人民币汇率与上证指数的实证研究

人民币汇率与上证指数的实证研究

摘要：2005年中国推行的股票市场的股权分置改革和人民币汇改，而汇改后全新的人民币汇率与上证指数有着怎样的关系值得我们思考。本文使用了我国2014年1月至2015年5月间，人民币兑美元汇率中间价与上证综指收盘价的数据，对二者之间的关系进行了实证分析，并提出了相关对策建议。

关键词：人民币汇率上证指数协整分析

正文：

一、引言

进入21世纪，由于经济全球化进程的不断加速和通信技术特别是网络的日益普及，全球金融自由化的水平显著提高，发展中国家金融抑制的现象有了明显改善，其金融市场化的水平也有所提高。资本在全球围的流动使得金融市场之间的联系也円益紧密，一个金融市场的运行势必要受到其他金融市场的冲击，而不再只是受自身的供求关系影响。在这样的经济环境下，一国的股票市场和外汇市场之间相互关系也是日益紧密。

汇率是两个国家货币之间的相对价格，是一国对外经济交往的核心变量，它的变动直接影响该国的外部均衡，对其部均衡也有一定的影响；股价是一国资本市场变动的重要指标，素有国民经济“晴雨表”之称能够较为真实的反应一国当前的经济发展状况以及未來的走势。汇率和股价作为一个国家金融市场的两个重要指标，其价格变动能够反映出该国经济特别是金融市场的发展现状，同时也为政府、企业等市场主体在在做相关决策时提供相应的参考信息。由此可以看出，从理论意义上对汇率和股价之间相关性的研究是十分重要的。

二、文献综述

Franck和Young （1972）利用两个变量的简单回归开创了股价和汇率关系研究的先河，得出它们之间无关的结论。Bahmani-Oskooee 和Sohrabian （1992）第一次将协整分析用于对股价和汇率关系的检验，用标准普尔500指数和美国实际有效汇率分析，得出两个变量至少在短期存在因果关系。

Granger，Huang and Yang(2008)在研究2007年亚洲金融危机中究竟是货币贬值导致股市下跌还是股市下跌导致货币贬值的因果关系时发现，股市与汇市存在着很强的联系，但不同的国家结果并不一样，部分国家的股市与汇市存在单向

（unidirectional）因果关系，部分国家存在双向（bidirectional）因果关系。

雁云、何维达（2006）通过人民币汇率与股价的ARCH效应检验及模型建立，得出人民币对美元名义汇率与股价为显著的正向关系，即人民币币值与股价为显著的反向关系；而人民币对日元名义汇率与股价为微弱的正向关系，即币值与股价为微弱的反向关系。

亮、夏亮（2007）研究发现人民币对美元汇率与沪市及深市的地产指数存在协整关系，与其他行业指数和深沪市A、B股指数间不存在协整关系。

邓燊、朝军（2008）利用协整检验和Granger因果检验，对2005年7月至2007年3月人民币名义汇率与上证综指的关系进行了实证研究。结果表明，汇改后人民币升值使中国股市上扬的单向Granger原因。

上述这些文献从不同的角度分析了不同国家在不同时间中股市和汇市的关系，并给出了不同的阐释。我国自2005年汇率改革以来，汇率波动幅度不断加大，人民币不断升值，加上近几年股市波动加大，那么，股价与汇率之间的关系应该更为明显。因此本文利用写作前的最新数据，运用计量分析方法对股价与汇价变动之间的关系进行实证分析。

三、模型设计与数据处理

本文分别选取上证指数（LnSZZS）作为被解释变量，人民币对美元汇率（LnRM）、作为解释变量，构建模型方程为：

LnSZZS=LnRM+C

本文选取2014年1月2日至2015年5月29日作为样本区间。本文汇率采用的是人民币对美元名义汇率的中间价，数据来源于国家外汇管理局；股价则采用的是上证指数收盘价，数据来源于网易。此外，为消除时间序列中可能存在的异方差带来的影响，我们在这先对各变量取自然对数变换，得到的新变量为 lRM、lSZZS，它们分别表示人民币对美元汇率、上证指数。如图1。

图一（截选了一部分数据）

四、实证分析结果

1、相关系数

图2

由图2可知，lRM、lSZZS之间的相关系数为–0.357290，说明lRM、lSZZS成负相关关系。

2、变量平稳性检验。

在进行协整检验之前，必须先利用 ADF 检验法对 LRM 和 LSZZS 作平稳性检验来保证每个序列具有相同的单整阶数，否则会导致伪回归现象。

图3（lRM的ADF单位根检验）

图4（lRM的ADF单位根检验）

图5（D（lRM）的ADF单位根检验）

图6（D（lSZZS）的ADF单位根检验）

从图3、4、5、6可得知,lRM 和lSZZS的ADF检验统计量都大于各自的5%临界

值水平，即它们两个都为非平稳时间序列。两者一阶差分后的ADF检验值均小于各自的 5%临界值水平，所以都lRM 和lSZZS为一阶单整数列、平稳序列，记为I(1)。因此它们都满足协整检验的前提，都能够用于之后的协整检验。

3、协整关系检验

利用ＥＧ检验，来检测lRM和lSZZS是否存在协整关系。如图7，这是lRM和lSZZS 的一元回归分析图，R^2=0.12,此时两个变量拟合的并不是很好。此时利用回归方程估计残差序列e的取值。最后对序列e做单位根检验，ADF检验结果见图8。说明lRM和lSZZS在95%的置信水平下，并不存在协整关系，即说明在2014年1月2日至2015年5月29日这段时间里，汇率与上证综指不存在长期稳定的关系。因此，不能对其进行格兰杰因果检验。

图7

图8

五、实证结果的理论解释

（1）人民币升值，人民币的购买力增强，用人民币定价的资产将升值，股价会上升；从购买力评价角度，影响股价的有多个方向相反的力量，究竟股价的走势如何要看当时市场的主要力量的是什么了。

(2)货币供给。人民币对美元名义汇率下降，人民币升值，为了维持币值稳