华立集团旗下医药企业投资分析

六、华立集团华立创立于1970年9月28日，是以华立集团股份有限公司为母体，以医药为核心主业、多元化投资发展的企业集团。

业务涉及医药、电能计量仪表及电力自动化系统、电子材料、房地产、现代农业、石油化工、矿产开发等领域。

华立成员企业中华智控股(000607 SZ)、昆明制药(600422 SH)和武汉健民(600976 SH)均为国内A股上市公司。

（一）华智控股（000607）华智控股原名华立医药，是华立系三家医药上市公司之一，构建完成了青蒿素、紫杉醇、工业大麻产业链的构建，已形成集研发、种植、原料提取、制剂生产、国际营销（合作）的完整产业链运作模式。

2010年10月21日华立医药以旗下医药产业置换华立集团旗下华立仪表，从而将医药产业剥离，转向智能电网用户端管理整体解决方案的提供商。

其医药产业全部转入华立集团子公司华方医药科技有限公司。

（二）昆明制药（600422）昆明制药集团股份有限公司（简称昆明制药）成立于1951年3月，是国家重点高新技术企业，也是中国医药工业50强企业。

公司拥有深厚的专业制药经验，络泰、天眩清、Artemedine、Artem、Arco等品牌享誉国内外。

公司于2000年12月在上海证券交易所上市。

昆明制药集药物研发、生产、销售、商业批发与国际营销为一体，形成了以植物天然药物为主，涵盖中药、化学药与医药流通领域的业务格局（见图1）。

1、植物天然药物主打产品为蒿甲醚、三七系列、天麻素系列，此外还有特色中药和特色民族药。

（1）蒿甲醚系列蒿甲醚系列产品主要应用于抗疟领域，适用于各型疟疾、抗氯喹恶性疟疾与凶险型恶性疟疾的急救，也适合于预防和治疗血吸虫病。

公司抗疟药定位不仅是青蒿素类原料药供应商，将稳步推进青蒿素类抗疟药制剂产品，包括片剂、胶囊剂、混悬剂、注射剂、复方制剂等。

蒿甲醚原料药车间通过了中国国家GMP、世界卫生组织WHO的GMP和澳大利亚TGA三重认证。

公司经过近20年的国际市场开发，蒿甲醚制剂已经出口到全球40多个国家与地区，连续13年保持了中国单一药物制剂出口第一的业绩。

（2）三七系列三七系列产品为络泰血塞通注射液和冻干粉和软胶囊。

血塞通在临床上的适应症很广，除了心脑血管疾病外，还可用于糖尿病、视网膜病变、骨科等领域。

2003年公司收购了云南金泰得三七产业股份有限公司，该公司位于云南文山，拥有GAP要求的大规模三七种植基地，从而整合了三七产业资源优势。

血塞通注射液2008年占整个脑血管中成药市场份额的10.73%，而复方血塞通胶囊占比为4%。

2009年公司的血塞通注射液与血塞通胶囊进入2009年版《国家基本药物目录》，随着医保的市场扩容效应，公司这两种产品销售有望放量增长。

公司目前在建设冻干粉针车间，预计2011年上半年可以投产，建成后产能增加1500万支（目前是700-800万支）。

公司血塞通的收入贡献主要来自大城市医院，中小城市和县城医疗机构市场尚未打开。

（3）天麻系列天麻中主要是天麻素及其苷元起镇静、安眠和镇静作用，且毒性极小。

目前公司有天麻素片、天麻注射液、乙酰天麻素等产品，品牌标识为天眩清牌。

天眩清成为国内首家被批准可以用于静脉给药的天麻素注射液，市场占有率第一。

公司目前打算将天麻素注射液打造成为国内治疗眩晕的第一品牌。

（4）其他特色产品傣药：治疗乙肝的疗效药“珠子肝泰胶囊”（傣名：雅叫安），是目前国内中成药中治疗乙型肝炎疗效最好的品种之一。

治疗肾病和尿路感染、尿结石、清洗肾脏毒素的“肾茶袋泡茶”（傣名：雅儒渺），是目前唯一被国家药监局批准为国药准字的袋泡茶剂，深受消费者的欢迎，是肾病和泌尿系统患者的理想选择。

治疗发热、心慌头晕、腹脘满闷、呕吐作痛，全身酸痛、烦躁不眠、虚弱乏力等症的“双姜胃痛丸”（傣名：雅叫帕中补），取自流传于民间的药方，疗效显著，为傣药必备药，在东南亚被传为“亚洲宝丸”。

以治疗痛风及抗肿瘤的版纳牌“秋水仙碱片”，为甲类医保药，在全国市场有口皆碑。

此外，颇受市场消费者欢迎的“一枝蒿伤祛湿痛”，活血止痛之功效是治疗风湿关节痛、劳损肌肉痛、软组织扭伤较为理想的外用药品。

彝药：灯银脑通胶囊，主要由灯盏花、银杏叶、满山香、三七等组成，主要起缺血保护、改善循环障碍、促进智力与抗脑衰的作用是彝医经典的渗透力最强的活血化瘀药组方。

2、化学制药主要由合资公司贝壳诺顿制药有限公司经营。

定位于高端产品，在国内抗生素领域和骨关节领域享有专业品牌知名度，主要产品有：阿莫西林系列、头孢克洛系列、阿法迪三、阿尔治、斯耐普系列、利巴韦林喷雾剂等。

其中，从以色列TEVA公司引进的阿法迪三是目前国内应用最广泛的活性维生素D3，是预防和治疗骨质疏松症、肾性骨病的理想药物；从日本SKK公司引进的阿尔治，也是目前国际上治疗退行性骨关节炎的一线用药；从IVAX引进的利巴韦林喷雾剂，该产品在欧美市场有很好的销售和品牌知名度。

3、外购商品昆明制药集团医药商业有限公司成立于2005年2月，经营中成药、化学药制剂、抗生素、医用卫生用品等八大类近5000个品种。

公司采取以低价格、优质服务、快速流通俗称“快批”的运作模式，以占医药流通近一半份额的中小医药公司、中心药店和门诊为目标客户群，形成了以现款交易为主，大进大出、快进快出、低成本、高效率为特点的新模式。

图1 公司主营构成三、武汉健民(600976)（一）集团简介武汉健民为中国医药工业50强企业，集团股份有限公司是国家重点高新技术企业、全国中成药小儿用药生产基地、全国重点中药企业。

集团的前身是中国最古老的四大中药名店之一的叶开泰药店，距今已有近四个世纪的历史，现拥有十余个子公司，集生产、科研、经贸于一体，年生产能力近十亿元。

集团已成功地研制和开发出以龙牡壮骨颗粒、健民咽喉片、健脾生血颗粒、便通胶囊、慢肝宁胶囊为代表的系列产品，形成了集团蔚为壮观的"名牌林"，产品行销全国，远销东南亚及欧美国家和地区。

公司上半年医药工业业务表现抢眼，实现营业收入近2.47 亿元，同比增长37.17%；实现营业利润1.50 亿元，同比增长40.43%；公司营业利润率比上年同期增加1.41 个百分点。

医药工业业务作为公司主要盈利业务展现出良好的增长趋势。

主导剂型趋势良好,业绩值得称道。

以龙牡壮骨颗粒和健脾生血颗粒为主的颗粒剂上半年营收1.52 亿元，同比增长44.88%，实现利润1.04 亿元，同比增长42.82%，增长势头强劲；以小金胶囊为主的胶囊剂型上半年实现营收0.32 亿元，同比增长70.95%，实现利润0.22 亿元,且营业利润率比上年同期增长11.28 个百分点,营业效率大幅提升。

体外牛黄同比大增,与2009 年半年报刚刚盈亏平衡相比，健民大鹏2010 年半年盈利同比大增，实现净利润533 万元，对应公司权益208 万元。

10 月1 日新版药典正式执行对于体外培育牛黄产业意义重大，健民大鹏有望迎来新一轮业绩上涨。

股票激励计划通过，高速发展可期。

公司限制性股票激励计划(草案)·修订稿已获得中国证监会无异议函。

与原方案相比，考核期与授予期均推后一年，考核期为2010-2012 年，净利润触发基数不低于5000 万元，6800万元和1.02 亿元；激励对象扩为五人核心高层；激励额度与公司业绩高度相关，属于“多劳多得”的激励计划。

股票激励计划通过有利于进一步健全公司激励与约束机制，使公司管理层员工利益与股东利益紧密结合，有利持续价值的创造，将提升公司的盈利预期和其股票的内在价值。

体外牛黄市场广阔，未来可能呈现爆发式增长。

牛黄即牛的胆囊、胆管或肝管中的结石，是备受我国中医界推崇的一味名贵中药。

牛黄由于其特殊的疗效，用途非常广泛。

在4500多种中药中，含牛黄成分的就有600多种。

保守估计，天然牛黄市场大约有100亿元左右的规模。

由于天然牛黄的稀缺性，价格自然就十分昂贵，一般在10万元/公斤-20万元/公斤。

目前，牛黄可分为天然牛黄、人工牛黄、体内培育牛黄和体外培育牛黄。

由于国产天然牛黄来源极其有限，我国医药行业每年消耗的5000多公斤天然牛黄在2002年以前90%都依靠进口。

2002年7月国家为了防止疯牛病等牛源性疾病传入而禁止使用进口天然牛黄，从而使得牛黄资源更为稀缺。

目前我国市场上的天然牛黄来源有：国内零星收集到的品质参差不齐的不足1000公斤的天然牛黄；大约4000公斤左右的走私牛黄，和大量的假冒牛黄。

由于资源的匮乏，目前国内大部分制药企业生产的牛黄类中成药只能采用化学牛黄粉替代天然牛黄。

然而，人工牛黄粉无论从成分、结构、药效等与天然牛黄相去甚远。

体外培育牛黄的研究成功是中药现代化进程中的一个里程碑，在传统中药基础上实现了两个重大突破，一是突破了传统中药只能天然生长，不能大规模工业化生产的限制，天然牛黄在活牛体内的成石周期一般为3-5年，而工业化生产体外培育牛黄的一个周期约一周。

二是突破了中药有效成分特别是其成分含量难以明确的限制，体外培育牛黄的有效成分的分析已达97.6%，而且成分稳定可控，是中药现代化的标志。

体外培育牛黄技术由华中科技大学同济医学院蔡红娇教授等研制成功，于1989年申请了发明专利，1997年12月获得中药一类新药证书和生产批件。

1999年11月，大鹏药业以2835万元独家买断了体外培育牛黄专利权及新药技术，之后大鹏药业形成了年产5000公斤体外培育牛黄的产能。

2005年5月，武汉健民公司发布公告称将改变募集资金用途，投资5850万元组建健民大鹏药业有限公司（以下简称健民大鹏）并持有45%的股权。

医药行业专家指出，体外培育牛黄的药效与优质天然牛黄相当，而价格却不到天然牛黄的三分之一，市场前景十分广阔。

国家食品药品监督管理局在下发的《关于牛黄及其代用品使用问题的通知》中规定：“含牛黄的临床急重病症用药品种及其改剂型或改变给药途径的新药或其它国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药可以将处方中的牛黄以体外培育牛黄等量替代投料使用，但不得以人工牛黄替代”。

目前存在的障碍在于，体外牛黄在药厂方面的接受度不高。

虽然体外牛黄的疗效、性能和天然牛黄相差不多，但是药厂还是更愿意用天然牛黄。

未来一旦体外培育牛黄打开市场，将呈现爆发式增长。