏化轻在中财期货开通期货账户，同时开始入金交易场外期权。 后续服务： • 客户需求：场外期权交易需求 • 场内期货账户入金交易（如何创造客户的需求） • 其他：研发报告，特殊情况咨询等等
(3,496) 54 – (94) (2,418) 151 (5,803) (2,825) (1) – 856 (1,970) (7,773) (12,146) (12,155) 9 (12,146)
(6,838) 51 – (239) (2,584) 147 (9,463) (4,590) 4 – 1,334 (3,252) (12,715) (8,712) (8,903) 191 (8,712)
(35) – – (267) 197 80 (25) (1,763) – – 592 (1,171) (1,196) (2,586) (2,604) 18 (2,586)
192 – 1 17 174 (78) 306 (2,995) – – 510 (2,485) (2,179) (602) (558) (44) (602)
增加收益 防止损失
• 拥有期货多头，卖出看涨期权 • 拥有期货空头，卖出看跌期权
• 拥有期货多头，买入看跌期权 • 拥有期货空头，买入看涨期权
期权服务期货业务的应用
1、某PVC产业客户，在期货市场中屡屡受挫，对期货产生排斥心理，不愿参与期 货。
当听说看涨期权和看跌期权的风险，认为买入期权解决了他对期货的顾虑，因此 认为可以通过场外期权参与期货市场。 我们通过对冲客户的场外期权风险，在期货上建立期货头寸，相当于代替客户进 行了期货交易，从而增加了经纪业务的交易量、手续费等指标。 2、某PVC贸易商，持有大量现货库存，担心短期内PVC价格下跌，又不愿卖掉。 客户通过买入平值看跌期权作为下跌保险，保护了库存跌价。（1个月PVC的看跌 期权大致为130-160元，在到期前3天，PVC大幅下跌，保险生效，起到一定的保险 作用。）
3,619
3,433
1,324
(4,373)
4,003
2,651
(5,783)
56
(3,324)
(6,400)
(558)
(1,390)
1,577
543
172
1,492
156
1,757
63
3,468
2,531
(913) – (3) 2 (73) – (987) (936) 5 – 294 (637) (1,624) 1,995 1,903 92 1,995
(777) 24 – (86) 172 97 (570) 3,484 – – (765) 2,719 2,149 2,692 2,667 25 2,692
254 30 1 (362) 833 13 769 (2,496) – – 739 (1,757) (988) (816) (846) 30 (816)
成本竞争
• 经纪账户的交易成本高低 – 手续费 • 经纪账户的未持仓利息、手续费交易所返还 非成本竞争 • 风险服务（仓单、期权、现货） • 外盘经纪业务、证券（50ETF及期权）等服务 • 研究实力 • 账户服务（登录、资金调拨、交割服务等） • 财富管理服务（多渠道、多品种（公募和私募，证券和期货）） • 商业关系、品牌价值 • 营业部分布
264 (138) 11 50 133 (16) 304 1,599 – – (604) 995 1,299 1,362 1,312 50 1,362
1,986 (120) 14 425 564 (196) 2,673 3,646 – – (1,303) 2,343 5,016 8,484 8,353 131 8,484