期现套利
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
第一步,计算12月指数期货合约的理论价格 沪深300指数S=1953.12点,年利率r=4.8%, 年红利率0%,到期时间(T-t)=30/365, 这一次我们采用连续复利公式 F=S*e^((r-d)(T-t)/365) 计算则目前IF0812期货合约的理论价格应为 F=S*e^((r-d)(T-t)/365) =1953.12*e^(0.48*30/365)=1961.0
• 无套利区间的上界为1961+21.94=1982.94点 无套利区间的下界为1961-21.94=1939.06点 • 无套利机会区间为【1939.06,1982.94】 • 而沪深300指数12月期货合约的价格为2003.6点 2003.6点大于1982.94点,即12月期货合约的价格 大于无套利机会区间的上界,市场存在正向基差 套利机会。投资者可以在拥有沪深300指数成分股 投资组合的同时,在期货市场上通过卖出12月合 约进行套利。
谢谢!
• 第四步,市场追踪 12月19日,沪深300指数12月期货合约 到期交割,收盘时沪深300指数价格为 2052.11点,而12月合约收盘价为2058.4点, 期货价格与现货价格收敛基本一致。但他 们都不是交割结算价,交割结算价是 2062.66点
• 第五步,结束套利。 与11月19日相比,12月19日收市前,沪深300指数 上涨2052.11-1953.12=98.91点,涨幅为5.064%, 此时,在股票市场上卖出股票投资组合的全部股 票,价值约为:8415120*1.05064=8841261.7元。 收市后,在期货市场上以2062.66点自动交割14手 12月期货合约空头头寸,从而结束全部套利交易。
以下是11月19日至12月19日期现两个市场上沪深300指数的基差变化表。
• 第六步:考虑维持保证金比率 • 假设维持保证金率为25%,所以当保证金账 户的余额不足1262268*25%=315567元时, 需要追加保证金至初始保证金,至少需要 1262268-315567=946701元,但是除去所有 的投入资金后,投资者只剩7045元,不足 以补足保证金,很可能面临流动性风险, 导致被强行平仓,期限套利失败。所以应 该少套点利,减少套利头寸。
• 从基差变化图表中可以发现,套利后的第二天, 也就是11月20日的基差突然收敛变为5.828点,经 重新计算当天的无套利区间(也可以根据“基差 在交割日基本收敛为零”来判断而无需计算), 可以明显发现此时套利空间已不复存在,因此完 全可以在该天结束套利,获得原本要到12月19日 才能获得的收益。第三天基差突然扩大至— 69.272点,又提供了新的套利空间……可见不一 定要等到交割那一天才结束套利,而且套利机会 很多。因此做套利,每天跟踪基差至关重要,它 是投资者进行套利决策的基础和依据。
• (三)保证金管理风险 股指期货交易实行当日无负债结算制度,因 此在期货头寸出现亏损时,投资者可能被要求将 保证金补足到规定的水平。如果投资者资金周转 不足,可能无法及时补足保证金而被强制平仓, 期限套利策略就此落空。所以,投资者应对股指 期货的保证金变动有充分预估,准备好适量后备 资金。 (四)系统风险敞口 系统风险敞口我们从上面的案例中发现,因 期货合约交易必须是1的整数倍,有时股票组合市 值和期货合约价值不能完全匹配,这就存在少量 的系统风险敞口,也就是说没有办法做到在期货 和现货市场上的头寸能100%匹配。
沪深300股指期货期现套利
背景介绍
2011年11月19日,股票市场上沪 300指数收盘时为1953.12点。此时, 12月19日到期的沪深300指数12月期货 合约期为2003.6点。假设该日市场无 风险利为4.8%,假设当年沪深300指数 成分股年分红率为0%,讨论是否存在 期现套利机会。
操作步骤
• 第三步,实施套利操作 首先,计划卖出一手12月时的合约价值为 2003.6*300*1=601080元。根据手中1000万元资金 情况进行分配,按保证金比例15%,设计大概投入 y万元左右的套利方案,则有y*15%+y=1000万,可 以得出y约为869.56522万。 初步计算,应该卖出8695652.2/601080=14.47手, 由于期货交易的手数为1的整数倍,应修为 2003.6*300*14=8415120元 也就是,在期货市场以2003.6点的价格卖出12月 合约14手,投入初始保证金8415120*15%=1262268 元 同时,收盘前买入事先计划好的沪深300指数成分 股中权重排名前100位的股票组合,其市值同为 8415120元。 共投入资金8415120+1262268=9677388元,剩余资 金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。
• 盈亏统计: 在股票市场上,卖出股票投资组合获利: 8841261.7-8415120=426141.7元 在期货市场上,14手12月期货合约交割后亏损: (2003.6-2062.66)*300*14=-248052元 盈亏相抵后总利润为: • 426141.7-248052=178089.7元
• (六)操作风险 股指期货操作风险是指进行股指期货交 易时由于人为操作错误或计算机系统故障而 带来的风险。 投资者减少操作风险的方法除了要熟练 掌握交易软件的操作方法,更要在行波动剧 烈时及周围有干扰时注意力要集中。首先, 注意防止出现下单方向的错误,也就是买卖 方向的错误;其次,防止下单数量的错误; 最后,还要注意开仓方向的错误。一旦出现 错单,及时处理,避免损失进一步扩大。
• (九)流动性风险 流动性风险是指股指期货投资者由于缺乏交易 对手而无法及时以合理的价格建立或者了解股指期 货头寸的风险。通常有两种情况:一种是在行情急 剧变化时价格限制制度导致的委托指令无法成交。 另一种是由于市场交投不活跃,或市场深度、广度 不够造成的委托指令无法成交。常常表现为“想买 买不到,想卖卖不掉”,其后果是:减少获利空间, 增加亏损幅度。股指期货采用涨跌停板及熔断制度 两项价格限制制度。当价格波动达到涨跌停板及熔 断价格时,与波动同方的委托指令通常无法成交。 如价格达到涨跌停板时,由于大量的买入委托指令, 而对应的卖出委托量非常稀少,至使买入开仓及买 入平仓指令无法成交;如果买入平仓无法成交,第 二天开市后价格波动继续不利变化,投资者的损失 会进一步扩大。为了应对价格限制制度造成的流动 性风险,投资者需在每日开市前了解当天价格涨跌 停板及熔断价位对应的具体价位,在价格波动至价 格限制点位之前及时采取相应的措施
• (九)法律风险 股指期货交易法律风险是指在股指期货交易 中,由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、 税收的处理等)与相应的法规发生冲突,致使无 法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风 险。 目前,我国期货市场最高层次的法规为《期 货交易管理条例》。中国证监会根据条例的规定 还规定了一系列的部门规章如《期货交易所管理 办法》、《期货经纪公司管理办法》和《期货业 从业人员资格管理办法》。当客户因期货交易出 现民事纠纷,向人民法院提起民事诉讼时,人民 法院依照《最高人民法院关于审理期货案件若干 问题的解释》进行审判活动。此外,相关自律机 构如中国期货业协会和中国金融期货交易所通过 制定相应的自律规则对会员单位及投资者进行约 束。
(五)代理风险 股指期货交易代理风险主要是指投资者参与 股指期货交易时由于选择期货中介机构不当而给 投资者带来损失的风险。 代理风险的主要表现是:投资者选择的公司 不具有合法的代理期货交易的资格,如地下交易 公司、境外期货代理机构等非法从事国内期货交 易的组织或个人。此外,极少数期货公司在从事 代理业务时,利用投资者期货风险意识不强的弱 点,采取过度投机、信息误导等欺骗手段,给投 资者带来损失和风险,侵犯客户利益。因此选择 好的期货公司,是规避股指期货代理风险的有效 防控手段。 此外,投资者对委托他人(包括期货公司工 作人员与居间人)交易应该慎之又慎。有些投资 者由于对期货专业知识不了解、经验不足或没时 间而选择将资金委托给他人进行交易。这种做法 缺乏有效的法律保障。目前,法律不允许期货公 司委托理财或接受投资者的全权委托。
• (七) 市场风险 股指期货市场风险主要指由于股指期 货价格发生剧烈变动造成的亏损风险。股 指期货的杠杆性使得微小的价格变动可能 造成客户权益的巨大变化,在价格波动很 大的时候甚至造成爆仓的风险,也就是损 失会超过投资本金。因此。投资者进行股 指期货交易在获得高额投资回报的同时, 会面临重大的市场风险。
• 第二步,计算股指期货合约无套利机会区间,确 定套利成本 • 无套利区间计算公式: • 假设Tc为所有交易成本的合计数,则显然无套利 区间的上界应为: • F(t,T)+Tc=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]+Tc; • 而无套利区间的下界应为: • F(t,T)-Tc=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]-Tc。 • 相应的无套利区间应为: • S(t) [1+(r-d)×(T-t)/365]-Tc, • S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]+Tc。
运用股指期货源自文库现套利存在的风险
• 风险主要来自于以下几个方面: (一)指数风险 买入的现货股票组合与沪深300指数的股票 组合无法完全一致的风险 (二)β系数变化风险 β系数是根据个股以往历史资料计算得到 的。β值得大小关系到期限套利时买入股票组合 的各支股票数量的多少,因此β系数的稳定性至 关重要。如果对股票组合进行期限套利,则可能 由于个股β值的时变性,存在一定的β系数变化 风险。因此,对β值比较稳定的股票所构成的组 合进行期限套利的效果更好。投资者应对个股β 值的时变特征进行动态跟踪,及时调整组合中β 值过低、或者不稳定的股票。
• 设:股票买卖的双边手续费为成交金额的 0.3% ,1953.12*0.3%=5.86点 股票买卖的双边印花税为成交金额的0.1%, 1953.12*0.1%=1.95点 股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的 0.5%,1953.12*0.5%=9.77点 股票资产组合模拟指数跟踪误差为指数点 位的0.2%,1953.12*0.2%=3.91点 期货买卖的双边手续费为0.2个指数点 期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点 套利成本TC合计 TC=5.86+1.95+9.77+3.91+0.2+0.2=21.94 点
●
(八)现金流风险 现金流风险是指当投资者无法及时筹措资金 满足维持股指期货头寸的保证金要求的风险。如 果在持仓阶段,价格发生不利变化使得持仓亏损 增加,资金余额将大幅度减少,可能会出现所余 资金无法维持当前头寸的问题,按照当日无负债 结算制度的要求,如果在下一交易日无法按时追 缴不足的保证金,其持有的头寸将面临强制平仓 的风险。这对投资者资金的管理提出非常高的要 求,也就是说,投资者必须有便利、快速的融资 渠道能够在较短的时间内融通资金,随时满足价 格不利变化时的保证金要求。否则,即使再准确 的行情判断,可能还没有等到结出“硕果”,就 已经被“清理出局”,没有再“翻身”的机会了。
• 无套利区间的上界为1961+21.94=1982.94点 无套利区间的下界为1961-21.94=1939.06点 • 无套利机会区间为【1939.06,1982.94】 • 而沪深300指数12月期货合约的价格为2003.6点 2003.6点大于1982.94点,即12月期货合约的价格 大于无套利机会区间的上界,市场存在正向基差 套利机会。投资者可以在拥有沪深300指数成分股 投资组合的同时,在期货市场上通过卖出12月合 约进行套利。
谢谢!
• 第四步,市场追踪 12月19日,沪深300指数12月期货合约 到期交割,收盘时沪深300指数价格为 2052.11点,而12月合约收盘价为2058.4点, 期货价格与现货价格收敛基本一致。但他 们都不是交割结算价,交割结算价是 2062.66点
• 第五步,结束套利。 与11月19日相比,12月19日收市前,沪深300指数 上涨2052.11-1953.12=98.91点,涨幅为5.064%, 此时,在股票市场上卖出股票投资组合的全部股 票,价值约为:8415120*1.05064=8841261.7元。 收市后,在期货市场上以2062.66点自动交割14手 12月期货合约空头头寸,从而结束全部套利交易。
以下是11月19日至12月19日期现两个市场上沪深300指数的基差变化表。
• 第六步:考虑维持保证金比率 • 假设维持保证金率为25%,所以当保证金账 户的余额不足1262268*25%=315567元时, 需要追加保证金至初始保证金,至少需要 1262268-315567=946701元,但是除去所有 的投入资金后,投资者只剩7045元,不足 以补足保证金,很可能面临流动性风险, 导致被强行平仓,期限套利失败。所以应 该少套点利,减少套利头寸。
• 从基差变化图表中可以发现,套利后的第二天, 也就是11月20日的基差突然收敛变为5.828点,经 重新计算当天的无套利区间(也可以根据“基差 在交割日基本收敛为零”来判断而无需计算), 可以明显发现此时套利空间已不复存在,因此完 全可以在该天结束套利,获得原本要到12月19日 才能获得的收益。第三天基差突然扩大至— 69.272点,又提供了新的套利空间……可见不一 定要等到交割那一天才结束套利,而且套利机会 很多。因此做套利,每天跟踪基差至关重要,它 是投资者进行套利决策的基础和依据。
• (三)保证金管理风险 股指期货交易实行当日无负债结算制度,因 此在期货头寸出现亏损时,投资者可能被要求将 保证金补足到规定的水平。如果投资者资金周转 不足,可能无法及时补足保证金而被强制平仓, 期限套利策略就此落空。所以,投资者应对股指 期货的保证金变动有充分预估,准备好适量后备 资金。 (四)系统风险敞口 系统风险敞口我们从上面的案例中发现,因 期货合约交易必须是1的整数倍,有时股票组合市 值和期货合约价值不能完全匹配,这就存在少量 的系统风险敞口,也就是说没有办法做到在期货 和现货市场上的头寸能100%匹配。
沪深300股指期货期现套利
背景介绍
2011年11月19日,股票市场上沪 300指数收盘时为1953.12点。此时, 12月19日到期的沪深300指数12月期货 合约期为2003.6点。假设该日市场无 风险利为4.8%,假设当年沪深300指数 成分股年分红率为0%,讨论是否存在 期现套利机会。
操作步骤
• 第三步,实施套利操作 首先,计划卖出一手12月时的合约价值为 2003.6*300*1=601080元。根据手中1000万元资金 情况进行分配,按保证金比例15%,设计大概投入 y万元左右的套利方案,则有y*15%+y=1000万,可 以得出y约为869.56522万。 初步计算,应该卖出8695652.2/601080=14.47手, 由于期货交易的手数为1的整数倍,应修为 2003.6*300*14=8415120元 也就是,在期货市场以2003.6点的价格卖出12月 合约14手,投入初始保证金8415120*15%=1262268 元 同时,收盘前买入事先计划好的沪深300指数成分 股中权重排名前100位的股票组合,其市值同为 8415120元。 共投入资金8415120+1262268=9677388元,剩余资 金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。
• 盈亏统计: 在股票市场上,卖出股票投资组合获利: 8841261.7-8415120=426141.7元 在期货市场上,14手12月期货合约交割后亏损: (2003.6-2062.66)*300*14=-248052元 盈亏相抵后总利润为: • 426141.7-248052=178089.7元
• (六)操作风险 股指期货操作风险是指进行股指期货交 易时由于人为操作错误或计算机系统故障而 带来的风险。 投资者减少操作风险的方法除了要熟练 掌握交易软件的操作方法,更要在行波动剧 烈时及周围有干扰时注意力要集中。首先, 注意防止出现下单方向的错误,也就是买卖 方向的错误;其次,防止下单数量的错误; 最后,还要注意开仓方向的错误。一旦出现 错单,及时处理,避免损失进一步扩大。
• (九)流动性风险 流动性风险是指股指期货投资者由于缺乏交易 对手而无法及时以合理的价格建立或者了解股指期 货头寸的风险。通常有两种情况:一种是在行情急 剧变化时价格限制制度导致的委托指令无法成交。 另一种是由于市场交投不活跃,或市场深度、广度 不够造成的委托指令无法成交。常常表现为“想买 买不到,想卖卖不掉”,其后果是:减少获利空间, 增加亏损幅度。股指期货采用涨跌停板及熔断制度 两项价格限制制度。当价格波动达到涨跌停板及熔 断价格时,与波动同方的委托指令通常无法成交。 如价格达到涨跌停板时,由于大量的买入委托指令, 而对应的卖出委托量非常稀少,至使买入开仓及买 入平仓指令无法成交;如果买入平仓无法成交,第 二天开市后价格波动继续不利变化,投资者的损失 会进一步扩大。为了应对价格限制制度造成的流动 性风险,投资者需在每日开市前了解当天价格涨跌 停板及熔断价位对应的具体价位,在价格波动至价 格限制点位之前及时采取相应的措施
• (九)法律风险 股指期货交易法律风险是指在股指期货交易 中,由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、 税收的处理等)与相应的法规发生冲突,致使无 法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风 险。 目前,我国期货市场最高层次的法规为《期 货交易管理条例》。中国证监会根据条例的规定 还规定了一系列的部门规章如《期货交易所管理 办法》、《期货经纪公司管理办法》和《期货业 从业人员资格管理办法》。当客户因期货交易出 现民事纠纷,向人民法院提起民事诉讼时,人民 法院依照《最高人民法院关于审理期货案件若干 问题的解释》进行审判活动。此外,相关自律机 构如中国期货业协会和中国金融期货交易所通过 制定相应的自律规则对会员单位及投资者进行约 束。
(五)代理风险 股指期货交易代理风险主要是指投资者参与 股指期货交易时由于选择期货中介机构不当而给 投资者带来损失的风险。 代理风险的主要表现是:投资者选择的公司 不具有合法的代理期货交易的资格,如地下交易 公司、境外期货代理机构等非法从事国内期货交 易的组织或个人。此外,极少数期货公司在从事 代理业务时,利用投资者期货风险意识不强的弱 点,采取过度投机、信息误导等欺骗手段,给投 资者带来损失和风险,侵犯客户利益。因此选择 好的期货公司,是规避股指期货代理风险的有效 防控手段。 此外,投资者对委托他人(包括期货公司工 作人员与居间人)交易应该慎之又慎。有些投资 者由于对期货专业知识不了解、经验不足或没时 间而选择将资金委托给他人进行交易。这种做法 缺乏有效的法律保障。目前,法律不允许期货公 司委托理财或接受投资者的全权委托。
• (七) 市场风险 股指期货市场风险主要指由于股指期 货价格发生剧烈变动造成的亏损风险。股 指期货的杠杆性使得微小的价格变动可能 造成客户权益的巨大变化,在价格波动很 大的时候甚至造成爆仓的风险,也就是损 失会超过投资本金。因此。投资者进行股 指期货交易在获得高额投资回报的同时, 会面临重大的市场风险。
• 第二步,计算股指期货合约无套利机会区间,确 定套利成本 • 无套利区间计算公式: • 假设Tc为所有交易成本的合计数,则显然无套利 区间的上界应为: • F(t,T)+Tc=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]+Tc; • 而无套利区间的下界应为: • F(t,T)-Tc=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]-Tc。 • 相应的无套利区间应为: • S(t) [1+(r-d)×(T-t)/365]-Tc, • S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]+Tc。
运用股指期货源自文库现套利存在的风险
• 风险主要来自于以下几个方面: (一)指数风险 买入的现货股票组合与沪深300指数的股票 组合无法完全一致的风险 (二)β系数变化风险 β系数是根据个股以往历史资料计算得到 的。β值得大小关系到期限套利时买入股票组合 的各支股票数量的多少,因此β系数的稳定性至 关重要。如果对股票组合进行期限套利,则可能 由于个股β值的时变性,存在一定的β系数变化 风险。因此,对β值比较稳定的股票所构成的组 合进行期限套利的效果更好。投资者应对个股β 值的时变特征进行动态跟踪,及时调整组合中β 值过低、或者不稳定的股票。
• 设:股票买卖的双边手续费为成交金额的 0.3% ,1953.12*0.3%=5.86点 股票买卖的双边印花税为成交金额的0.1%, 1953.12*0.1%=1.95点 股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的 0.5%,1953.12*0.5%=9.77点 股票资产组合模拟指数跟踪误差为指数点 位的0.2%,1953.12*0.2%=3.91点 期货买卖的双边手续费为0.2个指数点 期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点 套利成本TC合计 TC=5.86+1.95+9.77+3.91+0.2+0.2=21.94 点
●
(八)现金流风险 现金流风险是指当投资者无法及时筹措资金 满足维持股指期货头寸的保证金要求的风险。如 果在持仓阶段,价格发生不利变化使得持仓亏损 增加,资金余额将大幅度减少,可能会出现所余 资金无法维持当前头寸的问题,按照当日无负债 结算制度的要求,如果在下一交易日无法按时追 缴不足的保证金,其持有的头寸将面临强制平仓 的风险。这对投资者资金的管理提出非常高的要 求,也就是说,投资者必须有便利、快速的融资 渠道能够在较短的时间内融通资金,随时满足价 格不利变化时的保证金要求。否则,即使再准确 的行情判断,可能还没有等到结出“硕果”,就 已经被“清理出局”,没有再“翻身”的机会了。