第9讲利率期限结构(2)PPT课件
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利率期限结构模型(ppt文档)
为了解决这一问题，应该对短期债券赋予较高的权重，而对长期 债券赋予较低的权重，从而允许长期债券存在较高的误差。在Bolder和 Streliski (1999)的论文中，设定了如下的权重系数：
wj
1/ Durj 1/ Durj
而将参数
的估计过程定义为：
ˆ*
arg min
n
w2j
D10
(s)
a3
b3s
c3 s 2
d3s3
s [0, 5] s [5,10] s [10,30]
其中，函数必须满足以下的7个约束条件：
D(i) 0
D5i
(5)
D(i) 5
(5)
(10) D10i (10)
D0
(0)
1
i 0,1, 2
从而，我们可以将互相独立的参数缩减到5个：
0
1
1
exp(
1
)
2
1
exp(
1
)
exp
1
1
1
这就是Nelson-Siegel模型的基本表达形式。当固定 0 时，通过 1和2 的不同组合，利用这个模型，可以推出四种不同形状的零
s
推导出的附息债券理论价格。
显然，债券样本中长期品种的价格波动性应大于短期品种，而由此带来 的结果是：以上述方法中表示长期债券的定价误差往往大于短期债券。 这就是在进行收益率曲线拟合时无法避免的样本异方差特征，导致的结 果往往是收益率曲线在远端出现“过度拟合”（Over fitting）的情况， 而在近端则无法很好地表现短期债的实际情况。
利率期限结构理论
传统的利率期限结构理论
短期利率的期望值可以通过远期利率基于 三种不同的理论来估计。
➢ 市场期望理论 ➢ 流动性偏好理论 ➢ 市场分割理论
未来利率期限结构
当前零息债券的价格
当前不同期限债券的到期收益率
当前利率期限结构
远期利率 未来短期利率的期望值
三种不同的假定：
（1）市场期望理论 （2）流动性偏好理论 （3）市场分割理论
三名美国经济学家提出 。
②局部均衡分析： Ho-Lee模型 创始人是两个韩国人托马斯·侯（Thomas.y.ho）和李尚宾（Sangbing Lee
市场期望理论
假设条件：
1. 投资者风险中性 ▪ 仅仅考虑（到期）收益率而不管风险。 ▪ 或是在无风险的确定性环境下。
2. 所有市场参与者都有相同的预期，金融市场 是完全竞争的；
▪ 长期债券收益要高于短期债券收益，因为 短期债券流动性高，易于变现。而长期债 券流动性差，人们购买长期债券在某种程 度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。
由于投资者不愿意投资长期债券，因此为了吸引投资者， 投资两年期债券的收益，应高于先投资1年期债券后， 再在下1年再投资1年期债券的收益，即
(1 y2l )2 (1 y1)(1 E(r2))
3. 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是 完全替代的。
▪ 在上述的假定下，投资于两年到期的债券的总报 酬率，应等于首先投资于1年到期的债券，随后 再转投资于另一个1年到期的债券所获得的总报 酬率，即
(1 y2)2 (1 y1)(1 E(r2))
第1年投资（已知）
第2年投资（预期）
根据远期利率公式有 (1 y2 )2 (1 y1)(1 f2 )，则
给和需求，从而形成不同的市场，它们之间不能互相替代。根据供求 量的不同，它们的利率各不相同。
第9讲_利率期限结构(2)
98.40
即期利率
期限/年
即期利率 （％）
期限/年
1
5
3
2
8
2020/4/29
债券B 每年支付
3 6 10.75 88.34
即期利率 （％）
11
42
6、无违约风险的零息债券到期收益率 曲线如下所示：
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
1
10
3
12
2
11
a）隐含的一年期远期利率是多少？
a）该债券售价为多少？
b）该债券的到期收益率是多少？
c）如果收益率曲线的预期理论是 正确的，则市场预期明年该债券售价为多少？
d）如果你认为流动性偏好理论是正确 的，且流动性溢价为1%，重新计算（c）。
2020/4/29
45
8、美国蓝宝石信托公司的资产组 合经理正在构建一固定收益型资产组合以满 足一客户的目标需要。该客户计划在15年后 退休，希望到时能一次性获得大笔收入。该 客户已指定了要投资AAA级证券。
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
1
3.50
4
5.50
2
4.50
5
6.00
3
5.00
6
6.60
a）根据表中的数据计算2007年1月5日
的隐含的远期利率。
b）说明使该远期利率是对2007年1 月5日的一年期即期利率的无偏估计的条件。
2020/4/29
40
c ） 假 定 一 年 前 ， 2003 年 1 月 5 日 ， 上 交 所 国 债 的 主 要 的 期 限 结 构 使 得 2007 年 1 月5日的一年期远期利率远远高于2004年1月 5日根据期限结构推出的相应的利率。根据 期限结构的纯预期理论，简述两个可以说明 隐含的远期利率这一下降趋势的原因。
利率的风险结构与期限结构课件
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9
第二十二章第一节 利率的度量
竞价拍卖与（市场）利率
在市场经济中，有的债券只有面额（还本时 的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。
拍卖成交价，即现值；与面额（也即终值）相 比较，决定当前的利率。
这样形成的利率是市场利率。
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10
第二十二章第一节 利率的度量
利率与收益率
第四篇 金融运行的微观机制
第二十二章 利率的风险结构与 期限结构（第9讲）
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1
第二十二章 目录
第一节 利率的度量 第二节 利率的风险结构 第三节 利率的期限结构
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2
第二十二章 利率的风险结构与期限结构
第一节 利率的度量
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3
第二十二章第一节 利率的度量
两种计息方法：概念和计算公式
18
第二十二章 利率的风险结构与期限结构
第三节 利率的期限结构
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19
第二十二章第三节 利率的期限结构
什么是利率期限结构
1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活 期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结构” 反映的是利率与期限的相关关系。
2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利 率——如国债利率——的期限结构代表。
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15
第二十二章第二节 利率的风险结构
流动性因素
流动性是影响债券利率的另一重要因素。
流动性被用来衡量金融资产转换为现金的能力。
债券的流动性越强，意味着它转换成现金时所支付 的成本会越低。
投资者通常喜欢持有流动性强的债券。当然，流动 性强意味着收益率低。
国债通常具有很强的流动性，相比之下，企业债券 的流动性较差。
利率的期限结构..82页PPT
6、最大的骄傲于最大的自卑都表示心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
Thank you
利率的期限结构..
21、没有人陪你走一辈子，所以你要 适应孤 独，没 有人会 帮你一 辈子， 所以你 要奋斗 一生。 22、当眼泪流尽的时候，留下的应该 是坚强 。 23、要改变命运，首先改变自己。
24、勇气很有理由被当作人类德性之 首，因 为这种 德性保 证了所 有其余 的德性 。--温 放上一 段时间 ，以便 让别一 只脚能 够再往 上登。
利率期限结构
假定今天的利率r1=8%，预期明年的短期利率 E(r2)=10%，那么一年期零息债券的价格为 1000/1.08=925.93，两年期的零息债券的价 格为1000/（1.08*1.1）=841.75。
如果你是一个投资者，你想投资一年时间， 你可以买入一年期零息债券，也可以买入两 年期零息债券然后持有一年卖掉，你会选择 哪一个呢？
有两种债券，期限都是两年，每年付息一次 ，债券A息票利率为3%，债券B息票利率为12% 。第一年和第二年的短期利率是8%，10%。
债券A的价格为30÷1.08+1030÷（1.08×1.1 ）=894.78，它的到期收益率为8.98%；同理 ，债券B的价格为1053.87，到期收益率为 8.94%。
(1 y2 )2 (1 y1)(1 E(r2 ))
根据远期利率公式有
(1 y2 )2 (1 y1)(1 f2 )，则
E(r2 ) f2
31
Monday, June 08,
石河子大学商学院孙家瑜
利率期限结构
利率期望理论的结论
➢若远期利率（f2,f3,….,fn）上升，则长期债 券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限结 构，反之则反。
6
Monday, June 08,
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到期收益率曲线(yield curve) :
利率期限结构
7
Monday, June 08,
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利率期限结构
相同期限的债券到 期收益率都一样么 ？
8
Monday, June 08,
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利率期限结构
❖纯收益率曲线
也许你会说四年期的债券收益率较高，因为 其即期利率高，但这是错误的。实际上，相 同时间段，所有的债券的回报是一样的。否 则就存在着套利机会。
如果你是一个投资者，你想投资一年时间， 你可以买入一年期零息债券，也可以买入两 年期零息债券然后持有一年卖掉，你会选择 哪一个呢？
有两种债券，期限都是两年，每年付息一次 ，债券A息票利率为3%，债券B息票利率为12% 。第一年和第二年的短期利率是8%，10%。
债券A的价格为30÷1.08+1030÷（1.08×1.1 ）=894.78，它的到期收益率为8.98%；同理 ，债券B的价格为1053.87，到期收益率为 8.94%。
(1 y2 )2 (1 y1)(1 E(r2 ))
根据远期利率公式有
(1 y2 )2 (1 y1)(1 f2 )，则
E(r2 ) f2
31
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利率期限结构
利率期望理论的结论
➢若远期利率（f2,f3,….,fn）上升，则长期债 券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限结 构，反之则反。
6
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到期收益率曲线(yield curve) :
利率期限结构
7
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利率期限结构
相同期限的债券到 期收益率都一样么 ？
8
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利率期限结构
❖纯收益率曲线
也许你会说四年期的债券收益率较高，因为 其即期利率高，但这是错误的。实际上，相 同时间段，所有的债券的回报是一样的。否 则就存在着套利机会。
投资学之利率的期限结构概述(PPT 29页)
• 金融杂志上所画的是 典型的当期债券收益 率曲线。
15-8
确定的收益率曲线
• 假设你想投资两年。 – 购买和持有2年期零息债券 或者 – 循环投资1年期零息债券
• 上述要达到平衡，必须要求两种策略 提供相同的收益。
15-9
图15.2 两个2年期投资计划
15-10
确定的收益率曲线
• 购买和持有与循环投资:
1
f4
1 y4 4 1 y3 3
1.084 1.073
1.1106
f4 11.06%
15-16
利率的不确定性
• 假设今天的利率是5% ，下一年的期望短
期收益率是E(r2) = 6，两年期零息债券的 价格：
$1000
1.051.06
$898.47
• 一年期零息债券的价格:
$1000 $952.38 1.05
• 债券价值等于各个部分的价值之和。
15-5
表15.1 零息债券的价格和到期收益率( 面值 1000美元)
15-6
Example 15.1 附息债券的估值
• 使用表15.1的折现率，计算3年期, 票面利率 为1$100 1.05
$100 1.062
$1100 1.073
15-13
图 15.3 短期利率和即期利率
15-14
根据观察到的收益率解出短期利率
(1
fn)
(1 yn )n (1 yn1 )n1
fn = n期的远期利率 yn = n期债券在第n期的到期收益率
(1 yn )n (1 yn1)n1(1 fn )
15-15
例 15.4 远期利率
• 假设远期利率与未来短期利率是相等的。 • 4年期利率= 8%，3年期利率= 7%。
15-8
确定的收益率曲线
• 假设你想投资两年。 – 购买和持有2年期零息债券 或者 – 循环投资1年期零息债券
• 上述要达到平衡，必须要求两种策略 提供相同的收益。
15-9
图15.2 两个2年期投资计划
15-10
确定的收益率曲线
• 购买和持有与循环投资:
1
f4
1 y4 4 1 y3 3
1.084 1.073
1.1106
f4 11.06%
15-16
利率的不确定性
• 假设今天的利率是5% ，下一年的期望短
期收益率是E(r2) = 6，两年期零息债券的 价格：
$1000
1.051.06
$898.47
• 一年期零息债券的价格:
$1000 $952.38 1.05
• 债券价值等于各个部分的价值之和。
15-5
表15.1 零息债券的价格和到期收益率( 面值 1000美元)
15-6
Example 15.1 附息债券的估值
• 使用表15.1的折现率，计算3年期, 票面利率 为1$100 1.05
$100 1.062
$1100 1.073
15-13
图 15.3 短期利率和即期利率
15-14
根据观察到的收益率解出短期利率
(1
fn)
(1 yn )n (1 yn1 )n1
fn = n期的远期利率 yn = n期债券在第n期的到期收益率
(1 yn )n (1 yn1)n1(1 fn )
15-15
例 15.4 远期利率
• 假设远期利率与未来短期利率是相等的。 • 4年期利率= 8%，3年期利率= 7%。
利率期限结构课件
01 市场供求关系
市场供求关系是影响利率期限结构的重要因素， 长期债券相对于短期债券风险更大，因此需要更 高的收益率来吸引投资者。
02 经济预期
经济预期也是影响利率期限结构的重要因素，如 果预期未来经济形势好，长期债券收益率会相对 较高。
03 通货膨胀
通货膨胀对利率期限结构的影响主要体现在预期 通货膨胀率上，如果预期通货膨胀率上升，长期 债券收益率也会相应上升。
金融衍生品定价
期权定价
利率期限结构提供了隐含波动率等参 数，用于期权定价模型，如布莱克-舒 尔斯模型。通过这些模型可以计算期 权的理论价值。
利率期货定价
利率期限结构用于确定期货合约的理 论价格。期货合约的未来现金流可以 通过利率期限结构折现到当前价值， 从而计算出期货合约的理论价值。
06
未来研究方向
3
股票市场与货币政策的关系
货币政策通过利率传导机制影响股票市场，央行 可以通过调整利率来调节股票市场的资金供求关 系。
利率期限结构与货币政策
01
货币政策目标与利率期限结构
央行通过货币政策操作影响利率期限结构，以实现经济增长、物价稳定
等政策目标。
02
利率传导机制
央行通过调整短期利率，影响长期利率，进而影响实体经济，这是货币
02
利率期限结构的理论模型
预期理论
总结词
预期理论认为长期债券的利率等于未来短期利率的预期平均值。
详细描述
预期理论认为，投资者会根据对未来短期利率的预期来决定是否购买长期债券。因此，长期债 券的利率应该等于未来短期利率的预期平均值。如果未来短期利率的预期值上升，长期债券的 利率也会相应上升。
市场分割理论
偏好理论认为，投资者对不同期限的债券有不同的风险偏好。对于风险厌恶程度较高的投资者来说，他们更倾向 于购买短期债券；而对于风险偏好较高的投资者来说，他们更倾向于购买长期债券。因此，长期债券的利率与未 来短期利率的关系取决于投资者的风险偏好。
市场供求关系是影响利率期限结构的重要因素， 长期债券相对于短期债券风险更大，因此需要更 高的收益率来吸引投资者。
02 经济预期
经济预期也是影响利率期限结构的重要因素，如 果预期未来经济形势好，长期债券收益率会相对 较高。
03 通货膨胀
通货膨胀对利率期限结构的影响主要体现在预期 通货膨胀率上，如果预期通货膨胀率上升，长期 债券收益率也会相应上升。
金融衍生品定价
期权定价
利率期限结构提供了隐含波动率等参 数，用于期权定价模型，如布莱克-舒 尔斯模型。通过这些模型可以计算期 权的理论价值。
利率期货定价
利率期限结构用于确定期货合约的理 论价格。期货合约的未来现金流可以 通过利率期限结构折现到当前价值， 从而计算出期货合约的理论价值。
06
未来研究方向
3
股票市场与货币政策的关系
货币政策通过利率传导机制影响股票市场，央行 可以通过调整利率来调节股票市场的资金供求关 系。
利率期限结构与货币政策
01
货币政策目标与利率期限结构
央行通过货币政策操作影响利率期限结构，以实现经济增长、物价稳定
等政策目标。
02
利率传导机制
央行通过调整短期利率，影响长期利率，进而影响实体经济，这是货币
02
利率期限结构的理论模型
预期理论
总结词
预期理论认为长期债券的利率等于未来短期利率的预期平均值。
详细描述
预期理论认为，投资者会根据对未来短期利率的预期来决定是否购买长期债券。因此，长期债 券的利率应该等于未来短期利率的预期平均值。如果未来短期利率的预期值上升，长期债券的 利率也会相应上升。
市场分割理论
偏好理论认为，投资者对不同期限的债券有不同的风险偏好。对于风险厌恶程度较高的投资者来说，他们更倾向 于购买短期债券；而对于风险偏好较高的投资者来说，他们更倾向于购买长期债券。因此，长期债券的利率与未 来短期利率的关系取决于投资者的风险偏好。
《利率期限结构》PPT课件
但是实际上投资者不可能事先知道未来年度 短期利率的水平，我们能够知道的只有债券 的当前价格和到期收益率。因此，我们可以 运用已知的条件来推导出未来的短期利率。
运用债券当前价格和到期收益率推导出来的 未来年度的短期利率就是远期利率。
17
2021/6/6
石河子大学商学院孙家瑜
❖ 远期利率的推导
利率期限结构
3
2021/6/6
石河子大学商学院孙家瑜
利率期限结构
假设债券市场上所有的参与者都相信未来 几年的1年期短期利率（Short interest rate）注意，这是我们的假设，现实中没 有这样的行情表。
时点 当日 1年后 2年后 3年后
短期利率（%） 4 5
5.5 6
4
2021/6/6
石河子大学商学院孙家瑜
15
2021/6/6
石河子大学商学院孙家瑜
内容提要
利率期限结构
到期收益率曲线 远期利率
利率期限结构相关理论
16
202210年216/6月/66日
石河子大学商学院孙家瑜
ห้องสมุดไป่ตู้
利率期限结构
❖远期利率(forward rates)
理论上，投资者可以通过比较不同期限的持 有期收益率来判断是否存在套利机会，从而 决定投资策略。
到期日
现在的价格 到期收益率
1年
961.54
4%
2年
915.75
4.5%
3年
868.01
4.83%
4年
818.88
5.12%
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2021/6/6
债券A的价格为30÷1.08+1030÷（1.08×1.1 ）=894.78，它的到期收益率为8.98%；同理 ，债券B的价格为1053.87，到期收益率为 8.94%。
运用债券当前价格和到期收益率推导出来的 未来年度的短期利率就是远期利率。
17
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❖ 远期利率的推导
利率期限结构
3
2021/6/6
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利率期限结构
假设债券市场上所有的参与者都相信未来 几年的1年期短期利率（Short interest rate）注意，这是我们的假设，现实中没 有这样的行情表。
时点 当日 1年后 2年后 3年后
短期利率（%） 4 5
5.5 6
4
2021/6/6
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15
2021/6/6
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内容提要
利率期限结构
到期收益率曲线 远期利率
利率期限结构相关理论
16
202210年216/6月/66日
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ห้องสมุดไป่ตู้
利率期限结构
❖远期利率(forward rates)
理论上，投资者可以通过比较不同期限的持 有期收益率来判断是否存在套利机会，从而 决定投资策略。
到期日
现在的价格 到期收益率
1年
961.54
4%
2年
915.75
4.5%
3年
868.01
4.83%
4年
818.88
5.12%
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2021/6/6
债券A的价格为30÷1.08+1030÷（1.08×1.1 ）=894.78，它的到期收益率为8.98%；同理 ，债券B的价格为1053.87，到期收益率为 8.94%。
固定收益证 券利率的期限结构课件
练习题
1 、以下关于利率的期限结构的说法哪个是 正确的？ a）预期理论表明如果预期未来短期利率高 于即期点利率，则收益率曲线会渐趋平缓。 b）预期理论认为长期利率等于预期短期利 率 c）流动性溢价理论认为其他都相等时，期 限越长，收益率越低。 d）市场分割理论认为借贷双方各自偏好收 益率曲线的特定部分。
而根据预期理论， fn+1=E(rn+1)，所以有 E(rn+1)＞yn 这就是说，根据预期理论，一条正向的收益率 曲线反映出市场预期未来利率将会上升。
思考：1）根据预期理论，反向的和水平 的收益率曲线分别反映了什么市场信息？ 2）结合实际好理论
…… 显然，
f1 r1
一般地，第n年的远期利率就定义为：
(1 yn )n fn 1 n 1 (1 yn1 )
(3-1)
例如，如果当前的3年期和2年期零息票债 券的到期收益率分别为y3=10%和y2=9%，则意 味着市场在当前将第3年的短期利率确定为远 期利率f3：
1.13 f3 1 12% 2 1.09
例、假设国债市场上有到期日分别为3年、 5年和7年的三种零息票国债。在某一时刻，这 三种国债的市场价格如下表所示。已知三种国 债的面值都是100元。如何画出这一时刻的收 益率曲线？
到期日（年） 市价（元） 3 92.32 5 84.20 7 73.98
收益率曲线通常有四种基本形状，如图3-2 所示。
债券特性
项目 债券A 债券B
付息方式
期限/年 息票利率（％）
每年支付
3 10
每年支付
3 6
到期收益率（％）
债券价格/元
10.65
98.40
10.75
第9讲_利率期限结构(2)52页PPT
d、市场预期未来利率上升，流动性溢价随 债券期限的增加而增加。
24.05.2020
10
24.05.2020
11
24.05.2020
12
思考：1）根据预期理论，反向的和水平 的收益率曲线分别反映了什么市场信息？
2）结合实际情况，预期理论有什么 缺陷？
24.05.2020
13
利率期限结构形成假设
7
24.05.2020
8
24.05.2020
9
思考：根据流动性偏好理论，在下面4种情 况下，分别会有什么样的收益率曲线？
a、市场预期未来利率不变，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
b、市场预期未来利率下降，流动性溢价随 债券期限的增加而增加；
c、市场预期未来利率下降，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
债券价格/ 元
847.62
792.16
24.05.2020
38
4、假定下表是由2019年1月5日观测到 的上海证券交易所国债的价格数据计算出 的零息票收益率：
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
1
3.50
4
5.50
2
4.50
5
6.00
3
5.00
6
6.60
a）根据表中的数据计算2019年1月5日
该资产组合经理将美国国债与美国财政 零息债券作比较，发现后者的收益率具有明 显优势。
24.05.2020
45
期限/年
24.05.2020
35
24.05.2020
36
练习题
1、以下关于利率的期限结构 的说法哪个是正确的？
a）预期理论表明如果预期未来短 期利率高于即期短期利率，则收益率曲线会 渐趋平缓。
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思考：1）根据预期理论，反向的和水平 的收益率曲线分别反映了什么市场信息？
2）结合实际情况，预期理论有什么 缺陷？
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利率期限结构形成假设
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思考：根据流动性偏好理论，在下面4种情 况下，分别会有什么样的收益率曲线？
a、市场预期未来利率不变，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
b、市场预期未来利率下降，流动性溢价随 债券期限的增加而增加；
c、市场预期未来利率下降，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
债券价格/ 元
847.62
792.16
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4、假定下表是由2019年1月5日观测到 的上海证券交易所国债的价格数据计算出 的零息票收益率：
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
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3.50
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5.50
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6.00
3
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a）根据表中的数据计算2019年1月5日
该资产组合经理将美国国债与美国财政 零息债券作比较，发现后者的收益率具有明 显优势。
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期限/年
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练习题
1、以下关于利率的期限结构 的说法哪个是正确的？
a）预期理论表明如果预期未来短 期利率高于即期短期利率，则收益率曲线会 渐趋平缓。
利率期限结构模型讲解54页PPT
利率期限结构模型讲解
56、极端的法规，就是极端的不公。 ——西 塞罗 57、法律一旦成为人们的需要，人们 就不再 配享受 自由了 。—— 毕达哥 拉斯 58、法律规定的惩罚不是为了私人的 利益， 而是为 了公共 的利益 ；一部 分靠有 害的强 制，一 部分靠 榜样的 效力。 ——格 老秀斯 59、假如没有法律他们会更快乐的话 ，那么 法律作 为一件 无用之 物自己 就会消 灭。— —洛克60、人Βιβλιοθήκη 的幸福是至高无个的法。— —西塞 罗
61、奢侈是舒适的，否则就不是奢侈 。——CocoCha nel 62、少而好学，如日出之阳；壮而好学 ，如日 中之光 ；志而 好学， 如炳烛 之光。 ——刘 向 63、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。 ——孔 丘 64、人生就是学校。在那里，与其说好 的教师 是幸福 ，不如 说好的 教师是 不幸。 ——海 贝尔 65、接受挑战，就可以享受胜利的喜悦 。——杰纳勒 尔·乔治·S·巴顿
谢谢！
56、极端的法规，就是极端的不公。 ——西 塞罗 57、法律一旦成为人们的需要，人们 就不再 配享受 自由了 。—— 毕达哥 拉斯 58、法律规定的惩罚不是为了私人的 利益， 而是为 了公共 的利益 ；一部 分靠有 害的强 制，一 部分靠 榜样的 效力。 ——格 老秀斯 59、假如没有法律他们会更快乐的话 ，那么 法律作 为一件 无用之 物自己 就会消 灭。— —洛克60、人Βιβλιοθήκη 的幸福是至高无个的法。— —西塞 罗
61、奢侈是舒适的，否则就不是奢侈 。——CocoCha nel 62、少而好学，如日出之阳；壮而好学 ，如日 中之光 ；志而 好学， 如炳烛 之光。 ——刘 向 63、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。 ——孔 丘 64、人生就是学校。在那里，与其说好 的教师 是幸福 ，不如 说好的 教师是 不幸。 ——海 贝尔 65、接受挑战，就可以享受胜利的喜悦 。——杰纳勒 尔·乔治·S·巴顿
谢谢！
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利率期限结构形成假设
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利率期限结构形成假设
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利率期限结构形成假设
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（四）利率期限结构的变动以及资产免疫
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利率期限结构的变动以及资产免疫
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利率期限结构的变动以及资产免疫
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思考：根据流动性偏好理论，在下面4种情 况下，分别会有什么样的收益率曲线？
a、市场预期未来利率不变，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
b、市场预期未来利率下降，流动性溢价随 债券期限的增加而增加；
c、市场预期未来利率下降，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
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练习题
1、以下关于利率的期限结构 的说法哪个是正确的？
a）预期理论表明如果预期未来短 期利率高于即期短期利率，则收益率曲线会 渐趋平缓。
b）预期理论认为长期利率等于预期短 期利率
c）流动性溢价理论认为其他都相等时， 期限越长，收益率越低。
d）市场分割理论认为借贷双方各自偏 好收益率曲线的特定部分。
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2、根据流动性偏好理论，如果通货膨 胀在以后几年内预计会下跌，长期利率会高 于短期利率。对，错，还是不确定？为什么？
3、以下是期限不同的几种零息票 债券的价格表。计算每种债券的到期收益率 并由此推导其远期利率。
期限/年
1 2
债券价格/ 元
943.40
898.47
期限/年
3 4
a）该债券售价为多少？
b）该债券的到期收益率是多少？
c）如果收益率曲线的预期理论是 正确的，则市场预期明年该债券售价为多少？
d）如果你认为流动性偏好理论是正确 的，且流动Байду номын сангаас溢价为1%，重新计算（c）。
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8、美国蓝宝石信托公司的资产组 合经理正在构建一固定收益型资产组合以满 足一客户的目标需要。该客户计划在15年后 退休，希望到时能一次性获得大笔收入。该 客户已指定了要投资AAA级证券。
b）假定期限结构的纯预期理论是 正确的。如果市场预期是准确的，明年纯收 益曲线（即一年期与两年期零息债券的到期 收益率）是多少？
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c）如果你现在购买了两年期零息 债券，明年预期总回报率是多少？如果你购 买的是三年期的零息债券呢（提示：计算即 期价格和预期未来价格）？不考虑税收。
第9讲 第5章利率期限结构(2)
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思考：1）根据预期理论，反向的和水平的收益率曲线分别反 映了什么市场信息？ 2）结合实际情况，预期理论有什么缺陷？
债券价格/ 元
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792.16
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4、假定下表是由2004年1月5日观测到 的上海证券交易所国债的价格数据计算出 的零息票收益率：
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
1
3.50
4
5.50
2
4.50
5
6.00
3
5.00
6
6.60
a）根据表中的数据计算2007年1月5日
d）三年期债券，息票利率为12%，每年 付息，当前价格是多少？如果你以该价格买 入，则明年你总的预期收益率是多少（息票 加价格变动）？不考虑税收。
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7、当前一年期零息债券的到期收益率 为7%，两年期零息债券到期收益率为8%。 财政部计划发行两年期债券，息票利率为 9%，每年付息。债券面值为100元。
的隐含的远期利率。
b）说明使该远期利率是对2007年1 月5日的一年期即期利率的无偏估计的条件。
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c ） 假 定 一 年 前 ， 2003 年 1 月 5 日 ， 上 交 所 国 债 的 主 要 的 期 限 结 构 使 得 2007 年 1 月5日的一年期远期利率远远高于2004年1月 5日根据期限结构推出的相应的利率。根据 期限结构的纯预期理论，简述两个可以说明 隐含的远期利率这一下降趋势的原因。
98.40
即期利率
期限/年
即期利率 （％）
期限/年
1
5
3
2
8
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债券B 每年支付
3 6 10.75 88.34
即期利率 （％）
11
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6、无违约风险的零息债券到期收益率 曲线如下所示：
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
1
10
3
12
2
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a）隐含的一年期远期利率是多少？
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利率期限结构形成假设
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利率期限结构形成假设
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5、下表分别表示了同一发行公司发 行的两种每年付息的债券的特性，它们有相 同的优先偿债权与即期利率，债券价格与即 期利率无关。利用表中信息，推荐购买债券 A还是债券B。说明你的理由。
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债券特性
项目
债券A
付息方式
每年支付
期限/年
3
息票利率（％）
10
到期收益率（％）
10.65
债券价格/元
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利率期限结构的变动以及资产免疫
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利率期限结构的变动以及资产免疫
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利率期限结构的变动以及资产免疫
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34
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35
该资产组合经理将美国国债与美国财政 零息债券作比较，发现后者的收益率具有明 显优势。
d、市场预期未来利率上升，流动性溢价随 债券期限的增加而增加。
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04.11.2020
12
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思考：1）根据预期理论，反向的和水平 的收益率曲线分别反映了什么市场信息？
2）结合实际情况，预期理论有什么 缺陷？
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