财务管理学：第三章 项目投资决策
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净现值=0，投资报酬率等于资本成本，不必采纳； 净现值<0，投资报酬率小于资本成本，应该放弃。
例1：设贴现率为10%，有三项投资方案。
表 4—2
期间
A 方案
净收益 现金净流量
0 1 1 800 2 3 240
3
（20 000） 11 800 13 240
合计 5 040
5 040
B 方案
C 方案
净收益 现金净流量 净收益 现金净流量
3．内含报酬率法(Internal Rate of Return, IRR) 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于 未来现金流出量现值的贴现率， 或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
是项目本身内含的报酬率 IRR的计算采用逐步测试法
估计贴现率，计算NPV 若NPV>0，提高贴现率进一步测试
前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08 现值指数（B）＝10557÷9000=1.17 现值指数（C）＝11440÷12000=0.95
结论：A、B均可行，B更优（与NPV法不一致）
现值指数法评价方案的决策原则
当现值指数大于1，投资报酬率大于资本成本，投资项目可行
与净现值的比较
现值指数是相对数指标，反映投资效率； 净现值是绝对数指标，反映投资的效益。
金融性资产投资（第五章） （间接投资） 按投资的时间长短分 长期投资
短期投资
三、资本投资的特点
投资 影响 金额大 时间长 变现 投资 能力差 风险大
四、资本投资决策的程序
1.提出各种投资项目 2.估计项目的相关现金流量 3.计算投资项目的评估指标，如NPV、IRR等 4.评估指标与可接受标准比较 5.分析影响决策的非计量因素和非经济因素 6.对已接受的项目进行优化和再评估
（1 800） 3 000 3 000
（9 000） 1 200 6 000 6 000
（12 000） 600 4 600 600 4 600 600 4 600
4 200
4 200 1 800 1 800
净现值（A） =（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000 =21669－20000 =1669（元）
(9 000) 1 034 4 458 3 846
338
使用内插法得到较为精确的结果：
内含报酬率(A) 16% (2% 9 ) 16.04% 9 499
内含报酬率(B) 16% (2% 338 ) 17.88% 22 338
C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬 率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。
9 506
0.743
9 837
(499)
9
表4—6
B 方案内含报酬率的测试
年份
现金净流量
贴现率=18%
贴现系数
现值
0
（9 000）
1
(9 000)
1
1 200
0.847
1 016
2
6 000
0.718
4 308
3
6 000
0.609
3 654
净现值
(22)
贴现率=16%
贴现系数
现值
1 0.862 0.743 0.641
净现值（B） =（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000 =10557－9000 =1557(元)
净现值（C） =4600×2.487－12000 =11440－12000 =－560(元)
结论：A、B均可行，A更优
净现值法优缺点
优点 具有广泛的适用性，在理论上也比其 他方法更完善。
内含报酬率（C）=7%+（1%× 2.624 2.609 ） 2.624 2.577
现金流出的现值之间的差额。
净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益
净现值
n k 0
Ik (1 i)k
k
n 0
Ok (1 i)k
n —— 项目期限
Ik —— 第K年的现金流入量 OK—— 第K年的现金流出量 i —— 资本成本
净现值法评价方案的决策原则
净现值>0， 投资报酬率大于资本成本，方案可行；
第三章 项目投资决策
第一节 投资决策概述 第二节 资本投资评价的一般方法 第三节 项目现金流和风险评估
第一节 投资决策概述
投资的含义 投资的种类 资本投资的特点 资本投资决策的程序 资本投资评价的基本原理
一、投资的含义
为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的 现值的牺牲。 ——威廉·夏普《投资学》
经济主体为了获得未来的预期收益，预先垫付一 定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。
定义的要点：
1、投资是现在投入一定价值量的经济活动 2、投资具有时间性 3、投资的目的在于取得收益 4、投资具有风险性
二、投资的种类
按投资对象分
生产性资产投资 （直接投资）
资本预算
资本资产投资（第四章） 营运资产投资（第六章）
若NPV<0，降低贴现率进一步测试
表 4—5
年份 现金净流量
0 1 2 净现值
（20 000） 11 800 13 240
A 方案内含报酬率的测试
贴现率=18% 贴现系数 折现值
贴现率=16% 贴现系数 折现值
1
(20 000)
1
(20 000)
0.847
9 995
0.862
10 172
0.718
五、资本投资评价的基本原理
资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最低收益率
投资 收益
资本 成本
企业价值
第二节 投资决策评价的一般方法
贴现 指标
非 贴现 指标
净现值 NPV
回收期
现值指数 PI
内含报酬率 IRR
会计收益率
一、贴现的分析评价方法
1．净现值法 (Net prHale Waihona Puke Baidusent value, NPV) 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来
缺点 净现值是个金额的绝对值，在比较投 资额不同的项目时有一定的局限性。
2．现值指数法（Profitability Index －PI）
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率
：1元原始投资可望获得的现值净收益
计算现值指数的公式：
n
现值指数
Ik
n
Ok
k0 (1 i)k k0 (1 i)k
原始投资=每年现金流入量×年金现值系数 12 000=4 600×（P/A，i，3） （P/A，i，3）=2.609
查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时，系数2.609所指的利率。 查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向 7%和8%。用内插法确定C方案的内含报酬率为7.32%。
例1：设贴现率为10%，有三项投资方案。
表 4—2
期间
A 方案
净收益 现金净流量
0 1 1 800 2 3 240
3
（20 000） 11 800 13 240
合计 5 040
5 040
B 方案
C 方案
净收益 现金净流量 净收益 现金净流量
3．内含报酬率法(Internal Rate of Return, IRR) 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于 未来现金流出量现值的贴现率， 或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
是项目本身内含的报酬率 IRR的计算采用逐步测试法
估计贴现率，计算NPV 若NPV>0，提高贴现率进一步测试
前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08 现值指数（B）＝10557÷9000=1.17 现值指数（C）＝11440÷12000=0.95
结论：A、B均可行，B更优（与NPV法不一致）
现值指数法评价方案的决策原则
当现值指数大于1，投资报酬率大于资本成本，投资项目可行
与净现值的比较
现值指数是相对数指标，反映投资效率； 净现值是绝对数指标，反映投资的效益。
金融性资产投资（第五章） （间接投资） 按投资的时间长短分 长期投资
短期投资
三、资本投资的特点
投资 影响 金额大 时间长 变现 投资 能力差 风险大
四、资本投资决策的程序
1.提出各种投资项目 2.估计项目的相关现金流量 3.计算投资项目的评估指标，如NPV、IRR等 4.评估指标与可接受标准比较 5.分析影响决策的非计量因素和非经济因素 6.对已接受的项目进行优化和再评估
（1 800） 3 000 3 000
（9 000） 1 200 6 000 6 000
（12 000） 600 4 600 600 4 600 600 4 600
4 200
4 200 1 800 1 800
净现值（A） =（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000 =21669－20000 =1669（元）
(9 000) 1 034 4 458 3 846
338
使用内插法得到较为精确的结果：
内含报酬率(A) 16% (2% 9 ) 16.04% 9 499
内含报酬率(B) 16% (2% 338 ) 17.88% 22 338
C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬 率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。
9 506
0.743
9 837
(499)
9
表4—6
B 方案内含报酬率的测试
年份
现金净流量
贴现率=18%
贴现系数
现值
0
（9 000）
1
(9 000)
1
1 200
0.847
1 016
2
6 000
0.718
4 308
3
6 000
0.609
3 654
净现值
(22)
贴现率=16%
贴现系数
现值
1 0.862 0.743 0.641
净现值（B） =（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000 =10557－9000 =1557(元)
净现值（C） =4600×2.487－12000 =11440－12000 =－560(元)
结论：A、B均可行，A更优
净现值法优缺点
优点 具有广泛的适用性，在理论上也比其 他方法更完善。
内含报酬率（C）=7%+（1%× 2.624 2.609 ） 2.624 2.577
现金流出的现值之间的差额。
净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益
净现值
n k 0
Ik (1 i)k
k
n 0
Ok (1 i)k
n —— 项目期限
Ik —— 第K年的现金流入量 OK—— 第K年的现金流出量 i —— 资本成本
净现值法评价方案的决策原则
净现值>0， 投资报酬率大于资本成本，方案可行；
第三章 项目投资决策
第一节 投资决策概述 第二节 资本投资评价的一般方法 第三节 项目现金流和风险评估
第一节 投资决策概述
投资的含义 投资的种类 资本投资的特点 资本投资决策的程序 资本投资评价的基本原理
一、投资的含义
为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的 现值的牺牲。 ——威廉·夏普《投资学》
经济主体为了获得未来的预期收益，预先垫付一 定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。
定义的要点：
1、投资是现在投入一定价值量的经济活动 2、投资具有时间性 3、投资的目的在于取得收益 4、投资具有风险性
二、投资的种类
按投资对象分
生产性资产投资 （直接投资）
资本预算
资本资产投资（第四章） 营运资产投资（第六章）
若NPV<0，降低贴现率进一步测试
表 4—5
年份 现金净流量
0 1 2 净现值
（20 000） 11 800 13 240
A 方案内含报酬率的测试
贴现率=18% 贴现系数 折现值
贴现率=16% 贴现系数 折现值
1
(20 000)
1
(20 000)
0.847
9 995
0.862
10 172
0.718
五、资本投资评价的基本原理
资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最低收益率
投资 收益
资本 成本
企业价值
第二节 投资决策评价的一般方法
贴现 指标
非 贴现 指标
净现值 NPV
回收期
现值指数 PI
内含报酬率 IRR
会计收益率
一、贴现的分析评价方法
1．净现值法 (Net prHale Waihona Puke Baidusent value, NPV) 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来
缺点 净现值是个金额的绝对值，在比较投 资额不同的项目时有一定的局限性。
2．现值指数法（Profitability Index －PI）
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率
：1元原始投资可望获得的现值净收益
计算现值指数的公式：
n
现值指数
Ik
n
Ok
k0 (1 i)k k0 (1 i)k
原始投资=每年现金流入量×年金现值系数 12 000=4 600×（P/A，i，3） （P/A，i，3）=2.609
查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时，系数2.609所指的利率。 查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向 7%和8%。用内插法确定C方案的内含报酬率为7.32%。