财务管理009风险价值
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第九章 风险价值观念
1、风险：在一定条件下和一定时期内发生的各种结果的变动程 度。
2、风险的种类：
经营风险：由于市场销售、生产成本、生产技术及外部环境变 化导致的企业经营报酬的不确定性。
财务风险：因通过负债筹资而导致的企业报酬的不确定性
3、风险的计量
设企业各种报酬率为： X i, 相应发生的概率为： Pi,
E(Rp)=0.25×20%+0.75×12%=14%
从上述计算可以看出，资产组合的期望收益与资
产收益率之间的相关关系无关，而标准差的大小 则与相关系数的大小有关。因此，资产组合的风 险的大小，不仅与每个单项资产各自的风险大小 （标准差的大小）有关，而且与资产间收益率变 化的相互影响、相互联系有关。
ρgh = 1, 完全正相关, σgh=20%
ρgh = -1, 完全负相关, σgh =0
ρgh = 0, 不相关,
σgh =14.1%
ρgh = -0.4, 不完全负相关, σgh =10.95%
RP
P -1
B
P 0
P 1
A
P
不同相关系数下投资组合的收益与风险的关系
有效投资组合
使投资组合在既定的收益下风险最小化或既定风险水 平下收益最大化的投资组合。
（2）有效前沿：在众多的投资组合中，选择风险相同报 酬最高或报酬相同风险最低的各种组合形成的集合。
（3）风险证券投资组合处于有效前沿，具体在哪一段， 则取决于投资者对风险的态度。
（4）无风险证券与风险证券的组合，风险证券的投资将 处于切点组合。
假设投资者为风险厌恶者
R
A
B
C
D
证券投资组合集合
R
有效前沿的形成
系数的含义：它代表了 i
证券 i的风险对市场
组合风险的贡献度，即 该证券与市场组合之间 的
协方差。
由于市场组合的方 差 2m对所有证券来说都是
相同的，因此，协方差 im 较大的证券其风险也高 ，
协方差 im 较小的证券其风险也低 。
如果
＝
i
1，
表
明
该
证
券
与
整
个
证
券市场有相同
的系统风险；
如果
大于
i
1或小于
1， 表 明 系 统 性 风 险 对 该
证券
的影响大于或小于市场 平均水平。
不同行业与公司的贝塔值（1996）
银行（98家）
1.02 阿纳罗格设备
1.59
通讯设备（40）
1.36 苹果电脑
1.66
计算机－－微型（9） 1.66 波音公司
0.98
农用机械（5）
0.86 杜克电力公司
n
则：预期报酬率为： E ( X ) X Pi i i 1
标准差为：
＝
n
X
i
E
(
X
)2
P
i
i
若 则项目 A的风险大于项目 B。 A B,
正态分布 P
0
A
B
X
4、风险与报酬之间的关系
预
期
报
酬
率
风险报酬率
无风险报酬率 风险
5、证券投资组合理论-----马柯维茨
（1）证券投资组合：将资金投资于多种股票，称为证券 投资组合。
当 P＝1时
2 P＝（
X
A
）2＋（
B
XB
）2＋
B
2X
A
X
B
A
B
（
X
A
＋
B
X
B
）2
B
当
＝
P
0
时
2 P＝（
X
A
）2＋（
B
XB
）2
B
当
＝
P
-
1时
2 P＝（
X
A
）2＋（
B
XB
）2－
B
2X
A
X
B
A
B
例：设有G、H两项资产，有关参数为：
E(Rg)=20%, σg=40%, E(Rh)=12%, σh=13.3%，相关系数为ρgh Wg=0.25, Wh=0.75 组合的期望值与标准差分别为：
不过，实际应用时，人们大多从专业机构获得β 值，美林公司、B a r r a、Value Line 、标准普尔、 摩根斯坦利以及B l o o m b e rg等等都是一些有名 的服务机构。所有这些服务机构都从回归分析求 出值开始，然后对它(们)进行调整，使之能反映 他们认为能使其更好地预测未来的必要的变化。
R
P
无风险证券与风险证券的组合
R
T
L
F C
6、投资组合分析
（1）投资组合的收益和风险
将资金分为 X1和 X 2两部分，分别投资于 A股票和 B股票，两种股票的收益 率分别
为 R A和 R B ,则投资组合的收益率为 ：
R
＝
P
X
1
R
＋
A
X
2
R
B
但是，投资组合的风险 却为：
＝（
P
X
1
）2＋（
0.44
黄金与贵金属（4）
0.56 通用电器
1.05
石油（5）
0.73 惠普公司
1.42
电力（6）
0.42 微软公司
1.27
i
im 2m
Ri Rf i(Rm Rf )
某项证券的β系数是该证券与市场投资组合的 协方差除以市场投资组合方差的值，可以看作为
某证券收益率对市场投资组合的回归系数，通常
可以直接通过对资产的过去收益率和市场投资组 合的过去收益率，或代表其数据的一些指标(经常 使用股票指数)加以回归直接得到。回归曲线的斜 率就是β值。
市场组合
风险资产与无风险资产的组合，优于有效投资组合， 连接无风险资产的直线与有效投资组合的切点是最优的风 险资产组合，称为市场组合。
资本市场线（CML）
连接无风险资产和市场组合的直线，称为资本市场线。
RP＝Rf
Rm-Rf m
P
7、威廉 ·夏普的资本资产定价模型（CAPM）
普通股的报酬率由无风险报酬率与风险报 酬率组成，风险报酬率决定于该股票与市 场风险报酬率之间的关系，即贝塔系数。
A
X
2
）2＋
B
2
X
1
X
2
A
B
＝（
X
1
）2＋（
A
X
2
）2＋
B
2
X
1X
2
A
B
AB
组合风险的表格计算法
Βιβλιοθήκη Baidu
AB
A
AA
AB
B
AB
BB
其 中 ：AB为A、B的 协 方 差
n
AB＝Cov(AB, ) (RAi -RA)(RBi- RB)Pi i1
AB
AB AB
AB ABAB
不同相关系数下投资组合的收益与风险的关系
1、风险：在一定条件下和一定时期内发生的各种结果的变动程 度。
2、风险的种类：
经营风险：由于市场销售、生产成本、生产技术及外部环境变 化导致的企业经营报酬的不确定性。
财务风险：因通过负债筹资而导致的企业报酬的不确定性
3、风险的计量
设企业各种报酬率为： X i, 相应发生的概率为： Pi,
E(Rp)=0.25×20%+0.75×12%=14%
从上述计算可以看出，资产组合的期望收益与资
产收益率之间的相关关系无关，而标准差的大小 则与相关系数的大小有关。因此，资产组合的风 险的大小，不仅与每个单项资产各自的风险大小 （标准差的大小）有关，而且与资产间收益率变 化的相互影响、相互联系有关。
ρgh = 1, 完全正相关, σgh=20%
ρgh = -1, 完全负相关, σgh =0
ρgh = 0, 不相关,
σgh =14.1%
ρgh = -0.4, 不完全负相关, σgh =10.95%
RP
P -1
B
P 0
P 1
A
P
不同相关系数下投资组合的收益与风险的关系
有效投资组合
使投资组合在既定的收益下风险最小化或既定风险水 平下收益最大化的投资组合。
（2）有效前沿：在众多的投资组合中，选择风险相同报 酬最高或报酬相同风险最低的各种组合形成的集合。
（3）风险证券投资组合处于有效前沿，具体在哪一段， 则取决于投资者对风险的态度。
（4）无风险证券与风险证券的组合，风险证券的投资将 处于切点组合。
假设投资者为风险厌恶者
R
A
B
C
D
证券投资组合集合
R
有效前沿的形成
系数的含义：它代表了 i
证券 i的风险对市场
组合风险的贡献度，即 该证券与市场组合之间 的
协方差。
由于市场组合的方 差 2m对所有证券来说都是
相同的，因此，协方差 im 较大的证券其风险也高 ，
协方差 im 较小的证券其风险也低 。
如果
＝
i
1，
表
明
该
证
券
与
整
个
证
券市场有相同
的系统风险；
如果
大于
i
1或小于
1， 表 明 系 统 性 风 险 对 该
证券
的影响大于或小于市场 平均水平。
不同行业与公司的贝塔值（1996）
银行（98家）
1.02 阿纳罗格设备
1.59
通讯设备（40）
1.36 苹果电脑
1.66
计算机－－微型（9） 1.66 波音公司
0.98
农用机械（5）
0.86 杜克电力公司
n
则：预期报酬率为： E ( X ) X Pi i i 1
标准差为：
＝
n
X
i
E
(
X
)2
P
i
i
若 则项目 A的风险大于项目 B。 A B,
正态分布 P
0
A
B
X
4、风险与报酬之间的关系
预
期
报
酬
率
风险报酬率
无风险报酬率 风险
5、证券投资组合理论-----马柯维茨
（1）证券投资组合：将资金投资于多种股票，称为证券 投资组合。
当 P＝1时
2 P＝（
X
A
）2＋（
B
XB
）2＋
B
2X
A
X
B
A
B
（
X
A
＋
B
X
B
）2
B
当
＝
P
0
时
2 P＝（
X
A
）2＋（
B
XB
）2
B
当
＝
P
-
1时
2 P＝（
X
A
）2＋（
B
XB
）2－
B
2X
A
X
B
A
B
例：设有G、H两项资产，有关参数为：
E(Rg)=20%, σg=40%, E(Rh)=12%, σh=13.3%，相关系数为ρgh Wg=0.25, Wh=0.75 组合的期望值与标准差分别为：
不过，实际应用时，人们大多从专业机构获得β 值，美林公司、B a r r a、Value Line 、标准普尔、 摩根斯坦利以及B l o o m b e rg等等都是一些有名 的服务机构。所有这些服务机构都从回归分析求 出值开始，然后对它(们)进行调整，使之能反映 他们认为能使其更好地预测未来的必要的变化。
R
P
无风险证券与风险证券的组合
R
T
L
F C
6、投资组合分析
（1）投资组合的收益和风险
将资金分为 X1和 X 2两部分，分别投资于 A股票和 B股票，两种股票的收益 率分别
为 R A和 R B ,则投资组合的收益率为 ：
R
＝
P
X
1
R
＋
A
X
2
R
B
但是，投资组合的风险 却为：
＝（
P
X
1
）2＋（
0.44
黄金与贵金属（4）
0.56 通用电器
1.05
石油（5）
0.73 惠普公司
1.42
电力（6）
0.42 微软公司
1.27
i
im 2m
Ri Rf i(Rm Rf )
某项证券的β系数是该证券与市场投资组合的 协方差除以市场投资组合方差的值，可以看作为
某证券收益率对市场投资组合的回归系数，通常
可以直接通过对资产的过去收益率和市场投资组 合的过去收益率，或代表其数据的一些指标(经常 使用股票指数)加以回归直接得到。回归曲线的斜 率就是β值。
市场组合
风险资产与无风险资产的组合，优于有效投资组合， 连接无风险资产的直线与有效投资组合的切点是最优的风 险资产组合，称为市场组合。
资本市场线（CML）
连接无风险资产和市场组合的直线，称为资本市场线。
RP＝Rf
Rm-Rf m
P
7、威廉 ·夏普的资本资产定价模型（CAPM）
普通股的报酬率由无风险报酬率与风险报 酬率组成，风险报酬率决定于该股票与市 场风险报酬率之间的关系，即贝塔系数。
A
X
2
）2＋
B
2
X
1
X
2
A
B
＝（
X
1
）2＋（
A
X
2
）2＋
B
2
X
1X
2
A
B
AB
组合风险的表格计算法
Βιβλιοθήκη Baidu
AB
A
AA
AB
B
AB
BB
其 中 ：AB为A、B的 协 方 差
n
AB＝Cov(AB, ) (RAi -RA)(RBi- RB)Pi i1
AB
AB AB
AB ABAB
不同相关系数下投资组合的收益与风险的关系