国际财务管理07

跨国公司是欧洲商业票据的主要发行者。
资信实力较高的大跨国公司在发行欧洲商业票 据时，利率可以大大低于伦敦银行同业间借款 利率。
在欧洲商业票据市场上，公司可筹集多种货币 资金。
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二、欧洲商业票据
通过利用即期和远期外汇市场抵补以外币发行的欧洲 商业票据，公司可以充分利用这一市场上有吸引力的 利率，而不必承担任何外汇风险。
融资目标：在充分考虑外汇风险和政治风险的 基础上，以最低的成本满足母公司及各子公司 的资金需求，同时还要维持适当的公司资本结 构（即债务与股权的比例）。
资本成本计算公式：
KWACC
Ke
E V
Kd
1 t D
V
KWACC=加权平均资本成本，Ke=股权成本， Kd=债务 的税前成本，t=公司的边际税率，E=股权价值，D=债 务价值，V=E+D，即公司的总价值。
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一、欧洲货币的概念
境外货币借贷市场就是欧洲货币市场，重点集 中在伦敦、卢森堡、巴哈马等金融中心，亚洲 地区则集中在新加坡。
欧洲货币市场的“欧洲”不是一个地理概念
某国际借款人。在伦敦巴克莱银行借一笔英镑， 这是伦敦金融市场的业务；如果该借款人，找 上述伦敦的巴克莱银行借一笔美元，这就是欧 洲货币市场业务了。地方未变，但市场性质改 变了。
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二、跨国公司的融资目标和战略
KWACC可以作为折现率用以折现公司期望的未 来现金流量，从而计算公司的总价值。所以， 公司可以通过降低加权平均资本成本来提高公 司的价值。
跨国公司的融资通常来自以下几个地方：
国际债务市场、国际股票市场、专门的国际融 资机制（国际贸易融资、国际项目融资及国际 租赁融资）、子公司所在国的境内金融市场、 内部资金转移。
离岸金融中心一般政治经济环境稳定、金融法规 宽松、税率极低。
境外市场主要由欧洲货币市场、欧洲票据市场和 欧洲债券市场组成。
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第三节 欧洲货币市场
一、欧洲货币的概念 二、欧洲货币市场的起因和发展 三、欧洲货币贷款规模和利率结构 四、欧洲货币定期贷款
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一、欧洲货币的概念
欧洲货币：记录在设立于货币发行国以 外的银行账户内的一种货币。 欧洲货币市场：在某种货币发行国国境 之外从事该种货币借贷的市场。是指集 中于伦敦与其他金融中心的境外美元与 境外其他欧洲货币的国际借贷市场。
除银行同业间交易外，欧洲银行向跨国公司、国际机 构、国内客户和政府提供贷款。欧洲货币贷款以浮动 利率为基础（LIBOR加附加利率）。根据贷款协议， 每隔一定时期，利率调整一次（附加利率固定）。
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三、欧洲货币贷款规模和利率结构
欧洲货币市场存款利率高于国内，贷款 利率低于国内，即利差小于国内。 欧洲银行同业间存贷利差小于欧洲银行 与非银行客户间的存贷利差。
45
25%
＄10
本金
08.6.15
45
25%
＄1000
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三、欧洲中期票据
根据以上现金流，我们可以计算出投资者在发 行14天后购买时的票据市场价格。当时票据收 益率为7%。
P
36.67 (1 0.035)0.92
(1
40 0.035)1.92
(1
40 0.035)2.92
10 (1 0.035)3.17
1958年，德国和瑞士对非居民的本币存款采取 倒收利息政策。
1960年，美国Q条例出台（定期存款利率上限， 活期无利息）。
M条例与人质危机。
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二、欧洲货币市场的起因和发展
欧洲货币市场资金的主要来源：
美国商业银行 各国政府机构和中央银行 跨国公司 国际清算银行 石油输出国 国际银团
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这样公司得到欧元资金的有效成本为：
(4000000-3946729)*360/(3946729*91)=5.34%
这样比直接从银行贷款的成本低。
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三、欧洲中期票据
诞生于1986年，有效地填补了欧洲商业票据和 长期欧洲债券在期限上的空缺。最初欧洲中期 票据由银行承购，但现在银行一般不作承诺。
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一、欧洲货币的概念
就是说本为美国纽约市场借贷货币的美元流到 英国的伦敦或其他金融中心，在伦敦或其他金 融中心这种美元作为美国国境以外的美元而被 贷放，这种境外美元在境外的借贷融通，就构 成了欧洲美元市场业务。 还有如德国马克。本来可在法兰克福市场借贷 融通，但有一部分德国马克流到了伦敦、卢森 堡或者其他境外金融中心，在伦敦、卢森堡或 其他境外金融中心的德国马克，就成为德国国 境以外的马克而被贷放融通，这就构成欧洲马 克市场的业务。
1000 (1 0.035)3.17
1014.80
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第五节 国际债券市场
一、国际债券的规模 二、外国债券 三、欧洲债券的概念和特点 四、国际债券的种类
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一、国际债券的规模
国际债券分为外国债券和欧洲债券两种。
国际债券尚未到期总量及发行者
单位：10亿美元
2000 金融机构 3470.1
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第二节 国际金融体系的构成
国际金融体系的发展趋势： 管制放松；国内国外金融市场一体化；金融工 具创新；商业银行与投资银行的传统区别模糊。 一、外汇市场 二、境内金融市场 三、境外金融市场
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第二节 国际金融体系的构成
境外金融市场பைடு நூலகம்特点：
贷款人和借款人通常不是交易发生所在国居民； 借贷的货币通常不是金融中心所在国的货币；在 该市场起作用的金融机构通常属于大跨国金融机 构；该市场几乎不受任何国家国内金融法规的约 束。
国际财务管理
第七章 跨国公司融资战略与 国际债务市场
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第七章 跨国公司融资战略与国 际债务市场
第一节 跨国公司融资战略 第二节 国际金融体系的构成 第三节 欧洲货币市场 第四节 欧洲票据市场和欧洲商业票据市 场 第五节 国际债券市场
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第一节 跨国公司融资战略
一、跨国公司的财务优势 二、跨国公司的融资目标和战略
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二、欧洲商业票据
发行面值500万美元，91天到期的商业票据的价格 为：5000000/(1+8.6875%*91/360)=4892559美元。 若当天汇率为1.23956，则可换入3946729欧元。
同时在远期外汇市场上买进到期偿还商业票据所 需美元。若3个月远期汇率为1.25，则公司需要偿 还4000000万欧元。
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四、欧洲货币定期贷款
1.备用欧洲美元信用限额 2.欧洲美元周转信用便利 3.银团贷款
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四、欧洲货币定期贷款
1.备用欧洲美元信用限额：
银行同意在一特定时间内向客户提供限额以下 的贷款。这是一种非正式协定，不受法律约束。 银行只是表明能够向客户提供某一数额贷款的 意向，但可根据情况随时改变信用限额或拒绝 提供贷款。
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二、欧洲货币市场的起因和发展
起源：归功于50年代苏联银行的恐惧心 理（担心冷战导致美元资产冻结，将其 转入伦敦和巴黎的银行，欧洲货币或欧 洲美元产生）。
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二、欧洲货币市场的起因和发展
推动欧洲货币市场发展的相关因素：
1957年，英国限制本国银行向非居民提供英镑 信贷，导致英国银行需要美元。
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一、跨国公司的财务优势
1.跨国公司的全球投资策略可分散风险。 2.跨国公司可以充分利用不同国家的金融市场。 3.跨国公司可以利用国际贸易融资、国际租赁 融资和国际项目融资等专门融资方式。 4.跨国公司更易接近并利用国际资本市场。 5.跨国公司可以在公司内部转移资金。
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二、跨国公司的融资目标和战略
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四、欧洲货币定期贷款
3.银团贷款
参与银团贷款的银行可分为：牵头银行、管理 银行、参与银行。
银团贷款的成本：周期成本和一次性成本
周期成本=(LIBOR+附加利率)×支取贷款额+ 承诺费率×未支用贷款额+代理费
一次性成本（管理费和参与费）一般为贷款总 金额的0.5%-1%。
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第四节 欧洲票据市场和欧洲商业 票据市场
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三、欧洲货币贷款规模和利率结构
2004年9月，国际银行信贷总量为202486亿美元。
大部分的欧洲货币是在银行之间互相拆借的。
伦敦是欧洲货币银行同业间拆借市场的核心。
参与同业间拆借的银行一般同时报出两个利率：bid rate和offer rate。欧洲货币市场上最关键的利率是伦敦 银行同业间拆放利率（LIBOR），即offer rate。
例：一家美国跨国公司需要为其在德国的子公司筹措 （三个月）的欧元贷款。如果直接向银行贷款，银行 可按法兰克福银行同业间拆放利率贷款三个月，当时 FIBOR为5.375%。该公司还可按LIBOR（8.6875%） 发行以美元计价的欧洲商业票据。在这种情况下，该 公司先发行以美元计价的欧洲商业票据，然后通过外 汇市场转换成欧元，就可以获得成本低于FIBOR的欧 元短期资金。
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三、欧洲中期票据
利息或本金
日期
自上次日期 占180天百 以来的天数 分比
现金流量
应计利息 06.11.15
15
8.33%
＄3.33
第一次利息 07.5.1
165
91.67% ＄36.67
第二次利息 07.11.1
180
100%
＄40
第三次利息 08.5.1
180
100%
＄40
第四次利息 08.6.15
一、欧洲票据 二、欧洲商业票据 三、欧洲中期票据
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一、欧洲票据
欧洲票据和欧洲商业票据是跨国公司和 政府在欧洲市场筹措短期资本的主要途 径。
票据和商业票据本质上都是代表发行者 的短期本票，发行后一年之内到期，到 期时发行者支付面值。两者的区别在于 发行方式。
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一、欧洲票据
欧洲票据主要是通过各种发行便利安排发行的。 欧洲票据发行便利是其中一种。这种便利是发 行公司与若干银行组成的银团达成的承销协议， 允许发行者在今后几年里随时通过发行本票而 筹措短期资本。每次发行将由银团承销。如果 票据没能完全销出，承销商负有买进的义务。 安排这一便利的银行通常收取一定的费用。参 与承销的银行也收取一定的便利费。
基本特征与债券相似，都有面值、到期日和利 率。期限一般在9个月至10年之间，利息通常 半年支付一次。
与债券区别在于：欧洲中期票据在一定时期内 可连续发行；利息支付日期事先确定，与发行 日期无关；发行单位较小，介于200万至500万 美元。
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三、欧洲中期票据
例：2006年11月1日，发行了一种欧洲中期票 据。面值为1000美元，按面值发行。到期日为 2008年6月15日，利率为8%，每半年支付一次， 利息支付日为5月1日和11月1日。如果一投资 者在发行14天后，即2006年11月15日购买一 张欧洲中期票据，当时票据的收益率为7%。 则票据带来的现金流为：
政府 1173.3 国际机构 374.1
公司 861.8 总计 5879.4
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2001 4030.3 1416.5 377.7 1014.6 6839.1
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二、跨国公司的融资目标和战略
公司的股权成本通常用CAPM模型估测：
Ke Krf B Km Krf
Ke=股东要求的股权回报率或股权成本， Krf=无风险投 资的回报率（如国库券收益率）， Km=期望或要求的 股票市场回报率，B=公司股票的系统风险系数。
例：通用电气公司的资本结构为：债务占总资产的 40%，其余为股权。公司债务税前成本为8%，边际税 率为35%，美国国库券的收益率为6%，投资者期望的 股市回报率为12%，通用公司的股票的系统风险系数 为1.2。求该公司加权平均资本成本？
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四、欧洲货币定期贷款
2.欧洲美元周转信用便利
银行同意在3-5年内通过接受客户开立的一系 列借款票据向客户提供贷款。对周转信用便利 协定中没有提取的资金，银行要收取一定的费 用。该协定受法律约束。
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四、欧洲货币定期贷款
3.银团贷款
跨国公司和政府的信贷需求往往会超过一家银 行独自承担贷款业务的能力，为满足大规模的 信贷需求，若干家银行组成贷款银团(syndicate) 共同出资。 跨国公司所需要的银团贷款规模一般在5千万 至2亿5千万美元之间。政府的需求规模更大。
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一、欧洲票据
欧洲票据市场为跨国公司提供了一种在短期浮 动利率的基础上满足中长期资金需求的融资方 式。 欧洲票据的期限灵活，资金成本比欧洲货币市 场低。
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二、欧洲商业票据
欧洲商业票据的发行运作与美国国内的商业票 据基本相同。最大的特点是商业票据通常不需 要承销，而是公司直接对外发行的。