第五章__汇率决定理论.pptx

金本位制度
金铸币本 位
金块本位
金 价值尺度 直接充当 通过纸币间接充当
的 流通手段 直接充当 较少直接充当
作 支付手段 较多充当
较少充当
用 贮藏手段 充当
充当
金汇兑本位
通过纸币间接充当 不充当 稀少充当 基本充当
纸币本位
不充当 不充当 不充当 部分充当
纸 价值尺度 不充当 以黄金为基础充当
币 流通手段 较少充当
灵活调整，不存在价格粘性。
例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500 元，交易成本100元。
例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米 2000元。
例3：理发，甲地价10元，乙地价5元。
• 可贸易商品
• 不可贸易商品（不可移动的商品、套利成本 无限高的商品）
• 一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使 其地区间价格差异保持在较小范围内。如果 不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品 在各地的价格都是一致的。
第五章
汇率决定理论
第一节 汇率决定问题概述
• 一、货币制度的演变 • 1、货币制度史的发展是一个纸币不断取
代金属铸币的过程。 • 2、货币四大职能中最主要的是价值尺度
和流通手段。纸币取代黄金的过程是从流 通手段职能的扩大开始，逐步实现的。 • 3、纸币相对于金币具有天然优越性。
• 表5-1 各阶段货币制度的特征
（1）技术上的困难：物价指数的选择问题；商品分 类的主观性；计算相对购买力平价时基期年的选 择；
（2）短期内汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力 平价，如价格粘性的存在等；
（3）长期内实际经济因素的变动会使名义汇率与购 买力平价产生永久性的偏离。如生产率的变动、 消费偏好的变动、自然资源的发现、本国对外国 资产的积累、对国际贸易管制措施的变动等。
的 作 用
支付手段 贮藏手段
较少充当 不充当
较多充当 较多充当
不充当
以黄金为基础充当 全面充当 更多充当 较少充当
直接充当 全面充当 全面充当 部分充当
二、不同货币制度下的汇率决定问 题
• 1、金币本位制度下汇率的决定
以铸币平价（两种金属铸币含金量之比） 为基础，因供求关系而围绕其上下波动， 波动幅度受黄金输送点的限制。但其波动 的幅度较小，基本稳定。
Pi=e · Pi*
(5.1)
二、购买力平价的基本形式
绝对购买力平价 • 前提 （1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都
成立； （2）物价指数中各种可贸易商品所占的权重
相同。
n
n
∑αipi=e·∑αipi*
i=0
i=0
P=e·P*
e=P/P*
(5.2)
汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价 格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商 品的购买力之比。
• 如果投资于本国（甲国）金融市场，则每1 单位本币可增值为：
•
1+(1×i)=1+i
(5.5)
• 如投资于乙国，则期满时增值为：
1/e+1/e×i*=1/e(1+i*)
(5.6)
• 一年后期满时，假定汇率为ef，则这笔乙国 货币可兑换成的本币数为：
1/e(1+i*) × ef= ef/e(1+i*) (5.7) • 由于ef不确定，可在即期购买一年后交割的
远期合约，远期汇率为f，届时1单位本币可 增值为 f/e(1+i*)。
• 如果1+i＞f/e(1+i*)，则投资于本国金融市场； 如果1+i＜f/e(1+i*)，则投资于乙国；如果 1+i=f/e(1+i*)，则投资于两国都可以。
相对/弱购买力平价
交易成本使一价定律不能完全成立；各国的一般物价
水平以同一种货币计算时存在一定的、较为稳定的偏离。
e=θ· p/p*
θ为常数 （5.3）
∆e=∆p-∆p*
(5.4)
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的 通胀率的差异决定的。如本国通胀率超过外国，则本币 将贬值。与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具 应用价值，因其放松了假设，且通胀数据更易于得到。
• 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel），1992
• 基本思想：货币的价值在于其具有的购买 力，因此不同货币之间的兑换比率取决于 它们各自具有的购买力的对比，也就是说 汇率与各国的价格水平之间具有直接的联 系。
一、开放经济下的一价定律
1、某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系 前提：位于不同地区的该商品是同质的；价格可
• 购买力平价的理论基础是货币数量说。货币 数量决定货币购买力和物价水平，从而决定 汇率，所以汇率完全是一种货币现象。
• 购买力平价认为物价的变动会带来名义汇率 的反方向等量的调整，因此名义汇率在剔除 货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。
三、对购买力平价理论的检验与评 价
• 购买力平价理论存在的问题
• 汇价=铸币平价+（-）黄金运送费
• 2、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 以法定平价（纸币所代表的含金量之比）
为基础，因供求关系而围绕其上下波动。 汇率稳定程度下降，政府通过设立外汇平
准基金维持汇率稳定。
• 3、纸币本位制度下汇率的决定 以纸币所代表的价值量为基础
第二节 购买力平价说 (theory of purchasing power parity)
第三节 利率平价说（theory of interest-rate parity）
• 凯恩斯等从金融市场角度分析汇率与利率 所存在的关系，是一种短期分析。
一、套补的利率平价（covered interest-rate parity）
• 假定资金能在国际间流动，不存在Biblioteka Baidu何限 制与交易成本
• 假定甲国一年期存款利率为i，乙国同种利 率为i*，即期汇率为e（直接标价法）。
2、可贸易商品在不同国家的价格间的关系
• 区别
（1）商品价格必须折算成统一的货币
（2）进行商品买卖的同时，还须进行不同货币间的 买卖
（3）跨国间的套利活动存在许多特殊障碍，交易成 本更高。
3、开放经济下的一价定律：如果不考虑交易成本等 因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易 商品的价格应是一致的。
• 战后尤其是70年代以来工业化国家的汇率分析表明 （1）短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常
发生，且偏差幅度很大； （2）长期看，无明显迹象表明购买力平价的成立； （3）汇率变动非常剧烈，幅度远远超过价格变动幅度。
• 评价 （1）处于汇率理论的核心位置，是全部汇率理论的基础； （2）不完整性； （3）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河