第六讲汇率决定理论2
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方程（13）中隐含i=f(Y)，曲线的斜率为
i FY CY RQY 1 0
Y Fi
Ii
（14）
IS曲线向右下倾斜
（一）IS曲线
外生变量发生变化→IS曲线表示的市场出清 利率水平变动
i FG 1 0
15
G Fi Ii
i
F Y
*
XY*
0
16
Y * Fi
Ii
i FR X R Q RQR 0
资本完全不流动
Ki 0
i Y
国际收支在某一特定的总收入水平上处于 均衡状态，与利率变动没有交替关系
CA－经常项目 CP－资本项目 P*－外国价格水平 i－本国名义利率 i*－外国利率 Y*－外国国民收入 M－货币存量 Md－货币需求 Ms－货币供给 E(ė) －预期贬值
（一）IS曲线
（3）商品市场的均衡条件 （4）－（7）解释消费、投资、进口与出
口行为 （4）－（7）代入（3）推导出IS曲线
Ms Md M
货币市场均衡 （9）
3、外汇市场
BP CA CP OR 0
国际收支
（10）
CA PX EP*Q
经常项目
（11）
CP K i i* E(e) Ki Ki* KE(e) 0
资本项目
（12）
各经济变量的含义
Y－本国国民收入 Q－进口 C－消费 I－投资 G－政府支出 X－出口 R－实际利率 E－汇率 P－本国价格水平 BP－国际收支
（一）IS曲线
Ii Y CY G X Y*, R RQY, R F i,Y,G,Y*, R 0
（13）
左边：对本国市场的总供给（包括进口） 右边：总需求（包括出口） 进口量Q：等量的本国商品乘上实际汇率 R：本国商品与外国商品的贸易条件
（一）IS曲线
使用隐函数法则推导曲线的斜率
横轴：收入水平 纵轴：利率水平
IS曲线：负斜率 LM、FE曲线：正斜率
LM与FE哪一条更陡峭取决于资本流动性大 小
（四）资本流动性的作用
利率 I
FE
i0
IS
0
收入 Y
图1 弗来明－蒙代尔模型：资本流动性较低情形下的市场均衡曲线
（四）资本流动性的作用
由经常项目记载的商品和劳务的流量决定 了货币供给与需求数量
i LM 1 P 0
20
M
Li
Li
i Lp M P2 0
21
P Li
Li
i 0
22
E
（二）LM曲线
（19）：曲线向右上倾斜 （20）：货币供给的增加会使曲线向右下
移动 （21）：价格水平的上升使实际货币余额
减少，从而导致曲线向左上移动 （22）：汇率变动对曲线的位置没有影响
预期收益的差额：投资人会将所有资本投 入能够提供较高预期收益的资产
外汇市场均衡 ：
i i * E (e) 非抛补利率平价（UIP）
非抛补利率平价（UIP）
所有市场参与者都是风险中性的投资人 外国资产风险程度更高，须提供一定补偿
（风险溢价RP） 本国资产与外国资产可替代程度决定了国
际资产市场均衡 均衡条件：
（三）国际收支线（即FE曲线）
（10）：国际收支均衡条件 只有国际收支实现均衡，外汇市场才能完全
出清
（三）国际收支线（即FE曲线）
资本总是流向预期收益较高的地方 本国债券的收益=本国利率水平 外国债券的预期收益=外国利率水平由+本币
预期贬值 （11）（12）代入（10）式，并利用（6）
（7），推导外汇市场均衡条件
（三）国际收支线（即FE曲线）
PX (Y * , R) EP*Q(Y, R) K i i* E(e) 0
23
i EP*QY 0
24
Y
Ki
FE曲线向右上倾斜 总收入增加→经常项目状况恶化
→利率水平上升→资本项目状况改善 →外汇市场仍然保持均衡
（四）资本流动性的作用
包括在资本项目中的外国资产存量变化导 致对货币的需求与供给
经常项目与资本项目哪一个对参数变动更 为敏感决定了外汇市场价格（汇率水平 ）
（四）资本流动性的作用
汇率主要取决于资本项目反映的资产存量 的变化→存量模型 资产的替代性 资产的流动性
资产的替代性
完全替代：外国资产与本国资产的投资价 值只是以其预期收益为基础来估价
17
R Fi
Ii
（一）IS曲线
政府支出与外国国民收入的增加、在马歇 尔－勒纳条件成立情况下本国货币贬值
→刺激对本国商品的需求 →曲线向右上移动
（二）LM曲线
由（8）、（9）得货币市场均衡条件
M LY,i LY,i , P, M
18
P
i LY LY 0
19
Y
Li
Li
i i* E(e) RP
资产的流动性
完全流动性：投资人可在任何场合、任何时间 把任何数量的资本毫无阻碍的转化为他偏好的 资产形式
完善的资本流动性是资产完全替代性的必要条 件
市场参与者的风险中性特征 资产替代性大小决定了长期均衡是否包含风险
溢价
资产的流动性
资本流动性程度高低则决定了长期均衡的趋 近速度
资本是完全流动的，市场立即出清，短期与长 期反应相同
不完全的资本流动性与资产替代性情形下，市 场需要一定的时间才能调整到新的长期均衡
资本具有完全的流动性
Ki
非抛补利率平价成立
资本项目对利率变动的反应无穷大
i Y
0
若i=i*, E(ė )=0，资本项目与国际收支实现均衡
FE曲线水平，汇率完全由本国资产与外国资产的 相对存量来决定，与商品和劳务的流量无关
商品市场均衡 （3）
C C(Y) 0 CY 1
消费函数 （4）
Ii 0
I I(i)
Q Q(Y, R) QY 0; QR 0
投资函数 进口函数
（5） （6）
X X Y*, R
XY* 0; X R 0 出口函数
（7）
2、货币市场
M d LY,i
P
LY 0; Li 0
货币需求函数 （8）
第6讲 汇率决定理论二
弗莱明－蒙代尔模型
本讲概要与学习目标
弗莱明－蒙代尔模型的方程构成。 弗莱明－蒙代尔模型中三个市场均衡曲线
的推导。 弗莱明－蒙代尔模型的比较静态分析。 马歇尔－勒纳条件的推导及其含义。
弗来明－蒙代尔模型
1、商品市场 2、货币市场 3、外汇市场
1、商品市场
Y RQ C I பைடு நூலகம் X
i FY CY RQY 1 0
Y Fi
Ii
（14）
IS曲线向右下倾斜
（一）IS曲线
外生变量发生变化→IS曲线表示的市场出清 利率水平变动
i FG 1 0
15
G Fi Ii
i
F Y
*
XY*
0
16
Y * Fi
Ii
i FR X R Q RQR 0
资本完全不流动
Ki 0
i Y
国际收支在某一特定的总收入水平上处于 均衡状态，与利率变动没有交替关系
CA－经常项目 CP－资本项目 P*－外国价格水平 i－本国名义利率 i*－外国利率 Y*－外国国民收入 M－货币存量 Md－货币需求 Ms－货币供给 E(ė) －预期贬值
（一）IS曲线
（3）商品市场的均衡条件 （4）－（7）解释消费、投资、进口与出
口行为 （4）－（7）代入（3）推导出IS曲线
Ms Md M
货币市场均衡 （9）
3、外汇市场
BP CA CP OR 0
国际收支
（10）
CA PX EP*Q
经常项目
（11）
CP K i i* E(e) Ki Ki* KE(e) 0
资本项目
（12）
各经济变量的含义
Y－本国国民收入 Q－进口 C－消费 I－投资 G－政府支出 X－出口 R－实际利率 E－汇率 P－本国价格水平 BP－国际收支
（一）IS曲线
Ii Y CY G X Y*, R RQY, R F i,Y,G,Y*, R 0
（13）
左边：对本国市场的总供给（包括进口） 右边：总需求（包括出口） 进口量Q：等量的本国商品乘上实际汇率 R：本国商品与外国商品的贸易条件
（一）IS曲线
使用隐函数法则推导曲线的斜率
横轴：收入水平 纵轴：利率水平
IS曲线：负斜率 LM、FE曲线：正斜率
LM与FE哪一条更陡峭取决于资本流动性大 小
（四）资本流动性的作用
利率 I
FE
i0
IS
0
收入 Y
图1 弗来明－蒙代尔模型：资本流动性较低情形下的市场均衡曲线
（四）资本流动性的作用
由经常项目记载的商品和劳务的流量决定 了货币供给与需求数量
i LM 1 P 0
20
M
Li
Li
i Lp M P2 0
21
P Li
Li
i 0
22
E
（二）LM曲线
（19）：曲线向右上倾斜 （20）：货币供给的增加会使曲线向右下
移动 （21）：价格水平的上升使实际货币余额
减少，从而导致曲线向左上移动 （22）：汇率变动对曲线的位置没有影响
预期收益的差额：投资人会将所有资本投 入能够提供较高预期收益的资产
外汇市场均衡 ：
i i * E (e) 非抛补利率平价（UIP）
非抛补利率平价（UIP）
所有市场参与者都是风险中性的投资人 外国资产风险程度更高，须提供一定补偿
（风险溢价RP） 本国资产与外国资产可替代程度决定了国
际资产市场均衡 均衡条件：
（三）国际收支线（即FE曲线）
（10）：国际收支均衡条件 只有国际收支实现均衡，外汇市场才能完全
出清
（三）国际收支线（即FE曲线）
资本总是流向预期收益较高的地方 本国债券的收益=本国利率水平 外国债券的预期收益=外国利率水平由+本币
预期贬值 （11）（12）代入（10）式，并利用（6）
（7），推导外汇市场均衡条件
（三）国际收支线（即FE曲线）
PX (Y * , R) EP*Q(Y, R) K i i* E(e) 0
23
i EP*QY 0
24
Y
Ki
FE曲线向右上倾斜 总收入增加→经常项目状况恶化
→利率水平上升→资本项目状况改善 →外汇市场仍然保持均衡
（四）资本流动性的作用
包括在资本项目中的外国资产存量变化导 致对货币的需求与供给
经常项目与资本项目哪一个对参数变动更 为敏感决定了外汇市场价格（汇率水平 ）
（四）资本流动性的作用
汇率主要取决于资本项目反映的资产存量 的变化→存量模型 资产的替代性 资产的流动性
资产的替代性
完全替代：外国资产与本国资产的投资价 值只是以其预期收益为基础来估价
17
R Fi
Ii
（一）IS曲线
政府支出与外国国民收入的增加、在马歇 尔－勒纳条件成立情况下本国货币贬值
→刺激对本国商品的需求 →曲线向右上移动
（二）LM曲线
由（8）、（9）得货币市场均衡条件
M LY,i LY,i , P, M
18
P
i LY LY 0
19
Y
Li
Li
i i* E(e) RP
资产的流动性
完全流动性：投资人可在任何场合、任何时间 把任何数量的资本毫无阻碍的转化为他偏好的 资产形式
完善的资本流动性是资产完全替代性的必要条 件
市场参与者的风险中性特征 资产替代性大小决定了长期均衡是否包含风险
溢价
资产的流动性
资本流动性程度高低则决定了长期均衡的趋 近速度
资本是完全流动的，市场立即出清，短期与长 期反应相同
不完全的资本流动性与资产替代性情形下，市 场需要一定的时间才能调整到新的长期均衡
资本具有完全的流动性
Ki
非抛补利率平价成立
资本项目对利率变动的反应无穷大
i Y
0
若i=i*, E(ė )=0，资本项目与国际收支实现均衡
FE曲线水平，汇率完全由本国资产与外国资产的 相对存量来决定，与商品和劳务的流量无关
商品市场均衡 （3）
C C(Y) 0 CY 1
消费函数 （4）
Ii 0
I I(i)
Q Q(Y, R) QY 0; QR 0
投资函数 进口函数
（5） （6）
X X Y*, R
XY* 0; X R 0 出口函数
（7）
2、货币市场
M d LY,i
P
LY 0; Li 0
货币需求函数 （8）
第6讲 汇率决定理论二
弗莱明－蒙代尔模型
本讲概要与学习目标
弗莱明－蒙代尔模型的方程构成。 弗莱明－蒙代尔模型中三个市场均衡曲线
的推导。 弗莱明－蒙代尔模型的比较静态分析。 马歇尔－勒纳条件的推导及其含义。
弗来明－蒙代尔模型
1、商品市场 2、货币市场 3、外汇市场
1、商品市场
Y RQ C I பைடு நூலகம் X