第五章__汇率决定理论.pptx
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《汇率的决定》课件
总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
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f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
汇率决定理论(上PPT
• 该理论认为，外汇供求是由国际收支引起的，当一国的 外汇支出大于外汇收入时，外汇的需求大于供给，因而 本币贬值。二战后，很多学者用凯恩斯模型来说明影响 国际收支的主要因素，形成国际收支的现代形式。
e fY ,Y * ,P ,P * ,id ,if,E e f 25
5、资产市场说
• 强调外汇是一种资产，汇率是这资产的价格，主 张采用一般资产价格决定的方法分析汇率决定。
加，在远期抛出本币，很显然本币会即期升值，远期贬值。
17
•
根据，
1id
f e
1if
整理得：
f 1 id e 1if
f e1id(1if )idif
e
1if
1if
• 假定升贴水率用
f e id if
e
1if
18
远期外汇汇率升贴水的近似表示
if idif
id if
19
国际费雪效应 ：
•
•
浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，
• 前提：
– 位于不同地区的该商品是同质的。 – 价格可灵活调整，不存在价格粘性 – 不可虑交易成本（trade cost）
29
可贸易品和不可贸易品
–某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交 易成本100元
汇率由人们对两国货币的公共评价决定 公共评价取决于两国货币所含贵金属纯度、重量 及市场价值。
– 1861 英国 戈逊 国际借贷说
• 两次世界大战之间：活跃 • 布雷顿森林体系时期：研究较少 • 20世纪70年代以后：热点
购买力平价 利率平价 汇兑心理说
国际收支说
资产市场说
4
1、国际借贷说
• 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了 《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称 为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。
e fY ,Y * ,P ,P * ,id ,if,E e f 25
5、资产市场说
• 强调外汇是一种资产，汇率是这资产的价格，主 张采用一般资产价格决定的方法分析汇率决定。
加，在远期抛出本币，很显然本币会即期升值，远期贬值。
17
•
根据，
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整理得：
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• 假定升贴水率用
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远期外汇汇率升贴水的近似表示
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19
国际费雪效应 ：
•
•
浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，
• 前提：
– 位于不同地区的该商品是同质的。 – 价格可灵活调整，不存在价格粘性 – 不可虑交易成本（trade cost）
29
可贸易品和不可贸易品
–某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交 易成本100元
汇率由人们对两国货币的公共评价决定 公共评价取决于两国货币所含贵金属纯度、重量 及市场价值。
– 1861 英国 戈逊 国际借贷说
• 两次世界大战之间：活跃 • 布雷顿森林体系时期：研究较少 • 20世纪70年代以后：热点
购买力平价 利率平价 汇兑心理说
国际收支说
资产市场说
4
1、国际借贷说
• 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了 《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称 为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。
第五章汇率决定理论《国际金融》PPT课件
e1
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
《Cha汇率决定理论》PPT课件
这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
精选PPT
27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
精选PPT
12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
精选PPT
32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
精选PPT
21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
精选PPT
22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
精选PPT
27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
第五讲汇率决定理论ppt课件
高美元利率，同时在即期外汇市场买日元，使得日元利率
下降；利率对对外汇市场影响与抛补利率平价类似。
（三）非抛补利率平价说
• uncovered interest-rate parity，简称 UIP。 • 在70年代，固定汇率制度奔溃了，投机性资本流动 空间巨大，在这种情形下，必须综合考虑利率和汇率。
i a ib
（二）交互原理（Theory of the Reciprocity）
• 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价
的决定。后来，艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版
的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中补充提 出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期 汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 如：日元利率高于美元利率，投资者会大量地借美元，推
•பைடு நூலகம்
之后，国际借贷说发展到国际收支说的供求流量模型。
汇率决定理论的发展
• 20世纪二十年代开始诞生了：购买力平价说、汇率心 理说、利率平价说。 购买力平价说 瑞 典 学 者 卡 塞 尔 （ G.Cassel） 于 1 9 2 2 年 出 版 了 《 1914 年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价 说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由 本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 汇兑心理说：（Psychological Theory of Exchange） 1927 年，法国学者阿夫塔里昂（ A.Aftalion）运用奥 国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说” 。 他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定 于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。
第五讲汇率决 定理论
主要内容
一、购买力平价说
汇率决定理论PPT86页
利率平价说的分类：
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
国际金融--课件-第五章汇率决定理论(下)
Ms/P=kY-hi
Ms-P=y-i>0, >0）
Y=1/k(hi+M0/P)
除了利率外，其他变量均为对数形式。与 均为某一常数，分别表示货币需求 的收入弹性与利率弹性。
调整后，可得本国价格水平表达式为：P= Ms -y+i
设外国货币需求函数与本国相同，得：P*= Ms*-y*+i*
33资产组合模型的图形分析资产组合模型的图形分析本国债券供给增加mm货币供给增加bb本国债券供给减少货币市场平衡时本国利率与汇率组合本国债券市场平衡时本国利率与汇率组合dbpbff外国债券供给增加外国债券供给减少bbff资产市场的短期平衡外国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合fpwsfdf二资产供给变动与资产市场的短期调整二资产供给变动与资产市场的短期调整bbe1e0i1i0ff一在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应假定政府以公开市场业务操作增加货币供给
长期内，汇率可以引起的经常账户调整也作用于资产总量。
从货币市场看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币需求则是本国利 率、外国利率、资产总量的函数。本国利率及外国利率上升时，投资者都倾 向减少持有货币，造成货币需求降低，而资产总量增加时，投资者倾向于将 增加了的资产总量按原有比例分布在每种资产上，因此，对货币的需求也增 加。货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数.
第六章汇率决定理论（下）
汇率资产市场分析法在分析方法上不同：
决定汇率的是存量因素而不是流量因素---称为汇率决定的存量模型； 其次，在当期汇率的决定中，预期发挥了十分重要的作用。导致了在 现实经济没有明显变化的情况下，汇率变动却极为剧烈。
分析假定：
第一，外汇市场是有效的。
cha4_汇率决定理论-PPT文档资料
① 位于不同地区的该商品同质； ② 该商品的价格能够灵活调整，不存在价
格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时 的情形有何不同：
2021/3/9
12
第二节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） ① 某种牌子的电视机 ② 房地产
③理发
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差
的金本位制度。
2021/3/9
3
• 后两种金本位制出现于由金铸币流通向纸币流通 过渡和第二次大战后对黄金与货币兑换实行限制 的时期，而且存在的时间较短，属于不完全的金 本位制度。
• 通常，金本位制度主要是指金币本位制。
2021/3/9
4
汇率的价值基础
• 在金币本位制下，各国都以法律形式规定 每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色， 即法定含金量（gold content）。
2021/3/9
18
第二节 购买力平价
四、相对购买力平价
（一）假定的放松
交易成本存在；
各国一般价格水平的计算中商品及其相应 的权重存在差异，因此，各国一般价格水 平以同一种货币计算时并不完全相等，而 是存在一定的较为稳定的偏差：
e P•*P,为常数
2021/3/9
19
第二节 购买力平价
四、相对购买力平价 （二）相对购买力平价的一般形式 对上式求导，推出变动率的关系：
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998
汇率
2021资/3/9料来源：IFS yearbook 1999
28
对相对购买力平价的实证研究(续) 中美通涨率比较1980－1998(年平均值)
格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时 的情形有何不同：
2021/3/9
12
第二节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） ① 某种牌子的电视机 ② 房地产
③理发
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差
的金本位制度。
2021/3/9
3
• 后两种金本位制出现于由金铸币流通向纸币流通 过渡和第二次大战后对黄金与货币兑换实行限制 的时期，而且存在的时间较短，属于不完全的金 本位制度。
• 通常，金本位制度主要是指金币本位制。
2021/3/9
4
汇率的价值基础
• 在金币本位制下，各国都以法律形式规定 每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色， 即法定含金量（gold content）。
2021/3/9
18
第二节 购买力平价
四、相对购买力平价
（一）假定的放松
交易成本存在；
各国一般价格水平的计算中商品及其相应 的权重存在差异，因此，各国一般价格水 平以同一种货币计算时并不完全相等，而 是存在一定的较为稳定的偏差：
e P•*P,为常数
2021/3/9
19
第二节 购买力平价
四、相对购买力平价 （二）相对购买力平价的一般形式 对上式求导，推出变动率的关系：
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998
汇率
2021资/3/9料来源：IFS yearbook 1999
28
对相对购买力平价的实证研究(续) 中美通涨率比较1980－1998(年平均值)
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• 购买力平价的理论基础是货币数量说。货币 数量决定货币购买力和物价水平，从而决定 汇率，所以汇率完全是一种货币现象。
• 购买力平价认为物价的变动会带来名义汇率 的反方向等量的调整，因此名义汇率在剔除 货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。
三、对购买力平价理论的检验与评 价
• 购买力平价理论存在的问题
相对/弱购买力平价
交易成本使一价定律不能完全成立；各国的一般物价
水平以同一种货币计算时存在一定的、较为稳定的偏离。
e=θ· p/p*
θ为常数 （5.3）
∆e=∆p-∆p*
(5.4)
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的 通胀率的差异决定的。如本国通胀率超过外国，则本币 将贬值。与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具 应用价值，因其放松了假设，且通胀数据更易于得到。
灵活调整，不存在价格粘性。
例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500 元，交易成本100元。
例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米 2000元。
例3：理发，甲地价10元，乙地价5元。
• 可贸易商品
• 不可贸易商品（不可移动的商品、套利成本 无限高的商品）
• 一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使 其地区间价格差异保持在较小范围内。如果 不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品 在各地的价格都是一致的。
金本位制度
金铸币本 位
金块本位
金 价值尺度 直接充当 通过纸币间接充当
的 流通手段 直接充当 较少直接充当
作 支付手段 较多充当
较少充当
用 贮藏手段 充当
充当
金汇兑本位
通过纸币间接充当 不充当 稀少充当 基本充当
纸币本位
不充当 不充当 不充当 部分充当
纸 价值尺度 不充当 以黄金为基础充当
币 流通手段 较少充当
远期合约，远期汇率为f，届时1单位本币可 增值为 f/e(1+i*)。
• 如果1+i＞f/e(1+i*)，则投资于本国金融市场； 如果1+i＜f/e(1+i*)，则投资于乙国；如果 1+i=f/e(1+i*)，则投资于两国都可以。
• 战后尤其是70年代以来工业化国家的汇率分析表明 （1）短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常
发生，且偏差幅度很大； （2）长期看，无明显迹象表明购买力平价的成立； （3）汇率变动非常剧烈，幅度远远超过价格变动幅度。
• 评价 （1）处于汇率理论的核心位置，是全部汇率理论的基础； （2）不完整性； （3）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河
（1）技术上的困难：物价指数的选择问题；商品分 类的主观性；计算相对购买力平价时基期年的选 择；
（2）短期内汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力 平价，如价格粘性的存在等；
（3）长期内实际经济因素的变动会使名义汇率与购 买力平价产生永久性的偏离。如生产率的变动、 消费偏好的变动、自然资源的发现、本国对外国 资产的积累、对国际贸易管制措施的变动等。
第五章
汇率决定理论
第一节 汇率决定问题概述
• 一、货币制度的演变 • 1、货币制度史的发展是一个纸币不断取
代金属铸币的过程。 • 2、货币四大职能中最主要的是价值尺度
和流通手段。纸币取代黄金的过程是从流 通手段职能的扩大开始，逐步实现的。 • 3、纸币相对于金币具有天然优越性。
• 表5-1 各阶段货币制度的特征
• 如果投资于本国（甲国）金融市场，则每1 单位本币可增值为：
•
1+(1×i)=1+i
(5.5)
• 如投资于乙国，则期满时增值为：
1/e+1/e×i*=1/e(1+i*)
(5.6)
• 一年后期满时，假定汇率为ef，则这笔乙国 货币可兑换成的本币数为：
1/e(1+i*) × ef= ef/e(1+i*) (5.7) • 由于ef不确定，可在即期购买一年后交割的
• 汇价=铸币平价+（-）黄金运送费
• 2、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 以法定平价（纸币所代表的含金量之比）
为基础，因供求关系而围绕其上下波动。 汇率稳定程度下降，政府通过设立外汇平
准基金维持汇率稳定。
• 3、纸币本位制度下汇率的决定 以纸币所代表的价值量为基础
第二节 购买力平价说 (theory of purchasing power parity)
Pi=e · Pi*
(5.1)
二、购买力平价的基本形式
绝对购买力平价 • 前提 （1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都
成立； （2）物价指数中各种可贸易商品所占的权重
相同。
n
n
∑αipi=e·∑αipi*
i=0
i=0
P=e·P*
e=P/P*
(5.2)
汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价 格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商 品的购买力之比。
2、可贸易商品在不同国家的价格间的关系
• 区别
（1）商品价格必须折算成统一的货币
（2）进行商品买卖的同时，还须进行不同货币间的 买卖
（3）跨国间的套利活动存在许多特殊来自碍，交易成 本更高。3、开放经济下的一价定律：如果不考虑交易成本等 因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易 商品的价格应是一致的。
的 作 用
支付手段 贮藏手段
较少充当 不充当
较多充当 较多充当
不充当
以黄金为基础充当 全面充当 更多充当 较少充当
直接充当 全面充当 全面充当 部分充当
二、不同货币制度下的汇率决定问 题
• 1、金币本位制度下汇率的决定
以铸币平价（两种金属铸币含金量之比） 为基础，因供求关系而围绕其上下波动， 波动幅度受黄金输送点的限制。但其波动 的幅度较小，基本稳定。
• 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel），1992
• 基本思想：货币的价值在于其具有的购买 力，因此不同货币之间的兑换比率取决于 它们各自具有的购买力的对比，也就是说 汇率与各国的价格水平之间具有直接的联 系。
一、开放经济下的一价定律
1、某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系 前提：位于不同地区的该商品是同质的；价格可
第三节 利率平价说（theory of interest-rate parity）
• 凯恩斯等从金融市场角度分析汇率与利率 所存在的关系，是一种短期分析。
一、套补的利率平价（covered interest-rate parity）
• 假定资金能在国际间流动，不存在任何限 制与交易成本
• 假定甲国一年期存款利率为i，乙国同种利 率为i*，即期汇率为e（直接标价法）。