第六章项目投资决策思考与练习答案

第六章净现值与投资评价的其他方法思考与练习题答案

1、假设常规的现金流中，其回收期小于项目周期，当折现率为零时，

仅仅可以得出NPV为正，并无更多意义；而在折现率大于零时，同样

也是在回收期小于这个项目周期的条件下，NPV可能为正，为零，或

为负，这将取决于折现率是大于、等于还是小于IRR。这时折现回收

受相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期小于该项目周期，那么NPV 必然是正的。

2、按照常规现金流中，如果对于某一固定折现率，该项目有正的净

现值，那么它在折现率为零时净现值也为正，且该项目的回收期一定

小于其项目周期。由于折现回收期法的折现率与NPV中的折现率相

同，因此，如果净现值是正的，那么折现回收期一定会小于该项目周期；如果净现值是正的，那么未来现金流折现后的现值之和一定会大于其初始投资成本，因此，盈利指数（PI ）一定大于1。如果在折现

率为R时的净现值是正的，那么对一些大于R的折现率R，其净现值会为0，因此，内部收益率一定会大于必要报酬率。

3、a.回收期中的一系列现金流仅仅是指在会计平衡点上的现金流。

在实际回收期的计算中,我们假定任何给定现金流的产生时间都是连

续的，不间断的。回收期指的是所有一系列现金流折现后正好等于初始投资时的那个时间点，给定一个项目的截止时间，我们的决策规则是当回收期在项目结束期之前，我们接受这个项目，反之，拒绝该项目。我们在计算回收期中最糟糕的问题是它忽略了资金的时间价值。

此外, 在项目回收期的计算中选择分段点是一项很武断的工作，没有

任何固定的规则和方法。回收期这一方法主要运用于短期项目；它完全忽略了发生在项目截止后的所有现金流。

b.平均会计收益率为项目的平均收益除以整个项目期限内的平

均账面投资额。本文计算的AAF是作为以平均(总)的账面价值而言的平均净收入。在计算ARR中，给定项目截止期，我们的决策规则是,

当ARR大于期望收益率时，接受该项目，拒绝其它项目。ARR不是一

个衡量现金流量或者是市场价值的比率，而是财务报表的一个数值与衡量项目相关价值有些许类似之处。此外, 选择一个项目的截止期是十分武断的, 期间的资金时间价值被忽略了。作为一名财务经理不仅要依靠相关会计数据，还要依靠相关市场数据，并且被忽略的资

金的时间价值也是一个是困扰。尽管有这样的问题,AAR仍然被用于

实务中, 因为(1) 会计信息通常是可用的,(2) 分析师通常使用会计比率分析公司业绩,(3) 管理补偿通常依赖于会计比率目标的实现。

c.IRR 是一种贴现比率，它使得由一系列的现金贴现后得出的

NPV趋近于零。因此IRR可解释为内部财务盈亏回报率；以IRR为贴

现率时, 项目的净值为零。接受或拒绝项目的标准如下：

当C0 < 0, 且所有的未来现金流都为正, 如果内部收益率大于或等

于贴现率，则接受该项目。

当C0 < 0, 且所有的未来现金流都为正, 如果内部收益率小于贴现率，则拒绝该项目。

当C0 > 0, 且所有的未来现金流都为负, 如果内部收益率小于或

等于贴现率，则接受该项目。

当C0 > 0, 且所有的未来现金流都为负, 如果内部收益率大于贴现率，则拒绝该项目。

IRR是一种由一系列的现金贴现后得出的NPV趋近于零的贴现率。

NPV法在各种情形下均优于IRR法；当出现非常规现金流时，IRR法

可能会产生模模棱两可的结果。同时，它在评估互斥项目时也会出现上述问题。然而，对于具有常规现金流的独立项目，IRR和NPV是可以互换的。

d .盈利指数法是所有现金流量的现值相对于初始投资的比值。

因此,它是一种收益/成本比率,提供了一种衡量项目相对盈利数的方

法。盈利指数法的决策规则是：当PI 大于1时,接受该项目，反之拒

绝该项目。盈利指数可以表示为:PI =（NPV +成本）/ 成本= 1 +（NPV / 成本）。如果一家公司有一篮子NPV为正的项目，同时受资本配置的

制约,PI可以提供一个很好的衡量项目等级的标准，对每个特定的项目进行排名。

e. NPV为一个项目的所有的现金流的贴现后的现值之和，包括初

始投资。除考虑到资金的时间价值外，NPV更能衡量对于该项目，公司的资产是否增加或减少。决策规则是如果NPV为正，则接受该项目

并反之，拒绝该项目。在现阶段所有分析方法中，净现值是最优于其他方法。因为它没有严重的缺陷。这种方法明确给相互排斥的所有项目划分级别,同时它可以比较不同规模和时间点的项目。唯一的缺点是它依靠的是现金流量和贴现率，而这些经常是个估计值，而并不是确定的,但这个问题对于其他方法一样存在。比如一个项目，

NP V二$2500这意味着如果该项目被接受，则公司的股东财富总额将增

加2,500 美元。

4、对于一个项目未来年金的现金流：

投资回报率=I/C

且0=-I+C/IRR

得到IRR=C/I

注意：这等于投资回报率的倒数，因此：IRR = 1 / PB

对于长期且现金流相对稳定的投资项目，投资回收越快，

IRR就越大，且IRR近似的等于投资回收期的倒数。

5.这些国外制造商得出类似结论有很多原因。最重要的两个原因是运输成本和汇率。在美国生产成品的优势是可以在很大程度上节省运输成本，而且由于货物在运输途中花费的时间更少，这也将减少了商品库存。某种程度上来说, 至少和其他可能的生产基地相比，这些节省会抵消更高的劳动力成本。，非常重要的一个事实是，在美国制造这就意味着在所有费用中美元的支付比例最高。销售额用美元计算，则净利润更大程度上取决于汇率的波动。这个问题在国际金融的章节中讨论的更详细。

6.目前为止，一个最大的困难显然是得到可靠的现金流量资产的估

计。选取一个合适的折现率并不是一个简单的事情。这类资本预算问题我们将在后面几章中深入讨论。其中，回收期法可能是最简单的，接下来是平均会计收益率法（ARR，但即使这些也需要收入与支出