第六章投资者的认知偏差和行为偏差(二)

§3 投资经历、记忆与行为偏差
在经过长期的牛市行情后人们会产生“赌场的钱效应”，而 在经历下跌行情后，投资者会产生“尽量返本效应”，因此继续 投资的冲动不会立即消除。即虽然股价已脱离价值或者趋势也已 明显转变，在股市的一波大回调之后总会有一波有规模的反弹， 几乎每次的股市逆转的形态总是以 M头出现。
高估（%）
4.62%
3.4%
超常收益高估值 收益率高估值
§4 心理账户对投资行为的影响
一、心理账户（mental accounting）

企业甚至政府部门都会通过经济意义上的会计账户 来进行资金的核算。 个人通常使用心理会计账户来处理事情，即在我们

的头脑里，会分别为不同用途的资金（或资产）建
立不同的账户，并通过心理预算来使每个心理帐户 的成本与收益相匹配，这种账户被称之为心理账户。
初生牛犊不怕虎 一朝被蛇咬，十年怕井绳
§3 投资经历、记忆与行为偏差
一、经历影响决策
不同投资经历对投资风格的影响
在赚了钱之后感觉是在玩赌场的钱，同时进一步加重 其过度自信的程度，就愿意冒更大的风险——“赌场 的钱效应” 。 失败者并不总是回避风险，人们通常会抓住机会弥补 损失——“尽量返本效应”。 在经历了亏损之后感觉受了伤害，人们会变得不愿冒 风险——“蛇咬效应”。
§3 投资经历、记忆与行为偏差
总结： “赌场的钱”效应使投资者在赚钱之后更愿意买入风险大的股
票；
“尽量返本效应”使很多交易最终都是赔钱的交易； “蛇咬效应”会使投资者害怕再次进入市场。
ຫໍສະໝຸດ Baidu
对于一个新股民来说，很容易产生这种现象：“赌场效应”——
“尽量返本效应”——“蛇咬效应”。
§3 投资经历、记忆与行为偏差
§4 心理账户对投资行为的影响

心理账户的特点：
（1）每一项资金（资产）都被放入一个心理账户，该 账户包含着进行相应决策的成本和收益（效用）核算。 （2）各个心理账户通常是独立的、被分割的。 （3）人们通过心理预算来使每一个心理帐户的成本与 收益相匹配。
在进行决策时，个体通常并不权衡全局进行考虑，而是在心 里无意识地把一项决策分成几个“心理账户”，对于每个心 理账户人们会有不同的决策。
§4 心理账户对投资行为的影响
因此，心理帐户的存在使个体在做决策时往往会违背一些简 单的经济运算法则，做出许多非理性的消费或投资行为。
极端案例：彩民的大奖心理账户
大奖心理账户是彩民购买彩票时有意或无意中形成虚拟 的、非现实的大额金钱账户。
由于大奖心理账户的存在，有些彩民错误地认为购买彩 票是一种投资。
§3 投资经历、记忆与行为偏差
人们的记忆通常具有适应性，即记忆是对事物和情感的感知，而
并不能做到对事情进行客观记录。
痛苦的经历越久远，记忆中该经历的痛苦程度会越低 A公司股票至今经历了一个缓慢的下跌过程； B公司的股票
最近短时间内突然急速下跌。投资者可能会对 B公司的股票 过分悲观一些。
快乐的投资经历也类似：那些有着很高的快乐峰值和快乐
二、记忆的适应性与投资行为
为避免认知失调，我们会产生记忆的适应性（一致性）。 我们大多数人对于不喜欢的事实都视而不见。虽然事 实就摆在我们眼前，置于我们鼻子底下，堵在我们喉咙里— —但我们还是不承认它。
——美国哲学家 Eric Hoffer
投资者总是希望相信他们的投资决策是正确的。在相反 的事实面前，大脑的防护机制会过滤掉反面的信息，并改变 对过去决策的回忆，导致投资者很难客观评价他们的投资是 否符合既定的投资目标。
结尾的投资经历给人的感觉更好一些。
为了避免认知失调带来的心理痛苦，投资者的大脑将会过滤
掉或减少负面信息。
§3 投资经历、记忆与行为偏差
Goetzmann and Peles(1997)对投资者的记忆信息进行了研究： 询问两组投资者（建筑师组和受过良好教育的投资专业人士组） 两个问题： （1）你去年的收益率是多少？ 5.11% 6.22% （2）你跑赢市场多少？
当大奖心理账户突然消失时就会产生极大的心理落差， 由此引发彩民心理焦虑。

2007年12月，重庆一男性彩民因受亿元巨奖消息的刺激，幻 想自己中得亿元大奖而兴奋过度，精神失常。在殴打妻子后将 2岁 和12岁的儿子从8楼抛下，造成小儿身亡，大儿重伤，其本人随后 也跳楼身亡。
§4 心理账户对投资行为的影响
第六章 投资者的认知偏差与行为偏差二




§1 过度自信与频繁交易 §2 后悔厌恶与处置效应 §3 投资经历、记忆与行为偏差 §4 心理账户对投资行为的影响
§5 代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响

§6 投资者群体行为和投资者情绪
§3 投资经历、记忆与行为偏差
一、经历影响决策
过去的经历或结果通常会影响人们以后的风险决策。
§4 心理账户对投资行为的影响
举例
今天晚上你打算去看一部电影，票价是200元，在你马
上要出发的时候，发现把价值200元的饭卡弄丢了。你 是否还会去看这场电影呢？
假设你昨天花200元钱买了一张今天晚上的电影票，在
你马上要出发的时候，突然发现把电影票弄丢了。如果 想去看电影，就必须再花200元钱买张票，你是否还会 去看这场电影呢？
§4 心理账户对投资行为的影响
心理账户说明人在金钱面前是非理性的，是很主观的，并不 具有其所宣称的理性。
比如同样是100元，是工资挣来的，还是彩票赢来的，或者 路上捡来的，对于消费来说，应该是一样的，可是事实却 不然。 在人们心里，会把辛苦赚来的钱，和意外获得的钱放入不 同的帐户内。人们会将辛苦赚来的项目报酬有严谨的储蓄 和投资计划，但是对意外获得的钱却有不同的态度。 其实，一个人名下的钱，并不依据它的来源有了性质上的 区别。
二、心理账户对个体决策的影响机制
心理帐户对个体决策行为的影响机制表现为以下几个心理效 应：非替代性效应、沉没成本效应、交易效用效应。 （1）非替代性(non-fungibility)效应 所谓非替代性效应，是指个体会把资金划分到不同心理账户， 而每个心理账户中的资金都具有不同的功能和用途，彼此之间不 能替代。 （2）沉没成本(sunk cost)效应 沉没成本效应则是指人们在做某项决定的时候，不仅要分析 各种因素的利弊，而且还要考虑过去在这件事情上的投入程度。