私募专题研究：指数增强的黄金时代

指数增强的黄金时代

一、私募行业增速放缓、指数增强峥嵘凸现

回顾往昔，自2014年以来，A股市场走出一场惊心动魄、跌宕起伏的行情，既有一路高唱直奔5200点而去的牛市，也有因去杠杆而引发的恐慌式断崖下跌熊市，还有基本面走弱、存量博弈、交投情绪低迷的震荡市。市场变幻之多，盈亏转换之快不断洗涤着市场中的参与者，不由得让人感慨投资之艰。

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响的同时获取与市场相当，甚至是超越市场收益的一种资产组合。

具体来看，私募指数增强的收益来源主要有两个，一个是通过量化选股模型构造股票组合以模拟跟踪市场指数走势所获取的市场收益——Beta，另一个是利用选股、择时、打新、行业轮动、现金管理等增强操作所获取的超越市场的收益——Alpha。

二、多方比对，私募指数增强发展市场空间可期

1、中美对比，我国股票量化基金1市场空间仍存

➢股票量化基金在美国：理论先行，起步早、熊市开启发展大门、目前超额收益难寻

从本质上来说，量化投资是将某种数学或统计原理与经济学理论相结合，并应用于金融

市场之中，以获取收益的一种投资方式。

在20世纪之初，由Louis Bachelier（一位法国数学家）撰写的“预测的理论”一文将数学

理论带入了金融的世界之中。此后时隔30余年，哥伦比亚大学的Benjamin Graham和Davi d

Dodd两位教授发表“证券分析”一书，将系统化、理论化分析体系引入具体的个股分析之中，

数据来源：American Century Investments 注：图中数据为ACI从eV estment数据库中挑选出1）自称采用量化投资的；2）eV estment合理划归为量化的基金此外据摩根士丹利分析，伴随着规模增长所带来的激烈竞争、策略的同质化以及2000

1本文以“股票量化基金”指代利用量化手段，且主要投向股票市场的私募/对冲基金。

年美国证监会加强上市公司信息披露监管的Regulation FD (Reg FD)条例出台等因素的影响，量化基金的阿尔法收益也自2000年后持续下滑，且在2008年后超额收益已几乎于无。

图：HFRI Eq Hdg Total和HFRI Equity Market-Neutrual指数年化阿尔法收益（1990年1月-2017年1月）

数据来源：金斧子投研中心

更进一步来看，股票量化基金行业竞争激烈，前十投顾发行产品绝对数占比24.55%，除开资管通道公司之外，各投顾间产品数相差小，朱雀投资、富善投资和重阳投资以78只、70只、64只的产品数位列前二至前四；超额收益仍存，自2007年以来，股票量化基金超额收益波动较大，牛市年份超额收益为负或接近0，但绝对收益高，整体超额收益仍在0~20%之间波动。

2若无特指，本文以股票量化、股票多空、阿尔法策略代表我国股票量化基金

落。

图5：分年度中国公募指数增强型基金数量规模情况（截至2017/2/10）

3统计样本为基金名称包含“指数”字段的所有私募产品，因信息披露原因，或与实际情况有差别，后同。

图5：分年度中国私募指数增强型基金数量规模情况（截至2017/4/30）

100200

300

400500600

700

8009000

1020

30

4050

60

70

规模（亿元，右轴）

数量（只）

16年私募指数增强基金数量环比增速分别为510%和196.72%，远高于同期公募指数增强的31.58%和28%。 2） 面临共同的市场机制：两者均在同一市场中进行投资，面临相似的限制、使用工具

等。例如无个股做空机制、衍生品工具少等。 3） 受限更少：公募指数增强型基金在投资范围、投资仓位、信息披露等方面拥有更加

严格的限制；私募指数增强型基金则相对更加灵活。 3、 股市投资策略多受限，指数增强吸引力增加

0.00%

0.20%

0.40%0.60%0.80%1.00%

1.20%1.40%1.60%

1.80%0

20

406080100120140160

1802002010年

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

指数增强（数量）

指数增强占比（右轴）

在当前震荡行情、股指期货投资受限的市场环境之下，以股票作为主要投资标的的股票多头、股票多空、阿尔法三类策略的产品操作难度加大。而此时，拥有主动跟踪指数、关注超额收益、偏好长期投资等属性的指数增强型基金，吸引力逐步上升。

具体来看，在经历14-15年的快速发展之后，股票多头、股票多空、相对价值策略在16年的新发产品数均出现不同程度的下跌，而指数增强产品此时却逆向增加，并且在17年1-4月延续此前的涨势，仍处快速上升期。

图8：以股市为主要投资方向的私募策略新发产品情况（截至2017年4月）

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数据来源：金斧子投研中心

注1：数据已去除结构化、单账户且年底无净值的产品

注2：超额收益以上证综指为基准进行计算而得

2、无惧震荡市的私募指数增强

股市大体上可分为牛市、熊市、震荡市三类，通过历史数据的分析，本文发现指数增强产品在牛市中乘风而起，绝对收益和超额收益双丰收；在交投情绪不低的熊市和震荡市中，虽绝对收益相较牛市有所下滑，但仍处盈利状态，同时其超额收益端表现更加突出，远胜市场；在交投情绪低迷的震荡市中，超额收益和绝对收益均走弱。

-0.09%

-0.45%

-0.71%

-0.45%

-1.99%

-3.02% VS沪深300VS中证500VS创业板指

平均周度超额收益平均月度超额收益2.46%

2.15%

1.83%

7.39%

6.86%

3.91%

VS沪深300VS中证500VS创业板指平均周度超额收益平均月度超额收益