定价分析-华谊兄弟

华谊兄弟股票发行定价的合理性分析

股票发行定价的原理

1.相对估值法

可比公司法：可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现→根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。

主要比率指标有市盈率法和市净率法

市盈率=股票市场价格/每股收益

市净率=股票市场价格/每股净资产

2.绝对估值法

(1)贴现法，主要包括贴现现金流量法(DCF)、现金分红折现法(DDM)

(2)步骤

华谊兄弟股票发行价格的合理性分析

华谊兄弟公司的赢利预测

假设条件：

2007年2008

年

2009年

E

2010年

E

2011年

E

2009年中

期

上映电影数量（部） 3 3 4 6 7 2

当期实现发行收入的电视

部数

8 15 20 26 32 16

公司签约艺人数量43 65 80 95 110 76 2007年2008年2009年E 2010年E 2011年E 2009年中

表3华谊兄弟公司分业务毛利率假设

（2）盈利预测分析

预计2009-2011 年公司收入增长率分别为41%、52%和32%（见表2），2009-2011 年的净利润增长率分别为35%、67%和39%，相对应的摊薄每股收益为0.55 元、0.92 元和 1.27 元。

08 年是公司业绩增长低点，由于3 年免所得税政策到期以及计提了2000万的资产减值损失，公司业绩增速由07 年的147%回落到08 年的17%增速。09年开始公司又进入高速发展期，未来三年公司平均收入增速和平均净利润增速分别达到41%和47%，电影收入仍是公司主要的收入和利润来源。09 年上半年公司上映 2 部影片《游龙戏凤》《拉贝日记》，

十一档期上映《风声》，再加上元旦档期上映的影片，我们预计公司09 年共上映 4 部影片。2009 年公司推出《我的团长我的团》、《最后的99 天》、《黑玫瑰》等优秀电视剧，导致电视剧制作收入在09 年增速达到68%，是拉动公司09 年收入的高增长另一动力。2010年由于募集资金的投入，公司的影视制作规模迈上新的台阶，这也导致公司2010 年的业绩增速在近三年最高。我们预计2011 年公司各项业务保持30%的增长。影院投资项目由于建设周期较长，我们预计2012 年开始贡献收益。

华谊兄弟公司的估值定价

绝对估值：公司正处于高速成长阶段，我们采用三阶段FCFF 估值方法，假设2012-2015 年公司增长率为25%，2016-2018 年的增长率为15%，2019 年开始的永续增长率为3%，我们测算出公司的合理股价为30.5 元。

表5FCFF折现现金流

由于公司所处行业属于发行人所处行业属于电影与娱乐行业。公司作为A股第一家影视制作企业，具有一定稀缺性。选取传媒类上市公司中的中视传媒(600088)和北巴传媒（600386）做为参照，根据09年10月09日收盘价计算的可比公司平均09年预测市盈率56.08倍，市净率4.52倍（下表）。鉴于华谊兄弟受益于行业快速增长，行业优势明显，存在竞争优势，我们认为华谊兄弟合理估值区间应为40—45倍的估值。对应申购股价应在每股25.65—29.18元之间，上市后股价应在41-46左右。

表7可比公司定价法估值