第六讲汇率决定理论2
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第6章汇率决定的一般理论
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
假定进口关税税率为t，t通常也可看成是按价计算的，则
征税后的外币价为
TP B(1)1(t)
⇒ S
PA
PB(1)(1t)
此式即为考虑交易成本和进口关税之后的PPP。将等式两
边取对数，则
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
22
lS n lP n A lP n B l1 n ) ( l1 n t)(
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
问题
1.央行对基准汇率的管理沿革与现状？
2.询报价方式还是竞价方式更有利于中央 银行的外汇市场干预？
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
中间价形成机制
人民币汇率中间价指交易中心根据中国人民银行授权， 每日计算和发布人民币对美元等主要外汇币种汇率中 间价。
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
17
1、在自由贸易条件下，绝对PPP最为 适用，或者在自由贸易存在限制条件（关
税、进口数量限制和外汇管制）下，只要 一国在进出口双方的限制程度对等，则绝 对PPP仍可成立。
2020/11/26
第6章汇率决定的一般理论
2汇率与汇率决定理论
不包括广义外汇中 的外币有价证券
3
2.1 基本概念
一种外币成为外汇的前提条件：自由兑换性；普遍接受 性；可偿性 主要货币符号
货币 名称 人民币
世界标准化组织 制定的货币符号
CNY
货币英文 名称缩写
RMB
美元
USD
US$
欧元
EUR
Euro
日元
JPY
J￥
英镑
GBP
₤
瑞士法郎
CHF
SF
加拿大元
CAD
Can$
权重相同。
30
2.4 汇率决定理论
基本公式：
e
P P*
…………..(1) …………..(2) …………..(3)
31
2.4 汇率决定理论
◆(3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着 汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸 易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的 一般物价之比。
21
2.4 汇率决定理论
CA＋KA＝0 （1）影响国际收支的因素
经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进 口主要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对 价格（P、P*）决定的； 出口主要是由外国国民收 入（Y*）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。
从而影响经常账户收支的主要因素为： CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）
3.对国际收支论的简单评价
（1）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支论从宏观经济角度而 不是货币数量（价格、利率）研究汇率，是现代汇率理论的一个 重要分支；
（2）国际收支论不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他 宏观经济变量存在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其 与汇率之间的关系是错综复杂的；
3
2.1 基本概念
一种外币成为外汇的前提条件：自由兑换性；普遍接受 性；可偿性 主要货币符号
货币 名称 人民币
世界标准化组织 制定的货币符号
CNY
货币英文 名称缩写
RMB
美元
USD
US$
欧元
EUR
Euro
日元
JPY
J￥
英镑
GBP
₤
瑞士法郎
CHF
SF
加拿大元
CAD
Can$
权重相同。
30
2.4 汇率决定理论
基本公式：
e
P P*
…………..(1) …………..(2) …………..(3)
31
2.4 汇率决定理论
◆(3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着 汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸 易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的 一般物价之比。
21
2.4 汇率决定理论
CA＋KA＝0 （1）影响国际收支的因素
经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进 口主要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对 价格（P、P*）决定的； 出口主要是由外国国民收 入（Y*）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。
从而影响经常账户收支的主要因素为： CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）
3.对国际收支论的简单评价
（1）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支论从宏观经济角度而 不是货币数量（价格、利率）研究汇率，是现代汇率理论的一个 重要分支；
（2）国际收支论不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他 宏观经济变量存在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其 与汇率之间的关系是错综复杂的；
决定汇率的理论知识
决定汇率的理论知识概述汇率是指两种不同货币之间的兑换比例，它反映了一个国家货币相对于其他国家货币的价值。
汇率的变动对于国际贸易和经济发展具有重要影响。
了解决定汇率的理论知识对于投资者、商人和政策制定者都至关重要。
本文将介绍几个影响汇率的重要理论知识。
货币购买力平价理论（PPP）货币购买力平价理论是一种解释汇率变动的重要理论。
根据该理论，两个国家之间的汇率应该取决于两个国家商品篮子的价格水平。
如果一个国家的商品篮子价格水平上涨，意味着该国货币贬值；相反，如果一个国家的商品篮子价格水平下降，意味着该国货币升值。
基于PPP理论，如果两个国家商品篮子的价格水平相对稳定，汇率也应该相对稳定。
然而，实际情况往往更加复杂。
由于市场因素、经济政策和地缘政治等诸多因素的影响，货币购买力平价理论并不能完全解释汇率的波动。
利率平价理论利率平价理论是另一个影响汇率的重要理论。
根据利率平价理论，两个国家之间的利率差异会引起汇率的变动。
如果一个国家的利率较高，那么该国的货币会更受投资者青睐，导致该国货币升值。
相反，如果一个国家的利率较低，那么该国的货币会受到资本外流的压力，导致该国货币贬值。
然而，利率平价理论也有其局限性。
其他因素，如通货膨胀率、政府财政状况和外汇储备水平，同样对汇率产生影响。
此外，国际资本流动和投资者情绪变化也可能导致汇率的剧烈波动。
贸易差异理论贸易差异理论是指一个国家的贸易收支状况对汇率产生影响的理论。
根据这一理论，如果一个国家的贸易顺差增加，意味着该国的出口增加，进而导致该国的货币升值。
相反，如果一个国家的贸易逆差增加，意味着该国的进口增加，进而导致该国的货币贬值。
然而，贸易差异理论也存在局限性。
其他因素，如政治稳定性、经济发展水平和资本流动等，同样对汇率产生影响。
此外，由于国家贸易政策和措施的频繁调整，贸易差异理论并不能完全解释汇率的波动。
资本流动理论资本流动理论是解释因资本流动引起的汇率波动的理论。
《汇率的决定》课件
总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
第六讲汇率决定理论
第一节 汇率决定的资产方法
短期均衡分析
一、均衡汇率的确定
1、外汇市场的均衡
外汇资产的需求 风险 流动性 预期收益率
外汇市场的均衡： 在某汇率水平上，外汇市场上供求达到平衡。 所有的货币存款都提供相同的预期收益率。 满足利率平价条件。
利率平价条件：用同种货币衡量的任意两种 货币存款的预期收益率相等。
I
e f
Ee E
E
Rf
e
If
e
E
1 Rf
(6-2)
E
外汇市场上，均衡汇率由两种货币存款的 预期收益率曲线的交点决定。
汇率
E2
B A
E1
C
E3
Ife
R
本币表示的收益率
图6-1 均衡汇率的决定
3、均衡汇率的变动 利率的影响：R↑，E↓；Rf↑，E↑。
汇率
E3
C
E1
A
Ife’
E2
B
Ife=(Ee-E)/E+Rf
AA曲线：资产市场均衡时汇率和产出水平 的关系。
汇率
7 AA曲线
产出
AA线的移动
Ms↑→→AA上移 P↑→AA下移 Ee↑→→AA上移 Rf↑→→AA上移 实际货币需求下降↑→→AA上移
3、短期均衡：DD-AA模型
汇率
E2 E3 E1
DD B C
A
AA
Y1
产出
图6-18 短期均衡：DD-AA模型
产品市场均衡：
Y=D(EPf /P, Y-T, R-π e) （1）
π e =π e (Y-Yf)； 根据利率平价公式R=Rf+(Ee-E)/E，
有
短期均衡分析
一、均衡汇率的确定
1、外汇市场的均衡
外汇资产的需求 风险 流动性 预期收益率
外汇市场的均衡： 在某汇率水平上，外汇市场上供求达到平衡。 所有的货币存款都提供相同的预期收益率。 满足利率平价条件。
利率平价条件：用同种货币衡量的任意两种 货币存款的预期收益率相等。
I
e f
Ee E
E
Rf
e
If
e
E
1 Rf
(6-2)
E
外汇市场上，均衡汇率由两种货币存款的 预期收益率曲线的交点决定。
汇率
E2
B A
E1
C
E3
Ife
R
本币表示的收益率
图6-1 均衡汇率的决定
3、均衡汇率的变动 利率的影响：R↑，E↓；Rf↑，E↑。
汇率
E3
C
E1
A
Ife’
E2
B
Ife=(Ee-E)/E+Rf
AA曲线：资产市场均衡时汇率和产出水平 的关系。
汇率
7 AA曲线
产出
AA线的移动
Ms↑→→AA上移 P↑→AA下移 Ee↑→→AA上移 Rf↑→→AA上移 实际货币需求下降↑→→AA上移
3、短期均衡：DD-AA模型
汇率
E2 E3 E1
DD B C
A
AA
Y1
产出
图6-18 短期均衡：DD-AA模型
产品市场均衡：
Y=D(EPf /P, Y-T, R-π e) （1）
π e =π e (Y-Yf)； 根据利率平价公式R=Rf+(Ee-E)/E，
有
第六章 汇率决定理论
被高估了，面临贬值压力。 ► 人民币外汇牌价>出口换汇成本，说明货币 被低估了，面临升值压力。
购买力平价与换汇成本说比较
换汇成本 购买力平价
广义基础
单位货币购买力
单位货币购买力
单位货币对可贸易 商品的购买力 一价定律存在于可 贸易商品中 货币数量
单位货币对国际贸 狭义基础 易商品的购买力 一价定律存在于国 假设前提 际贸易商品中 货币数量、劳动生 购买力决定 产率等
Germany Japan Switzerland China U.S.
C$2.27
E1.50 ￥322 SFr4.89 CNY10.4 $1.90 1.4000
Country
Price of Big Mac A$2.06 ￡1.45
Actual Rate
Dollar Price
PPP Rate
Over-, undervaluation of $
► 抛补的利率平价
► （3）抛补利率平价的验证
► 假设即期汇率1美元=1.9980马克，马克利率
为12%，美元利率为18%。试问银行报出的3 个月美元兑马克的远期汇率贴水多少点数时， 抛补的利率平价才会成立？
► （4）抛补套利所采纳的一般原则
第一、如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么， 应将资金由利率低的国家调往利率高的国家。 第二、如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应 将资金由利率高的国家调往利率低的国家。 第三、如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人 们不会进行抛补套利交易。 第四、如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由 低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水 所得双重收益。
► 1、出口换汇成本
► 狭义的购买力平价（不考虑平均利润率p）。
第二章 汇率决定理论
（二）开放经济中的一价定律
同一种货币衡量的不同国家的某种 同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品 衡量的不同国家的某种可贸易商品 的价格是一致的。 的价格是一致的。
Pj = SPj
1、同质商品 2、价格充分弹性 3、不考虑交易成本
*
（三）一价定律成立的前提条件
[例1]: 例 假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场， 假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场，且汇率为 1美元=1.36加元，在美国每台冰箱的美元价格 美元=1.36加元 加元， 为500美元， 500美元 美元， 则在美国一台冰箱的加元价格 500 × 1.36 = 680 加元/台。 加元/ 根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元 根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元/台，因为： 加元/ 因为：
产品 黄金 小麦 油 单位 4 20 6 价格$ 价格$ 1 2 2 产品 黄金 小麦 油 单位 20 11 1 价格Yen 价格Yen 200 400 400
§1 购买力平价
弱化的购买力平价） 相对购买力平价（弱化的购买力平价）
解释某一时段 解释某一时段上汇率的变动 某一时段上汇率的变动
(一)假定条件的放宽
§2 利率平价
抛补的利率平价 CIP
Covered Interest rate Parity
（一）抛补的投资策略
为消除或减少外汇风险，在套利的同时做远 为消除或减少外汇风险， 也就是抛补 抛补。 期保值，也就是抛补。 在抛补套利达到平价的活动中，隐含着一个 在抛补套利达到平价的活动中， 交易过程：在外国利率高于本国情况下， 交易过程：在外国利率高于本国情况下，买入一 笔即期外汇投资，同时卖出它的远期进行抛补 卖出它的远期进行抛补。 笔即期外汇投资，同时卖出它的远期进行抛补。
同一种货币衡量的不同国家的某种 同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品 衡量的不同国家的某种可贸易商品 的价格是一致的。 的价格是一致的。
Pj = SPj
1、同质商品 2、价格充分弹性 3、不考虑交易成本
*
（三）一价定律成立的前提条件
[例1]: 例 假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场， 假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场，且汇率为 1美元=1.36加元，在美国每台冰箱的美元价格 美元=1.36加元 加元， 为500美元， 500美元 美元， 则在美国一台冰箱的加元价格 500 × 1.36 = 680 加元/台。 加元/ 根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元 根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元/台，因为： 加元/ 因为：
产品 黄金 小麦 油 单位 4 20 6 价格$ 价格$ 1 2 2 产品 黄金 小麦 油 单位 20 11 1 价格Yen 价格Yen 200 400 400
§1 购买力平价
弱化的购买力平价） 相对购买力平价（弱化的购买力平价）
解释某一时段 解释某一时段上汇率的变动 某一时段上汇率的变动
(一)假定条件的放宽
§2 利率平价
抛补的利率平价 CIP
Covered Interest rate Parity
（一）抛补的投资策略
为消除或减少外汇风险，在套利的同时做远 为消除或减少外汇风险， 也就是抛补 抛补。 期保值，也就是抛补。 在抛补套利达到平价的活动中，隐含着一个 在抛补套利达到平价的活动中， 交易过程：在外国利率高于本国情况下， 交易过程：在外国利率高于本国情况下，买入一 笔即期外汇投资，同时卖出它的远期进行抛补 卖出它的远期进行抛补。 笔即期外汇投资，同时卖出它的远期进行抛补。
汇率决定理论ppt课件
精品课件
二、相对购买力平价理论
绝对购买力平价理论说明的是某一时点
上汇率的决定，相对购买力平价理论说明
的则是在两个时点内汇率的变动。由于商
品价格水平的不断变化，将汇率的升降归
因于物价或货币购买力的变动的理论就是
相对购买力平价理论。这就是说，在一定
时期内，汇率的变动要与同一时期内两国
物价水平的相对变动成比例，用公式表示
精品课件
一、无抛补的利率平价
现在我们考察一单位本国货币资金的投放。假设投资期限是一年
，i是本国的利率，i*是外国的利率，在资本自由流动下，投资者
有两种投资方式可供选择：
(1) 在本国投资，获得本息总额为1+i。
弗兰克尔于1979年使用材料价格指数、食品价 格指数和批发价格指数，对1921年2月到1925年5 月美元/英镑、法国法郎/美元和法国法郎/英镑 的汇率进行了回归检验，检验的结果高度支持了 购买力平价理论。但是，弗兰克尔于1981年对实 施浮动汇率制度之后的美元/英镑、法国法郎/美 元和美元/德国马克的汇率进行了检验，检验结 果既没有支持绝对购买力平价理论，也没有支持 相对购买力平价理论。
购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价 理论(Theory of Absolute Purchasing Power Parity)和相对购买力平价理论(Theory of Relative Purchasing Power Parity)。购买力 平价理论赖以成立的前提是一价定律。
精品课件
一价定律(Law of One Price)认为，在假定完 全竞争市场和国内商品与国外商品之间存在完全 可替代性的条件下，除去运输成本、贸易壁垒和 信息成本，一个给定的商品()的价格，用相同的 货币来标价，在不同的地点将是相同的，即下式 成立：
二、相对购买力平价理论
绝对购买力平价理论说明的是某一时点
上汇率的决定，相对购买力平价理论说明
的则是在两个时点内汇率的变动。由于商
品价格水平的不断变化，将汇率的升降归
因于物价或货币购买力的变动的理论就是
相对购买力平价理论。这就是说，在一定
时期内，汇率的变动要与同一时期内两国
物价水平的相对变动成比例，用公式表示
精品课件
一、无抛补的利率平价
现在我们考察一单位本国货币资金的投放。假设投资期限是一年
，i是本国的利率，i*是外国的利率，在资本自由流动下，投资者
有两种投资方式可供选择：
(1) 在本国投资，获得本息总额为1+i。
弗兰克尔于1979年使用材料价格指数、食品价 格指数和批发价格指数，对1921年2月到1925年5 月美元/英镑、法国法郎/美元和法国法郎/英镑 的汇率进行了回归检验，检验的结果高度支持了 购买力平价理论。但是，弗兰克尔于1981年对实 施浮动汇率制度之后的美元/英镑、法国法郎/美 元和美元/德国马克的汇率进行了检验，检验结 果既没有支持绝对购买力平价理论，也没有支持 相对购买力平价理论。
购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价 理论(Theory of Absolute Purchasing Power Parity)和相对购买力平价理论(Theory of Relative Purchasing Power Parity)。购买力 平价理论赖以成立的前提是一价定律。
精品课件
一价定律(Law of One Price)认为，在假定完 全竞争市场和国内商品与国外商品之间存在完全 可替代性的条件下，除去运输成本、贸易壁垒和 信息成本，一个给定的商品()的价格，用相同的 货币来标价，在不同的地点将是相同的，即下式 成立：
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（7），推导外汇市场均衡条件
（三）国际收支线（即FE曲线）
PX (Y * , R) EP*Q(Y, R) K i i* E(e) 0
23
i EP*QY 0
24
Y
Ki
FE曲线向右上倾斜 总收入增加→经常项目状况恶化
→利率水平上升→资本项目状况改善 →外汇市场仍然保持均衡
（四）资本流动性的作用
i LM 1 P 0
20
M
Li
Li
i Lp M P2 0
21
P Li
Li
i 0
22
E
（二）LM曲线
（19）：曲线向右上倾斜 （20）：货币供给的增加会使曲线向右下
移动 （21）：价格水平的上升使实际货币余额
减少，从而导致曲线向左上移动 （22）：汇率变动对曲线的位置没有影响
包括在资本项目中的外国资产存量变化导 致对货币的需求与供给
经常项目与资本项目哪一个对参数变动更 为敏感决定了外汇市场价格（汇率水平 ）
（四）资本流动性的作用
汇率主要取决于资本项目反映的资产存量 的变化→存量模型 资产的替代性 资产的流动性
资产的替代性
完全替代：外国资产与本国资产的投资价 值只是以其预期收益为基础来估价
（三）国际收支线（即FE曲线）
（10）：国际收支均衡条件 只有国际收支实现均衡，外汇市场才能完全
出清
（三）国际收支线（即FE曲线）
资本总是流向预期收益较高的地方 本国债券的收益=本国利率水平 外国债券的预期收益=外国利率水平由+本币
预期贬值 （11）（12）代入（10）式，并利用（6）
CA－经常项目 CP－资本项目 P*－外国价格水平 i－本国名义利率 i*－外国利率 Y*－外国国民收入 M－货币存量 Md－货币需求 Ms－货币供给 E(ė) －预期贬值
（一）IS曲线
（3）商品市场的均衡条件 （4）－（7）解释消费、投资、进口与出
口行为 （4）－（7）代入（3）推导出IS曲线
资本完全不流动
Ki 0
i Y
国际收支在某一特定的总收入水平上处于 均衡状态，与利率变动没有交替关系
商品市场均衡 （3）
C C(Y) 0 CY 1
消费函数 （4）
Ii 0
I I(i)
Q Q(Y, R) QY 0; QR 0
投资函数 进口函数
（5） （6）
X X Y*, R
XY* 0; X R 0 出口函数
（7）
2、货币市场
M d LY,i
P
LY 0; Li 0
货币需求函数 （8）
（一）IS曲线
Ii Y CY G X Y*, R RQY, R F i,Y,G,Y*, R 0
（13）
左边：对本国市场的总供给（包括进口） 右边：总需求（包括出口） 进口量Q：等量的本国商品乘上实际汇率 R：本国商品与外国商品的贸易条件
（一）IS曲线
使用隐函数法则推导曲线的斜率
方程（13）中隐含i=f(Y)，曲线的斜率为
i FY CY RQY 1 0
Y Fi
Ii
（14）
IS曲线向右下倾斜
（一）IS曲线
外生变量发生变化→IS曲线表示的市场出清 利率水平变动
i FG 1 0
15
G Fi Ii
i
F Y
*
XY*
0
16
Y * Fi
Ii
i FR X R Q RQR 0
Ms Md M
货币市场均衡 （9）
3、外汇市场
BP CA CP OR 0
国际收支
（10）
CA PX EP*Q
经常项目
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（11）
CP K i i* E(e) Ki Ki* KE(e) 0
资本项目
（12）
各经济变量的含义
Y－本国国民收入 Q－进口 C－消费 I－投资 G－政府支出 X－出口 R－实际利率 E－汇率 P－本国价格水平 BP－国际收支
17
R Fi
Ii
（一）IS曲线
政府支出与外国国民收入的增加、在马歇 尔－勒纳条件成立情况下本国货币贬值
→刺激对本国商品的需求 →曲线向右上移动
（二）LM曲线
由（8）、（9）得货币市场均衡条件
M LY,i LY,i , P, M
18
P
i LY LY 0
19
Y
Li
Li
预期收益的差额：投资人会将所有资本投 入能够提供较高预期收益的资产
外汇市场均衡 ：
i i * E (e) 非抛补利率平价（UIP）
非抛补利率平价（UIP）
所有市场参与者都是风险中性的投资人 外国资产风险程度更高，须提供一定补偿
（风险溢价RP） 本国资产与外国资产可替代程度决定了国
际资产市场均衡 均衡条件：
i i* E(e) RP
资产的流动性
完全流动性：投资人可在任何场合、任何时间 把任何数量的资本毫无阻碍的转化为他偏好的 资产形式
完善的资本流动性是资产完全替代性的必要条 件
市场参与者的风险中性特征 资产替代性大小决定了长期均衡是否包含风险
溢价
资产的流动性
资本流动性程度高低则决定了长期均衡的趋 近速度
第6讲 汇率决定理论二
弗莱明－蒙代尔模型
本讲概要与学习目标
弗莱明－蒙代尔模型的方程构成。 弗莱明－蒙代尔模型中三个市场均衡曲线
的推导。 弗莱明－蒙代尔模型的比较静态分析。 马歇尔－勒纳条件的推导及其含义。
弗来明－蒙代尔模型
1、商品市场 2、货币市场 3、外汇市场
1、商品市场
Y RQ C I G X
资本是完全流动的，市场立即出清，短期与长 期反应相同
不完全的资本流动性与资产替代性情形下，市 场需要一定的时间才能调整到新的长期均衡
资本具有完全的流动性
Ki
非抛补利率平价成立
资本项目对利率变动的反应无穷大
i Y
0
若i=i*, E(ė )=0，资本项目与国际收支实现均衡
FE曲线水平，汇率完全由本国资产与外国资产的 相对存量来决定，与商品和劳务的流量无关
横轴：收入水平 纵轴：利率水平
IS曲线：负斜率 LM、FE曲线：正斜率
LM与FE哪一条更陡峭取决于资本流动性大 小
（四）资本流动性的作用
利率 I
FE
i0
IS
0
收入 Y
图1 弗来明－蒙代尔模型：资本流动性较低情形下的市场均衡曲线
（四）资本流动性的作用
由经常项目记载的商品和劳务的流量决定 了货币供给与需求数量
（三）国际收支线（即FE曲线）
PX (Y * , R) EP*Q(Y, R) K i i* E(e) 0
23
i EP*QY 0
24
Y
Ki
FE曲线向右上倾斜 总收入增加→经常项目状况恶化
→利率水平上升→资本项目状况改善 →外汇市场仍然保持均衡
（四）资本流动性的作用
i LM 1 P 0
20
M
Li
Li
i Lp M P2 0
21
P Li
Li
i 0
22
E
（二）LM曲线
（19）：曲线向右上倾斜 （20）：货币供给的增加会使曲线向右下
移动 （21）：价格水平的上升使实际货币余额
减少，从而导致曲线向左上移动 （22）：汇率变动对曲线的位置没有影响
包括在资本项目中的外国资产存量变化导 致对货币的需求与供给
经常项目与资本项目哪一个对参数变动更 为敏感决定了外汇市场价格（汇率水平 ）
（四）资本流动性的作用
汇率主要取决于资本项目反映的资产存量 的变化→存量模型 资产的替代性 资产的流动性
资产的替代性
完全替代：外国资产与本国资产的投资价 值只是以其预期收益为基础来估价
（三）国际收支线（即FE曲线）
（10）：国际收支均衡条件 只有国际收支实现均衡，外汇市场才能完全
出清
（三）国际收支线（即FE曲线）
资本总是流向预期收益较高的地方 本国债券的收益=本国利率水平 外国债券的预期收益=外国利率水平由+本币
预期贬值 （11）（12）代入（10）式，并利用（6）
CA－经常项目 CP－资本项目 P*－外国价格水平 i－本国名义利率 i*－外国利率 Y*－外国国民收入 M－货币存量 Md－货币需求 Ms－货币供给 E(ė) －预期贬值
（一）IS曲线
（3）商品市场的均衡条件 （4）－（7）解释消费、投资、进口与出
口行为 （4）－（7）代入（3）推导出IS曲线
资本完全不流动
Ki 0
i Y
国际收支在某一特定的总收入水平上处于 均衡状态，与利率变动没有交替关系
商品市场均衡 （3）
C C(Y) 0 CY 1
消费函数 （4）
Ii 0
I I(i)
Q Q(Y, R) QY 0; QR 0
投资函数 进口函数
（5） （6）
X X Y*, R
XY* 0; X R 0 出口函数
（7）
2、货币市场
M d LY,i
P
LY 0; Li 0
货币需求函数 （8）
（一）IS曲线
Ii Y CY G X Y*, R RQY, R F i,Y,G,Y*, R 0
（13）
左边：对本国市场的总供给（包括进口） 右边：总需求（包括出口） 进口量Q：等量的本国商品乘上实际汇率 R：本国商品与外国商品的贸易条件
（一）IS曲线
使用隐函数法则推导曲线的斜率
方程（13）中隐含i=f(Y)，曲线的斜率为
i FY CY RQY 1 0
Y Fi
Ii
（14）
IS曲线向右下倾斜
（一）IS曲线
外生变量发生变化→IS曲线表示的市场出清 利率水平变动
i FG 1 0
15
G Fi Ii
i
F Y
*
XY*
0
16
Y * Fi
Ii
i FR X R Q RQR 0
Ms Md M
货币市场均衡 （9）
3、外汇市场
BP CA CP OR 0
国际收支
（10）
CA PX EP*Q
经常项目
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（11）
CP K i i* E(e) Ki Ki* KE(e) 0
资本项目
（12）
各经济变量的含义
Y－本国国民收入 Q－进口 C－消费 I－投资 G－政府支出 X－出口 R－实际利率 E－汇率 P－本国价格水平 BP－国际收支
17
R Fi
Ii
（一）IS曲线
政府支出与外国国民收入的增加、在马歇 尔－勒纳条件成立情况下本国货币贬值
→刺激对本国商品的需求 →曲线向右上移动
（二）LM曲线
由（8）、（9）得货币市场均衡条件
M LY,i LY,i , P, M
18
P
i LY LY 0
19
Y
Li
Li
预期收益的差额：投资人会将所有资本投 入能够提供较高预期收益的资产
外汇市场均衡 ：
i i * E (e) 非抛补利率平价（UIP）
非抛补利率平价（UIP）
所有市场参与者都是风险中性的投资人 外国资产风险程度更高，须提供一定补偿
（风险溢价RP） 本国资产与外国资产可替代程度决定了国
际资产市场均衡 均衡条件：
i i* E(e) RP
资产的流动性
完全流动性：投资人可在任何场合、任何时间 把任何数量的资本毫无阻碍的转化为他偏好的 资产形式
完善的资本流动性是资产完全替代性的必要条 件
市场参与者的风险中性特征 资产替代性大小决定了长期均衡是否包含风险
溢价
资产的流动性
资本流动性程度高低则决定了长期均衡的趋 近速度
第6讲 汇率决定理论二
弗莱明－蒙代尔模型
本讲概要与学习目标
弗莱明－蒙代尔模型的方程构成。 弗莱明－蒙代尔模型中三个市场均衡曲线
的推导。 弗莱明－蒙代尔模型的比较静态分析。 马歇尔－勒纳条件的推导及其含义。
弗来明－蒙代尔模型
1、商品市场 2、货币市场 3、外汇市场
1、商品市场
Y RQ C I G X
资本是完全流动的，市场立即出清，短期与长 期反应相同
不完全的资本流动性与资产替代性情形下，市 场需要一定的时间才能调整到新的长期均衡
资本具有完全的流动性
Ki
非抛补利率平价成立
资本项目对利率变动的反应无穷大
i Y
0
若i=i*, E(ė )=0，资本项目与国际收支实现均衡
FE曲线水平，汇率完全由本国资产与外国资产的 相对存量来决定，与商品和劳务的流量无关
横轴：收入水平 纵轴：利率水平
IS曲线：负斜率 LM、FE曲线：正斜率
LM与FE哪一条更陡峭取决于资本流动性大 小
（四）资本流动性的作用
利率 I
FE
i0
IS
0
收入 Y
图1 弗来明－蒙代尔模型：资本流动性较低情形下的市场均衡曲线
（四）资本流动性的作用
由经常项目记载的商品和劳务的流量决定 了货币供给与需求数量