第九章 利润分配

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第一节 利润分配概述
我国《公司法》规定分配顺序: ➢法定公积金弥补上年度亏损，当年利润先弥补亏损； ➢提取法定盈余公积金10%, 累计达注册资本50%以上，可 不再提取； ➢向股东分配股利。
西方有关规范:
➢净利润支付优先股股利； ➢在普通股和企业之间分配。 ➢美国税法规定：没有合理理由说明需要资金外，累计留存 利润超过25万美元，将被课以重税
实践中，企业一般以一定金额股利为基础，确 定一个目标增长率，依据企业盈利水平按目标增长 率逐步提高股利支付水平。
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固定股利政策优点
（1）树立良好形象，增强投资者信心，从而稳 定企业股票价格，吸引更多的投资者。
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第一节 利润分配概述
（四）其他因素
债券、优先股、 租赁合同
1.契约性约束
债权人要求：
（1）利润率达到一定水平，
（2）流动比率达到规定最小值，
（3）股利支付率限制; 优先股股东要求：支付优先股股息作为普通股利的前提。
2.通货膨胀、股利惯性等
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原因：现金是高科技企业最重要的资源。大量囤积现金 可以从顾客 、投资者以及高科技企业自身特点三个方面 来解释 ： 首先，顾客会普遍认同那些规模庞大、实力雄厚、拥 有丰富现金流的高科技企业，他们相信这样的企业会长 盛不衰。因而能给他们购买的产品提供良好的售后服务， 并且有实力不断推动产品的升级换代，而那些量入而出 的中小型企业就不得不在激烈的市场竞争中苦苦支撑， 随时都可能会有资金断流的危险；
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第一节 利润分配概述
一、利润分配的基本原则 二、确定利润分配政策时应考虑的因素 三、股利理论
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第一节 利润分配概述
一、利润分配的基本原则
利润分配概念有广义和狭义之分，广 义的利润分配是指对企业收入和利润进行分 配的过程；狭义的利润分配是指对企业净利 润的分配。
本章所指的利润分配是狭义的利润分配。 利润分配是企业与企业所有者及其他各方 之间利益关系的集中表现。
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其次，高科技行业是典型的高风险、高收益的行业， 因而高科技企业的投资者大都具有较高的风险承受能力， 他们宁愿分享企业的高速成长也不愿接受微薄的股利收 益，因而高科技企业一旦分配现金股利便会向市场传递 这样一个信息，企业没有好的投资项目，企业的发展速 度将减慢而进入一个相对平稳的时期，投资者就会毫不 犹豫地用脚投票。
总股本（万股）
200
200
200
投资所需资金（万元）
1330
1000
0
可用于分配普通股股利的税后
800 1000*6800% 0
800
净利润（万元）
1330*60%
所需权益资本（万元）
798
600
0
分配股利（万元） 每股股利（元）
2/200
2 0.01
200
800
1
4
股利支付率（%）
2/800
0.25
个人所得税率低于企业所得税率，则高股利支付 率有利于股东，这时，他们一般不会注重资本利 得所带来的好处，并且大都持有偏好股利增长的 态度，以期更多地获取即期的投资收益。
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第二节 股利政策
股利政策：关于公司将净利润的多大份额作为股利
分配给股东，何时分配等方面的方针和策略。
常用的股利政策模式四种 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策
2.发放现金股利，股东自己投资。 假设：双方投资收益率均为10%，企业所得税率为 25%，个人所得税率为20%。
问：两种方案下，2年后股东所获得的现金？
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方案1. 保留现金
项目税后收益率 ＝10%×（1－25%）＝7.5% 2年后现金流入 ＝1 00×（1＋7.5%）2＝1 15.6 （万元） 股东可获得的现金 ＝1 15.6×（1－20%） ＝92.45（万元）
（二）股东因素
（三）企业因素
（四）其它因素
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第一节 利润分配概述
（一）法律因素 1.资本保全约束 2.资本积累约束 3.净利润约束 4.偿债能力约束 5.超额累积利润约束
（我国尚未规定）
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股利政策影响到公司本 身的资本结构，与各方 相关者的利益密切相关。 出于保护各相关者利益 的考虑，各个国家都制 定了相应的法规对上市 公司的股利政策进行规 范。如公司法，证券法 等
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【例】 债务:资本为4:6，普通股为200万股。2008年度 可用于分配的税后净利800万元。若2009年度投 资所需资金为：
（1）1 000万元 （2）1 330万元 （3）无投资机会
确定三种情况下的股利支付率和每股股利
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项目
投资机会
（1）
（2）
（3）
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【例】承前例，其他条件不变，个税45%。
方案1. 保留现金： 企业投资项目税后收益率 ＝10%×（1－25%）＝7.5% 2年后现金流入 ＝1 00×（1＋7.5%）2＝115.6（万元） 股东可获得的现金 ＝115.6×（1－45%）＝63.58（万元）
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【例】承前例，其他条件不变，个税45%。
方案2.发放现金股利： 股东收到的现金 ＝1 00×（1－45%）＝55（万元） 股东投资项目税后收益率 ＝10%×（1－45%）＝5.5% 2年后股东可获得的现金 ＝55×（1＋5.5%）2＝61.63（万元） 在本例所给的税率差异下，分配现金股利对股东不
利增长率）两者的看法不同，即后者 （林中鸟）的不确定性大于前者（手 中鸟） 结论——增加现期股利的发放有助于 提高股票价值
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2.信息传递理论
投资者和管理层的信息是不对称的。股利能将 企业的经营状况和盈利能力传达给投资者，管 理层难以作假。
股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息 正面信号：增加说明前景看好 负面信号：增加说明风光不再
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最后，技术是高科技企业成长的的决定性因素。高科 技企业的成长与技术的创新是紧密相连的，没有了技术 的提高、技术上的创新，就无法体现高科技企业的优势， 也就必将失去在激烈的市场竞争中赖以生存的法宝，高 科技企业不得不投入大量的现金用于新技术的研发，保 留并进一步扩大自己的竞争优势，正如英特尔的总裁所 说：我们从来没有削减在研发方面的预算。
第九章 利润分配
第一节 利润分配概述 第二节 股利政策 第三节 利润分配程序和方案 第四节 股票股利与股票分割
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学习目标
了解利润分配的概念； 了解利润分配的内容以及利润分配的原则； 理解利润分配的一般程序、方式及股利的
种类；
掌握股利分配政策类型及影响股利分配的 因素。
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教授和财务学家米勒(Miller)教授（简称MM） 时间：1961年，学术论文《股利政策，增长与股 票估价》，被学术界认为是对股利政策的性质和影 响进行的第一次系统的分析和研究。 基本假设：完善的资本市场
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第一节 利润分配概述
完善的资本市场：
(1) 无所得税影响。即在利润分配与否或资本利得与股利之 间均不存在税负差异。换句话说，股东不会因为所得税税率 的大小而对股利或资本利得有所偏好。 (2) 不存在股票交易成本和筹资费用 (3) 财务杠杆对资本成本的影响可略 (4) 投资决策事先确定，不受股利分配的影响。 (5) 投资者和管理当局信息对称。
二者相同，资本利得税支付滞后。所以，低股利分配有 利于股东，从而提升股票价值。
个人投资者偏好于低股利支付： 机构投资者偏好相反，即愿意高股利支付
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4.税收效应理论
（2）企业所得税与个人所得税的差异 【例】某企业有1 00万元的可供分配利润， 两个方案：1.保留现金进行项目投资；
利，使股东现金流入量减少1.95万元（61.63－ 63.58）
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4.税收效应理论 ——结论
股利支付率取决于企业所得税率和个人所得税率 的高低。
个人所得税率高于企业所得税率，则降低股利支 付率对股东有利，这时，股东希望支付较少的股 利，以便能够降低纳税额和减少交易费用，并通 过资本利得的实现来取得远期的投资收益；
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作为一项重要的财务活动，企业的利润分配 应当遵循以下原则：
（一）依法分配原则 （二）资本保全原则 （三）兼顾各方面利益原则 （四）分配和积累并重的原则 （五）投资与收益对等原则
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第一节 利润分配概述 二、确定利润分配政策时应考虑的因素
（一）法律因素
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第一节 利润分配概述
三、股利理论 （一）股利无关论（又称MM理论） （二）股利相关论。
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第一节 利润分配概述
（一）股利无关论（又称MM理论） 含义：公司价值只取决于其盈利能力和经营风险，
而与其股利分配政策无关。 创始人：美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)
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第一节 利润分配概述
（二）股利相关论 股利政策的选择影响公司股票的价值，原因
在于资本市场存在缺陷（不是完善 的）。 1.“手中之鸟”理论 2.信号传递理论 3.代理理论 4.税收效应理论
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1 .“手中之鸟”理论（心理因素论）
股利政策将影响股东的期望收益率 股东对D（当期股利）和g （预期股