现金流估值

多年来,金融分析师已经使用了许多不同的公式计算公司的内在价值。但最好的系统,根据华伦巴菲特,就是由约翰伯尔威廉姆斯75年前。在她的1938本书的投资价值的理论,威廉姆斯写道,“任何股票,债券或企业今天的现金流入与流出的决定在一个合适的利率,可以预计于资产的剩余寿命期间发生的折扣。“我们把它称之为贴现现金流模型,因为那就是思想的本质:今天的价值就是未来现金流量,折现到现在的通过适当的因素。

诀窍就是牵制的号码。我们应该未来一段时间多久要瞧？我们如何计算未来的现金流？什么就是“适当的”贴现率？

数学练习,巴菲特告诉我们,非常类似于债券的估值。债券有一个票面利率与到期日期,与她们一起决定其未来的现金流。如果您把所有的债券息票与再除以规定的利率(利率债券将到期),今天您会有债券的价格。当然,一个企业,我们没有票面利率的工作。因此,我们使用所谓的“所有者收益。因此,确定一个企业的价值,我们计算所有盈利的业务将产生一定时期进入未来,允许一个合理的增长速度,再打折,总回本。

在理论上很简单,但它确实提高物流的几个实际问题。

◾所有者收益就是什么”,“我怎么确定呢？

◾到未来,我究竟该如何瞧呢？

◾合理的增长率就是多少？

我应该用什么◾折扣率？

让我们把她们一次。

◾您如何确定一个公司的所有者的收益？使用最新的年度报告(网络上),把最近一年公司的净收入,加回折旧与摊销的非现金费用,然后减去公司的资本支出为一年。这会给您老板的收入。

◾到多远的未来您应该估计现金流？没有一个答案。这通常取决于您有多自信在您能力决定一个公司的增长速度。在华伦巴菲特的方式,我们使用了10年的模式,但我们还包括一个5年与10年的预测,投资者可能会信心不足7年的模型。

您应该使用什么◾增长率计算未来的现金流？这就是一个更复杂的,因为实际上有两个率的考虑,与几个变量。

第一速度就是已知的,当然,作为第一阶段增长率。它就是基于一个假设:您瞧的就是公司有足够的实力在一开始就吸引了您的注意力,并可能会用更一般的品质比别人做的更好。投资者面临的问题就是,多久,依旧如此？这就就是为什么我建议您做三套时间的预测。

您怎么确定第一阶段的速率？开始最简单,最好的方法就是以历史增长率(例如,在过去的三到五年的所有者收益平均增长),并假定未来的增长将就是相似的。您也可以检查了解管理层认为公司未来增长的年度报告。或者您可以考虑独立的分析等服务的价值线投资调查,并使用她们

的估计。随着一个又一个的方法,或者一个组合,您解决您考虑的第一阶段合理的增长率。

然后,在第一阶段的结论(即,最后的5,7,或10年),该公司移动到第二阶段的增长率,有时被称为残留率。这里的假设就是,在未来,您的公司可以预期至少做以及整体经济。

什么数字应该承担第二阶段率？最常见的方法就是在该公司的国内经济总体使用长期名义增长率(GDP)。例如,在美国经济的长期增长率一般被认为就是约5%,这就是我们在华伦巴菲特的方法。当然,会有一些时候,实际利率高于或低于5%。记住,名义增长率等于实际增长率加上通货膨胀率。

如果您在寻找一个来自世界各地的跨国公司产生的利润？在这种情况下,您可以使用世界GDP增长率。

现在您可能会想,我不就是一个经济学家。我怎么知道,美国的经济增长率或世界经济？您可能想要使用独立的服务,包括美国联邦储备委员会成员与联邦储备银行的行长或世界银行采用的经济预测的经济预测。未来的实际增长率与通胀预测她们的估计就是在互联网上提供。

不过,您仍然要面对多个变量:两个阶段的增长率,国家与国际的预测,与几个可能的时间段。解决这个难题的最好方法就是运行多个场景。例如,您可能会认为您感兴趣的公司的未来增长率将就是相同的在过去三到五年。或两个百分点。或更高。给您三种不同的增长率估计为贵公

司。现在您可以使用这三个估计的5年,7年,10年期的模型,为未来增长的九个不同的假设。

现在您已经准备好下一步:贴现率。

您应该使用什么样的折扣？院士认为,适当的折现率有两个组成部分:无风险利率加风险溢价,增加了反映公司的未来现金流的不确定性。

对于无风险利率,最常见的措施就是长期债券利率。截至2013年8月30日,在美国30年期国债收益率为3、77%,股票风险溢价(由answath Damodaran在她的网站上计算)为5、46%。这给我们一个9、23%的折扣率,从理论上讲。但据了解,巴菲特对股权风险溢价的概念,因为它又就是资本资产定价模型,一个神器,利用价格的波动率作为度量风险。我们知道,巴菲特认为这整个想法,价格波动率作为衡量风险就是没有意义的。

如果巴菲特不使用股权风险溢价,她用她的折扣率？多年来,巴菲特说,她只能用无风险利率(长期债券利率)因为她试图购买有“票面利率”的未来现金流的公司肯定。换句话说,巴菲特在她的公司的未来经济的预测非常有信心。也有人认为,因为巴菲特需要一个大的安全边际与她的共同购买股票,她购买的就是嵌入的股权风险溢价的股票交易价格的代理。

有几种方法可以认为智能选择一个合适的贴现率。您可以使用标准的学术定义:长期无风险利率加风险溢价。或者,像巴菲特一样,您可以只

使用无风险利率反过来要求非常大的安全边际购买。或者,您可以使用普通股的回报率的长期平均。在过去的25年里,这个数字就是10、6%,而在过去的10年中已经有7、2%,就是一个非常低的平均偏差2008糟糕的回报。

您如何确定发行股票,为什么？计算您所做的到目前为止会给您的整个公司的内在价值,我们大多数人都有一个与此相关的大量难。它很容易转换成总的内在价值为每股价值,因为一个股票的价格就是我们都很熟悉。

发现流通股数量,检查公司的最新年度报告;寻找“普通股完全摊薄。”然后把这个数字为总公司的价值。

在这一点上,把您的研究与计算,您知道几件事。最低增长率,应用于5年的模型给出了您内在价值的最低估计,并用10年的模型的最高增长率给您最高的估计。想想那些为您估计两个界限。现在,计算九估计平均。认为这个数字作为您所有的九个不同的估值中枢趋势值。一旦您把您的贴现率,这三个数字会让您对您的决定有必要的接触点。

例如,让我们假设您的最低估计为每股50美元,最高的就是100美元。所有九个估计平均给您75美元的集中趋势。瞧瞧现在的股票价格。如果就是每股90美元,您就有理由暂停,因为您瞧到的有安全非常小的边缘。如果股票的价格就是110美元,您肯定会通过。但如果股票售价为