重磅研究：从中美钢铁工业发展比较中寻找问题与机会

重磅研究：从中美钢铁工业发展比较中寻找问题与机会

整理编辑：扑克投资家（微信ID：puoketrader），转载请注明本文作者系广发证券首席分析师冯刚勇引言过去十年是中国钢铁工业发展的黄金十年，中国粗钢产量持续爆发式增长，占到世界钢产量的近一半，成为名副其实的世界钢铁大国；而同时行业整体大而不强，企业陷入增产不增利的窘境等诸多问题正亟待解决。中国钢铁工业正面临重要的战略机遇期，进入转变发展方式的关键阶段。广发钢铁行业研究小组在此时推出“ 中外钢铁工业发展比较”系列报告，系统回顾、比较世界钢铁工业强国的发展历史，冀望通过一个更长期、更宽广的视角来看待中国钢铁工业未来的发展，探寻行业发展的客观规律，提供独特的投资视角。

一、百年钢铁工业：以史为鉴，可知兴替钢铁工业作为国民经济的基础产业，是衡量一个国家综合国力和工业化程度的重要标志。纵观全球百年钢铁工业发展，受技术进步和市场需求的影响，钢铁产业地区格局的演变往往伴随着大国的轮回。英国、美国、日本这三个工业化强国依次经历了钢铁工业的峰值点，具备了完整的钢铁产业生命周期。(一)美国钢铁工业：昔日王者，辉煌犹存美国钢铁工业在过去的一个多世纪时间里曾经作为美国经济的三大支柱产业之一，是美国经济实力的象征。自1868 年开始，美国钢

铁工业发展历经了五大阶段。(二)为什么选择美国作为比较对象？在已完成工业化的国家中，美国具备人口众多、地域广阔、资源丰富等特征，且国内市场规模巨大，具有相对齐全的现代工业部门体系。在经济、国情、外贸等方面与中国有较大的相似性和可比性。

回顾美国的发展历史，我们发现钢铁工业已经积累了丰富的发展经验，在工业化过程中呈现了一些客观规律。因此，本文选择美国作为比较对象，剖析美国钢铁工业发展历程，冀望对中国钢铁工业有所启示。二、中国钢铁工业：大而不强，增产不增利(一)回顾过去：六十余载，四大阶段；黄金十年，一去不返自新中国成立以来，经过六十多年的发展，中国钢铁工业取得了举世瞩目的成就，先后经历了起步徘徊、稳步发展、加速扩张和低速增长四个阶段。进入21世纪以来，随着工业化、城镇化的不断深入以及后发国家特有的人力成本等优势，中国钢铁工业步入全新的发展阶段，钢铁产量持续爆发式增长，迎来了钢铁工业快速发展的黄金十年。

但是未来随着下游需求增速下滑以及经济增速减缓，预计我国钢铁工业将步入低速增长格局，钢铁工业的黄金十年已成为历史。(二)展望未来：产能过剩，行业微利持续；低速增长，上升空间不大1、需求放缓，产能过剩压力尚未缓解2011年我国钢铁下游行业需求增速大多呈现下滑迹象。

2012年我国经济增速下滑已然成为大概率事件，调整经济增长结构成为重点。在下游需求增速放缓的情况下，我国钢铁行业产能过剩的压力依然存在。但是未来随着下游需求增速下滑以及经济增速减缓，预计我国钢铁工业将步入低速增长格局，钢铁工业的黄金十年已成为历史。

2、利润向产业链上游集中，行业微利状况仍将持续从钢铁行业采选-冶炼产业链的利润分布来看，利润逐步向上游的采选转移，而冶炼的利润占比越来越低，这一点也可以从行业代表公司相互背离的毛利率走势中印证。

钢铁产量高速增长带动铁矿石需求增速强劲，全球铁矿石巨头在价格谈判中处于绝对强势地位，产业链利润向上游集中。未来十年全球钢铁产量低速增长，铁矿石供应会得到缓解，但掌握定价权难度很大，钢铁行业在一段时间内可能都将维持微利。3、以“美”为鉴，中国钢铁工业步入低速增长阶段，未来上升空间不大国际钢铁协会曾指出一个国家只有完成工业化、城市化，人均GDP 至少达到一定阶段，才会出现钢材消费的饱和点。参照美国发展历程，我国现阶段各指标与1973年美国钢产量达到峰值时相比还有一定差距。

以人均GDP 为例，我们分析其对粗钢产量的具体影响。取美国（1871 年至2008 年）的粗钢产量、人均GDP 和中国（1957 年至2008 年）的粗钢产量、人均GDP的

数据进行相关性分析和回归分析。从美国粗钢产量和人均GDP 的散点图可以看出，两者之间存在显著的分段线性关系。以人均GDP 作为自变量，在1983 年人均GDP达到18920 时为界，分段拟合线性回归方程，相关系数分别为0.9551 和0.8085，得到的线性模型分别为

0.9122 和0.6537。当人均GDP 处在低位时，粗钢产量对人均GDP 变化较为敏感，回归直线斜率较大，且线性拟合效果较好；当人均GDP 增长到一定阶段(美国为18000 左右)时，粗钢产量步入峰值区域，相对于人均GDP 的变化便会遇到拐点，回归直线斜率较小，人均GDP 增长对粗钢产量的拉动作用显著减弱。中国目前人均GDP 仍处在低位，距离增长拐点阶段仍有一定距离，人均GDP 增长对粗钢产量仍然具有明显的拉动作用，且相关系数达到0.9611。

我们分析美国城镇化率对粗钢产量的影响，可以得到类似的结果，美国粗钢产量相对于城镇化率的增长拐点在城镇化率达到74%左右到来。综合来看，虽然主要指标与发达国家相比仍有差距，但随着经济增速的放缓以及经济增长方式的转变，我国钢铁工业将步入低速增长阶段，未来上升空间不大。那么增长的空间究竟有多大？通过量化分析进行预测，我们取1949 年建国以后的粗钢产量作为数据样本进行拟合及预测。我国粗钢产量具有多数平稳增长，短期爆发式

激增的特点，基本符合典型的S 型生长曲线特征。我国粗钢产量适用Gompertz模型，依据预测均方误差最小的原则，得到我国粗钢产量（万吨）的预测公式。

考虑到Gompertz 模型为单增曲线，且我们发现2017 年

后预测粗钢产量增速已经降至2%以下，基本可以视为拐点到来。综合未来下游需求和经济增速放缓等因素，我们预测我国粗钢产量将在2017 年达到峰值，约为8.22 亿吨。

三、鉴往知来：布局为本、资源为脉、特钢为器、并购为势“十二五”时期是中国加快转变经济增长方式的攻坚时期，

中国钢铁工业将逐步告别过去粗放型的增长模式。通过比

较美国钢铁工业的发展，我们发现美国钢铁业秉承了布局

为本、资源为脉、特钢为器、并购为势的发展战略，值得我国钢铁行业借鉴。(一)以沿江、沿海的消费型布局为主，兼

顾西北地区等“蓝海”区域1、布局为本—美国钢铁工业的合理化布局为行业的高速发展打下了坚实的基础(1) 美国钢铁

工业布局由资源型转向消费型美国钢铁工业发展初期主要

集中在大西洋沿岸的北段和五大湖南岸这两个资源储量丰

富的地区，共占到全美80%的炼钢能力。焦煤炼铁技术的推广使得炼焦煤储量丰富的匹斯堡地区一度成为美国的“钢都”，而随着占到全美铁矿石储量80%的苏必利尔湖区铁矿开发，逐渐形成了匹兹堡、芝加哥、克利夫兰、底特律和

布法罗五大钢铁基地，构成了美国钢铁工业的骨干力量。