第18章杠杆企业的估价与资本预算

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ch18 杠杆公司的估值与资本预算

19.20 APV 56.50 t 1 8% t 1
4
APV=-56.50+63.59=7.09
Pearson公司应该进行债务融资投资该项目
APV：另一个例子
另一个角度的考量：计算贷款的净现值
NPVloan 63.59
600 0.08 1 0.4 600 600 t 4 1 8% 1 8% t 1
公司金融
33
从预测会计报表获得现金流
• 举例
公司金融
34
如何评估公司价值？
• 评估期：
– 现金流 – 贴现率
• 期末价值
– 公司进入稳定增长期，可以使用稳定增长的永续年金模型或者市场倍数方法来估计 – 期末价值是公司价值的重要组成部分
公司金融
35
价值评估：举例
• 价值评估与资本预算的区别是什么？
WACC：另一个例子
• 计算WACC
B 1.5S B 1.50 S B 1.5S 1.5 S 0.60 1 0.60 0.40 S B S 1.5S 2.5 SB
rW ACC (0.40) (11.77%) (0.60) (8%) (1 .40) rW ACC 7.58%
公司金融
14
股权现金流：举例
• 股权成本：负债率25%下的股权成本 • 根据MM第二定理
D rE rA rA rD E
• 全股权融资时，RA=R0 • 有杠杆公司的股权成本：
D RE R0 (1 TC )R0 RB E 1 20% (1 34%)(20% 10%) 22.2% 3 公司金融
T c R B B 税盾价值 TC B 34%126,229.5 42,918 RB

价值与资本预算

持续监控和调整资本预算
定期评估资本预算执行情况
对企业资本预算的执行情况进行定期评估，发现预算执行中存在的问题和偏差。
及时调整预算
根据评估结果和市场环境变化，及时调整资本预算，确保预算的合理性和有效性。
强化预算监督和管理
建立健全的预算监督和管理机制，确保预算的严格执行和有效控制。
05
价值与资本预算的案例研究
案例一：某企业的价值链分析和资本预算制定
总结词
通过深入分析企业价值链，确定关键环节和增值活动，制定相应的资本预算。
详细描述
该企业对其内部价值链进行了全面分析，识别出关键环节和增值活动，并根据这些环节的资本需求制定了相应的预算。通过优化资本分配，企业提高了整体运营效率和盈利能力。
案例二：某企业的资本结构优化和投资决策
02 03
战略实施
价值与资本预算是实现企业战略目标的重要工具。通过将战略目标转化为具体的投资计划和预算安排，企业可以确保各项业务和项目与企业整体战略保持一致。
风险管理
价值与资本预算可以帮助企业识别和评估投资项目中的风险。通过对不同项目的风险和回报进行比较，企业可以做出更加理性和科学的投资决策，降低潜在的风险和损失。
总结词
通过优化资本结构，提高财务稳健性，实现投资效益最大化。
详细描述
该企业在制定投资决策时，充分考虑了资本结构的优化。通过合理安排债务和权益融资，降低财务风险，实现投资效益的最大化。同时，企业还根据市场变化及时调整资本结构，确保财务稳健。
案例三：某企业的风险管理和资本预算调整
要点一
总结词
要点二
感谢观看
总结词
强化资本预算执行力度，建立科学的业绩评估体系，确保预算目标的实现。

罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(杠杆企业的估价与资本预算)【圣才出品】

第18章杠杆企业的估价与资本预算18.1 复习笔记本章主要讨论企业运用杠杆时，对一个项目或整个企业价值的评估。

杠杆企业的估价主要有三种方法：调整净现值法、权益现金流量法和加权平均资本成本法。

这三种方法存在相当的差异，但会得出相同的价值评估结果。

在实际中三种方法往往难以同时运用。

1．调整净现值法（1）基本原理调整净现值是指一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式连带效应的净现值。

调整净现值法是净现值法的拓展和补充。

（2）计算方法①调整净现值法的公式。

调整净现值（APV）法可用以下公式描述：APV＝NPV＋NPVF②计算步骤。

采用调整净现值法计算企业的价值可以按以下步骤进行：a．计算无杠杆企业的价值。

无杠杆企业的价值可用企业未来经营产生的净现金流量除以无杠杆企业的资本成本得到。

b．计算筹资方式连带效应的净现值。

②筹资方式连带效应的影响a．债务的节税效应。

一笔无限期债务的节税额是T C B。

其中，T C是公司所得税税率，B是负债的价值。

b．新债券的发行成本。

企业公开发行公司债券，要有投资银行的参与，对于投资银行所付出的时间和努力，企业要给予补偿，这就是发行成本，它降低了项目的价值。

c．财务困境成本。

随着债务融资的增加，企业陷入财务困境甚至陷入破产的可能性也增加，因此，财务困境增加企业成本，从而降低其价值。

d．债务融资的利息补贴。

由于政府发行的债券的利息是免税的，免税债券的利率大大低于应税债券的利率。

市政当局可以按较低的免税利率筹得资金，因此企业从市政当局借得的款项通常利率也较低，这种借款利率上的优惠会使项目或企业的价值增加。

（3）主要特点①调整净现值法按不同类别的现金流量分别采用不同的贴现率进行贴现，而不是对所有的现金流量按统一贴现率进行折现。

②投资项目的经济效益可分段测算，如果在前段的测算中已表现出经济上可行，则后段追加的有利部分可不必进行测算。

③总体上具有较大的可容性与可塑性，能更好地适应国际投资项目经济评价的需要。

罗斯《公司理财》(第11版)笔记和课后习题详解

罗斯《公司理财》（第11版）笔记和课后习题详解
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内容摘要
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本书是罗斯的《公司理财》（第11版）（机械工业出版社）的学习辅导电子书。本书遵循该教材的章目编排，包括8篇，共分31章，每章由两部分组成：第一部分为复习笔记；第二部分为课（章）后习题详解。本书具有以下几个方面的特点：（1）浓缩内容精华，整理名校笔记。本书每章的复习笔记对本章的重难点进行了整理，并参考了国内名校名师讲授罗斯的《公司理财》的课堂笔记，因此，本书的内容几乎浓缩了经典教材的知识精华。（2）选编考研真题，强化知识考点。部分考研涉及到的重点章节，选编经典真题，并对相关重要知识点进行了延伸和归纳。（3）解析课后习题，提供详尽答案。国内外教材一般没有提供课（章）后习题答案或者答案很简单，本书参考国外教材的英文答案和相关资料对每章的习题进行了详细的分析。（4）补充相关要点，强化专业知识。一般来说，国外英文教材的中译本不太符合中国学生的思维习惯，有些语言的表述不清或条理性不强而给学习带来了不便，因此，对每章复习笔记的一些重要知识点和一些习题的解答，我们在不违背原书原意的基础上结合其他相关经典教材进行了必要的整理和分析。
12.1复习笔记 12.2课后习题详解
第13章风险、资本成本和估值
13.1复习笔记 13.2课后习题详解

给杠杆企业作估值与资本预算

给杠杆企业作估值与资本预算17.1调整现值法调整现值法的计算公式如下：调整现值(APV)=无杠杆作用项目价值(NPV)+项目融资价值(NPVF)详细描述为，一个有杠杆企业项目的价值等于一个无杠杆企业项目的价值加上项目的融资价值的净现值。

人们普遍认为融资有四个副作用：1.负债的税收抵免。

这一点在15章中讨论过了，在15章中我们指出永久负债的税收抵免价值是公司税率乘以负债的价值。

15章中考虑企业税收的情况下材料的计价实际上就是调整现值法的一个应用。

2.发行新证券的成本。

正如我们将在第20章中进行的详细讨论,投资银行家们参与公司债券的公开发行。

这些银行家们的时间和精力必须能够得到补偿，这种成本就相应地降低了项目的价值。

3.财务困境的成本。

财务困境特别是破产的可能性，时常伴随着负债融资发生。

如前面的章节所述，财务困境强加了成本，进而降低了项目的价值。

4.负债融资的补贴。

州和地方政府发行的负债产生的利息是可免税的。

正因为如此，免税负债的收益通常大幅低于非免税负债。

通常，公司能够以免税利率从当局融资因为当局可以以这样的利率借出。

就像其他类型的补贴一样，这能增加项目的价值。

尽管前述四个副作用都是重要的，但是在实践中对负债的税收减免几乎享有最高的价值。

正是因为这个原因，下面的例子中考虑了税收补贴的作用，但没有其他三个副作用。

考虑具有如下特征的P.B.歌手公司的一个项目：现金流入：未来无限期50万美元/年现金成本：收入的72%初始投入：475000万美元公司税率：=34%无杠杆企业项目资本成本：如果这个项目和这个公司都是只有股权融资，则项目的现金流如下：现金流入$500000现金成本-360000营业收入140000公司税收（0.34税率）-47600无杠杆现金流量$92400第四章中现值和净现值的区别在这个例子中是很重要的。

正如第四章中指出的，项目的现值是零时的初始投资被减掉前的值。

初始投资被减掉后的值是净现值。

罗斯公司理财第九版第十八章课后答案对应版

第十八章：杠杆企业的股价与资本预算1、调整的净现值法（APV）如下：（UCF t=无杠杆企业项目第期流向权益所有者的现金流量R0=无杠杆企业项目的资本成本）2、APV 法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；而WACC 法则将UCF 按R WACC折现，而R WACC 低于R0 。

3、FTE 法使用的是LCF，而其它两种方法使用的是UCF。

4、WACC 法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息，但是在计算加权平均成本的时候包含了利息成本。

若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用FTF 法。

5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量。

6.a. The maximum price that the company should be willing to pay for the fleet of cars with all-equity funding is the price that makes the NPV of the transaction equal to zero. The NPV equation for the project is:NPV = –Purchase Price + PV[(1 – t C )(EBTD)] + PV(Depreciation Tax Shield)If we let P equal the purchase price of the fleet, then the NPV is:NPV = –P + (1 – .35)($140,000)PVIFA13%,5 + (.35)(P/5)PVIFA13%,5Setting the NPV equal to zero and solving for the purchase price, we find:0 = –P + (1 – .35)($140,000)PVIFA13%,5 + (.35)(P/5)PVIFA13%,5P = $320,068.04 + (P)(0.35/5)PVIFA13%,5 = $320,068.04 + .2462P.7538P = $320,068.04 则P = $424,609.54b. The adjusted present value (APV) of a project equals the net present value of the project if it were funded completely by equity plus the net present value of any financing side effects.In this case, the NPV of financing side effects equals the after-tax present value of the cash flows resulting from the firm‘s debt, so:APV = NPV(All-Equity) + NPV(Financing Side Effects)So, the NPV of each part of the APV equation is:NPV(All-Equity) = –Purchase Price + PV[(1 – t C )(EBTD)] + PV(Depreciation Tax Shield) The company paid $395,000 for the fleet of cars. Because this fleet will be fully depreciated over five years using the straight-line method, annual depreciation expense equals: Depreciation = $395,000/5 = $79,000So, the NPV of an all-equity project is:NPV = –$395,000 + (1 – 0.35)($140,000)PVIFA13%,5 + (0.35)($79,000)PVIFA13%,5NPV = $22,319.49NPV(Financing Side Effects)The net present value of financing side effects equals the after-tax present value of cash flows resulting from the firm‘s debt, so:NPV = Proceeds – Aftertax PV(Interest Payments) – PV(Principal Payments)Given a known level of debt, debt cash flows should be discounted at the pre-tax cost of debt R B. So, the NPV of the financing side effects are:NPV = $260,000 – (1 – 0.35)(0.08)($260,000)PVIFA8%,5 – [$260,000/(1.08)⌒5] = $29,066.93 So, the APV of the project is:APV = NPV(All-Equity) + NPV(Financing Side Effects)APV = $22,319.49 + 29,066.93 = $51,386.427. a. In order to value a firm‘s equity using the flow-to-equity approach, discount the cash flows available to equity holders at the cost of the firm‘s levered equity. The cash flows to equity holders will be the firm‘s net income. Remembering that the company has three stores, we find:Sales $3,600,000COGS 1,530,000G & A costs 1,020,000Interest 102,000EBT $948,000Taxes 379,200NI $568,800Since this cash flow will remain the same forever, the present value of cash flows available to the firm‘s equity holders is a perpetuity. We can discount at the levered cost of equity, so, the value of the company‘s equity is: PV(Flow-to-equity) = $568,800 / 0.19 = $2,993,684.21b. The value of a firm is equal to the sum of the market values of its debt and equity, or:V L = B + SWe calculat ed the value of the company‘s equity in part a, so now we need to calculate the value of debt. The company has a debt-to-equity ratio of 0.40, which can be written algebraically as: B / S = 0.40We can substitute the value of equity and solve for the value of debt, doing so, we find:B / $2,993,684.21 = 0.40 则B = $1,197,473.68So, the value of the company is: V = $2,993,684.21 + 1,197,473.68 = $4,191,157.898. a. In order to determine the cost of the firm‘s debt, we need to find the yield to maturity on its current bonds. With semiannual coupon payments, the yield to maturity in the company‘s bonds is: $975 = $40(PVIFA R%,40) + $1,000(PVIF R%,40) 则R = .0413 or 4.13%Since the coupon payments are semiannual, the YTM on the bonds is:YTM = 4.13%× 2 = 8.26%b. We can use the Capital Asset Pricing Model to find the return on unlevered equity. According to the Capital Asset Pricing Model:R0 = R F + βUnlevered(R M – R F) = 5% + 1.1(12% – 5%) = 12.70%Now we can find the cost of levered equity. According to Modigliani-Miller Proposition II with corporate taxesR S = R0 + (B/S)(R0 – R B)(1 – t C) = .1270 + (.40)(.1270 – .0826)(1 – .34) = .1387 or 13.87% c. In a world with corporate taxes, a firm‘s weighted average cost of capital is equal to:R WACC = [B / (B + S)](1 – t C)R B + [S / (B + S)]R SThe problem does not provide either the debt-value ratio or equity-value ratio. However, the firm‘s debt-equity ratio of is: B/S = 0.40Solving for B: B = 0.4SSubstituting this in the debt-value ratio, we get: B/V = .4S / (.4S + S) = .4 / 1.4 = .29And the equity-value ratio is one minus the debt-value ratio, or: S/V = 1 – .29= .71So, the WACC for the company is: R WACC = .29(1 – .34)(.0826) + .71(.1387)R WACC = .1147 or 11.47%9. a. The equity beta of a firm financed entirely by equity is equal to its unlevered beta. Since each firm has an unlevered beta of 1.25, we can find the equity beta for each. Doing so, we find:North PoleβEquity = [1 + (1 – t C)(B/S)] βUnlevered = [1 + (1 – .35)($2,900,000/$3,800,000](1.25) = 1.87 South PoleβEquity = [1 + (1 – t C)(B/S)]βUnlevered = [1 + (1 – .35)($3,800,000/$2,900,000](1.25) = 2.31b. We can use the Capital Asset Pricing Model to find th e required return on each firm‘s equity. Doing so, we find:North Pole: R S = R F + βEquity(R M – R F) = 5.30% + 1.87(12.40% – 5.30%) = 18.58%South Pole: R S = R F + βEquity(R M – R F) = 5.30% + 2.31(12.40% – 5.30%) = 21.73%10. First we need to find the aftertax value of the revenues minus expenses. The aftertax value is: Aftertax revenue = $3,800,000(1 – .40) = $2,280,000Next, we need to find the depreciation tax shield. The depreciation tax shield each year is: Depreciation tax shield = Depreciation(t C) = ($11,400,000 / 6)(.40) = $760,000Now we can find the NPV of the project, which is:NPV = Initial cost + PV of depreciation tax shield + PV of aftertax revenueTo find the present value of the depreciation tax shield, we should discount at the risk-free rate, and we need to discount the aftertax revenues at the cost of equity, so:NPV = –$11,400,000 + $760,000(PVIFA6%,6) + $2,280,000(PVIFA14%,6) = $1,203,328.43 11. a. The company has a capital structure with three parts: long-term debt, short-term debt, and equity. Since interest payments on both long-term and short-term debt are tax-deductible, multiply the pretax costs by (1 – t C) to determine the aftertax costs to be used in the weighted average cost of capital calculation. The WACC using the book value weights is:R WACC = (w STD)(R STD)(1 – t C) + (w LTD)(R LTD)(1 – t C) + (w Equity)(R Equity)R WACC = ($3 / $19)(.035)(1 – .35) + ($10 / $19)(.068)(1 – .35) + ($6 / $19)(.145)R WACC = 0.0726 or 7.26%b. Using the market value weights, the company‘s WACC is:R WACC = (w STD)(R STD)(1 – t C) + (w LTD)(R LTD)(1 – t C) + (w Equity)(R Equity)R WACC = ($3 / $40)(.035)(1 – .35) + ($11 / $40)(.068)(1 – .35) + ($26 / $40)(.145)R WACC = 0.1081 or 10.81%c. Using the target debt-equity ratio, the target debt-value ratio for the company is:B/S = 0.60 则B = 0.6SSubstituting this in the debt-value ratio, we get: B/V = .6S / (.6S + S) = .6 / 1.6 = .375And the equity-value ratio is one minus the debt-value ratio, or: S/V = 1 – .375 = .625We can use the ratio of short-term debt to long-term debt in a similar manner to find the short-term debt to total debt and long-term debt to total debt. Using the short-term debt to long-term debt ratio, we get: STD/LTD = 0.20 则STD = 0.2LTDSubstituting this in the short-term debt to total debt ratio, we get:STD/B = .2LTD / (.2LTD + LTD) = .2 / 1.2 = .167And the long-term debt to total debt ratio is one minus the short-term debt to total debt ratio, or: LTD/B = 1 – .167 = .833Now we can find the short-term debt to value ratio and long-term debt to value ratio by multiplying the respective ratio by the debt-value ratio. So:STD/V = (STD/B)(B/V) = .167(.375) = .063And the long-term debt to value ratio is:LTD/V = (LTD/B)(B/V) = .833(.375) = .313So, using the target capital structure we ights, the company‘s WACC is:R WACC = (w STD)(R STD)(1 – t C) + (w LTD)(R LTD)(1 – t C) + (w Equity)(R Equity)R WACC = (.06)(.035)(1 – .35) + (.31)(.068)(1 – .35) + (.625)(.145) = 0.1059 or 10.59%d. The differences in the WACCs are due to the different weighti ng schemes. The company‘s WACC will most closely resemble the WACC calculated using target weights since future projects will be financed at the target ratio. Therefore, the WACC computed with target weights should be used for project evaluation12.略13. The adjusted present value of a project equals the net present value of the project under all-equity financing plus the net present value of any financing side effects. First, we need to calculate the unlevered cost of equity. According to Modigliani-Miller Proposition II with corporate taxes: R S = R0 + (B/S)(R0 – R B)(1 – t C).16 = R0 + (0.50)(R0 – 0.09)(1 – 0.40) 则R0 = 0.1438 or 14.38%Now we can find the NPV of an all-equity project, which is:NPV = PV(Unlevered Cash Flows)NPV = –$21,000,000 + $6,900,000/1.1438 + $11,000,000/(1.1438)2 + $9,500,000/(1.1438)3 NPV = –$212,638.89Next, we need to find the net present value of financing side effects. This is equal the aftertax present value of cash flows resulting from the firm‘s debt. So:NPV = Proceeds – Aftertax PV(Interest Payments) – PV(Principal Payments)Each year, an equal principal payment will be made, which will reduce the interest accrued during the year. Given a known level of debt, debt cash flows should be discounted at the pre-tax cost of debt, so the NPV of the financing effects are:NPV = $7,000,000 – (1 – .40)(.09)($7,000,000) / (1.09) – $2,333,333.33/(1.09)– (1 – .40)(.09)($4,666,666.67)/(1.09)⌒2 – $2,333,333.33/(1.09)⌒2– (1 – .40)(.09)($2,333,333.33)/(1.09)⌒3 – $2,333,333.33/(1.09)⌒3 = $437,458.31So, the APV of project is: APV = NPV(All-equity) + NPV(Financing side effects)APV = –$212,638.89 + 437,458.31 = $224,819.4214. a. To calculate the NPV of the project, we first need to find the company‘s WACC. In a world with cor porate taxes, a firm‘s weighted average cost of capital equals:R WACC = [B / (B + S)](1 – t C)R B + [S / (B + S)]R SThe market value of the company‘s equity is:Market value of equity = 6,000,000($20) = $120,000,000So, the debt-value ratio and equity-value ratio are:Debt-value = $35,000,000 / ($35,000,000 + 120,000,000) = .2258Equity-value = $120,000,000 / ($35,000,000 + 120,000,000) = .7742Since the CEO believes its current capital structure is optimal, these values can be used as thetarget weight s in the firm‘s weighted average cost of capital calculation. The yield to maturity of the company‘s debt is its pretax cost of debt. To find the company‘s cost of equity, we need to calculate the stock beta. The stock beta can be calculated as:β= 标准差S,M / 方差M = .036 / .202 = 0.90Now we can use the Capital Asset Pricing Model to determine the cost of equity. The Capital Asset Pricing Model is: R S = R F + β(R M – R F) = 6% + 0.90(7.50%) = 12.75%Now, we can calculate the company‘s WACC, which is:R WACC = [B / (B + S)](1 – t C)R B + [S / (B + S)]R S = .2258(1 – .35)(.08) + .7742(.1275)R WACC = .1105 or 11.05%Finally, we can use the WACC to discount the unlevered cash flows, which gives us an NPV of: NPV = –$45,000,000 + $13,500,000(PVIFA11.05%,5) = $4,837,978.59b. The weighted average cost of capital used in part a will not change if the firm chooses to fund the project entirely with debt. The weighted average cost of capital is based on optimal capital structure weights. Since the current capital structure is optimal, all-debt funding for the project simply implies that the firm will have to use more equity in the future to bring the capital structure back towards the target15. a. Since the company is currently an all-equity firm, its value equals the present value of its unlevered after-tax earnings, discounted at its unlevered cost of capital. The cash flows to shareholders for the unlevered firm are:EBIT $83,000Tax 33,200Net income $49,800So, the value of the company is: V U = $49,800 / .15 = $332,000b. The adjusted present value of a firm equals its value under all-equity financing plus the net present value of any financing side effects. In this case, the NPV of financing side effects equals the after-tax present value of cash flows resulting from debt. Given a known level of debt, debt cash flows should be discounted at the pre-tax cost of debt, so:NPV = Proceeds – Aftertax PV(Interest payments)NPV = $195,000 – (1 – .40)(.09)($195,000) / 0.09 = $78,000So, using the APV method, the value of the company is:APV = V U + NPV(Financing side effects) = $332,000 + 78,000 = $410,000The value of the debt is given, so the value of equity is the value of the company minus the value of the debt, or: S = V – B = $410,000 – 195,000 = $215,000c. According to Modigliani-Miller Proposition II with corporate taxes, the required return of levered equity is:R S = R0 + (B/S)(R0 – R B)(1 – t C)R S = .15 + ($195,000 / $215,000)(.15 – .09)(1 – .40) = .1827 or 18.27%d. In order to value a firm‘s equity using the flow-to-equity approach, we can discount the cash flows available to equity holders at the cost of the firm‘s levered equity. First, we need to calculate the levered cash flows available to shareholders, which are:EBIT $83,000Interest 17,550EBT $65,450Tax 26,180Net income $39,270So, the value of equity with the flow-to-equity method is:S = Cash flows available to equity holders / R S = $39,270 / .1827 = $215,00016.. Since the company is not publicly traded, we need to use the industry numbers to calculate the industry levered return on equity. We can then find the industry unlevered return on equity, and re-lever the industry return on equity to account for the different use of leverage. So, using the CAPM to calculate the industry levered return on equity, we find:R S = R F + β(MRP) = 5% + 1.2(7%) = 13.40%Next, to find the average cost of unlevered equity in the holiday gift industry we can use Modigliani-Miller Proposition II with corporate taxes, so:R S = R0 + (B/S)(R0 – R B)(1 – t C) =.1340 = R0 + (.35)(R0 – .05)(1 – .40)R0 = .1194 or 11.94%Now, we can use the Modigliani-Miller Proposition II with corporate taxes to re-lever the return on equity to account for this company‘s debt-equity ratio. Doing so, we find:R S = R0 + (B/S)(R0 – R B)(1 – t C) = .1194 + (.40)(.1194 – .05)(1 – .40) = .1361 or 13.61% Since the project is financed at the firm‘s target debt-equity ratio, it must be discounted at the company‘s weighted average cost of capital. In a world with corporate taxes, a firm‘s weighted average cost of capital equals: R WACC = [B / (B + S)](1 – t C)R B + [S / (B + S)]R S So, we need the debt-value and equity-value ratios for the company. The debt-equity ratio for the company is: B/S = 0.40 则B = 0.40SSubstituting this in the debt-value ratio, we get: B/V = .40S / (.40S + S) = .40 / 1.40 = .29 And the equity-value ratio is one minus the debt-value ratio, or: S/V = 1 – .29 = .71So, using the capital structure weights, the company‘s WACC is:R WACC = [B / (B + S)](1 – t C)R B + [S / (B + S)]R SR WACC = .29(1 – .40)(.05) + .71(.1361) = .1058 or 10.58%Now we need the project‘s cash flows. The cash flows increase for the first five years before leveling off into perpetuity. So, the cash flows from the project for the next six years are: Year 1 cash flow $80,000.00Year 2 cash flow $84,000.00Year 3 cash flow $88,200.00Year 4 cash flow $92,610.00Year 5 cash flow $97,240.50Year 6 cash flow $97,240.50So, the NPV of the project is:NPV = –$475,000 + $80,000/1.1058 + $84,000/1.1058⌒2 + $88,200/1.1058⌒3 +$92,610/1.1058⌒4 + $97,240.50/1.1058⌒5 + ($97,240.50/.1058)/1.1058⌒5 = $408,125.67。

杠杆企业估价PPT课件

5404 4311 2173 2336 2536 1.14 1.142 1.143 1.144 1.145 $12.224 billion
第28页/共33页
APV法在杠杆收购估价中的应用
• 计算无杠杆企业价值VU • 计算1993年后无杠杆现金流的现值。假设1993年后无杠杆现金流按每年3%的增长率稳定增长。
• 由于项目的经营风险与AW相同，故WWE项目的βU与AW的相同，即为1.206。
• 确定WWE项目无杠杆的资本成本ro
• ro=rF+ βU(rM-rF)=.08+1.206(.085)=18.25%
• 确定WWE项目的权益资本成本rS
• rS= ro+(ro-rB)(1-TC)(B/S) =.1825+(.1825-.10)(1-.40)(.25/.75)=19.9%
• 如果企业或项目的负债水平在项目整个寿命期是已知的，可以选用 APV方法。
• 实际中，WACC法是迄今为止应用最为广泛的方法。
第12页/共33页
APV法的其他应用
• 债务融资的利息补贴（低于市场利率融资） • 上例中，假设市政府认为该项投资具有社会效益，同意发行市政债券为项目融资$5,000,000。也就是说，PPM公司可以按市政债券利率7%借款。这样，一方面可以降低借款利率，但另一方面也会降低负债节税的价值。
第14页/共33页
APV法的其他应用
• 新债券的发行成本(Flotation costs) • 上例中，假设该项目$5,000,000依靠负债融资，利率为10%，发行成本为总发行收入的12.5%。
第15页/共33页
APV法的其他应用
• 总负债额=5,000,000/(1-.125)=5,714,286 • 发行成本=714,286 • 按照美国税法，发行费用可以按5年摊销，则年摊销费=714,286/5=$142,857 • 发行成本的摊销额可以抵税，则5年中每年的摊销节税额=142,857×.34=$48,571 • NPVF(发行成本)

企业投资与资本预算

企业投资与资本预算企业投资是指企业为实现利润最大化和增加经济效益，通过购买资本资产和参与各种投资活动的行为。

而资本预算则是指企业对投资决策进行预测、评估和选择的过程。

一、企业投资决策的意义企业投资决策是企业经营管理中的重要环节，对企业的发展和利润增长具有重要影响。

合理的投资决策能够帮助企业实现资金的配置优化，降低经营风险，提高企业的市场竞争力。

企业投资决策的主要目标包括：实现资本的最佳配置，提高企业市场地位和竞争能力，提高企业盈利能力和效率，实现企业长期稳定发展。

二、资本预算的基本概念资本预算是指企业对可供进行投资的各项项目的经济效益进行评估和选择的过程。

资本预算的核心任务是评估各项投资项目的收益和风险，并基于这些评估结果做出决策。

资本预算的主要内容包括：确定投资项目的可行性、估算投资项目的现金流量、评估投资项目的回收期和折现率、计算投资项目的净现值和内部收益率等。

三、资本预算的方法1. 静态投资评价方法静态投资评价方法主要包括平均回报法、回收期法和账面价值法。

平均回报法通过计算投资项目的平均回报率来评估项目的经济效益，回收期法则通过计算项目的回收期来评估项目的投资回报速度，账面价值法则根据项目的账面价值来评估项目的优劣程度。

2. 动态投资评价方法动态投资评价方法主要包括净现值法、内部收益率法和贴现法。

净现值法通过计算项目的现金流量净值来评估项目的价值，内部收益率法则通过计算项目的内部收益率来评估项目的投资回报率，贴现法则通过对未来现金流量进行贴现计算来评估项目的现值。

四、资本预算决策的注意事项1. 真实可靠的数据进行资本预算决策时，需要依靠真实可靠的数据进行项目评估。

这包括准确的市场数据、项目成本和现金流量的预测等。

2. 合理的折现率在进行资本预算决策时，需要根据投资项目的风险程度和市场情况确定合理的折现率。

不同的项目风险和市场条件下，折现率的选择会有所不同。

3. 综合考虑项目风险和回报在进行资本预算决策时，需要综合考虑项目的风险和回报。

杠杆企业的估价与资本预算讲义(ppt 26页)(英文版)

17-9
Step Three: Valuation for Pearson
• Discount the cash flows to equity holders at rS = 11.77%
-$400
$96.20
$221.20 $346.20 -$128.80
0
1
2
3
4
$9.2 60$22 .21 0$34 .26 0$12 .88 0 PV $40 (1 0.11) 7(1.7 11)27 (1 7.11)37 (1 7 .11)47 PV $2.5 86
Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
17-11
Valuation for Pearson using WACC
• To find the value of the project, discount the unlevered cash flows at the weighted average cost of capital
• To find the value of the project, discount the unlevered cash flows at the weighted average cost of capital.
• Suppose Pearson Inc. target debt to equity ratio is 1.50
1.50 B S
1.5SB
B 1.5S 1.50.60 S 10.600.40
SB S1.5S 2.5
SB
r WA C (0 .C 4) 0 (1.7 1 % 7 (0 ).6) 0 (8 % (1 ) .4)0

(完整版)罗斯《公司理财》重点知识整理

第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。

2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。

3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。

2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。

3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。

4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。

缺点：公司税对股东的双重课税。

第二章会计报表与现金流量资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出 - 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧净运营资本 = 流动资产 - 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率 = 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。

对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比利息倍数 = EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率 = 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV乘数 = EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。

金融学考研复习公司理财习题(18)

金融学考研复习公司理财习题(18)第十八章杠杆企业的估价和资本预算1．APV如何计算一个项目的APV？2．W ACC和APVW ACC法与APV法之间的主要差别是什么?3．FTEFTE法与其他两种方法的主要差别是什么?4．资本预算你正在决定公司是否要承担一个新的项目，而且已经使用W ACC法计算出该项目的NPV。

此时，公司的CFO，一个早期的会计师，发现你并没有使用利息支付。

你要怎么样告诉他呢?如果他坚持认为，在计算现金流时要把利息的支付包括进去，那么你可以使用什么方法呢?5．β值与杠杆哪两种风险可以用杠杆的β值来衡量?6．NPV与APVZoso是一家汽车租赁公司，正决定是否要将15辆车纳入公司车队。

公司将其所有的租赁车辆在五年内以直线折旧法完全折旧。

新车预计每年将会带来140000美元的税前盈利，在五年内完全折旧。

公司完全靠权益融资，所对应的税率为35％。

公司无杠杆权益的必要收益率为13％，而新的车队将不会改变公司的风险。

a.请问公司在维持当前全权益的情况下，愿意为新车队支付的最高价格是多少？b.假设公司可以以395000美元的价格购买该车队，而且假设公司可以发行260000美元的五年期且利率为8％的债务为该项目融资。

所有的本金都将在第五年年末一次性地以气球膨胀式的付款方式支付。

请问项目的调整净现值（APV）为多少？7．权益现金流量Milano比萨俱乐部拥有三间完全一样的餐厅，都因其特制比萨而闻名。

每家餐厅的负债-权益比都为40%，且每年年末都支付34000美元的利息。

公司的杠杆权益成本为19％。

每家商店估计年销售额将为120万美元；每年销售产品成本为510000美元，同时每年的管理费用为340000美元。

这些现金流预计将永远保持不变。

公司税率为40％。

a.运用权益现金流量法来确定公司权益的价值。

b.请问公司的总价值是多少？8．加权平均资本成本如果Wild Widgets公司是一家全权益公司，它的贝塔值将为1.1、公司目标负债-权益比为0.40。

杠杆企业的估值和资本预算

有杠杆项目的现值为：
APV NPV NPVF
APV $56.50 4 $19.20
t1 (1.08)t
APV $56.50 63.59 $7.09
因此，Pearson应该接受以债券融资的计划。
17-6
APV 的例子(继续)
• 注意这里计算贷款的NPV有两种方法。之前，我们是计算利息税盾的现值。现在，我们来计算贷款的实际NPV：
故：
β β Equity Unleveredfirm
17-25
17.7 Beta和杠杆：有公司税
• 如果债务beta非零，则：
βEquity
βUnleveredfirm
(1 TC )(βUnleveredfirm
βDebt )
B SL
17-26
17.7 Beta和杠杆：有公司税
NPVloan

$600

4 t 1
$600.08 (1 .4) (1.08)t

$600 (1.08)4
NPVloan $63.59
APV NPV NPVF
APV $56.50 63.59 $7.09
这与上面的答案一致。
17-7
17.2 股东现金流方法
• 用股权杠杆资本成本rS来折现股东从项目中收到的现金流。
β Asset

Equity Asset
βEquity
在没有公司税且公司债有风险的世界中，可以得出无杠杆企业的beta与有杠杆股权的beta关系为：
β Asset

Debt Asset
βDebt

Equity Asset
βEquity

注册会计师精讲班：财务成本管理-第18章-全面预算

财务成本管理精讲班注册会计师授课教师：储成兵第十八章全面预算本章考情分析本章从以往考试来看题型主要是客观题，有时会考察小计算题，以往计算题的考点主要是现金预算的编制。

本章基本内容框架增量预算法与零基预算法固定预算法与弹性预算法定期预算法与滚动预算法全面预算全面预算概述全面预算的编制方法营业预算的编制财务预算的编制一、全面预算的体系（一）预算的内容（二）预算的分类按其涉及的预算期分（1）长期预算：包括长期销售预算、资本支出预算、长期资本筹措预算、研究与开发预算。

（2）短期预算：年度预算、季度或月度预算。

按其涉及的内容分（1）专门预算：是指反映企业某一方面经济活动的预算。

（2）综合预算：是指利润表预算和资产负债表预算，它们反映企业的总体状况，是各种专门预算的综合。

按其涉及的业务活动领域（1）投资预算（如资本预算）（2）营业预算（3）财务预算，包括现金预算、利润表预算和资产负债表预算。

二、全面预算的作用（了解）奋斗目标、协调工具、控制标准、考核依据。

三、全面预算的编制程序（略）一、增量预算与零基预算（按照出发点的特征不同分类）增量预算（调整算）定义特点指以历史期实际经济活动及其预算为基础，结合预算期经济活动及相关影响因素的变动情况，通过调整历史期经济活动项目及金额形成预算的预算编制方法。

前提条件：（1）现有的业务活动是企业所必需的；（2）原有的各项业务都是合理的。

缺点：当预算期的情况发生变化，预算数额会受到基期不合理因素的干扰，可能导致预算的不准确；不利于调动各部门达成预算目标的积极性。

零基预算指企业不以历史期经济活动及其预算为基础，以零为起点，从实际需要出发分析预算期经济活动的合理性，经综合平衡，形成预算的预算编制方法。

【提示】前提是“合理的才存在”。

优点：不受前期费用项目和费用水平的制约，能够调动各部门降低费用的积极性。

缺点：编制工作量大。

【例-多选题】（2014）与增量预算编制方法相比，零基预算编制方法的优点有（）。

罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第18章杠杆企业的估价与资本预算)【圣才出品】

第18章杠杆企业的估价与资本预算一、选择题H 汽车公司有1000万元资产，其中200万元通过债务筹集，800万元通过权益筹集，目前β系数为1.2，所得税率为40%，无杠杆β系数为（）。

A．1.3254B．0.9856C．1.0435D．1.2134【答案】C 【解析】将有杠杆的β系数转化为无杠杆β系数，计算公式为：()=11c t ββ⎡⎤+⨯-⎢⎥⎣⎦权益无杠杆负债权益代入数据，可得无杠杆β系数为1.0435。

二、论述题1．试述对公司价值评估三种主要方法进行比较。

答：有杠杆企业的三种资本预算方法：调整净现值法（APV），权益现金流量法（FTE）和加权平均资本成本法（WACC）。

（1）调整净现值法调整净现值法（APV）可用下面的式子描述，即APV＝NPV＋NPVF。

一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式的副效应的净现值。

这种效应一般包括以下四个方面（即负债的连带效应的四种）影响：①债务融资的节税效应；②发行成本；③破产成本；④非市场利率融资的收益。

计算公式为：()101t t t UCF R ∞=+-+∑负债的连带效应初始投资额（2）权益现金流量法权益现金流量法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本R S 。

对于一项永续性的现金流入，计算公式为：有杠杆企业项目的权益现金流量/R S权益现金流量法的计算分三个步骤进行：第一步：计算有杠杆现金流量（LCF）。

另外，也可以直接由无杠杆现金流量（UCF）计算有杠杆现金流量（LCF）。

权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。

用代数式表达如下：UCF－LCF＝（1－T C ）R B B第二步：计算R S接着要计算的是折现率R S 。

计算R S 的公式：R S ＝R 0＋B/S（1－T C ）（R 0－R B ）第三步：估价有杠杆现金流量LCF 的现值＝LCF/R S 。

第18章杠杆企业的估价与资本预算

第十八章杠杆企业的估价与资本预算
一、调整净现值法
即一个项目为杠杆企业创造的价值（APV ）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV ）加上筹资方式的负效应的净现值。

这一效应一般包括以下四个方面：
1.债务的节税效应。

一笔无限期致债务的节税额是c t B,其中c t 是公司所得税税率；B 是负债的价值
2.新债券的发行成本。

企业公开发行公司债券，要有投资银行的参与，对于投资银行所付出的时间和努力，企业要给予补偿。

着就是发行成本，它降低了项目的价值
3.财务困境成本。

随着债务融资的增加，企业陷入财务困境甚至破产的可能性也增加。

4.债务融资的利息补贴。

二、权益现金流量法
1.第一步：计算有杠杆现金流量（LCF ）
R
2.第二步：计算
s
3.第三步：估价
有杠杆现金流量LCF的现值是：
三、加权平均资本成本法
四、APV法、FTE法和W ACC法的比较
五、需要估算折现率的资本预算
先确定折现率，再用上述三种方法
六、APV法举例
七、贝塔系数与财务杠杆
有杠杆企业的权益贝塔系数大于无杠杆企业的贝塔系数
思考复习题。

018杠杆企业的估价与资本预算

债务的节税效应:一笔永久债务的税收收
C C
益额是T B，其中：T 是公司所得税税率； B是负债的价值。
新债券的发行成本:企业公开发行公司债，要有投资银行的参与，对于投资银行所付出的时间和努力，企业要给予补偿。这就是发行成本，它降低了项目的价值。财务困境成本：随着债务融资的增加，企业产生财务困境，甚至陷入破产的可能性也增加。财务困境增加企业成本，从而降低企业的项目价值。债务融资的利息补贴：由于州或地方政府发行的债券的利息是免税的，免税债券的利率大大低于应税债券的利率。市政当局可以按较低的免税利率筹得资金，因此企业从市政当局借得的款项通常利率也较低。这种借款利率上的优惠会使项目或企业的价值增加。以上四个方面的影响都很重要，但其中债务的税收收益在实际中影响最大，因此以下举例中暂且撇开其余三个方面，仅考虑税收收益这一点
RWACC (0.40) (11.77%) (0.60) (8%) (1 .40) RWACC 7.58%
WACC
然后，将无杠杆现金流量以加权平均资本成本进行折现，以对该项目进行评估：
$125 $250 $375 $500 NPV $1,000 2 3 (1.0758) (1.0758) (1.0758) (1.0758) 4

初始 UCFt APV 额外 t 投资 t 1 (1 R0 ) 影响
负债的
2. FTE公式可写做：
初始借款 LCFt FTE t ( 1 R ) 投资金额 t 1 S

3. WACC公式可写做：
NPVWACC 初始 UCFt t 投资 t 1 (1 RWACC )
B RS R0 (1 TC )( R0 RB ) S

公司财务管理中的资本预算决策与评估

公司财务管理中的资本预算决策与评估在公司的日常经营中，资本预算决策是一个关键的环节。

它涉及到对未来投资项目的选择和评估，对公司的经济效益和发展水平具有重要影响。

本文将探讨公司财务管理中的资本预算决策与评估的相关内容。

一、资本预算决策的意义资本预算决策是指对于公司可供选择的投资项目，通过综合评估和决策，确定最佳的投资方案。

这一决策对于公司的经济效益和长远发展具有重要意义。

首先，资本预算决策可以帮助公司选择最具经济效益的投资项目。

通过对投资项目进行评估和比较，可以确定投资回报率高、风险相对较低的项目，从而提高公司的盈利能力。

其次，资本预算决策可以帮助公司进行长期规划和发展。

通过对投资项目的选择和安排，公司能够合理分配资源，提高自身的竞争优势，实现可持续发展。

最后，资本预算决策可以提高公司的决策效率。

通过对投资项目的评估和决策，公司可以避免盲目投资、决策偏差等问题，从而提高决策的准确性和科学性。

二、资本预算决策的方法和指标在进行资本预算决策时，公司可以采用多种方法和指标进行评估和比较。

以下是几种常见的方法和指标：1. 净现值法（Net Present Value，NPV）：净现值法基于现金流量的时间价值，将未来现金流量折现至现值，通过计算现金流量的净现值来评估投资项目的价值。

当净现值大于零时，说明投资项目具有盈利能力，可予以接受。

2. 内部收益率法（Internal Rate of Return，IRR）：内部收益率是指投资项目的收益率，即使得净现值等于零时的折现率。

当内部收益率大于公司的期望收益率时，说明投资项目具有盈利能力，可予以接受。

3. 回收期法（Payback Period）：回收期是指投资项目从开始投资到收回全部投资的时间。

回收期较短的项目可能更具吸引力，因为投资风险较低。

4. 利润指数法（Profitability Index，PI）：利润指数是指投资项目净现值与投资额之比，可以用来衡量项目的投资回报率。

资本预算与项目评估

资本预算与项目评估资本预算和项目评估是企业决策中至关重要的工具和方法。

它们帮助企业评估和选择各种投资项目，以确保公司的利益最大化。

本文将介绍资本预算和项目评估的定义、意义以及常用的方法和技巧。

一、资本预算的定义与意义资本预算是指企业确定并投入资金用于长期投资项目的决策过程。

它涉及到分析和评估各种投资机会和项目，以确定其可行性、风险和回报。

资本预算的目标是通过合理的决策，使企业获得最优的资本配置，实现长期利润最大化。

资本预算在企业决策中起着至关重要的作用。

首先，投资项目通常需要大量的资金，对企业来说是一种重大决策。

通过资本预算，企业可以系统地评估各种项目的潜在风险和收益，避免盲目投资。

其次，资本预算有助于优化企业资金利用效率，避免过度或不足的资金投入。

最后，它可以帮助企业制定长期发展战略，使企业在不同的市场环境下保持竞争力。

二、项目评估的定义与意义项目评估是资本预算过程中的一项重要任务。

它涉及到对不同投资项目进行分析和评估，以确定其可行性和价值。

项目评估的目标是选择最佳的投资项目，并为决策者提供可靠的决策依据。

项目评估包括多个方面的考虑因素。

首先，经济可行性是评估项目的基本要求。

通过分析项目的预计收入、成本、利润和回收期等指标，可以判断项目是否具有经济可行性。

其次，项目评估还需要考虑市场环境、竞争态势以及技术和管理风险等因素。

最后，社会和环境影响也应被纳入评估范围，以确保项目的可持续性。

三、资本预算与项目评估的方法资本预算和项目评估有多种方法和技术可供选择。

以下是其中常用的几种方法：1. 财务指标法：通过计算投资项目的财务指标，如净现值（NPV）、内部收益率（IRR）和投资回收期等，来评估项目的经济可行性和收益水平。

2. 敏感性分析：此方法通过对项目关键因素进行变动分析，来评估项目在不同情况下的变化情况和风险程度。

3. 假设情景分析：这种方法通过制定不同假设和情景，来评估项目在不同市场环境下的表现和风险。

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