债券投资分析理论(ppt 189页)
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债券投资理论PPT课件
债券价格的变动方向与利率的变动方向 相反
(b)L/T bonds more sensitive to interest rate risks
长期债券对利率风险更加敏感
19
可编辑
Important Characteristics of Bonds 债券的重要特征
(c) Low coupon bonds are more sensitive to interest rate risks
价格和收益（必要报酬率）呈反比关系
When yields get very high the value of the bond will be very low.
当收益率相当高的时候，债券的价值非常低 When yields approach zero, the value of
the bond approaches the sum of the cash flows. 当收益率接近于零的时候，债券的价值接近于现金流 的总和
11
可编辑
Equation in Action... 方程式的Байду номын сангаас际操作…
if risk-free Government bond yields 2%
如果无风险政府债券的收益率为2% inflation premium is 4% 通货膨胀溢价为4% other risk-premium is 2% 其它风险溢价为2%
求r
PB
T t 1
Ct (1 r)t
ParValueT (1 r)T
22
可编辑
Bond Prices and Yields 债券价格与收益
Prices and Yields (required rates of return) have an inverse relationship
(b)L/T bonds more sensitive to interest rate risks
长期债券对利率风险更加敏感
19
可编辑
Important Characteristics of Bonds 债券的重要特征
(c) Low coupon bonds are more sensitive to interest rate risks
价格和收益（必要报酬率）呈反比关系
When yields get very high the value of the bond will be very low.
当收益率相当高的时候，债券的价值非常低 When yields approach zero, the value of
the bond approaches the sum of the cash flows. 当收益率接近于零的时候，债券的价值接近于现金流 的总和
11
可编辑
Equation in Action... 方程式的Байду номын сангаас际操作…
if risk-free Government bond yields 2%
如果无风险政府债券的收益率为2% inflation premium is 4% 通货膨胀溢价为4% other risk-premium is 2% 其它风险溢价为2%
求r
PB
T t 1
Ct (1 r)t
ParValueT (1 r)T
22
可编辑
Bond Prices and Yields 债券价格与收益
Prices and Yields (required rates of return) have an inverse relationship
《债券投资》PPT课件 (2)
1 000=80 × PVIFAi,5 + 1 000 ×PVIFi,5 i=?
用i=8%试算： 80 × PVIFA8%,5+1 000 X PVIF8%,5 =80 × 3.993 + 1 000 ×0.681
=1 000(元)
可见，平价发行的每年付一次息的债券，其 到 期收益率等于票面利率。
由于贴现结果仍小于1 105，还应进一步降低贴 现率。用i=4%试算：
80 × PVIFA4%,5 + 1 000 X PVIF4%,5 =80 × 4.452 + 1 000 × 0.822 =1178.16(元) 贴现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4%，用 插补法计算近似值：
i 4% 1178.16 1105 (6% 4%) 5.55% 1178.16 1083.96
4、变现力风险
变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的 风险。
例如：ABC公司购买一次门债券，当他想在短期内出售 时，就只好折价。如果他当初买长期债券，国库券有一 个活跃的市场，可以在极短的时间里以合理的市价将其 售出。
5、再投资风险
购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。 例如，长期债券的利率14%，短期内债券的利率13%，为 减少利率风险你买了短期债券。在短期债券到期收回现 金时，如果利率降低到10%，你只能找到报酬率大约10% 的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获14%的 收益。
购进价格=每年利息 × 年金现值系数+ 面值 × 复利现值系数
V=I ×PVIFAi,n+ M ×PV—债券的价格；
I——每年的利息； M——面
值； n——到期的年数；
i——贴现率。
用i=8%试算： 80 × PVIFA8%,5+1 000 X PVIF8%,5 =80 × 3.993 + 1 000 ×0.681
=1 000(元)
可见，平价发行的每年付一次息的债券，其 到 期收益率等于票面利率。
由于贴现结果仍小于1 105，还应进一步降低贴 现率。用i=4%试算：
80 × PVIFA4%,5 + 1 000 X PVIF4%,5 =80 × 4.452 + 1 000 × 0.822 =1178.16(元) 贴现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4%，用 插补法计算近似值：
i 4% 1178.16 1105 (6% 4%) 5.55% 1178.16 1083.96
4、变现力风险
变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的 风险。
例如：ABC公司购买一次门债券，当他想在短期内出售 时，就只好折价。如果他当初买长期债券，国库券有一 个活跃的市场，可以在极短的时间里以合理的市价将其 售出。
5、再投资风险
购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。 例如，长期债券的利率14%，短期内债券的利率13%，为 减少利率风险你买了短期债券。在短期债券到期收回现 金时，如果利率降低到10%，你只能找到报酬率大约10% 的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获14%的 收益。
购进价格=每年利息 × 年金现值系数+ 面值 × 复利现值系数
V=I ×PVIFAi,n+ M ×PV—债券的价格；
I——每年的利息； M——面
值； n——到期的年数；
i——贴现率。
第二章 债券投资(PPT)
限可选择有利时机，将债券按约定条件转换为公司股票或其他债券。
第六页，共三十三页。
7、本金归还方式选择 ●偿债基金债券 ♥定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债
基金，可由信托公司再投资。
●分期归还债券：抽签决定分期还本
●延期归还债券：到期无力归还征得同意(tóngyì) ●永久债券：永久公债，可在证市买回注销 ●产权债券
♥即使债券的归还期与投资者理想持有期相同，假设在 此期间内再投资收益率发生变化，HPR与YTM〔yield to maturity,到期收益率〕将有差异
♥假设再投资收益率等于YTM，那么任意持有收益率HPR 等于YTM
第二十页，共三十三页。
2.3.2 利率的期限结构〔Term Structure〕 1、定义 ●指某一时点上品质相同而期限不同的债券，其到期
(dào qī)收益率与到期(dào qī)期限的关系。——Yield Curve 〔回报率曲线〕
第二十一页，共三十三页。
第二十二页，共三十三页。
第二十三页，共三十三页。
2、三个重要的经验事实 ●期限不同的债券，其利率随时间一起波动
●如果短期利率低，回报率曲线(qūxiàn)更倾向于 向上倾斜；如果……
●回报率曲线的常态是向上倾斜
3、The Pure Expectations Hypothesis〔纯粹预期 假设〕
●命题：长期债券的利率等于到期前人们对短 期利率预期的平均值。因而收益曲线的形状 是由预期所决定的
●关键性假设：不同期限的债券是完全替代品。 〔所以这些债券的预期回报率必须相等〕
第二十四页，共三十三页。
பைடு நூலகம்
策略Ⅱ: 投资于两年期债券
要求的回报水平： ？
第六页，共三十三页。
7、本金归还方式选择 ●偿债基金债券 ♥定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债
基金，可由信托公司再投资。
●分期归还债券：抽签决定分期还本
●延期归还债券：到期无力归还征得同意(tóngyì) ●永久债券：永久公债，可在证市买回注销 ●产权债券
♥即使债券的归还期与投资者理想持有期相同，假设在 此期间内再投资收益率发生变化，HPR与YTM〔yield to maturity,到期收益率〕将有差异
♥假设再投资收益率等于YTM，那么任意持有收益率HPR 等于YTM
第二十页，共三十三页。
2.3.2 利率的期限结构〔Term Structure〕 1、定义 ●指某一时点上品质相同而期限不同的债券，其到期
(dào qī)收益率与到期(dào qī)期限的关系。——Yield Curve 〔回报率曲线〕
第二十一页，共三十三页。
第二十二页，共三十三页。
第二十三页，共三十三页。
2、三个重要的经验事实 ●期限不同的债券，其利率随时间一起波动
●如果短期利率低，回报率曲线(qūxiàn)更倾向于 向上倾斜；如果……
●回报率曲线的常态是向上倾斜
3、The Pure Expectations Hypothesis〔纯粹预期 假设〕
●命题：长期债券的利率等于到期前人们对短 期利率预期的平均值。因而收益曲线的形状 是由预期所决定的
●关键性假设：不同期限的债券是完全替代品。 〔所以这些债券的预期回报率必须相等〕
第二十四页，共三十三页。
பைடு நூலகம்
策略Ⅱ: 投资于两年期债券
要求的回报水平： ？
债券投资分析-PPT精品文档
2 自我反思
发展自我反思和自我评估的 能力，以不断提高个人绩效。
3 人际关系
培养良好的人际关系和合作能力，以建立并维护有意义的人际关系。
人际网络和关系建立
1
人脉拓展
2
发展人脉和建立有意义的关系网络，以
获取资源和机会。
3
社交技巧
学习有效的社交技巧，包括社交礼仪和 社交场合的表现。
合作伙伴
寻找合作伙伴并建立战略性关系，以推 动个人和组织的发展。
学习衡量和提高客户满意度的方法，以
建立长期客户关系。
3
客户投诉处理
掌握处理客户投诉和解决问题的技巧， 以维护良好的客户关系。
销售和市场营销技巧
市场调研
学会进行市场调研，了解目 标市场和竞争环境。
销售策略
掌握销售技巧和销售策略， 以提高销售业绩。
品牌推广
学习品牌推广和市场营销的 策略，提高品牌知名度和销 售额。
企业职业素质能力培训课件
提供企业职业素质能力培训的介绍，以及在职场中培养职业技能的重要性。
沟通技巧
1 有效沟通
2 跨文化沟通
提升沟通技巧，包括倾听、 表达和非语言沟通，以提 高工作效率。
学习在多元文化环境中进 行沟通，并建立良好的人 际关系。
3 书面沟通
培养优秀的书面沟通能力， 包括电子邮件、报告和正 式信函的撰写。
团队合作与协作能力
目标共享
学会与团队成员有效合作，分 享目标并共同努力实现成功。
角色扮演
了解团队中不同角色的作用， 并通过协作解决问题和实现目 标。
冲突管理
培养解决冲突和处理问题的能 力，以创建积极和谐的工作环 境。
有效时间管理
1
债券投资分析PPT课件
分类
国债、企业债、金融债等。
债券的评级与风险
评级
债券评级机构通过对发行人的偿债能力、信誉等因素进行评估，确定债券的信用 等级。
风险
利率风险、信用风险等。
债券的交易市场
场内交易市场
集中竞价交易，如证券交易所。
场外交易市场
协商议价交易，如银行间债券市场。
03
债券投资策略
短期债券投资策略
利率风险较低
税收优惠
在某些国家，债券投资收 益可能享有税收优惠。
风险与回报的平衡
风险与回报呈正相关关系
通常，高风险债券提供更高的收益率 以吸引投资者。
多样化投资组合
通过将资金分配到不同类型的债券和 不同行业的发行方，可以降低单一债 券的风险。
长期投资
长期稳定的债券投资策略通常能够提 供较为可观的回报，同时降低短期市 场波动带来的风险。
案例二
某地方政府债券项目
背景介绍
某地方政府为基础设施建设筹集资金。
成功案例分享
发行过程
通过发行地方政府债券，吸引投 资者认购。
成功因素
项目符合国家政策导向，投资者 对地方经济发展有信心。
失败案例分析
案例一
01
某小型企业债券违约事件
背景介绍
02
该企业规模较小，经营状况不稳定。
发行过程
03
企业通过发行债券筹集资金，但随后出现经营困难。
短期债券通常具有较低的利率风 险，因为它们的期限较短，市场 利率变动对债券价格的影响较小。
资金流动性强
短期债券的交易活跃，投资者可以 随时买卖，便于资金的快速进出场。
信用风险较低
短期债券通常由信用评级较高的机 构或政府发行，违约风险相对较低。
国债、企业债、金融债等。
债券的评级与风险
评级
债券评级机构通过对发行人的偿债能力、信誉等因素进行评估，确定债券的信用 等级。
风险
利率风险、信用风险等。
债券的交易市场
场内交易市场
集中竞价交易，如证券交易所。
场外交易市场
协商议价交易，如银行间债券市场。
03
债券投资策略
短期债券投资策略
利率风险较低
税收优惠
在某些国家，债券投资收 益可能享有税收优惠。
风险与回报的平衡
风险与回报呈正相关关系
通常，高风险债券提供更高的收益率 以吸引投资者。
多样化投资组合
通过将资金分配到不同类型的债券和 不同行业的发行方，可以降低单一债 券的风险。
长期投资
长期稳定的债券投资策略通常能够提 供较为可观的回报，同时降低短期市 场波动带来的风险。
案例二
某地方政府债券项目
背景介绍
某地方政府为基础设施建设筹集资金。
成功案例分享
发行过程
通过发行地方政府债券，吸引投 资者认购。
成功因素
项目符合国家政策导向，投资者 对地方经济发展有信心。
失败案例分析
案例一
01
某小型企业债券违约事件
背景介绍
02
该企业规模较小，经营状况不稳定。
发行过程
03
企业通过发行债券筹集资金，但随后出现经营困难。
短期债券通常具有较低的利率风 险，因为它们的期限较短，市场 利率变动对债券价格的影响较小。
资金流动性强
短期债券的交易活跃，投资者可以 随时买卖，便于资金的快速进出场。
信用风险较低
短期债券通常由信用评级较高的机 构或政府发行，违约风险相对较低。
投资学原理课件08债券市场投资分析
息票率
息票越高，债券价格也越高；当市场利率调整时，息票率越低，债券价格 波动幅度越大。
附加选择权
当债券被赎回时，投资收益率降低，同时作为补偿，被赎回债券的名义利 率较高；当债券具有可转换特征，由于具有债券和潜在股权双重属性，债
券名义利率较低。
税收待遇 享受税收待遇的债券收益率较低，无税收优惠待遇的债券收益率较高。
(1 s j ) j (1 si )i(1 fi, j ) ji
六、到期收益率
➢ 到期收益率(Yield to Maturity，YTM)又称内部收益 率，指从债券产品获取回报的现值与当前市场价格相 当的利率。
➢ 到期收益率隐含着两个重要假设：一是投资者持有到 期；二是利息再投资的利率不变。
➢ 到期收益率与当前市场价格的关系：
市场分割假说（market segmentation hypothesis） 认为,固定收益证券市场根据不同的到期日进行细分， 短期利率与长期利率相对独立进行运动。
到期收益率（%）
到期收益率（%）
12
4
短期市场的供求均衡
长期市场的供求均衡
市场分割假说对收益率曲前三大一般特征的解释能力
三大假说的缺陷及无偏预期假说与流动性偏好假说的融合
6%→4% 6%→8%
+2
-2
+16
-14
+27
-20
+35
-23
2、票面利率
在其他情况不变的情况下，债券价格与其息票 利 率的高低呈现正向的关系；但是，债券价格 的波 动与息票率呈反向关系。
内在价值（价格）波动率与息票利率的关系
票面利率
4% 5% 6% 7% 8%
相应的市场利率下的内在价值（元）
债券投资的理论 PPT
业绩的检验： –检查实际投资组合与指数之间的轨迹差(tracking
error)的绝对值，即观察或分析每月的投资资产组 合的业绩与指数业绩之差。
免疫(immunization)： –利用债券久期的知识，通过调整债券资产组合的久
期可以更好地避免利率变动的风险，这种技术称作 免疫技术。 资产净值免疫： –银行与储蓄机构的资产和负债之间明显存在期限不 匹配的情况，如果作到资产的久期与负债的久期相 一致，就可以消除银行存贷期限不一致所带来的利 率变动风险。 目标日期免疫： –各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产 的价值，以保证向投资者支付。基金运用久期技术 的目的是保证基金未来的价值不受利率变动风险的 影响。
一年期债券折现值公式 ：PV＝1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)]
三、零息票式债券远期利率（1）
到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n
根据公式，两年后到期的一年期债券的到期收益率为
915.75=1000/(1+y2)2
y2=4.50%
收益率曲线(yield curve) :
收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益 与到期时间的关系的曲线。
–息票式债券的久期简化计算 [(1+y)/y][1-1/(1+y)T]
假定T=40,C=4%，每半年付一次利息，该债券的久期为
[(1+0.025)/0.025][1-1/(1+y)T]=25.73半年=12.87年。
这和上例的区别是上例的债券价格低于面值出售，而 本例的债券价格就是面值。
八、利率的久期分析（6）源自债券久期的调整– 如果利率上升，利息再投资的收益会增加，债券价格会下降；如果 利率下降，利息再投资的收益会减少，债券价格会上升。应根据不 同的市场利率水平，确定资产组合合适的久期。
error)的绝对值，即观察或分析每月的投资资产组 合的业绩与指数业绩之差。
免疫(immunization)： –利用债券久期的知识，通过调整债券资产组合的久
期可以更好地避免利率变动的风险，这种技术称作 免疫技术。 资产净值免疫： –银行与储蓄机构的资产和负债之间明显存在期限不 匹配的情况，如果作到资产的久期与负债的久期相 一致，就可以消除银行存贷期限不一致所带来的利 率变动风险。 目标日期免疫： –各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产 的价值，以保证向投资者支付。基金运用久期技术 的目的是保证基金未来的价值不受利率变动风险的 影响。
一年期债券折现值公式 ：PV＝1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)]
三、零息票式债券远期利率（1）
到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n
根据公式，两年后到期的一年期债券的到期收益率为
915.75=1000/(1+y2)2
y2=4.50%
收益率曲线(yield curve) :
收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益 与到期时间的关系的曲线。
–息票式债券的久期简化计算 [(1+y)/y][1-1/(1+y)T]
假定T=40,C=4%，每半年付一次利息，该债券的久期为
[(1+0.025)/0.025][1-1/(1+y)T]=25.73半年=12.87年。
这和上例的区别是上例的债券价格低于面值出售，而 本例的债券价格就是面值。
八、利率的久期分析（6）源自债券久期的调整– 如果利率上升，利息再投资的收益会增加，债券价格会下降；如果 利率下降，利息再投资的收益会减少，债券价格会上升。应根据不 同的市场利率水平，确定资产组合合适的久期。
【学习课件】第六讲__债券及其投资分析
五、国际债券
1.外国债券：美国的“扬基债券”、日本的“武士债券”. 2.欧洲债券：
2020/11/17
19
.
六、资产证券化证券
（一）资产证券化 （二）资产证券化证券
2020/11/17
20
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(一)资产证券化：美国次级抵押贷款证券化
次级贷款 发放人
出售次贷组合 支付价款
发行次贷债券
特殊目的机
投资学第八讲 债券及其投资分析
陈善昂
2020/11/17
1
.
请思考以下问题
1.是否可以象炒作股票那样炒作债券？ 2.为什么我们要经常关注利率的升降？ 3.掌握债券的定价原理对我们做好资金管理有多大帮助？
2020/11/17
2
.
主要内容
第一节 债券及其属性 第二节 债券定价原理 第三节 债券收益率的计算 第四节 债券的利率敏感性
时附有赎回条款,允许发行者在特定的时期内提前赎回这 些债券,这个赎回期一般在其有效期的最后五年.
2020/11/17
9
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2005年记帐式（四期）国债
注：本表资料取于2010年4月16日 go
2020/11/17
10
.
中国持有美国债券数量
截至2009年末,国家外汇储备余额为23992亿美元.很大部 分为美国债券.
2020/11/17
7
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三、政府债券
（一）中长期国债 （二）联邦机构债券 （三）市政债券
2020/11/17
8
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（一）中长期国债
国库券：短期政府债券 中期国债：最长期限为10年； 长期国债：期限为10到30年；
除国库券为零息票债券外,中长期国债都是息票债券； 中期与长期国债除了期限不同之外,一些长期国债在发行
《债券投资》幻灯片PPT
?监守自盗?是一部反映美国次贷危机的纪录片， 推荐同学下去观看
20
2021/5/12
三、债券的归还
债券是一种债权债务凭证。除永久性债券外，其他所 有的债券到期必须归还本金。按债券的归还时间有期 满归还、期中归还、延期归还三种。
①期满归还就是按发行所规定的还本时间在债券到期 时一次全部归还债券本金。我国目前所发行的国库券、 企业债券都是采用的这种归还方式。
28
2021/5/12
二、债券发行的目的
〔一〕国债发行的目的 1、平衡财政预算，由于政府财政收入的季节性，而支出
的持续分散，由于收支时间差而引发的政府资金短缺， 而发行短期债券调剂资金的季节性余缺 2、应对突发性事件对资金的需要，突发性事件常常引起 政府收入减少和支出增加，从而造成财政紧张，通过发 行国债解决 3、夸大正如投资，一些建立工程所需资金的数量较多， 通过发行债券解决资金缺口 4、归还债务本息 到期旧债难以还清，通过发行新债清 理旧债
15
2021/5/12
二、债券的类型
〔四〕按债券的利率浮动与否分类 1钱投下券场如行新.固和资降本利果的债定投者，钱率未债券利资仍发就更来券的率收然行显高市本收债益必人得的场钱益券可须能相报利就，；以承以对酬率显原固事 担 更 高 ， 上 得 来定先 市 低 昂 原 升 相 发利预 场 的 ， 来 ， 对 行率较 的计 利 利 而 发 新债低 债， 率 率 我 行 发券， 券不 波 发 们 的 行不而 价确 动 行 投 债 债考投 格定 的 新 资 券 券虑资 就性 风 债 者 价 的市者 相较 险 券 那 格 本场的 对小 ， ， 么 就 钱变报 下， 如 那 获 相 增化酬 降但 果 么 得 对 大因那。债未原了上，素么券来来相升那，低发市发对；么发于行场行现反原行购人利的行之来本置和率债市，发 2变动市.浮动利场动而率基利相债准率应券利债变往率券动往加；的是上它， 中 一的在 长 定票归 期 利面还 债 差利期 券 。率内 。是可 浮随以 动市进 利场展 率利你 债率给 券或变 的通动利货和率膨调通胀整常率，根的浮据
20
2021/5/12
三、债券的归还
债券是一种债权债务凭证。除永久性债券外，其他所 有的债券到期必须归还本金。按债券的归还时间有期 满归还、期中归还、延期归还三种。
①期满归还就是按发行所规定的还本时间在债券到期 时一次全部归还债券本金。我国目前所发行的国库券、 企业债券都是采用的这种归还方式。
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2021/5/12
二、债券发行的目的
〔一〕国债发行的目的 1、平衡财政预算，由于政府财政收入的季节性，而支出
的持续分散，由于收支时间差而引发的政府资金短缺， 而发行短期债券调剂资金的季节性余缺 2、应对突发性事件对资金的需要，突发性事件常常引起 政府收入减少和支出增加，从而造成财政紧张，通过发 行国债解决 3、夸大正如投资，一些建立工程所需资金的数量较多， 通过发行债券解决资金缺口 4、归还债务本息 到期旧债难以还清，通过发行新债清 理旧债
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2021/5/12
二、债券的类型
〔四〕按债券的利率浮动与否分类 1钱投下券场如行新.固和资降本利果的债定投者，钱率未债券利资仍发就更来券的率收然行显高市本收债益必人得的场钱益券可须能相报利就，；以承以对酬率显原固事 担 更 高 ， 上 得 来定先 市 低 昂 原 升 相 发利预 场 的 ， 来 ， 对 行率较 的计 利 利 而 发 新债低 债， 率 率 我 行 发券， 券不 波 发 们 的 行不而 价确 动 行 投 债 债考投 格定 的 新 资 券 券虑资 就性 风 债 者 价 的市者 相较 险 券 那 格 本场的 对小 ， ， 么 就 钱变报 下， 如 那 获 相 增化酬 降但 果 么 得 对 大因那。债未原了上，素么券来来相升那，低发市发对；么发于行场行现反原行购人利的行之来本置和率债市，发 2变动市.浮动利场动而率基利相债准率应券利债变往率券动往加；的是上它， 中 一的在 长 定票归 期 利面还 债 差利期 券 。率内 。是可 浮随以 动市进 利场展 率利你 债率给 券或变 的通动利货和率膨调通胀整常率，根的浮据
债券投资分析
二、影响债券投资收益率的因素
1.票面利率
二、影响债券投资收益率的因素
2.债券期限
一般来说，期限不同，其它条件相同的债券， 期限长，风险大，收益率相对高。
3.债券价格
市场价格高于票面价值（溢价），则收益率低 于票面利率
市场价格低于票面价值（折价），则收益率高 于票面利率
市场价格高于票面价值（平价），则收益率等 于票面利率
总之，不同形状的利率期限结构不过是反映市场对未来即期利 率的不同变化预期。
1、市场预期（无偏预期）理论
该理论的正确性主要表现在： 历史数据较为支持该理论的如下观点：人们对未来即期利率 预期的变化主要源于人们对通胀率预期等因素的变化，当较 高的现行通胀率造成短期利率过高时，人们对未来通胀率的 预期就会下降，利率的期限结构就会呈下降趋势。反之呈上 升趋势。
债券投资分析
主要内容
债券的收益率曲线及利率期限结构理论 债券的定价原理 债券的凸性与久期
第一节 债券的收益率曲线及利率期限结构理论
本节主要内容
知识回顾
债券投资的风险与收益 影响债券收益率的因素
即期利率与远期利率 债券收益率曲线 利率期限结构理论
（二）债券投资风险
1.系统性风险
（一）即期利率和远期利率
3.即期利率与远期利率之间的关系（续）
1元
1
r
A
1
f
1,2
1元1 rB2
1 f
r 1 1
B 2 1 0.082
r 1,2 1 1 A
1 0.07
f 9.01%;其中，f : 远期利率
1,2
1,2
（一）即期利率和远期利率
3、即期利率与远期利率之间的关系（续）
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债券的基本特征
流动性 收益性 风险性 返还性
债券现金流分析：普通债券
F
I1
I2
I3
I4
0
1
2
3
4
债券现金流分析：普通债券
CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4+F
债券现金流分析：贴现债券
F
0
1
2
3
4
债券现金流分析：贴现债券
CF1=0， CF2=0， CF3=0， CF4=F
国债 最高的安全性 很强的流动性
免税 稳定的收益
债券的分类（续）
按计息方式分 附息债券 零息债券（贴现债券） 单利债券 利息=面值×年利率×期限
按债券利率浮动与否 固定利率债券 浮动利率债券
按是否记名分类 记名债券 不记名债券
债券的分类
按有无抵押担保分类 信用债券 担保债券
按债券形态分类 实物债券 凭证式债券 记帐式国债
台 上交所 深交 所 银行间、交易所、 柜台
100.000
附息式固定利率 0
债券的分类
按发行主体分类 国债（国库券） 地方政府债券 金融债券 公司债券 国际债券 外国债券：外国发行，所在国货币 欧洲债券：外国发行，非所在国货币
按偿还期限 短期债券（Bills），<1年 中期债券（Notes），1-10年 长期债券（Bonds），>10年
个人购买国债的三种渠道： 1. 在商业银行网点购买凭证式国债； 2. 在交易所购买记帐式国债； 3. 在商业银行网点购买记帐式国债。
债券市场
• 柜台债券市场 • 交易所债券市场
交易规则：“三先”——价格优先，时间优先，客 户委托优先
竞价方式：集合竞价时间；连续竞价时间 交易的起点和费用 交易程序
债券的发行者是借款方，称为债务人 债券的购买者（投资者）是借款给别人的人，
称为债权人
债券基本参数
票面价值 票面利息率 到期日 发行价格
债券名称
债券简称 债券代码 发行日期
2010年记账式附息 （十期）国债
首次划款日
10附息国债10 100010 2010-04-21
起息日 到期日 发行手续费率(%)
债券期限(年/月/日) 7年
流通场所
计划发行总额(亿元) 280.00
实际发行总额(亿元) 305.20
发行人简称 债券性质 付息频率(月) 票面利率(%)
财政部 记账式国债 12 3 计息方式 兑付手续费率(%)
2010-04-26
2010-04-22 2017-04-22 0.10000 银行间债券市场 柜
贴现率可以看成是投资者要求的回报率，其构 成要素如下：（1）无风险回报率Rf；（2）风 险增溢率。无风险回报率包含实际回报成分和 通货膨胀溢价。
风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险； （2）购买力风险（未预料到的通货膨胀）； （3）经营风险；（4）财务风险。
例：某国政府2002年11月发行了一种面值为 1000元，票面年利率为13%的4年期国债。债 券每半年支付一次利息，即分别在每年的5月 和11月，每次支付利息65元。那么请计算该债 券的价值。假设投资者的贴现率（所要求的回 报率，预期收益率，到期收益率）为10%。
债券现金流分析：永续年金
I1
I2
I3
I4
……
0
1
2
3
4
债券现金流分析：永续年金
CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4， ……
债券定价的基本原理
债券的价值由其未来现金流入量的现在值决定的。 一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收 入由各期利息收入和到期时收回的面值两部分组成。
第十六章 债券投资分析
主讲：刘岚
主要内容
债券概述 债券的收益率曲线及利率期限结构理论 债券的定价原理 债券的凸性与久期 债券投资策略
第一节 债券概述
债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明 发行人(债务人)对其承担还本付息义务的一种 债务性证券，是企业和政府对外进行债务融资 的主要工具。
时间 现金流 时间 现金流
2003.5 65 2005.5 65
2003.11 65 2005.11 65
2004.5 65 2006.5 65
2004.11 65 2006.11 65+100
P
65 1.05
65 1.052
1065 1.058
1097
永续年金
永续年金（如统一公债）
P CF k
收入资本化方法
收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DCF），
包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 所有投资，包括固定收入类和普通股，都是从他们的
期望现金流中获得价值，因为现金流在未来获得，所 以需要将这些现金流折现以获得证券的现值或价格。
P0
T t 1
CFt (1 k )t
证券价值的相关因素：
现金流——正相关； 贴现率——负相关。
贴现率：现值计算时的贴现率和复利终值计算 中的利率是一样的，终值计算中的利率是投资 回报率（比如存款利率或者贷款利率），因而 贴现率也反映了对应投资的回报率。也就是说 给定债券的未来现金流，债券的理论价格正好 可以使得投资者获得和贴现率相等的回报率。
例：永续年金每年支付6元，要求的回报率或 折现率k为0.12，那么可以计算其价值为
P 6 50 0.12
贴现债券
贴现债券：
P0
t 1
CFt (1 l)t
(1
F k)
凭证式国债和记帐式国债
凭证式国债：可以记名，可以挂失，不能流通。可到原购买网点提前兑 取。除偿还本金外，还可以按实际持有天数及相当的利率档次计付利息。 经办网点还可二次卖出 更安全更稳健，收益的稳定性，流动性略低
记账式国债：无纸化方式发行，可以上市交易，可以自由买卖，其流通 转让较凭证式国债更方便，但是记账式国债卖出价格具有不确定性，要 面临债券二级市场价格波动的风险。 一般比凭证式收益更高，面临二级市场风险
• 银行间债券市场
债券交易方式
当前中国债券市场的交易品种有：现券交易、回购和 远期交易。其中，回购交易包括质押式回购和买断式 回购。分市场情况如下：
银行间债券市场的交易 品种：现券交易、质押式回 购 、买断式回购 、远期交易;
交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购 ; 商业银行柜台市场的交易品种：现券交易