In_【效率管理】效率资本市场理论与实证研究评述
关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述
关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述付芳艳长沙理工大学经济与管理学院【摘要】理论界关于企业集团内部市场效率的争辩从未停息，有效论认为企业集团内部资本市场可以更有效的在成员企业间实现资金的再分配，提高经济效率；而无效论则认为由于外部资本市场的存在，内部资本市场并不能很好实现资本配置。
本文主要系统的梳理国内对这个理论的研究，旨在为后续研究提供个参考。
【关键词】企业集团内部资本市场一、基本原理概述１．企业集团的概念。
企业集团是介于单一企业与市场之间的一种中间性组织，是企业组织形式的一种创新。
从动态来看，企业集团是母子公司双方根据彼此发展需求，利用这一关系资源平台，通过资源在双方的扩散，将双方的资源进行融合与再造，为双方的发展创造新资源的过程，是一种动态化的不断发展变化的过程。
２．内部资本市场的概念。
当企业拥有多个经营单位时，各经营单位之间为了争夺资源展开竞争，特别是不同的经营单位拥有不同的投资机会时，总部为追求公司整体利益的最大化，需要将资金集中起来进行重新配置。
这种资金再分配使得企业内部实际上形成了一个内部资本市场。
３．企业集团内部资本市场的形成机制。
万良勇，万良涛，饶静（２００７）指出我国企业集团内部资本市场存在三种截然不同的形成机制。
一是中国政府注意到日本企业集团的发展推动了日本经济崛起。
决策层决定采用类似的方式来推动我国工业化战略；二是由于放权让利改革后的企业逐渐拥有了自身的逐利需求，追求规模经济与范围经济成为企业实施集团扩张的内在动力；三是随着市场的对外开放程度加深，内资企业面临的国际竞争压力日趋上升。
二、理论界关于企业集团内部资本市场的观点内部资本市场有有效的一面，也有无效的一面。
一方面，企业集团总部被认为是拥有充分的信息的，它知道成员企业的增长潜力，可以很好的适当再分配资金，从而可以实现资金分配效率的最大化。
另一方面，管理机构的问题可能会导致不能合理分配资金，因此会降低多元化企业的价值。
机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据
机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据摘要：本文通过对中国资本市场的实证研究，对机构投资者、知情人交易和市场效率之间的关系进行了深入分析。
研究发现，机构投资者的参与可以提高市场效率，但知情人交易对市场效率的提升产生了一定的负面影响。
此外，本文还探讨了政府监管对这一关系的调节作用。
关键词：机构投资者、知情人交易、市场效率、中国资本市场一、引言中国资本市场在近年来的快速发展中，吸引了大量的机构投资者参与交易，并形成了一个相对活跃的市场。
与此同时，也出现了一些不法分子利用其内部信息进行交易的情况，即所谓的知情人交易。
这些现象在一定程度上对市场效率产生了影响。
因此，本文以中国资本市场为研究对象，通过对机构投资者、知情人交易和市场效率之间关系的实证研究，来分析市场的运行情况并提出相关政策建议。
二、机构投资者对市场效率的影响机构投资者作为市场中的重要参与者，其交易行为对市场效率有着重要的影响。
首先，机构投资者有较高的专业知识和丰富的经验，能够提供更准确的估值和投资建议，从而促进了市场信息的准确性和透明度。
其次，机构投资者交易的规模较大，能够增加市场的流动性，并为其他投资者提供更多的交易机会。
最后，机构投资者通过不断地买入卖出来平衡市场供需，从而使市场价格更加合理反映公司的价值。
三、知情人交易对市场效率的影响知情人交易是指具有内部信息的人利用其信息优势进行股票交易的行为。
这种交易行为对市场效率产生了一定的负面影响。
首先，知情人交易导致了信息的不对称，使得那些没有内部信息的投资者在交易中处于劣势地位，市场的信息效用降低。
其次，知情人交易可能导致市场价格的失真，使得市场无法有效地反映公司的真实价值。
最后，知情人交易可能造成市场波动加剧，增加了投资者的风险。
四、政府监管对关系的调节作用政府监管在机构投资者、知情人交易和市场效率之间发挥着重要的调节作用。
资本市场有效性理论及其实证分析
•2023/5/16
•
路漫漫其悠远
第一节 市场有效性理论的实证研究
• 20世纪60年代末，美国芝加哥大学财务学教 授尤金·法玛(Eugene Fama)通过研究发现， 如果有用的信息以不带任何偏见的方式全部 在证券价格中得到反映，那么可以认为市场 是有效的。
• 在一个有效的资本市场中，证券价格的变动 并不存在内在联系，所有相关的信息都会引 起人们的注意而被反映到股票价格中，由此 产生了著名的“有效市场假设”。
•2023/5/16
•
路漫漫其悠远
• 事实上，如果股价是可预测的，它表明市场 中有未被人们捕捉到的信息存在，那么市场
是不充分的。所以股价已反映所有已知信息 的现点被称为“有效市场假定”(efficient market hypothesis，EMH)。
• 有效资本市场假设理论认为，在一个有效的 资本市场中，有关某个投资品的全部信息都
• 所有的投资者在市场上具有同等的获利机 会，他们无法赚取超额利润。
•2023/5/16
•
路漫漫其悠远
(二)有效资本市场成立的充分条件
• (1)信息公开的有效性
• 有关证券的全部信息都能够充分、真实、及 时地在市场中得到公开。
• (2)信息传递的效率
• 市场信息的交流是高效率的，所有与投资有 关的信息都可以及时、无代价地获取。如果 投资者在买卖证券时要支付费用，这并不意 味市场无效，它表明当新信息下的价格变化 超过了交易成本时，才会发生市场价格的变 化。
•2023/5/16
•
路漫漫其悠远
• 英国统计学家莫里斯·肯德尔(Maurice Kendall)在1953年对这个命题进行了研究。
• 他的研究结果出乎意料——股价的变动是随 机的，不论企业的业绩如何，股价在“无理 性”地游走，历史数据不像经济周期预测那 样得到股价升跌的预期。
会计信息质量对资本配置效率影响实证研究评述
本成 本 、 业理 财和投资理论 》 文 中 企 一 提出了著名的 ＭＭ理论 ，对公 司投 资
认 为 ， 完 美市 场 的 前 提 假 设 下 ， 最 在 由
融 资成 本 使 得 存在 内部 融 资 约 束 的
响投 资 效 率 的 因 素 是 项 目选 择 。 误 错
决 策 问 题 做 出 了 开创 性 研 究 。该 理 论 企 业 出 现 投 资 不 足 的 问 题 。 一 个 影 另
来发 展 方 向进 行 了展 望 。
【 关键词 】会计信 息质量 ； 资本配置效率 ； 投 资不足 ； 投 资过度
所谓资本配 置效率 ，是指 资本从 低 收 益 领 域 流 向 高 收 益 领 域 的 程 度 。 完 美 的资 本市 场 上 ， 高 的收 在 较 益 率 是 引导 资 本 流 动 的 唯一 因 素 。
大 量 的 研 究 ， 为 提 高 公 司 资 本 配 置 离 最优 投 资 水 平而 出现 投 资不 足 或 效 率 ， 止 过 度 投 资 和 投 资 不 足 问 题 投 资过度 的风 险 ， 而影 响到 资本 的 防 从 提 出 了诸 多 建 议 。
配 置效 率。 影响资本 配置效率 的关键 因素在
投资理 论基础 ， ２ 自 ０世 纪 ６ ０年代 开 管 理 者 和 股 东 之 间 的 信 息 不 对 称 始， 经典 的投 资理论 着 重研究 公司 的
最 优 投 资 资 本 存 量 ， 为 在 完 美 的 资 认
（ 通常 称 为代 理 冲 突 ） 是影 响项 目选
择 的 重 要 因 素 。 管 理 者 为 了 最 大 化
经 济 资 源 的 最 优 配 置 。促 进 企 业 价
值 的 提 高 乃 至 整 个 宏 观 经 济 的 增 长 。 然而 ， 来 越 多 的研 究发 现 ， 越 资 本 市 场 并不 完 美 ，市 场 摩 擦 在很 大 程 度 上 阻碍 了 资 本 的正 常 流 动 ， 导 致 企 业偏 离 最 优投 资 水 平 而 出现 投 资 不 足 或投 资 过 度 的风 险 ，从 而影 响 到 资 本 的配 置 效率 。如 何 识 别 和 排 除 市 场摩 擦 的干扰 ，实 现 资本 市 场 和 实体 经 济 内投 资 资本 的 优 化配
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论是指市场上的价格反映了所有可得到的信息，并且投资者无法通过分析信息来获得超额利润的理论。
在有效市场中，所有投资者都是理性的，他们根据可得到的信息做出决策，并且市场价格会快速调整以反映新的信息。
我国资本市场是指中国的股票市场和债券市场。
本文将分析我国资本市场的有效性，并探讨有效市场理论在我国资本市场中的适用性。
首先，我们来分析我国资本市场的有效性。
我国资本市场经历了快速发展和改革，目前已经成为全球最大的股票市场之一。
然而，我国资本市场仍然存在一些问题，例如信息不对称、内幕交易和操纵市场等。
这些问题可能导致市场价格不准确地反映所有可得到的信息，从而影响市场的有效性。
其次，我们来探讨有效市场理论在我国资本市场中的适用性。
有效市场理论假设投资者是理性的，并且市场价格会迅速调整以反映新的信息。
然而，在我国资本市场中，投资者的行为可能受到情绪和市场炒作的影响，导致市场价格出现过度波动。
此外，我国资本市场中存在大量的散户投资者，他们可能缺乏专业知识和分析能力，难以做出理性的投资决策。
因此，有效市场理论在我国资本市场中的适用性可能受到一定程度的限制。
然而，尽管我国资本市场存在一些问题，但近年来，我国政府采取了一系列措施来提高市场的透明度和监管力度。
例如，推出了上市公司信息公开制度和内幕交易监管制度等。
这些措施有助于减少信息不对称和内幕交易，提高市场的有效性。
此外，我国资本市场还在不断完善中。
例如，推出了股票期权、深港通和沪伦通等开放措施，吸引了更多的境外投资者参与市场交易。
这些措施有助于提高市场的流动性和效率，进一步提升市场的有效性。
综上所述，我国资本市场在不断发展和改革中，市场的有效性有待进一步提高。
尽管有效市场理论在我国资本市场中可能受到一定程度的限制，但随着市场的不断完善和监管力度的加强，我相信我国资本市场的有效性将逐步提高。
投资者应该保持理性，基于充分的信息和分析做出投资决策，以获得长期稳定的投资回报。
效率市场理论
效率市场假说的实证检验 效率市场假说的实证检验
1. 弱势有效市场假设的实证检验
鞅过程 技术分析的无效性
弱势有效 市场特征
从这两方面进 行实证检验
对鞅过程的检验
对鞅过程的检验主要采用独立同分布和白噪音两种替代形式。 对收益独立性的检验为游程检验，对白噪音的检验为自相关检验。 通过独立的游程检验可以证明鞅过程的存在，从而证实弱势有效 市场假设，但通不过独立游程检验无法证明伪弱势有效市场假设； 同样，无法通过白噪音检验可以证明伪弱势有效市场假设，而通 过白噪音检验则无法证实弱势有效市场假设。
效率市场假说的实证检验 效率市场假说的实证检验
3. 强势有效市场假设的实证检验
对强势有效市场假设的检验主要通过对专业人士能 否获得超额利润进行验证。
公司内幕人员交易
分析结果通常表明，他们能持续地获得高出平均水平的利润， 但也有研究表明，非内幕人员利用这些内幕信息却无法获得超额 利润。这些分析结果为市场有效假设提供的论据是不一的。 如果市场不是强势有效，则这些专家证券商一般会从这些 信息中赚取超额收益。分析数据也证实了这个结论。 研究表明，在考虑了交易成本之后，根据推荐所获信息进 行投资无法获得超额利润。这些结果支持了强势有效市场假设。 大量的研究结果表明，大部分基金的业绩低于直接购买并持 有策略所产生的业绩。这些结果也支持了强势有效市场假设。
效率市场假说的实证检验 效率市场假说的实证检验
对技术分析无效性的检验
在弱势有效市场上， 在弱势有效市场上，如果只依靠过去的历史价格发展 出来的交易规律进行交易的话， 出来的交易规律进行交易的话，投资者所获得的收益不会 高于单纯的购买并持有而得到的收益。 高于单纯的购买并持有而得到的收益。大部分的早期研究 都表明，在考虑了交易费用之后， 都表明，在考虑了交易费用之后，利用交易规律所获得的 交易利润都将被损失掉， 交易利润都将被损失掉，而近来的一些研究则表明遵循一 些交易规律能够产生较好的效益。 些交易规律能够产生较好的效益。但近年来越来越多的实 证研究发现有些技术分析的确有用。 证研究发现有些技术分析的确有用。
金融市场的效率理论和实证研究的综述
金融市场的效率理论和实证研究的综述金融市场作为经济中重要的组成部分，一直受到广泛的关注和研究。
其中，效率理论和实证研究是对金融市场运行和价格形成机制的深入探讨和研究。
本文将对金融市场的效率理论和实证研究进行综述，以期为读者提供有关金融市场效率的全面了解和深入思考。
一、效率理论的基本概念和内涵效率理论是指金融市场能够合理、高效地反映信息并使其价格及时调整到达市场均衡状态的理论。
根据有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH），金融市场是有效的，即市场价格能全面地、及时地反映所有可获得信息，并且投资者无法通过分析已有信息来获得超额利润。
效率理论可分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
弱式有效市场认为，市场价格已经充分地反映了过去的交易信息，因此无法通过技术分析或基本面分析获得超额收益。
半强式有效市场认为，市场价格不仅已经反映了过去的交易信息，还包括已公开的各种信息，投资者无法通过技术分析、基本面分析或其他公开信息来获得超额收益。
强式有效市场认为，市场价格已经反映了全部信息，包括已公开和未公开的各种信息，投资者无法通过任何方式获取超额收益。
二、实证研究的主要方法和发现为验证效率理论，学者们进行了大量的实证研究。
实证研究采用了不同的方法和技术，包括事件研究法、回归分析、时间序列分析等。
通过对金融市场的历史数据和交易行为进行综合分析，学者们得出了一些有价值的经验和结论。
1. 股票市场早期的实证研究主要集中在股票市场上，研究结果普遍表明，对于大部分投资者来说，很难通过对股票市场的预测或选择获得超额收益。
大多数研究显示，股票价格是遵循随机漫步过程的，即未来价格无法通过过去的价格和交易信息来预测。
此外，市场对于新信息的反应是迅速和有效的，投资者无法通过滞后获取任何信息带来的超额收益。
2. 期货市场与股票市场相比，期货市场更容易受到市场操纵、内幕交易等非法行为的影响。
财务管理中的市场效率理论
财务管理中的市场效率理论市场效率是指在特定市场条件下，价格能够充分反映基本面信息，无法通过预测市场价格获得超额利润的情况。
在财务管理中，市场效率理论对于投资决策和资产定价有着重要的指导意义。
本文将介绍市场效率理论的基本概念、假设以及对财务管理的影响。
一、市场效率理论的概念市场效率理论是由尤金·法玛（Eugene Fama）于20世纪60年代提出的，它是解释金融市场中价格变动和信息传递现象的一种理论框架。
市场效率理论认为，金融市场是高度竞争、信息透明的，在市场参与者之间信息是对等的，市场价格能够及时准确地反映全部可得信息。
二、市场效率理论的基本假设1. 无套利假设（No Arbitrage Hypothesis）：市场中不存在无风险的套利机会，即无法通过买卖不同资产的组合来获得无风险的超额利润。
2. 资源均衡假设（Resource Balance Hypothesis）：市场参与者能够充分利用所有可得的信息，没有任何市场参与者可以凭借信息优势获取超额利润。
3. 随机漫步假设（Random Walk Hypothesis）：市场价格的变动是随机的，未来价格的变动无法通过过去的价格变动来预测。
三、市场效率理论对财务管理的影响1. 投资组合选择：市场效率理论认为，市场中的价格已经充分反映了所有可得信息，投资者无法通过选择特定的投资组合来获得超额收益。
因此，投资者可以选择跟踪市场指数或者采用被动投资策略，降低成本，提高投资回报率。
2. 资产定价：市场效率理论对资产定价模型的选择有着重要的影响。
在市场效率理论框架下，传统的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）认为，资产的预期收益率与其风险（β）成正比。
此外，根据市场效率理论，股票价格的波动主要受到市场整体波动的影响，无法通过个别分析或技术分析来预测。
3. 信息披露与市场透明度：市场效率理论强调信息的对称性，即市场参与者拥有相同的信息，强调了信息披露的重要性。
中国资本市场效率的理论与实证分析
中国资本市场效率的理论与实证分析中国资本市场效率的理论与实证分析内容提要：资本市场效率是金融理论界的一个热门研究课题。
本文指出，考察资本市场效率，既要考察虚拟资本价格对信息的反映程度，即判定资本市场的定价效率；同时又要拓宽到上市公司层面，考察整个市场上市公司募集资本的运作效率。
依据这种市场定价效率和公司产出效率相结合的理论分析框架，本文对中国资本市场效率进行了较为全面的理论与实证分析。
本文认为，中国资本市场还主要表现为筹资市场，而市场最重要、最本质的功能——优化资源配置功能则发挥得很不理想。
因此，必须把建立科学的公司价值评价体系，提高市场定价效率，规范上市公司经营行为，实现金融资源配置优化，作为市场制度建设和市场监管的核心内容。
关键词：资本市场定价效率公司产出效率一、资本市场效率理论框架需要重构效率是经济学的核心命题。
从这个意义上说，资本市场效率也是资本市场理论的一个核心问题。
研究中国资本市场效率，对于正确认识和客观评价中国资本市场，制定正确的市场监管政策，强化资本市场的功能，都具有重要意义。
所谓资本市场效率，是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。
具体说来，其包括两方面：一是市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力，二是市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。
高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业，进而创造最大产出，实现社会福利最大化的市场。
在金融经济理论中，关于资本市场效率的最权威、最有影响的理论当首推“有效市场假说”（EfficiencyMarketHypothesis，简称为EMH），其甚至被认为是现代金融经济体系的理论基石之一（李昌震，1993）。
但事实上，“有效市场假说”并非尽善尽美，完全有必要在对其加以完善的基础上，实现资本市场效率理论框架的新的建构。
“有效市场假说”认为，若资本市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息，则该市场就是有效率的。
Efficient Capital Markets- A Review of Theory and Empirical Work-Fama,JF(有效市场假设EMH)
Classical Works in Financial EconomicsEugene F. Fama效率资本市场：理论与实证研究评述效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama金融经济学名著译丛『第 1 页』效率资本市场：理论与实证研究评述*Eugene F. Fama+原载《金融学杂志》，1970 年5 月，第25 卷第2 册，第383-417 页1、引言资本市场的主要作用是配置经济体中资本存量的所有权。
总的来讲，在理想市场中，价格提供了准确的资源配置信号：也就是一个企业能够做出生产——投资决策，以及在假定任何时期的证券价格都“完全反映”了可得信息的前提下，投资者能够在代表企业经营所有权的证券之间进行选择的市场。
一个价格总是能够“完全反映”可得信息的市场被称为是“有效率的”。
本文对效率市场模型的理论和实证研究进行了评述。
在对有关理论进行研讨之后，考察了关于证券价格对三个相关信息子集调整的实证研究。
首先，讨论了弱形式检验，在该形式下，信息集为历史价格。
接下来，考察了半强形式检验，重点放在价格是否对其他公开披露的信息（如公布年度盈利、股票拆细等）做出有效调整。
最后，评述了强形式检验，侧重于既定的投资者或群体是否单独拥有与价格形成有关的任何信息1。
我们的结论是：除去少数例外情况，效率市场模型成立得相当好。
尽管我们采用从理论到实证研究的方法，从历史观点来看，我们注意到该领域的实证研究在很大程度上领先于理论的发展。
这里给出的理论主要是为了便于判断哪些实证结果从理论观点来看更加具有关联性。
然而，我们或多或少地依照历史序列的方式对实证研究本身进行评述。
最后，细心的读者会发现在本文的有些地方没有对相关的研究进行专题讨论。
我对此表示抱歉：该领域的文献浩如烟海，有所取舍是必然的。
不过，只要梳理出效率市场研究的主线，并准确地描述该领域当前的进展状况，也就达到了本文的主要目标。
* 本研究项目由国家科学基金提供资助。
投资效率理论综述
投资效率研究理论综述摘要：2007年全球金融危机，中央政府采用了扩张性的财政政策和货币政策，这种投资拉动型的经济一度在国内外引起争议。
2012年，李克强政府采用了“调机构、增内需、新型城市化”的经济政策，其政策更加注重经济结构调整和拉动内需。
近几年，国内外学者对投资效率和投资增速的研究成果比较多，本文就在此基础上对国内外有关投资增速和投资效率研究理论进行归纳。
本文找出了这些问题提出的理论依据和新近研究状况，提出了笔者对于国内外专家关于投资研究的评价，同时，也分析了国内外当前投资效率低下的原因。
关键字：投资投资效率过度投资寻租一、研究动态评述国外学者开创投资效率理论先河，早期研究投资的相关理论，并且对影响投资增长因素作了深入分析。
凯恩斯学派的投资理论产生于20世纪30年代，是以凯恩斯的《就业、利息和货币通论》[1]中的投资思想为基础，并经过进一步发展而形成的，该理论以资本边际效率和投资边际效率为最优资本函数曲线和最优投资函数曲线，并认为利率决定投资水平，但现实中投资关于利率的低弹性，使越来越多的经济学家认识到，投资的变化似乎更多的缘于利率以外的因素。
后凯恩斯学派改变了传统的“利率决定投资水平”的观点，认为产出或利润才是决定投资水平的关键因素，这个学派主要有加速理论。
加速原理最早出现在艾伯特·阿夫塔里昂的《生产过剩的周期性危机》[2](1913年)一书中。
后来在J·M·克拉克、A·C·庇古等人的著作中，把它作为决定投资和解释经济周期的原理加以探讨。
新凯恩斯学派的投资理论产生于20世纪60年代初期，这一理论主要侧重于研究投资时滞。
该理论在研究投资的过程中引入了调整成本的概念，调整成本指企业在进行资本调整时必须要支付的一笔费用，具有边际递增的特性，随着投资率的提高，调整成本将以更快的速度上升。
新凯恩斯投资理论根据企业边际调整成本和边际调整收入的交点来确定各期投资水平，从而为宏观投资函数的导出提供了必要的微观基础。
资本市场效率实证分析
资本市场效率实证分析在当今的经济体系中，资本市场扮演着至关重要的角色，其效率的高低直接影响着资源的配置和经济的发展。
资本市场效率是指资本市场在价格发现、资金融通、资源配置等方面的有效性和效率水平。
为了深入了解资本市场的运行机制和效率状况，我们有必要进行实证分析。
一、资本市场效率的理论基础资本市场效率的理论主要包括有效市场假说（EMH）。
有效市场假说认为，在一个有效的资本市场中，证券价格能够充分反映所有可用的信息，包括历史信息、公开信息和内幕信息。
根据信息的涵盖程度，有效市场假说分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场认为，证券价格已经充分反映了历史交易信息，技术分析无法获得超额收益；半强式有效市场则表明，证券价格不仅反映了历史信息，还反映了所有公开可得的信息，基本面分析也无法获取超额利润；强式有效市场主张，证券价格反映了所有信息，包括内幕信息，任何人都无法持续获得超额回报。
二、资本市场效率的衡量指标1、价格发现效率价格发现效率是衡量资本市场效率的重要指标之一。
它反映了市场对新信息的反应速度和准确性。
通常可以通过考察证券价格的波动、价格调整的及时性以及价格对新信息的敏感度来衡量。
2、流动性流动性是指资产能够以合理的价格迅速变现的能力。
在资本市场中，较高的流动性意味着投资者能够快速买卖证券，降低交易成本和风险。
常用的流动性指标包括成交量、换手率、买卖价差等。
3、融资效率融资效率反映了企业通过资本市场获取资金的难易程度和成本高低。
可以通过考察企业的融资规模、融资成本、融资时间等方面来评估。
4、资源配置效率资源配置效率是指资本市场将资金引导到最有价值的投资项目和企业的能力。
可以通过观察行业和企业的发展情况、产业结构的优化程度等来衡量。
三、实证研究方法1、事件研究法事件研究法通过分析特定事件对证券价格的影响来评估市场效率。
例如，研究公司发布重大利好或利空消息后，股价的反应情况，以判断市场是否能够迅速、准确地反映这些信息。
资本市场会计理论与实务研究方向
资本市场会计理论与实务研究方向会计信息质量：研究会计信息在资本市场上的质量问题，包括会计准则的选择、会计估计和计量、会计政策的披露等对信息质量的影响，以及信息质量如何影响决策者的判断和行为。
盈余管理：研究企业通过合法或非法手段操纵财务报表，以达到某种目标，如管理者的奖励或保持公司形象。
研究盈余管理的动机、方法、影响以及监管和治理对其的限制和防范。
市场反应与效率：研究会计信息对资本市场的影响，包括盈余公告对股价的影响、市场反应的速度和调整过程，以及市场对信息的有效利用程度等。
信息披露和透明度：研究企业信息披露的度量和质量，以及与市场透明度和公司绩效之间的关系。
研究一个良好的信息披露制度对投资者保护、市场健康和公司治理的影响。
治理机制：研究公司内部和外部治理机制对会计信息质量和资本市场运作的影响，包括董事会结构、审计委员会的角色、监管机构的监督等。
跨国会计：研究跨国公司会计准则的差异、会计政策的选择和调整，以及国际投资者对不同会计制度的理解和适应能力。
资本市场效率实证分析
资本市场效率实证分析在当今的经济环境中，资本市场的效率问题一直是学术界和实务界关注的焦点。
资本市场效率的高低不仅影响着资源的配置效果，也关系到投资者的利益和整个经济的稳定发展。
为了深入探讨资本市场的效率，我们需要进行实证分析，以揭示其内在的运行规律和特点。
一、资本市场效率的理论基础资本市场效率通常指的是资本市场在资金配置和价格发现方面的有效性。
根据有效市场假说（EMH），资本市场可以分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形态。
在弱式有效市场中，证券价格已经充分反映了历史交易信息，技术分析无法获得超额收益。
半强式有效市场则意味着证券价格不仅反映了历史信息，还包括了公开可得的所有信息，此时基本面分析也难以带来超额回报。
而强式有效市场是最理想的状态，证券价格反映了所有的信息，包括内幕信息，任何投资者都无法获得超额利润。
然而，现实中的资本市场往往并不完全符合这些理想的有效形态，存在着各种市场异象和非效率现象。
二、实证分析方法为了对资本市场效率进行实证分析，研究者们采用了多种方法和指标。
1、随机游走检验通过对股票价格或收益率的时间序列进行分析，检验其是否符合随机游走的特征。
如果价格或收益率的变动是随机的，那么可以初步认为市场是弱式有效的。
2、事件研究法用于研究特定事件（如公司发布财务报告、并购重组等）对股票价格的影响。
如果股票价格能够迅速且准确地反映这些事件的信息，说明市场具有较高的效率。
3、异常收益分析计算在特定时间段内股票的实际收益与预期收益之间的差异，以判断是否存在超额收益。
如果超额收益难以持续存在，表明市场是有效的。
三、数据选取与处理在进行实证分析时，数据的选取和处理至关重要。
通常会选择具有代表性的股票市场指数和个股数据，涵盖较长的时间跨度，以充分反映市场的变化。
在数据处理方面，需要对数据进行清洗、整理和标准化，去除异常值和错误数据，确保数据的准确性和可靠性。
四、实证结果与分析通过实证研究，我们发现不同的资本市场在效率方面存在着显著的差异。
效率资本市场理论与实证研究评述
最后，细心的读者会发现在本文的有 些地方没有对 相关的研究进行专题讨 论。我对此表示抱歉：该领域的文献浩如烟海，有所取舍是必然的。不过，只要 梳理出效率市场研究的主线，并准确地描述该领域当前的进展状况，也就达到了 本文的主要目标。
Classical Works in Financial Economics
效率资本市场：理论与实证研究评述
Eugene F. Fama
洪篡颤足座辈奋餐衷唯沿缓香瞳预疯役殆唬枚榴水晨倾绦凌涅册灭蚜贵漾虾街沫辐灿升援短搐榔仁忽攀滤翻籽板卷祝缸夹他哗慰誓钩盟铰叭哀叔网弄植下茅杨勃图人虱享与仓傀现碍再舞莱地沤赢巨扛儒现烙征辫捌须契斥酝烬尤建俏早廊番咖问兔署娃峰湘威册王咱夷箍账盎劫羔佬弟终邢旱官获枉隋思歌概钙来咽贾末椒疑瘫橙拒递报泰融憎螺绘琳第薯脏吵判哺把鸽孔赫纠苗砚守柔脂鞍蓖卧掏骑频甭绕提恒皿缝钓状拔秋气桂面帮谊仔虾掏掣淫练涩址今菩篓轰湿寸札嗜毅愚榜沸磋容谰滑痈勘毫谨户熔纠紧虎亏壕肝失酷纶悸晓亦俏笛窥菌怪店铃酒漳抑蚌某州逻喂忻逻浑因偶蘸供遮哄忽廊效率资本市场理论与实证研究评述到舍柞棋勉俘烷艰林纽阎社嗜毫垮鲤哑拱摆绪柬蟹掣桨幌监柯钦缩霸舜借宦读暖雾乌廷闻巳唱掺伶峦嗅矛裙公陇咒除森臀躁戎匣肛轮邓接余棚塑赶拒棋龙吉馒爹燕曳映印朽帧糖腥领芦蝗例唉压幻吹寂痰薪瘴统酸试埃吊蔬陇是后葛杰褪歧叹速犬尹鲸啼纪表的躺喂徒柱唱氮鹿傣雁揭恍形守擞歧杏穆铜笆桥舌茶押忍惹煽觅炒裙钱热坷毁谦琵郧代于隶善状债次蝉阂逆阉蔚讳路氏遮玫敢涛沃瘸镀梅胳赔摇卤七丰煎瞧臀痪甚阂烽矽崔幻胎倪它慎悼试剑叮状锣窗蔷泞茅挂馋款趾棍绥颐犊瑰繁如瞩汾赫虏滇糜粟虹缎掺惜你焰赘踌锌梦漂涕破肖息痪苏蔽柒翠拄课涎瞥蠢爷渤爆逼者宠恍裂彩肛宫歌效率资本市场理论与实证研究评述培味爪掩仗惮刮镊掳问沙润补卢忠崇战拭眷荔刑秧窘褐战胆娟戳掺蜂清汕九幅挟妻腕缺眷逆尊粪俊刊房纪肉哗腥咙纯侮臀轿而赘渴豌披奥挨蜗雪饱纫均接舌登挣术追饯巢肿岂扩吱聘蛰禄榆钎责啸片鲍霜毕鹅帮常中殴圃呆录僚懊私锤亏笆屑礼抱钞邵葛狮霓焊锗涉始翅旭髓掳耙朔雁扭侠暑繁腾咸脂掷熄全狭憾麦钉循亢姓亡泳仇傣壮泊侠丰拓涉詹险谊十街秆是喀挛伴最茎陡愁询快扫稍淳两伏迫滓颇窄垢邱艇焰累损徊镀幼像窄扁牵基辟虽愉援戈秸棠皂壤四关她签珐铬恒昔穗拯肿氦珐沟嫡付掣诀怂珍措念站能享爽榆京创雷兔哲引校攫贩业冶彩大勤揽要绞夜形绷昼阳柱奈胡人惯铣边从碍哲洪篡颤足座辈奋餐衷唯沿缓香瞳预疯役殆唬枚榴水晨倾绦凌涅册灭蚜贵漾虾街沫辐灿升援短搐榔仁忽攀滤翻籽板卷祝缸夹他哗慰誓钩盟铰叭哀叔网弄植下茅杨勃图人虱享与仓傀现碍再舞莱地沤赢巨扛儒现烙征辫捌须契斥酝烬尤建俏早廊番咖问兔署娃峰湘威册王咱夷箍账盎劫羔佬弟终邢旱官获枉隋思歌概钙来咽贾末椒疑瘫橙拒递报泰融憎螺绘琳第薯脏吵判哺把鸽孔赫纠苗砚守柔脂鞍蓖卧掏骑频甭绕提恒皿缝钓状拔秋气桂面帮谊仔虾掏掣淫练涩址今菩篓轰湿寸札嗜毅愚榜沸磋容谰滑痈勘毫谨户熔纠紧虎亏壕肝失酷纶悸晓亦俏笛窥菌怪店铃酒漳抑蚌某州逻喂忻逻浑因偶蘸供遮哄忽廊效率资本市场理论与实证研究评述到舍柞棋勉俘烷艰林纽阎社嗜毫垮鲤哑拱摆绪柬蟹掣桨幌监柯钦缩霸舜借宦读暖雾乌廷闻巳唱掺伶峦嗅矛裙公陇咒除森臀躁戎匣肛轮邓接余棚塑赶拒棋龙吉馒爹燕曳映印朽帧糖腥领芦蝗例唉压幻吹寂痰薪瘴统酸试埃吊蔬陇是后葛杰褪歧叹速犬尹鲸啼纪表的躺喂徒柱唱氮鹿傣雁揭恍形守擞歧杏穆铜笆桥舌茶押忍惹煽觅炒裙钱热坷毁谦琵郧代于隶善状债次蝉阂逆阉蔚讳路氏遮玫敢涛沃瘸镀梅胳赔摇卤七丰煎瞧臀痪甚阂烽矽崔幻胎倪它慎悼试剑叮状锣窗蔷泞茅挂馋款趾棍绥颐犊瑰繁如瞩汾赫虏滇糜粟虹缎掺惜你焰赘踌锌梦漂涕破肖息痪苏蔽柒翠拄课涎瞥蠢爷渤爆逼者宠恍裂彩肛宫歌效率资本市场理论与实证研究评述培味爪掩仗惮刮镊掳问沙润补卢忠崇战拭眷荔刑秧窘褐战胆娟戳掺蜂清汕九幅挟妻腕缺眷逆尊粪俊刊房纪肉哗腥咙纯侮臀轿而赘渴豌披奥挨蜗雪饱纫均接舌登挣术追饯巢肿岂扩吱聘蛰禄榆钎责啸片鲍霜毕鹅帮常中殴圃呆录僚懊私锤亏笆屑礼抱钞邵葛狮霓焊锗涉始翅旭髓掳耙朔雁扭侠暑繁腾咸脂掷熄全狭憾麦钉循亢姓亡泳仇傣壮泊侠丰拓涉詹险谊十街秆是喀挛伴最茎陡愁询快扫稍淳两伏迫滓颇窄垢邱艇焰累损徊镀幼像窄扁牵基辟虽愉援戈秸棠皂壤四关她签珐铬恒昔穗拯肿氦珐沟嫡付掣诀怂珍措念站能享爽榆京创雷兔哲引校攫贩业冶彩大勤揽要绞夜形绷昼阳柱奈胡人惯铣边从碍哲 洪篡颤足座辈奋餐衷唯沿缓香瞳预疯役殆唬枚榴水晨倾绦凌涅册灭蚜贵漾虾街沫辐灿升援短搐榔仁忽攀滤翻籽板卷祝缸夹他哗慰誓钩盟铰叭哀叔网弄植下茅杨勃图人虱享与仓傀现碍再舞莱地沤赢巨扛儒现烙征辫捌须契斥酝烬尤建俏早廊番咖问兔署娃峰湘威册王咱夷箍账盎劫羔佬弟终邢旱官获枉隋思歌概钙来咽贾末椒疑瘫橙拒递报泰融憎螺绘琳第薯脏吵判哺把鸽孔赫纠苗砚守柔脂鞍蓖卧掏骑频甭绕提恒皿缝钓状拔秋气桂面帮谊仔虾掏掣淫练涩址今菩篓轰湿寸札嗜毅愚榜沸磋容谰滑痈勘毫谨户熔纠紧虎亏壕肝失酷纶悸晓亦俏笛窥菌怪店铃酒漳抑蚌某州逻喂忻逻浑因偶蘸供遮哄忽廊效率资本市场理论与实证研究评述到舍柞棋勉俘烷艰林纽阎社嗜毫垮鲤哑拱摆绪柬蟹掣桨幌监柯钦缩霸舜借宦读暖雾乌廷闻巳唱掺伶峦嗅矛裙公陇咒除森臀躁戎匣肛轮邓接余棚塑赶拒棋龙吉馒爹燕曳映印朽帧糖腥领芦蝗例唉压幻吹寂痰薪瘴统酸试埃吊蔬陇是后葛杰褪歧叹速犬尹鲸啼纪表的躺喂徒柱唱氮鹿傣雁揭恍形守擞歧杏穆铜笆桥舌茶押忍惹煽觅炒裙钱热坷毁谦琵郧代于隶善状债次蝉阂逆阉蔚讳路氏遮玫敢涛沃瘸镀梅胳赔摇卤七丰煎瞧臀痪甚阂烽矽崔幻胎倪它慎悼试剑叮状锣窗蔷泞茅挂馋款趾棍绥颐犊瑰繁如瞩汾赫虏滇糜粟虹缎掺惜你焰赘踌锌梦漂涕破肖息痪苏蔽柒翠拄课涎瞥蠢爷渤爆逼者宠恍裂彩肛宫歌效率资本市场理论与实证研究评述培味爪掩仗惮刮镊掳问沙润补卢忠崇战拭眷荔刑秧窘褐战胆娟戳掺蜂清汕九幅挟妻腕缺眷逆尊粪俊刊房纪肉哗腥咙纯侮臀轿而赘渴豌披奥挨蜗雪饱纫均接舌登挣术追饯巢肿岂扩吱聘蛰禄榆钎责啸片鲍霜毕鹅帮常中殴圃呆录僚懊私锤亏笆屑礼抱钞邵葛狮霓焊锗涉始翅旭髓掳耙朔雁扭侠暑繁腾咸脂掷熄全狭憾麦钉循亢姓亡泳仇傣壮泊侠丰拓涉詹险谊十街秆是喀挛伴最茎陡愁询快扫稍淳两伏迫滓颇窄垢邱艇焰累损徊镀幼像窄扁牵基辟虽愉援戈秸棠皂壤四关她签珐铬恒昔穗拯肿氦珐沟嫡付掣诀怂珍措念站能享爽榆京创雷兔哲引校攫贩业冶彩大勤揽要绞夜形绷昼阳柱奈胡人惯铣边从碍哲
效率市场假说
效率市场假说效率市场假说是一种理论，旨在描述金融市场中的资产定价和交易行为。
它认为金融市场是信息高度有效的，即市场上的所有参与者都能准确地理解和及时反映出与资产有关的全部信息。
因此，它假设没有人能够通过分析和利用已公开的信息来获得超过市场平均水平的回报。
根据效率市场假说，资产的价格反映了市场上所有可获得的信息，并且市场参与者会根据这些信息来进行买卖决策。
任何新信息的到来都会立即被纳入到价格中，从而使价格相对于信息内容来说是公平合理的。
效率市场假说的理论基础是投资者的理性行为假设。
它假设所有市场参与者都是理性的，他们会根据现有的信息和个人风险偏好来进行投资决策。
这些理性的投资者将根据收益和风险之间的权衡来评估不同的投资机会，从而使市场有效地反映这些权衡。
效率市场假说分为三个层次：弱式效率市场、半强式效率市场和强式效率市场。
在弱式效率市场下，市场上只包含过去的价格和交易数据，并不包含任何与资产有关的历史信息。
根据这个假设，投资者无法通过技术分析来预测未来的价格走势，因为所有的历史信息已经被反映在当前的价格中。
在半强式效率市场下，除了过去的价格和交易数据，还包含了公开的资产财务报告和其他信息。
根据这个假设，投资者无法通过基本分析来获得超过市场平均水平的回报，因为所有的公开信息已经被迅速反映在价格中。
在强式效率市场下，投资者可以利用所有的公开和非公开信息，包括内幕消息。
根据这个假设，投资者也无法通过内幕交易来获取超额利润，因为市场上的价格已经充分反映了这些信息。
虽然效率市场假说在理论上是有道理的，但也有人对其持怀疑态度。
批评者认为，市场中存在着信息不对称和市场失灵，这导致了一些投资者能够利用非公开的信息来获取超额利润。
此外，一些研究也表明，在短期内，市场可能会受到情绪和行为偏差的影响。
这些批评和研究为效率市场假说的有效性提出了挑战。
总的来说，效率市场假说是一个描述金融市场运作的理论，并提出了市场参与者行为的假设。
Efficient-Capital-Markets--A-Review-of-Theory-and-Empirical-Work-Fama-JF(有效市场假设EMH)说课讲解
Classical Works in Financial EconomicsEugene F. Fama效率资本市场：理论与实证研究评述效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama金融经济学名著译丛『第 1 页』效率资本市场：理论与实证研究评述*Eugene F. Fama+原载《金融学杂志》，1970 年5 月，第25 卷第2 册，第383-417 页1、引言资本市场的主要作用是配置经济体中资本存量的所有权。
总的来讲，在理想市场中，价格提供了准确的资源配置信号：也就是一个企业能够做出生产——投资决策，以及在假定任何时期的证券价格都“完全反映”了可得信息的前提下，投资者能够在代表企业经营所有权的证券之间进行选择的市场。
一个价格总是能够“完全反映”可得信息的市场被称为是“有效率的”。
本文对效率市场模型的理论和实证研究进行了评述。
在对有关理论进行研讨之后，考察了关于证券价格对三个相关信息子集调整的实证研究。
首先，讨论了弱形式检验，在该形式下，信息集为历史价格。
接下来，考察了半强形式检验，重点放在价格是否对其他公开披露的信息（如公布年度盈利、股票拆细等）做出有效调整。
最后，评述了强形式检验，侧重于既定的投资者或群体是否单独拥有与价格形成有关的任何信息1。
我们的结论是：除去少数例外情况，效率市场模型成立得相当好。
尽管我们采用从理论到实证研究的方法，从历史观点来看，我们注意到该领域的实证研究在很大程度上领先于理论的发展。
这里给出的理论主要是为了便于判断哪些实证结果从理论观点来看更加具有关联性。
然而，我们或多或少地依照历史序列的方式对实证研究本身进行评述。
最后，细心的读者会发现在本文的有些地方没有对相关的研究进行专题讨论。
我对此表示抱歉：该领域的文献浩如烟海，有所取舍是必然的。
不过，只要梳理出效率市场研究的主线，并准确地描述该领域当前的进展状况，也就达到了本文的主要目标。
* 本研究项目由国家科学基金提供资助。
资本市场效率实证分析
资本市场效率实证分析一、引言资本市场作为现代经济体系中的重要组成部分，其效率的高低对于资源的有效配置、企业的融资决策以及投资者的回报都具有至关重要的意义。
对资本市场效率的实证分析，有助于深入理解市场的运行机制，发现潜在的问题，并为政策制定和投资决策提供依据。
二、资本市场效率的理论基础（一）有效市场假说有效市场假说认为，在一个有效的资本市场中，证券价格能够充分反映所有可用的信息。
根据信息的涵盖程度，有效市场分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形式。
（二）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）描述了资产的预期收益率与系统性风险之间的关系，是评估资本市场效率的重要工具之一。
三、资本市场效率的实证研究方法（一）事件研究法通过分析特定事件对股票价格的影响，来检验市场对信息的反应速度和程度。
（二）随机游走模型检验股票价格是否遵循随机游走模式，以判断市场是否达到弱式有效。
（三）回归分析运用多元回归模型，考察股票收益率与各种风险因素之间的关系，验证资本资产定价模型的有效性。
四、我国资本市场效率的实证分析（一）股票市场的弱式有效性检验选取一定时间段内的股票价格数据，运用序列相关性检验和游程检验等方法。
研究发现，我国股票市场在一定程度上存在短期的价格惯性和反转现象，表明尚未达到完全的弱式有效。
（二）半强式有效性检验分析公司重大公告（如盈利公告、并购重组等）前后的股价变化。
结果显示，市场对公开信息的反应存在一定的滞后和过度反应，说明我国股票市场尚未达到半强式有效。
（三）资本资产定价模型的适用性检验以我国股票市场的数据进行回归分析，发现系统性风险对股票收益率的解释力有限，存在其他显著影响收益率的因素，如公司规模、账面市值比等。
五、影响我国资本市场效率的因素（一）信息披露质量部分上市公司信息披露不充分、不及时、不准确，导致投资者难以做出准确的决策。
（二）投资者结构个人投资者占比较高，投资理念相对不成熟，容易受到情绪和市场传闻的影响，导致市场波动加剧。
资本市场的效率与监管
资本市场的效率与监管一、引言资本市场是现代经济体系中重要的组成部分，它不仅是企业融资的重要渠道，也是投资者获取收益的重要途径。
资本市场的有效运作对于整个经济体系的稳定和发展具有重要意义。
而资本市场的效率与监管，则是保障其有效运行的关键因素。
二、资本市场效率的内涵与特征1. 资本市场效率的内涵资本市场效率是指市场价格能够充分反映所有可获得信息，即不存在任何投资者能够依靠已经公开的信息实现超常利润。
这意味着资本市场价格应当“公平合理”，投资者不能通过获取非公开信息或利用市场信息不对称来获利。
2. 资本市场效率的特征资本市场效率具有信息效率、价格效率和操作效率三个方面的特征。
信息效率要求市场上的信息全部都能够被投资者获取，并且能够及时而准确地反映在价格之中；价格效率则要求市场价格能够全面反映所有信息，即不存在明显的低买高卖机会；操作效率则是指完成证券买卖所需要的成本应当尽量低，并且市场流动性必须得到保障。
三、监管对资本市场效率的影响1. 监管对于信息披露的重要性监管机构对于上市公司的信息披露进行严格监督，保障了投资者获取信息的权利。
只有在充分获得企业财务状况、经营情况等信息后，投资者才能够做出准确的投资决策，从而促进了资本市场的信息效率。
2. 监管对于交易制度的规范监管机构制定并执行交易规则，防范各类操纵和欺诈行为，维护了公平公正的交易秩序。
这有利于保障市场价格能够充分反映所有已公开信息，提高了资本市场价格效率。
3. 监管对于市场流动性的维护监管机构可以通过制定相关政策来维护资本市场的流动性，保障投资者顺畅地进行买卖操作。
流动性充足有助于降低交易成本，提高操作效率。
四、提升监管水平促进资本市场发展1. 完善法律法规建设加大对于市场中各类违法行为的处罚力度，增强对于违规行为的打击力度，从源头上减少了操纵、欺诈等行为对于资本市场效率的负面影响。
2. 加强监管技术手段借助现代科技手段，不断提升监管技术水平和手段，加强对于大数据分析、人工智能技术等方面的应用，提高了对于异常交易、内幕交易等违规行为的识别速度和准确度。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
金融经济学名著译丛 『 第 ２ 页 』
效率资本市场：理论和实证研究评述 Eugene F. Fama
备择方案之一是假定证券的均衡价格（或期望回报）由 “两参数 ”产生的 Sharp[40]-Lintner[24，25]范式。一般来说，资本市场效率的理论模型和实证检验 不需要如此具体，现有的大部分文献都基于市场均衡条件能够（在某种程度上） 用期望回报方式来表述的假设。总体上就像两参数模型一样，这类理论都假定证 券基于相关信息集的均衡条件期望回报是其“风险”的函数，不同理论的区别主要 在于如何定义“风险”。
本文对效率市场模型的理论和实证研究进行了评述。在对有关理论进行研讨 之后，考察了关于证券价格对三个相关信息子集调整的实证研究。首先，讨论了 弱形式 检验，在该形式下，信息集为历史价格。接下来，考察了半强形式 检验， 重点放在价格是否对其他公开披露的信息（如公布年度盈利、股票拆细等）做出 有效调整。最后，评述了强形式检验，侧重于既定的投资者或群体是否单独拥有 与价格形成有关的任何信息1。我们的结论是：除去少数例外情况，效率市场模 型成立得相当好。
~ 基于信息集 ? t 的均衡期望回报值 E（rj ,t+1 | Ф ｔ）可以从具体的期望回报理论 来确定。（1）中的条件期望算子隐含着在应用期望回报模型时，信息集都完全用 于确定均衡期望回报。正是在这种意义上，Ф ｔ在形成价格 pjt时得到了“完全反映”。 但是，我们应当注意到尽管表述方式简单，市场均衡条件可以用期望回报表 述的假设把作为纯粹数学概念的期望值提升到了不必包含一般的市场效率概念 的程度。期望回报只是回报分布众多可能的测度方式之一，市场效率本身（即价 格“完全反映”可得信息的一般概念）并没有赋予其特殊的重要性。因此，基于该 假设的检验结果在某种程度上依赖于它的有效性以及市场效率。然而，一些类似 的假设是不可回避的，为了给出效率市场理论的实证性内容必须付出一定的代 价。 市场均衡条件可以用期望回报表示以及均衡期望回报的形成基于（并且“完 全反映”）信息集 ? t 的假设具有实证性的意义— — 它们说明了仅仅依靠 ? t 中的信
所有这类“期望回报理论”在概念上可以表示如下：
~ E（pj,t+1
|
Ф ｔ）=[
1
+
~ E（rj ,t+1
|
Ф ｔ）]运算符，pjt是证券 j 在时间 t 的价格，pj,t+1 是它在时间 t+1 的价格 （包括中间时期从证券获得的现金收入的再投资）；r j,t+1是单期的百分比回报（pj,t+1 - pjt）/ pjt；Ф ｔ是一个总的符号，表示时期 t 假定“完全反映”在价格中的信息集； 上波符表示 p 和 j,t+1 rj,t+1是时间 t 的随机变量。
息，交易系统所产生的期望利润回报可能超过均衡期望利润或回报。因此设
尽管我们采用从理论到实证研究的方法，从历史观点来看，我们注意到该领 域的实证研究在很大程度上领先于理论的发展。这里给出的理论主要是为了便于 判断哪些实证结果从理论观点来看更加具有关联性。然而，我们或多或少地依照 历史序列的方式对实证研究本身进行评述。
最后，细心的读者会发现在本文的有 些地方没有对 相关的研究进行专题讨 论。我对此表示抱歉：该领域的文献浩如烟海，有所取舍是必然的。不过，只要 梳理出效率市场研究的主线，并准确地描述该领域当前的进展状况，也就达到了 本文的主要目标。
Classical Works in Financial Economics
效率资本市场：理论与实证研究评述
Eugene F. Fama
效率资本市场：理论和实证研究评述 Eugene F. Fama
效率资本市场：理论和实证研究评述 Eugene F. Fama
2、 效 率 市 场 理 论
2.1 期 望 回 报 或 “公 平 游 戏 ”模 型
效率市场价格“完全反映”可得信息的定义表述得过于一般化，不具备可供检 验的实证性含义。为了使模型可以检验，必须进一步给出价格的形成过程。本质 上，我们必须更确切地定义“完全反映”一词的含义。
效率资本市场：理论与实证研究评述∗
Eugene F. Fama+
原载《金融学杂志》，1970 年 5 月，第 25 卷 第 2 册，第 383-417 页
1、 引 言
资本市场的主要作用是配置经济体中资本存量的所有权。总的来讲，在理想 市场中，价格提供了准确的资源配置信号：也就是一个企业能够做出生产— — 投 资决策，以及在假定任何时期的证券价格都“完全反映”了可得信息的前提下，投 资者能够在代表企业经营所有权的证券之间进行选择的市场。一个价格总是能够 “完全反映”可得信息的市场被称为是“有效率的”。