当前我国宽松货币政策的实施效应分析

一、根据我国货币政策传导机制渠道来分析我国货币政策（金融政策）调控的重点。

答：多年来，西方经济学界一般认为现行的货币政策传导主要有货币渠道和信贷渠道两个途径，其中货币渠道主要包括利率渠道、资产价格渠道以及汇率渠道，而信贷渠道主要包括银行贷款渠道和资产负债表渠道。

（一）货币政策传导渠道货币渠道传导有以下几个前提条件,首先金融市场是信息完全的,也就是说货币政策传导的各个参与方都将获得完全的信息;其次,金融资产只有货币和债券两种形式,银行贷款只是债券的一种,贷款和债券可以相互替代;再次,价格不需要做及时的调整来抵偿名义货币量的变化;最后,中央银行能够通过调整法定存款准备金直接影响名义货币量。

在这些前提条件下,货币渠道通过利率途径、汇率途径、非货币资产价格途径等进行传导。

1、利率途径通过货币供给的变化来影响价格预期,从而影响通胀预期,再影响实际利率水平,进而影响总投资,最终导致经济增长的变化。

凯恩斯的货币政策利率渠道传导机制描述为:货币供应量↑→利率↓→投资↑→支出↑→产出↑,货币供应量增加代表一种扩张性货币政策,在既定的流动性偏好(即货币需求函数)下,货币供应量的增加导致市场利率的下降,在既定的资本边际效率下,更低的利率刺激投资支出的增加,投资通过投资乘数效应导致产出增加。

在凯恩斯的货币政策传导机制中,利率起至关重要的作用。

凯恩斯认为,利率纯粹是一种货币现象。

利率是人们放弃周转灵活性的报酬,而利率的高低则是由货币供给(货币数量)和货币需求两大因素共同决定的。

凯恩斯模型中影响消费和投资的是真实利率而不是名义利率,因为真实利率比名义利率对开支影响更大,即使名义利率降低到零,货币扩张仍然可以通过提高预期价格水平,使通货膨胀预期上升,从而导致名义利率为零的条件下真实利率的下降来刺激开支,其传导过程可以描述为货币供应量↑→预期价格↑→预期通货膨胀率↑→利率↓→投资↑→产出↑。

我国货币政策传导机制渠道2、汇率途径通过改变货币供给量,导致利率发生变化,进而改变汇率从而影响净出口,最终影响产出。

当一国的货币供应量上升会导致国内利率下降,此时本币存款不如外币存款有吸引力,从而引起本币贬值,汇率(E)下跌,使得国内商品比国外商品在价格上更有竞争力,从而导致净出口(Nx)及经济产出的增加。

汇率传导途径可以描述为:货币供应量↑→利率↓→汇率↓→净出口↑→产出↑。

在汇率传导途径中由于我国的货币政策和汇率政策的矛盾冲突、货币政策“保持物价稳定和促进经济增长”的双重目标以及利率市场化程度过低,这些原因都大大的影响了汇率传导的有效性,使得汇率传导途径并未充分发挥出应有的作用。

3、非货币资产价格途径以托宾q理论为代表的非货币资产价格途径是用于解释货币政策如何通过作用于股票价值来影响经济的理论。

托宾定义的q是指企业的市场价值(一般是指它的股票价值)除以其资本的重置成本所得到的值,托宾q理论的传导途径可以描述为:货币供应量↑→利率↓→股票价格↑→托宾q↑→投资↑→产出↑,当货币供应量上升时,利率下降,股票价格上升,更高的股票价格导致更高的q,这样就会催生更高的投资支出,进而推动经济增长。

托宾q将资本市场与实业经济联系起来,揭示了货币经由资本市场而作用于投资,该理论已成为政策研究与政策制定的重要工具。

虽然货币渠道是货币政策传导的主要渠道之一,但货币渠道仍有自身的缺陷,主要表现在:首先,货币渠道认为金融市场是信息完全的,这种假设非常不现实,因为其忽略了现实中由于金融市场的信息不完全导致道德风险和逆向选择问题以及金融市场的自身结构问题。

其次,货币渠道认为利率对总支出的各个组成要素有明显影响,即使一个很小的货币政策冲击都会引起公开市场利率的微小变化,从而对总支出的各个组成要素产生十分显著的影响。

但是关于利率对各个要素的影响,实证研究并没有发现他们之间存在明显效应。

再次。

货币渠道只强调资产负债表中负债的一方,而忽视了资产的一方,认为货币供给变化的根源并不重要,不管货币总量的增加是银行发放贷款还是购买证券引起的,它对经济活动都将产生同样的影响,这显然与实际情况是不符的;最后,利率的变化与消费支出的变化在时间上存在严重的不匹配,大量的实证研究表明,消费支出往往发生在利率恢复到初始水平即利率效应结束之后才会对货币政策冲击作出反应。

由此可以看出,货币渠道难以从程度、时间和结构上解释货币政策变动对经济活动的影响。

(二)信贷渠道传导信贷渠道是货币政策传导的另一主要渠道,信贷渠道是在以下几个前提条件下提出的:首先,信用市场是信息不对称的。

也就是说交易的一方在交易中要作出准确决策时,对交易另一方的信息掌握是不充分的;其次,信贷渠道以不完善的金融市场为前提,认为商业银行拥有储备、贷款和债券等资产,贷款和债券不能完全替代,强调金融资产和金融负债在货币政策传导中同样担当重要角色;最后,由于不完全信息和较高成本的监控引起的代理成本,使得外部融资与从企业内部筹集资金的成本之间存在差额,称其为“外部融资额外费用”,从而影响企业的融资能力以及投资水平,从而使信贷渠道成为货币政策有效的传导渠道。

在这些前提条件下,信贷渠道通过银行贷款途径和资产负债表途径进行传导。

1、银行贷款途径在信息不对称条件下,金融中介机构在金融体系中发挥着特殊作用,银行贷款融资对于特定贷款人特别是中小企业和个人是不可或缺的,因为它们不像大企业一样具有其他可以替代的融资渠道,只能依赖银行贷款融资。

货币政策可以通过中央银行的准备金操作降低商业银行金融头寸,减少银行可贷资金,从客观上限制商业银行提供贷款的能力,贷款依赖型借款者由于贷款资金来源减少及贷款成本提高,支出水平必然下降,总需求减少。

银行贷款途径可以描述为:紧缩性货币政策→银行贷款↓→利率↑→投资需求↓→产出↓。

银行贷款渠道侧重于中央银行运用货币政策影响存贷机构的贷款供给能力,以及贷款依赖型私人部门的存在,通过银行信贷量的变动对总支出产生独立的影响。

2、资产负债表渠道借款者的外部融资额外费用取决于它的财务状况,借款者的净价值越大,它的外部融资额外费用就会越低。

同时借款者面临的信贷条件以及它们的资产负债表的实质性变化直接影响其投资和支出行为。

资产负债表途径可以描述为:紧缩性货币政策→利率↑→企业净价值↓→外部融资成本↑→投资需求↓→产出↓。

紧缩性的货币政策会通过利率的上升使借款者有一些未到期偿还的短期利率或者浮动利率的债务而增加其利息支出,减少其净现金流量,从而使借款者的财务状况恶化,或者是由于利率的上升而伴随着资产价格的下降,导致借款者抵押资产价值的下降使借款者的资产负债状况恶化。

(二)我国货币政策传导渠道近年来，由于我国国有商业银行改革与国家金融体制改革不协调等诸多因素的影响，在新的利率渠道和非货币资产价格渠道没有完全建立起来之前，原有的信贷渠道己开始阻塞或萎缩，致使国家所制定的货币政策难以向国民经济体系的各相关部门进行及时、顺畅、有效的传导。

从国家货币政策传导机制的改革方向来看，利率渠道及非货币资产价格渠道应该成为货币政策传导的主要途径，但从我国金融体系运行及货币政策传导机制的现实来看，信贷渠道仍然是当前国家货币政策传导的主要渠道，这是由我国的现实国情所决定的。

目前我国货币政策传导在中央银行商业银行和微观经济主体三个层面存在着多重障碍，使货币政策信号的传导随着传导路径的伸长而层层衰减，极大地影响了货币政策的传导效果。

1．中央银行层面的传导障碍1998年以前，中央银行的机构设置为总行一省级分行一市(地)级分行一县级支行，在货币政策的传导、执行方面，受地方政府，特别是省级政府的影响较大。

中央银行总行是货币政策的制定者，基层中央银行是货币政策的执行者，货币政策从总行向基层中央银行传导的过程中，传导效果逐步减弱。

1998年中国人民银行机构改革以后，撤销了省级分行，按照地理区划(在一定程度上也考虑了经济区划)设立了九个大区分行，中央银行制定和实施货币政策的独立性进一步增强，原省级机构的地方化倾向基本消除。

因此，货币政策在中央银行内部传导效果的减弱，不是由于货币政策信号的衰减和失真，而是由于传导障碍导致了货币政策工具作用的层层削弱。

在利率管制状态下，以货币供应量为中介目标的货币政策体系选择，成为货币政策传导在中央银行层面上遇到的障碍。

(1)我国仍然是一个以管制利率为主的国家，包括存贷款利率在内的绝大多数利率由中央银行决定。

中央银行在制定利率政策时，除考虑总体经济、金融形势和物价水平外，考虑较多的是如何通过利率改变存款人、贷款人和金融机构的收入分配格局，尤其在国有企业改革和脱困中，对其进行政策倾斜和扶持。

利率下调的结果往往是企业财务负担减轻，而银行利差缩小，存款人的收入减少。

由市场供求关系决定金融机构存贷款的利率水平，是市场经济发展的重要基础。

目前商品价格己经全面放开，而资金价格还没有放开，如果不进行利率管制的体制改革，不利于优化资源配置、调整经济结构。

（2）作为数量调节的基础货币调整的主动性和灵活性受到很大限制。

近年来，外汇占款和对政策性银行贷款大量增加，作为基础货币主要支持对象的商业银行资金需求不大。

中央银行主动拓宽基础货币供应渠道，增加了对股份制商业银行、城市商业银行和城市信用社等中小金融机构的再贷款，这虽然暂时化解了部分金融风险，但也潜伏着新的金融风险。

基础货币需求与供应的矛盾，削弱了中央银行基础货币调控的主动性和灵活性，使货币政策的作用受到一定限制，各数量型货币政策工具的有效性也有所减弱。

（3）作为结构调节的信贷政策是近年来使用较多的货币政策工具。

为了扩大内需，中央银行连续发布了支持中小企业信贷、消费信贷、农业信贷、外贸信贷的指导意见，对引导商业银行贷款投向和业务创新起到一定的作用。

但指导意见只是一种道义劝说，对商业银行约束和激励作用较弱。

另外，中央银行的支付清算系统有待进一步完善，目前银行支付手段相对落后、兼容性差、不方便等问题仍很突出，影响了资金的及时清算划拨和调度，满足不了日益发展的银行业务的需要，造成大商业银行各成系统、而中小金融机构结算困难。

2．商业银行层面的传导障碍货币政策要影响实质经济，必须通过商业银行的信用创造机制，发放贷款，增加派生存款总量。

目前，货币政策在商业银行方面的传导遇到的最大的问题就是基础货币的扩张问题，也就是贷款增量递减问题。

（1）1997年以来，防范金融风险受到政府和银行的高度重视，商业银行普遍加强了风险控制，系统内管理权限上收，遏制了基层商业银行发放贷款的能力。

商业银行普遍存在信贷决策权集中于地市级行或省级行贷款决策环节多，决策时间一长，基层信贷员贷款权限小而贷款责任重的问题。

主要通过以下四种方式上收资金使用权:一是以经济手段或行政手段上收信贷资金。

部分商业银行以高利率的方式上收基层行的信贷资金;另有部分商业银行则明确规定了基层行的上存资金比例，上存资金比例层层加码，基层商业银行的资金头寸十分紧张。