综述国内外投资者情绪研究进展

综述国内外投资者情绪研究进展

摘要：行为金融学已经成为现代金融学研究的一个热点领域，20世纪90年代以来，情绪金融市场，尤其是投资者情绪研究备受行为金融学学者关注。本文对国内外学者在投资者情绪方面的研究工作惊醒了研究梳理。比较国内外学者研究成果和主要观点，对目前普遍使用的投资者情绪测度指标做一个简单整理，指出其特点，并对投资者情绪影响金融市场的研究进展方面进行综述，指出更精确的投资者情绪测度指标将是研究未来投资者情绪的一个重点和难点，进而提出进一步的研究方向。

关键词：投资者情绪金融市场行为金融

一、导言

投资者情绪是反映投资者心理等重要因素。它是反映投资者的投资意愿或预期的市场人气指标。对证券市场的运行和发展有很大的影响。对于投资者情绪，西方学者有较多的研究，他们的研究主要在投资者情绪的决定因素和模式，投资者情绪对市场影响机理等方面，一些学者还通过构建投资者情绪指数和证券投资分析师指数对市场预测能力进行研究。在这些研究中都需要构建投资者情绪指标。我们对在国内外研究中应用较广泛的投资者情绪指标进行分类整理，并指出将来对投资者情绪需要研究的几个方面，希望对以后进一步的研究提供借鉴作用。

（一）投资者情绪研究的背景与意义

传统金融学继承了微观经济学中的“理性人”基本假设，认为市场参

与者都是理性的，并在此基础上提出了传统金融学的基础理论之一——有效市场理论。然而，近些年来证券市场的大起大落却对这种理论提出了质疑。行为金融学正是在对这些问题的研究中萌芽产生的，它认为金融市场上的投资者并不是完全理性的，市场也不是完全有效的，传统金融学研究之外的一个因素——投资者情绪在很大程度上影响着金融市场的波动。

研究投资者情绪主要有两个作用。其一，它可以告诉我们故事中投资者预期的偏差。其二，它可以提供我们通过利用这些偏差而获取超额收益的机会。投资者情绪是行为金融众多分支中的一个研究方向在行为金融的分支中，它属于对投资者群体行为影响的研究；从实践上来看，对投资者情绪进行研究是基于以下两个重要原因：一是情绪会引起投资者在股市收益预测中出现偏差；二是这些价格偏差可以带来获得俄武器收益的机会。因此，加强投资者情绪研究具有中药店现实意义。有利于人们更好地理解市场运行及波动的规律，为投资者行为决策和市场监管提供强有力的支持。（二）投资者情绪研究对象与研究方法

投资者情绪范围很广，本文主要从狭义角度研究投资者情绪，投资者情绪研究最困难的事如何选取投资者情绪变量，如何对选定的投资者情绪进行合理量化。影响投资者情绪按性质和获取方式不同主要分为以下三类：显性投资者情绪，隐形投资者情绪和情绪代理变量。

1、显性投资者情绪

所谓显性投资者情绪，是指通过调查得到的，可以直接反映投资者对市场的预期，比如看涨、看跌及看平，再以看涨投资者人数占总人数比例作为投资者情绪。

2、隐形投资者情绪

所谓隐性投资者情绪，是指利用那些市场上能够反映投资者对市场预期的金融数据来构建的投资者情绪指标。

3、情绪代理变量

根据心理学和行为金融学的理论，情绪与人类的判断和行为存在着联系，投资者在进行投资决策是情绪很可能会受到影响，从而影响投资决策。从心理学角度来看，环境和人体生物钟等影响投资者情绪的因素的变化对投资者情绪具有重要影响，并可能通过影响投资者情绪从而影响其行为。因此，人体生物钟、环境等影响投资者情绪的变量也可视为情绪代理变量。近年来，西方一些学者对此类变量进行了一些研究，代理变量主要有环境，变量也即天气的变化，还有岳云周期状态等影响人体生物钟的变量。研究认为西方发达市场存在天气效应、季节性情感障碍效应和月运周期效应。

对于显性投资者情绪、隐形投资者情绪和情绪代理变量，下文将有更进一步的阐述。

此外，我们还需要明确投资者情绪研究的方法。投资者情绪研究是行为金融学的一个重要方面，行为金融学是以认知心理学对不确定条件下行为人的决策的研究成果为基础的，研究人的心理对资产组合和定价的影响。但是行为人的心里是什么，以及如何影响资产组合和定价、影响到什么程度等，这些问题都很复杂。在这个新兴的领域里，没有成熟的成果可以利用，这就给学科的研究和发展带来了困难。本文就现存有限的研究成果和国内外文献进行简单分析和综合评述。

二、国外对投资者情绪的研究

三、投资者情绪的国内研究

四、情绪金融市场研究的展望

通过前文，我们可知，国外学者对投资者情绪市场效应的研究主要集中在投资者情绪能否对股票收益作出预测、投资者情绪和股票收益以及它的波动性的相关性、投资者情绪的变化是否构成系统性的噪音交易风险等问题上。国内学者对投资者情绪市场效应的研究则主要集中在封闭式基金折价和IPO折价上。

无论从国外学者，还是从国内学者的研究中，我们都可以看到，投资者情绪是行为金融理论的重要组成部分，其对资产价格有就哦啊为重要的影响，但是对于投资者情绪与整体金融市场之间的相互作用机理却很少涉及，以后的关于投资者情绪可能的研究方向有：第一，探究是投资者情绪高涨金融市场各种产品的价格变动之间的关系；第二，按照一定的规则，探究不同市场态势下，投资者情绪变动与金融资产收益率之间的作用机理；第三，吧投资者情绪引入资本资产定价模型，建立投资者情绪风险测度指标可能是未来研究的重点和难点。

从国内外已有的投资者情绪风险测度指标研究来看，当前有关投资者情绪测量方面的研究文献比较丰富，但目前还缺乏一种对投资者情绪刻画的一个统一的框架模式，为了更为深入的研究投资者情绪对投资者人之风险和人之收益的影响、投资者情绪对证券价格的影响机理和投资者情绪对投资者投资决策的影响，我们还需要对投资者情绪给出一个统一化的数量模型。这是未来对投资者情绪研究的一个重要方面。

通过国内外文献整理分析，我们还发现国内在投资者情绪风险测量方面的研究相对国外还有不足。因此，在我国对投资者情绪的研究中，如何获取更加全面、科学的调查指数将是以后构建更为科学、有效的投资者情绪指数的重点。

五、结论

本文就投资者情绪的问题进行了一些浅显的研究，通过整理分析国内外文献资料可知目前研究比较零散，缺乏系统性，主要集中于通过经验数据来实证分析情绪与金融资产收益及其波动性的相关性分析，研究结论还存在较大的争议，尚缺乏一种对投资者情绪刻画的一个统一的框架模式，因此有必要通过更多的数据采集与统计分析，采取更准确和李的情绪测度方法，对投资者情绪给出一个统一化的数量模型以研究其影响效应。在投资者情绪的形成机理与作用机制方面，如投资者如何甄别信息源进行信念更新和投资决策、情绪的形成与时变过程、投资者情绪对证券价格的影响机理等方面有待深入研究，这些都是后续研究的主要方面。

此外，我们还发现国内在投资者情绪风险测量方面的研究相对国外还有不足。我国用于研究投资者情绪市场效应指标都从某一方面反映了我国投资者的情绪，但是，也正是因为这样，尽管比较常用，这些指标也都具有其片面局限性。因此，今后的研究应着力于利用这些指标构建一个能从各个方面吧各种因素综合考虑进去的综合性的投资者情绪指标。在我国对投资者情绪的研究中，如何获取更加全面、科学的调查指数将是以后构建更为科学、有效的投资者情绪指数的重点。