利用美林的投资时钟理论进行资产配置
美林时钟的资产配置框架
美林时钟的资产配置框架1 概述美林时钟(Merrill Lynch)资产配置框架是一种帮助投资者有效管理投资风险的建议性投资模式。
该框架旨在使投资者以最小的风险获得最大的收益。
美林时钟的资产配置框架的开发被认为是当今最先进的投资模式。
2 五大资产类别美林时钟的资产配置框架包括五大资产类别：现金和现金等价物、国债，股票、房地产和其他债券。
现金和现金等价物是指投资者持有的美元以及用美元兑换任何其他货币的能力。
它们被认为是投资者投资组合中不会损失市值的安全资产，可以帮助投资者应对短期市场波动。
国债是指以国家公债的投资。
国债有相对固定的回报和期限，可用作长期的投资战略，保证资金安全。
股票是指公司发行的股票。
股票投资相当风险，但可能会获得更高的回报。
房地产是指买房卖房的行为。
投资者在房地产中可以获得较高的收入，或是建设租赁物业，从而获得租金收入。
其他债券通常指商业发行债券，一般期限一年以上，不能交易。
这些债券按期付息，上限及清偿，可以获得较高的收益率。
3 配置原则美林时钟的资产配置框架的重要性，体现在它的配置原则上。
它来源于投资组合理论，三个主要原则是多元化，财务目标和风险承受力。
多元化是指投资者把投资分散到不同类别的投资，以便降低风险。
例如，投资者应该施行不同类型的资产配置，使投资权重分散到不同的资产类别中，从而减少投资风险。
财务目标是指投资者在规定时间内达成的投资目标。
这些目标可能包括通货膨胀抵消、收入稳健增长、稳定收入增长和财务自由等具体目标。
风险承受能力是指投资者可以承受的风险水平。
一个安全的投资组合应考虑投资者的风险承受能力，以确保投资者可以顺利实现投资目标，即使市场下跌也保持稳定的收益。
4 投资组合结构在美林时钟的投资组合结构中，投资者通过不同类型的投资工具建立投资组合，在不超出风险承受能力的同时，降低投资组合对任何一种资产的依赖，从而最大限度地改善投资者的投资效果。
因此，投资者需要根据自己的投资目标和投资风险承受能力，灵活选择和控制投资组合的结构，以实现最佳的投资效果。
《如何科学配置大类资产？—经济周期与美林投资时钟研究》
如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究课程背景：当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。
面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。
本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。
课程时间：2天6小时/天课程对象：1. 银行等金融行业的理财经理、风控人员2. 银行高净值投资客户、自由投资人3. 政府、企事业单位的决策层、中层管理人员课程收益：●快速了解中国当前经济形势。
通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。
在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。
帮助学员了解未来经济周期趋势。
●投资趋势预判。
通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。
●丰富思考维度。
从更历史的，世界的维度去发现热点事件背后的规律和信息，更好的提升参与培训人员的独立思考能力。
课程特色：●扎实的理论基础。
本课程的理论基础，来源于多个国内顶级的宏观经济研究团队，以及房地产研究专家，是经过市场验证的理论体系。
●详实的数据支撑。
本课程的数据都是从wind、国家发展研究中心、彭博等知名数据库获取，详实而有说服力。
●鲜活的案例。
本课程结合最新（3个月内）的热点事件，帮助学员更好地理解房地产周期的规律，验证理论的可靠性。
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
改造“美林投资时钟”-全球大类资产配置框架研究(1)
今天我们进入了二第二部分，改造美林投资时钟，全球大类资产配置框架研究，全球投资时代 many，投资时钟急需升级改造。
美林投资时钟是实用的投资周期指导工具，美林投资10种理论是一种将资产行业轮动，债券收益率曲线以及经济周期4个阶段联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具，以验证投资时钟理论。
美菱采用了1973年到2004年时间，约30年左右的美国经济和各类资产类，各资产类回报的历史数据进行了检验，结果发现美林投资时钟准确的描述了美国经济周期和资产配置轮动的准确性。
美林投资时钟的理论，按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期发生为4个阶段，经济上行通胀下行构成了复苏阶段。
此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备有明显的超额收益。
第二，经济上行通胀上行构成了过热阶段，在此阶段通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台加息政策，降低债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则明显走牛。
第三，经济下行，通胀上行构成了滞涨的阶段。
在滞涨阶段现金收益率提高，持有现金这名字，经济下行对企业的盈利的冲击将对股票构成负面影响。
债券相对股票的收益率提高。
第四，经济下行通胀下行构成衰退阶段，在衰退阶段的通胀加以下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
外汇与跨国投资来美林时钟，美林投资时钟固有盲区，美林投资时钟的价值已经得到投资界的公认，在此就不再罪人。
然而投资界尤其是跨国投资界非常关注的汇率问题，美林投资时钟却未曾设计，这不能说不是一个重大的遗憾。
在金融投资全球化的时代，如果不考虑汇率问题，而直接照搬美林时钟，美林投资时钟好比在用一个没有经过时期调整的进口表，来直接指导自己的工作作息，出现节奏错乱，事成必然。
比如全球经济在经历了金融风暴，冲击并于2009年初出现触底回升之后，到2011年中，全球股票市场均出现了大幅攀升，那么在这一轮股票牛市行情之中，是更多的配置亚洲新兴经济体市场，还是配置欧美市场，还是有明显差别。
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具先来看看美林时钟长啥样，如下图，长这样：
“美林时钟”，是2004年由美林证券基于基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，提出的一个非常实用的指导投资周期的工具。
根据美林时钟，在不同的经济周期，最佳经济配置的顺序如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品
Ⅱ复苏：股票>大宗商品>债券>现金
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
现在的问题是如何判断经济周期呢？美林时钟是通过GDP与CPI 组合来判断的。
复苏期是高GDP与低CPI；
过热期是高GDP与高CPI；
滞涨期是低GDP与高CPI；
衰退期是低GDP与低CPI。
GDP与CPI的历史数据与走势
在通达信iTrend研究终端资讯——分类数据——宏观分析中可以查看，如图所示：
当然，现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时，时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。
但这并不妨碍我们利用美林时钟进行投资策略分析。
拾荒网，专注短线技术技巧进阶。
经济周期下的证券资产配置策略
先走 强 ， 但经 济 回落 使 得 市场 对 信 用 风 险依 然 担 忧 ， 因 而 信
用 债涨 幅落后 于利 率债 。现金类 资 产 收益 率表 现 次 于债 券 。 可 转债 跟随股 票继续 低迷 ， 但 抗 跌 性 较 强 。Ａ 股 市 场 继 续 惯 性 下跌 ， 其 中 医药 生 物 、 食 品饮 料 、 公 共 事 业 等 防 御 类 行 业 依 然 表现 超越 大 盘 ， 而 随 着 后 期 大 盘 逐 步企 稳 筑 底 ， 采掘、 钢
仅包 括 国有企 业混 合所 有制 改革 ， 国有股 权逐 步退 出经 营性
领域 ， 还包 括将 诸如 非 办公 或 非 公 用 的 土地 、 房 屋 等经 营性
国有 资产 彻底 退 出行政 事业 单位 和 国有企业 。
作者简 介 ：
施 建泳 ， 余 姚 市审计局 会计 师 ， 研 究方 向 ： 企 业 成 本 管 理 和 纳
一
、
美林 投 资 时钟 理 论
１ ．过热期 （ ２ ０ ０ ６年 ９月～ ２ ０ ０ ７年 ｌ ２月 ）随着 汇 率 改革 带 来 的人 民币升 值 预 期 ， 使 得 社会 资金 极 为充 裕 ， 政 府 将 防
止 经济 过热增 长 作 为 调控 重 点 ， 央 行 以连 续 多 次 加 息 、 上 调
股票 ， 随 着 股 市 行 情 走 向 白热 化 ， 行 业 配 置 逐 步 由 周 期 类 向 消 费类扩 大并 转移 ； （ ２ ） 超 配指 数基 金 ， 风 险 偏 好 大 的 可 配 置 股票 分级 基 金 的 投 机 级 以扩 大 杠 杆 ； （ ３ ） 少配现金类 资产； （ ４ ） 回避观 望信用 债 、 利率 债 ， 期 间 应 密 切 关 注 股 市 与 债 市 牛
美林《投资时钟模型》完整word版
投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。
在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。
我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。
方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。
我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析美国自从1973年以来的重大历史阶段。
接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。
我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。
我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
看下一页的这个主要结果的摘要表格。
经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。
然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。
很显然我们一直没有关注估值。
通常估值都是很重要的。
周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。
基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。
我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。
表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。
在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。
这个经典的爆发——崩溃周期开始于左边的底部，并且沿着顺时针方吸纳移动。
美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略
美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略“美林投资时钟”根据经济增长和通胀指标，把经济周期划分为4个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
在经济周期的不同阶段，沿顺时针方向循环，就能看到不同类别的资产表现出显著的差异。
根据这个时钟，我们能用简单的指标判断当前处于什么经济周期，哪些资产需要避雷，哪些资产会获得良好的收益。
中国的市场比较特殊，我们不能直接套用“美林投资时钟”，这里提出了一个改良版的中国式投资时钟。
一、三大指标划分经济周期首先，我们要知道一轮完整的经济周期有多久。
一般来说，经济周期分为长期趋势（5-10年）、中期趋势（3-5年）和短期趋势（1年以内）。
其中，我们应该关注的是中期趋势。
因为长期趋势比较明确，市场已有共识，你很难从中获得什么增量；而短期太短，基本是随机游走，很难把握，所以，对于投资者来说，真正拉开收益差距的关键是中期趋势。
其中，经济增长、通胀和流动性就是决定中周期的三个核心因素。
听起来很复杂，但这三个核心因素可以分别对应三个指标来判断：①PMI指数：经济增长理论上应该看GDP增速，不过GDP数据每个季度才出一次，我们也可以用PMI指数代替，这个数据就是直接给实体企业发问卷，综合统计生产、订单、出口、存货等方面的变化，与GDP吻合度比较高，而且每月公布，是最快的宏观数据。
②PPI指数：很多人天天盯着C PI看，其实C PI受猪肉等食品价格影响太大，并不能准确反映经济的好坏，比如猪肉价格上涨导致C PI上涨，大多是因为猪肉养殖少了，供给出了问题，而不是说经济变好了，大家吃了更多的猪肉。
所以要看是否通胀，我们更应该去看PPI，也就是工业品出厂价格指数，其中主要是一些和经济生产息息相关的工业品，更能反映实体经济的热度。
比如钢铁要是涨价了，基本就是因为基建和房地产投资复苏了。
③利率：流动性就要看利率，包括短期的7天回购利率R007，中期的M LF利率，偏长期的L P R利率。
综合这些指标，我们就可以把经济周期具体分成四个小周期阶段，就像春夏秋冬一样循环往复。
我们进行资产配置时必定要参考美林时钟，但是美林时钟对于中国的资产
我们进行资产配置时必定要参考美林时钟，但是美林时钟对于
中国的资产
我们进行资产配置时必定要参考美林时钟，但是美林时钟对于中国的资产配置准确率并不高，海通证券的荀玉根在美林时钟中增加了流动性的判断标准，将原来的四象限变为了七象限，即：
阶段1：衰退前期，债券市场率先走牛；
阶段2：衰退后期，此时政策逐渐加码托底经济，投资者对经济复苏恢复信心，股市开始企稳回升；
阶段3：复苏前期，债券牛趋于终结，股票牛市延续；
阶段4：复苏后期，债券牛结束，股票牛市延续；
阶段5：经济过热，大宗商品开始有所表现，而股票牛进入最后的阶段；
阶段6：滞涨前期，商品牛延续，股市开始走弱；
阶段7：滞胀后期，股债商品均走弱，此时现金成为收益最稳定的资产。
投资时钟在我国资本市场的实践探索
投资时钟在我国资本市场的实践探索摘要：作为一种新兴的投资决策借鉴工具，美林“投资时钟”是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周期四个阶段联系起来的分析方法。
运用该理论可以通过对各经济周期中不同资产的风险收益情况进行分析，合理选择资产配置方案。
本文将投资时钟理论应用于我国资本市场，使用宏观经济数据确定了完整的时钟周期，并对这一时期各主要资产的风险收益情况按照周期中的不同阶段进行统计分析。
研究表明，投资时钟理论对于我国资本市场的走势预期、资产配置决策以及风险管理等方面具有较强的实践意义。
关键词：投资时钟；经济周期；中国资本市场一、投资时钟介绍投资时钟是由美林证券根据美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出的投资概念，即将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应债券、股票、大宗商品或现金中的某一特定资产类别。
（一）长期增长和经济周期从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本和生产能力的提高。
从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径。
政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。
在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力，而经济增长持续保持在潜能之上则会导致破坏性通胀。
美林投资时钟理论采用产出缺口来描述经济增长走势，用CPI来描述通胀。
拐点判断方面，金融市场上一贯将增长率的短期偏离认为是其长期趋势的改变。
正确地识别拐点可以通过改变资产配置而盈利，但生硬套用该理论也可能会出现错误。
针对上述情况，美林的投资时钟理论中引入了增长评分卡的概念，增长评分卡是一个基于央行政策、OECD领先指标、商业信心指数和实际GDP市场共识预测的扩散指数。
它是关于GDP增长方向的很好的6个月的领先指标，可有效用于拐点判断。
（二）经济周期的4个阶段美林将经济周期分为4个阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
1.衰退阶段。
经济增长停滞，产能过剩和大宗商品价格下跌驱使通胀降低。
改造“美林投资时钟”-全球大类资产配置框架研究(2)
改造美林时钟。
第二，对于黄金价格的趋势跟波动的幅度而言，不管是全球经济周期数据，还是美国经济周期数据，对其解释力都更是远不如大众，这意味着在黄金和大众商品的投资中，依据要依据全球经济周期的数据，我们很难判断一波行情的级别大小，而且对于具体的趋势拐点判断也会比较模糊。
我们看了一下全球经济增速跟crb指数，我们看了一下，感觉西亚币现货会先于GDP提前反应，有时候会提前一年，有时候提前两年，有的时候提前几个月，它是一个领先指标，但是领先的时间是不确定的。
从1970年的数据到2014年反映出这样一个问题。
再来看一下全球通胀水平跟crb指数只能说是有一定观点，只能说有一定观点，但是并不是特别明显。
然后crb现货跟美国GDP应该来说也是一个比较确定的正相关关系，但是 crb现货会有一定的提前量，稍微提前那么提前那么几个月几年，有的时候这是月份提前几年差不多也是跟不确定的，也是跟我们刚才第一个讲的 crb 现货跟GDP实际全球的这个情况是一样的，它会有提前，但是提前的数量不确定，有时候是几个月，有时候是一年，有时候是两年。
然后再来看美国通胀水平跟crp指数，美国通胀水平看不出看不出什么特别的观点，看不出什么特别的观点。
期货收盘价红max黄金年度跟GDP实际这个也不是你看不出什么特别的观点，全球通胀跟黄金期货价格指数也看不出什么特别的观点。
然后再来是美国经济增速跟黄金期货价格，也不是那么的明显。
美国通胀水平跟黄金期货价格感觉也不是那么的明显。
美元指数跟crb指数这个是很怪异的，它应该看得出是一个负相关，有一段时间呈现负相关的关系。
有一段时间这个比较明显的是04年开始是负相关特别的明显。
1981年的这段时间，他不是那么的它不是那么的明显，不是那么的明显。
然后美元指数跟孔麦克黄金价格的期货价格指数也是呈现负相关的关系，这个就是比较明确的一个负相关关系，可以看得出来几次三次1979年开始的，第一次1997年开始的，第二次然后还有2005年的这三次都是看到非常明显的一个负相关的关系。
基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证
基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证作者：郜哲等来源：《河北经贸大学学报》2015年第03期摘要：经典的美林证券投资时钟原理可以将实体经济增长与大类资产配置联系起来，利用经济增长和通货膨胀预期指标对经济周期进行划分，并在经济周期各个阶段提高该阶段内收益较高的资产配比，能极大提升整体资产组合的长期收益率。
运用该理论对我国的大类资产配置进行实证研究，分析我国宏观经济指标与成熟经济体的不同，指出投资时钟原理在我国实践应用中采取国家统计局的领先和滞后指数来划分经济周期更符合我国经济的特点。
根据这一经济周期划分结果考察我国四类资产（现金、债券、商品、股票）在经济周期不同阶段的表现，得出我国经济同样具有周期轮动性，利用投资时钟原理和经过蒙特卡洛模拟优化后均值方差模型，可以优化资产配置，取得较高收益和较低最大回撤的结论。
关键词：投资时钟原理；大类资产配置；均值方差模型；蒙特卡洛模拟；经济周期；投资组合收益；资产轮动；资产收益率中图分类号：F832.51；F224.9 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2015）03-0049-06研究大类资产配置是机构投资者进行投资决策的第一步，且对投资业绩具有决定性的意义。
自从美林证券于2004年发表了著名的《The investment clock》报告之后，作为一种体现实体经济与资产配置之间内在关联的突破性思路，投资时钟原理被越来越多的学者进行研究，并被投资者作为大类资产配置的基本策略。
进入2007年开始的股市大牛市以后，我国的学者和机构对关于经济周期划分和大类资产配置的问题也进行了深入的研究与应用，如较早期的郑木清（2003）利用产出缺口和利率变动来划分经济周期并给出了股票与债券的混合资产配置方法。
在2008年股市遭遇严重危机之后，对于大类资产配置以及投资时钟的研究也成为了新的热点，卢雄鹰（2010）较系统地介绍了投资时钟在资产配置中的应用；苏民和逯宇铎（2011）从理论上对美林投资时钟模型进行了修正和补充；赵航（2012）将美林投资时钟模型应用到中国市场，利用指数模拟初步检验了从1995—2009年各类资产在经济周期不同阶段的表现，验证了中国经济的周期性；卢国锋（2011）将投资时钟模型应用到了我国商业银行的债券投资策略当中；张乐和张忠能（2013）利用投资时钟模型和PE指标，对该模型在股市中的应用进行了分析与研究。
基于美林投资时钟的我国大类资产配置探讨
基于美林投资时钟的我国大类资产配置探讨周亮【摘要】借鉴美林投资时钟的经济周期划分方法,采用HP滤波降噪后的先行指数和滞后指数对2007年1月至2017年12月的我国经济周期进行划分,采用协整模型和统计检验等方法考察了股票、商品、债券及现金四大类资产在各经济周期下的表现后发现:美林投资时钟在我国资本市场具有较强的适用性,复苏期持有商品资产、过热期持有股票资产、滞涨期持有现金资产、衰退期持有债券资产的策略是最合适的配置策略,该策略在样本区间获得了23.84％的年化收益率及4.5669的夏普比率;如果采用风险平价方法对商品和债券加杠杆,最佳策略应是复苏期持有商品资产、过热期持有股票资产、滞胀期持有商品资产、衰退期持有债券资产,该策略在样本区间获得了45.63％的年化收益率及6.0988的夏普比率,总体来看,加杠杆后的策略提高了策略的风险收益比.【期刊名称】《上海经济》【年(卷),期】2018(000)001【总页数】13页(P105-117)【关键词】投资时钟;资产配置;资产轮动【作者】周亮【作者单位】湖南财政经济学院学报编辑部,湖南长沙 410205【正文语种】中文【中图分类】F832.51一、研究背景资产配置或资产轮动策略，是投资者根据对不同资产的收益及风险的预测，改变资产间配置比率的方法。
常见的策略包括动量策略、波动率择时、宏观经济面择时策略等。
国内外学者对资产配置或轮动进行了大量研究。
Vandell and Stevens （1989）最早提出了基于市场择时方法的资产轮动策略。
在此之后，大量学者对基于市场择时的资产配置策略进行了研究。
Breen et al（1990）采用短期利率作为市场择时标准，研究了风险资产和无风险资产之间的轮动。
Beebower and Varikooty（1991）研究了市场择时轮动策略有效性衡量的问题。
Larsen and Wozniak（1995）认为市场择时策略在现实中是个有效的策略，Levis and Liodakis（1996）在对美国股市进行研究时也发现风格轮动策略是有效的。
简述基于美林投资时钟的我国大类资产配置
简述基于美林投资时钟的我国大类资产配置本文简要介绍了美林投资时钟理论的核心理念，以及美林投资时钟对于国内大类资产配置的影响与作用，旨在优化大类资产配置，保证资产收益，充分发挥出美林投资时钟理论的优势效能，以及资产配置对经济建设的推动作用。
标签：美林投资时钟理论;国内大类资产配置;经济建设依托美林投资时钟的核心理念，采用协整模型与统计检验等方式对国内股票、债券、商品与现金四大类资产，在不同经济周期内的表现进行评估可知，美林投资时钟理论与国内资本市场相协调，复苏期持有商品资产、过热期持有股票资产、滞涨期持有现金资产、衰退期持有债券资产，可以最大限度的保证资产的经济效益。
1 美林投资时钟理论核心理念美林投资时钟理论，是指综合分析资产、行业轮动、债券收益率曲线与经济周期四个阶段的内在联系，指导投资周期，并采取一系列行之有效的经济策略，保证资产在不同周期内的合理化配置与经济效益。
2 基于投资时钟原理的中国大类资产配置美林投资时钟理论自2009年流入国内金融市场以来，受到专家学者与投资机构的高度重视，并逐步加大了专项研究力度。
其中，中金公司是最早将美林投资时钟理论运用到投资市场的公司中，且在实践发展中取得了实质性的突破。
中金公司以美林投资时钟理论为核心，系统、客观的评估了各行业在不同经济周期的具体表现，国信证券也借鉴美林投资时钟理论，探究了证券市场在不同经济周期内的效益变更情况与行业配置效果。
而根据各行业对美林投资时钟理论的实践应用情况可知：国内经济具有明显的周期性，且在经济周期的四个阶段，均具有表现突出的大类资产，而这也与美国对美林投资时钟理论的研究成果不谋而合。
在经济周期的不同阶段，或多或少的都存在资产定价错误现象。
对此，根据经济周期变化进行资产分类与行业配置，可以进一步提升资产的效益空间。
运用美林投资时钟理论的关键点在于，准确判断经济周期过渡点，以及选择适宜的判断方法，具体内容如下所述：其一，判读方法是否符合本土经济运转规律;其二，判断方法是否可以处理数据噪声，进而掌握经济周期的客观变化规律。
改造“美林投资时钟”-全球大类资产配置框架研究(9)
改造美林投资时钟。
第九，从改造美林时钟这个图，我们可以看到，在我们美欧周期坐标体系中，经典的美林投资始终只占我们坐标体系的很少一部分。
在经典区域之外，还有更多符合现实中欧美经济周期不同步的区域存在，我们已经分析过了，决定美元强弱变化的直接原因是欧美经济周期不同步，美强欧弱形成美元强势行情。
欧强美弱，欧洲变强，美国变弱则形成诺美元走势。
于是严格来讲，在我们坐标系中，美国和欧洲经济周期完全同步的时刻，只能出现在穿越一三象限这条45度线上。
在第一象限45度的下方，属于美国景气好于欧洲经济的周期的情况。
45度线的上方则属于欧洲景气，好于美国的情况。
第二象限中欧洲的情况都要好于美国。
第三象限属于美欧都不理想的状况，45度线以上属于欧洲比美国更差的区域，45度线下方属于美国比欧洲更差的区域。
第四象限则属于美国好于欧洲的情况。
在各个区域中，美欧景气格局的强弱差别转换，相应的就出现了美元的强弱区间。
不过需要说明的是，在现实中，当欧美景气态度未表现出显著分化的情况下，也就是在接近45度线的区域，美元更多的会表现出一种无趋势的震荡，也即随机不动，他其实就是把美元当成股票看。
美国是一个国家，它的基本面好的时候，它这个股票就会上涨，美国基本面好的时候它美元就会上升。
他就是这么来理解，就是把货币当成是一个大的公司发行的股票，这么来理解。
汇率美欧坐标系下的全球宏观对冲框架，大宗商品的多空区间，在经典的美林投资时钟的框架下，大宗商品的高收益率阶段，在过热阶段d和滞涨阶段a不过在我们欧美双坐标宏观对冲框架下，除了区域a和d美国经济处于滞涨，而欧洲经济处于过热或者复苏阶段的e和h的区域，以及欧洲经济处于过热阶段，而美国经济处于复苏阶段的距的区域都是可以做多的区间。
在这些区间除了有需求方面的因素之外，还有多美元的因素对大宗商品价格形成支撑。
对于大宗商品的做空期间，除了美林投资时钟中的经济衰退的b区域之外，美国经济处于滞涨，向衰退阶段的n区间同样适合做空区。
聊聊美林投资时钟，告诉你如何配置资产
聊聊美林投资时钟，告诉你如何配置资产美林投资时钟是不同经济周期下大类资产配置模型。
该理论用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）来刻画经济周期。
根据GDP 和CPI的表现，把经济划分为四个周期：衰退、复苏、过热、滞涨，如下图：经济周期的四个阶段分别对应哪种投资选择？1.经济过热期，由于投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平，整个经济呈现出一片繁荣景象，就业率比较高。
该阶段开始于经济周期的高峰之后，当经济运行到高峰期后，必然会逐渐走向衰落。
对于企业而言，它们的生产能力的增长速度开始减速，逐渐面临产能约束，而且通货膨胀的威胁也开始显现。
此阶段最值得配置的资产是大宗商品。
2.经济滞涨期，商品供给和需求均处于较低水平，导致价格停止下跌，处于低水平上。
商品供给超过有支付能力需求的现象有所缓和，生产不再继续下降，失业人数也不再增加，但过剩商品还未完全销售出去，社会购买力仍然十分低下，社会经济呈停滞状态。
通常在这种情况下，政府的宏观调控就会逐渐出现一定的效果，渐渐地减少社会恐慌情绪，从而让人们对未来的信心逐渐恢复，于是整个社会经济便在探底后开始出现回升的迹象。
此阶段最值得配置的资产是现金。
3.经济衰退期，经济开始滑坡，由于需求的缩，商品供给大大超过需求，造成价格迅速下跌。
经济增长停滞，大宗商品价格下跌，企业生产能力降低，大量失业，居民消费预期降低。
此阶段最值得配置的资产是债券。
4.经济复苏期，商品的产出和价格均处于最低水平。
随着经济的复苏，生产的恢复和需求的增长，经济开始回暖，消费者期望上涨，工业生产增长，企业盈利大幅上涨，价格也开始逐步回升。
此阶段最值得配置的资产则是股票。
基于投资时钟理论的大类资产选择策略
基于投资时钟理论的大类资产选择策略好买基金研究中心：孙志远一、 研究范围本文的研究范围限于金融类资产，包括沪深二级市场股票、公开交易债券、商品和现金。
将商品投资纳入其中的主要原因在于其良好的抗通胀功能，并且可以以期货市场作为低成本的介入渠道。
本文未将房地产投资纳入研究范围，主要原因在于尽管地产投资在历史上一直表现出低风险高收益的特性，而近期该行业面临的政策风险过大，且在可预期的未来（2年内）没有缓解的迹象，如果以历史回报作为其投资价值的评判，很有可能得到错误的结论。
二、 研究方法本文采用历史数据统计加基本面分析的方法来构建大类资产组合。
首先，根据美林证券的投资时钟模型，并结合中国实际情况，以实证的方法检验各项大类资产在不同市场环境下的表现，并挑选出每种市场环境下的强势资产1三、 经济发展阶段的划分。
然后通过基本面分析以及模型推演，预测未来2年内中国可能面临的经济发展阶段。
最后结合前两步的分析结论确定当前大类资产及调整策略。
投资时钟模型根据经济增长和物价变动将经济周期分为4个阶段（衰退、复苏、过热和滞胀），每个阶段都可以由经济增长和通货膨胀的变动方向加以确定，具体如下：1理论上可以同时挑选出劣势资产并加以做空，但中国目前资产市场做空机制和资本借贷市场并不发达，因此本文不考虑做空操作的影响。
美林证券在其报告原文2中使用了GDP 增长率作为衡量经济增长的指标，不少研究机构在对中国经济周期的划分中也使用了该指标，但笔者认为该指标以季为频率发布，时效性较低，在确定经济运行阶段时容易滞后，因此本文采用按月公布的工业增加值同比增速来衡量宏观经济的变动情况。
此外，由于宏观经济数据多具有趋势效应和季节效应，也容易受突发随机因素的影响，直接使用原始数据可能使结果偏离实际，因此本文采用X-12法剔除季节因素和随机因素，并用Hodrick-Prescott 滤波法去除趋势性因素，使用残余的循环因素进行分析3中国经济周期的划分。
美林投资时钟与资产配置课件
通胀周期、信贷周期 投资周期
美林投资时钟
• 美林投资时钟是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起 来的一种直观的方法。(理念、曲线)
• 这种方法将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复 苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着表现超过大市的某一 特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金。
• Ⅳ 滞胀，经济发展停滞。 特征：1、GDP的增长率降到潜能之下；2、但通胀却继续上升，通常 石油危机；3、产量下滑；4、商品提价；5、工资-价格螺旋上涨；6、 通胀见顶；7、央行紧缩银根；8、债券市场低迷；9、企业破产，股票 糟糕。现金是最佳选择。
资产配置收益
• 一个经典的繁荣-萧条周期 始于左下方，沿顺时针方 向循环。从一个阶段向下 一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰 和波谷来识别。
• Ⅱ复苏，经济缓慢增长。 特征：1、利率较低；2、GDP加速增长，并处于潜能之上；3、通胀 率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的产能开始扩张； 4、企业盈利大幅上升；5、债券的收益率仍处于低位。股票是最佳选 择。
过热与滞胀
• Ⅲ 过热，经济快速增长。 特征：1、企业增速减慢；2、通胀抬头；3、加息；4、此时的GDP增 长率扔处于潜能之上；5、收益率曲线上行并变得平缓；6、债券的表 现糟糕；7、股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断 下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。
美林时钟曲线
隐藏的问题
美林投资时钟在市场中的表现
• 衰退：2008.02—2009.03 经济、通胀双向下行（13个月） • 投资机会：债券投资收益最佳 • 复苏：2009.03—2009.07 经济回升、通胀下行（4个月） • 投资机会：股票投资收益最佳 • 过热：2009.07—2010.03 经济、通胀双向向上（8个月） • 投资机会：大宗商品投资收益最佳（黄金、石油） • 滞涨：2010.03—2011.07 经济回落、通胀上行（16个月） • 投资机会：大宗商品冲高、股票回落，持有现金
美林投资时钟在基金配置中的应用
美林投资时钟在基金配置中的应用
邹佳
【期刊名称】《中国外资（上半月）》
【年(卷),期】2013(000)007
【摘要】随着中国经济的发展，人们手中可支配的财富慢慢增加，由于中国目前的体制因素以及中国金融市场自身的特点，相对来说可投资的渠道比较狭窄。
相对于那些高收益但是同时存在高风险的投资渠道来说，基金是一个相对风险可控并且在适当配置下可以得到比较不错收益的品种。
市场瞬息万变，如何能在不断变化的市场中，把握市场变化脉络通过调整资产配置来增加收益是每个投资人都在寻找的答案。
本文通过分析美林投资时钟对于市场周期变化的把握，将其应用于基金配置中，给投资者一些启示。
【总页数】1页(P53-53)
【作者】邹佳
【作者单位】复旦大学上海 200433
【正文语种】中文
【相关文献】
1.基于美林投资时钟的我国大类资产配置探讨 [J], 周亮
2.投资时钟原理及战术资产配置在投资组合管理中的应用——基于修正Black-Litterman模型 [J], 周亮; 李红权
3.美林投资时钟分析方法在实际应用中的问题与启示 [J], 林温生; 张世璁
4.投资时钟框架下均值方差模型在资产配置中的应用 [J], 王动
5.全球宏观经济周期与资产轮动
——基于中国视角的美林投资时钟修正研究 [J], 江伟
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
利用美林的投资时钟理论进行资产配置
美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资时钟的合理性。
以下是美林的一部分研究成果。
（求索评注：美林时钟的问题在于没有指针。
而且你是在预测多变量的宏观经济。
你根本不知道每一个阶段之间的界限在哪？所以配置上便很难适时切换。
参考1998年亚洲金融危机的案例，其实是一个w形反转，原因是2001年的9.11事件是一个突发事件，导致了经济的二次探底。
所以无论是V还是W形反转，你事前是不可能知道的。
从现在的迹象看，大家都预测本次反转是V形反转，但其实也存在w形反转的可能。
可以说未来几年是经济复苏和衰退相杂的阶段。
2008年是经济衰退，有谁在2009年上半年认为2009年不是经济衰退的持续？而是经济复苏。
而应该重配股票，一直持有，估计在从1600涨到3000点之间，都已经卖出好几次了，可见判断转折点之难，时钟应用的局限性也在此。
）美国不同资产类收益率
1.所有资产中股票的表现最好，年均实际回报率达到6.1%，相比债券收益率，存在约
2.5%的股权风险溢价。
2.债券的收益率高出现金2%，反映了债券的久期风险和一点违约风险。
3.大宗商品的收益率高出预期。
4.1.5%的现金实际回报率是平均实际利率。
比较几类资产的收益率。
以下列出每个阶段的收益率排序：
Ⅰ衰退：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品（利率下降）
Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品（利率下降，后保持平稳）
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券（利率上升）Ⅳ滞胀：大宗商品>现金/债券>股票（利率上升）
（求索评注：看一下每类资产表现你便知道，是最后一名变成了第一名。
原因可能是估值因素，而不是时钟因素。
如果估值合理，即使时钟到了，也不会有什么好的表现，中国股市2002年到2005年是经济复苏阶段，但却是熊市，是因为股市高估。
）
美国行业收益排行
（求索评注：在每个阶段的优良表现有多少是因为估值因素？）
●复苏阶段
收益率居前5行业
康乐及酒店业 7.4
（求索评注：举一个例子来说，假设2009年是经济复苏年，香港上市的锦江酒店在2008年经济衰退时最低跌到了0.3倍PB。
如果你能判断出2009年是经济复苏年，应该配置酒店业股票。
现在股价1.2倍左右PB。
翻了4倍。
但其实是因为估值因素，不是因为经济复苏的因素。
如果之前锦江酒店的PB合理，如是1倍，则很难超越大盘）
汽车零配件 7.2
软件与计算机服务 5.1
零售，一般 3.9
地产 3.8
收益率居后5行业
钢铁及其他金属 -5.5
（求索评注：2009年香港钢铁股的表现远超大盘，因为估值因素，最低跌到过0.3倍PB以下，后在国家4万亿投资刺激下涨到了2倍PB，翻了将近10倍。
所以说经济复苏时钢铁表现不好是不一定的，关键要看估值）烟草 -6.9
健康 -7.1
投资公司 -8.6
采矿 -16.0
●过热阶段
收益率居前的5行业
电气设备 4.8
IT 硬件 4.5
钢铁及其他金属 4.2
石油和天然气 4.2
（求索评注：看一看巴菲特买中石油时，中石油的估值就知道了，股价表现好的大部分原因是因为估值）
工程机械 4.1
收益率居后5行业
建筑、建材 -5.9
家庭用品及纺织品 -7.5
采矿 -8.9
零售，一般 -10.1
投资公司 -13.6
●衰退阶段
收益率居前5行业
零售，一般 24.8
房地产 20.1
家庭用品及纺织品 20.1
专业及其他财务 17.1
饮料 17
收益率居后5行业
IT 硬件 -8
钢铁及其他金属 -9.5
电信 -10.2
石油与天然气 -12.8
燃气输配 -26.8
●滞胀阶段
收益率居前5行业
烟草 20.6
燃气输配 18.8
石油与天然气 14.7
采矿 12.4
医药与生物技术 11.6
收益率居后5行业
支援服务 -10
投资公司 -11.5
房地产 -11.8
汽车零配件 -12.2
IT 硬件 -14
而经济周期内各阶段各种投资品种的收益率如下表所示
表1 美国各类型资产在不同经济周期阶段的实际总回报率（%）
阶段债券股票商品现金衰退9.8 6.4 -11.9 3.3 复苏7.0 19.9 -7.9 2.1 过热0.2 6 19.7 1.2 滞胀-1.9 -11.7 28.6 -0.3 平均 3.5 6.1 5.8 1.5
数据来源：Merrill lynch
根据美林的投资时钟概念对国内的股市、债市、期市之间的相关性进行了研究，具体来说，股市选择沪深300 指数，其代表性较强；债市选择上证国债指数；商品期货市场方面，简单构造了一个指数，包括铜、天然橡胶、大豆三种商品的一个等权重组合。
数据区间为2003年1 月到2008 年9 月。
表2 国内三个指数之间的相关系数
股票债券商品
股票 1.00
债券0.55 1.00
商品0.70 0.85 1.00
从表中我们发现，债券与股票的相关系数最低为0.55，也就是债券与股票同涨同跌的可能性最小，可以有效的分散投资风险，而对股票与商品选择，可根据经济所处的不同阶段，进行投资比例的调整。
求索评注：
（结论：根据估值高低来做配置的效果比根据时钟的效果要好的多。
美林的统计的某一个阶段表现优良的板块，很多是因为在上一个阶段的低估值导致的结果。
时钟仅仅是催化剂而已。
就是说是价值实现的时点。
在这个点上出现了价值回归。
（低估值+时钟）会达到惊人的投资业绩。
但投资实践中很难把握一个没有指针的时钟。
所以只根据估值来操作是一种理性的行为。
当然如果你有那种把握时钟的能力当然会更佳。
只不过这样的人少之又少。
只根据时钟而不依据估值会导致投机，看巴菲特中石油案例，其在2003年买入时，投行都推荐卖出。
因为未到经济过热阶段，不应配置石油天然气，巴菲特在2007年卖出时，投行们在推荐买入，因为经济过热应配置石油天然气。
但结果如何？巴菲特主要是根据估值来操作的中石油。
结果却比依据时钟来配置要好的多。
当然美林时钟也是有用的，美林时钟给我们的启示在于我们可以多关注被市场忽略的低估值的板块，来进行逆向投资。
因为根据时钟的统计下一阶段的热点就是现在的冷门）。